华夏沪深300ETF投资价值分析

基金研究基金研究 | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 基金研究基金研究 证券证券研究报告研究报告 2018 年年 11 月月 13 日日 作者作者 吴先兴吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing相关报告相关报告 1 金融工程：金融工程-基金资产配 置 的 板 块 选 择 能 力 评 价 体 系 -2018-08-09 2018-08-09 2 金融工程：金融工程-基于风格加 权 的 基 金 选 股 能 力 评 价 体 系 -2018-02-08 2018-02-08 3 金融工程：金融工程-红利投资有 效性研究-2017-11-07 2017-11-07 华夏沪深华夏沪深 300ETF 投资价值分析投资价值分析 沪深沪深 300 具备配置价值具备配置价值 沪深 300 指数横跨沪深两市，具有很好的市场代表性。当前沪深 300 指数 估值处于历史低位，股息率触及历史高位，具备较高的配置价值，适合追 求价值投资的投资者。资金流向上，沪深 300 成份股依旧是沪股通、深股 通的重要配置标的。 截至 2018 年 9 月 30 日， 国内普通股票型和混合型 （偏 债型除外）开放式基金的前十大重仓股中沪深 300 成份股占比为 26%，较 2015 年有较大回升。 ETF 的独特优势的独特优势 ETF 自身融合了指数、股票和基金的部分特征，具备更高的便利性。ETF 的 另一大优势是可应用于多种套利策略，例如 ETF 与一二级市场套利、股指 期货与 ETF 套利等。此外 ETF 还迎合了投资者对于低费率产品的偏好，近 年来中美 ETF 的规模和数量均保持高速增长。 华夏沪深华夏沪深 300ETF 投资价值分析投资价值分析 截至 2018 年 10 月 31 日，华夏沪深 300ETF 的净资产规模为 231.78 亿， 过去一年日均成交额为 6417 万，在同类沪深 300ETF 中均排名第二，具备 良好的流动性。该基金以紧密跟踪标的指数、追求跟踪偏离度和跟踪误差 最小化为目标，在全样本期内的跟踪误差为 0.7351%，分年度最低为 0.1351%，日均偏离度的绝对值为 0.0241%，分年度最低为 0.0066%，其对跟 踪误差和日均偏离度都有很好的把控。 风险风险提示提示：市场环境变动风险，模型失效风险。 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 一沪深一沪深 300 指数的配置价值指数的配置价值 . 4 1.1 沪深 300 指数具备良好的市场代表性 . 4 1.2 沪深 300 指数估值处于历史低位 . 4 1.3 沪深 300 净利润同比增速降至中等偏下位置 . 5 1.4 沪深 300 指数股息率触及历史高位 . 6 1.5 资金流向 . 7 1.5.1 沪股通、深股通资金 . 7 1.5.2 国内基金重仓比例 . 7 二二ETF 的独特优势的独特优势 . 8 2.1 ETF 产品优势 . 8 2.2 ETF 套利策略 . 8 2.2.1ETF 与一二级市场套利 . 8 ETF 瞬时套利 . 8 ETF 事件套利 . 9 2.2.2ETF 与股指期货套利 . 9 2.3ETF 迎合了投资者的低费率偏好 . 10 三华夏沪深三华夏沪深 300ETF 投资价值分析投资价值分析 . 11 3.1 华夏沪深 300ETF 产品简介 . 11 3.2 华夏沪深 300ETF 的规模和流动性 . 11 3.3 华夏沪深 300ETF 的业绩与跟踪误差 . 12 四总结四总结 . 13 图表目录图表目录 图 1：沪深 300PB 及历史分位数 . 5 图 2：沪深 300PE 及历史分位数 . 5 图 3：沪深 300 净利润同比增速及历史分位数 . 5 图 4：沪深 300 股息率（过去 12 个月）与历史分位数水平 . 6 图 5：沪股通、深股通的系统持股中沪深 300 成份股的市值占比 . 7 图 6：基金前十大重仓股中沪深 300 的成份股占比 . 7 图 7：ETF 的产品特征 . 8 图 8：ETF 瞬时套利流程 . 8 图 9：ETF 事件套利流程 . 9 图 10：ETF 净资产规模（十亿美元）和数量（只）. 10 图 11：ETF 净申购规模（十亿美元） . 10 图 12：国内 ETF 净资产规模（元）和数量（只） . 10 图 13：华夏沪深 300 的净资产规模及规模占比（2013.06-2018.10） . 11 图 14：华夏沪深 300 的净日均成交额及成交额占比（2018.01-2018.10） . 12 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 15：华夏沪深 300ETF 与沪深 300 价格和全收益指数的净值(2013.06-2018.10) . 12 表 1：沪深 300 成份股的数量和市值分布（2018.10.31 日统计） . 4 表 2：沪深 300 成份股的日均成交额和日均换手率（2017.11.01-2018.10.31） . 4 表 3：不同指数 PB、PE 水平（2018.10.31） . 5 表 4：不同指数净利润同比增速对比 . 6 表 5：不同指数的股息率水平对比 . 6 表 6：华夏沪深 300ETF 的跟踪误差和日均偏离度(2013.06-2018.10) . 13 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 本文首先从市场角度分析当前沪深 300 的配置价值，然后介绍 ETF 产品的特有优势， 最后以华夏沪深 300 为对象，剖析华夏沪深 300ETF 的投资价值。 一一沪深沪深 300 指数指数的的配置价值配置价值 本部分我们将从沪深 300 指数的估值、增速、股息率以及海内外的资金吸引力等方面 探讨沪深 300 的配置价值。其中，历史分位数水平的计算方法为(当前值-历史 99%上分位 数)/( 历史 99%上分位数-历史 1%下分位数)。指数的估值、换手率使用整体法计算，即将所 有成份股的指标分子之和除以所有成份股的指标分母之和。指数增速计算使用中位数法， 即以成份股的指标中位数作为指数的指标值。 1.1 沪深沪深 300 指数具备良好的市场代表性指数具备良好的市场代表性 沪深 300 指数横跨沪深两市，由最近一年全市场日均成交额排名前 50%、日均总市值 排名最高的 300 名股票构成，其成份股涵盖了沪深主板、中小板和创业板股票。截至 2018 年 10 月 31 日，沪深 300 在各上市板块的数量和自由流通市值分布如下，虽然沪深 300 在 各板块的数量占比不高，全市场来看只有 8.45%，但其自由流通市值却涵盖了全市场自由 流通市值的 53.16%左右，具有良好的市场代表性。 表表 1：沪深沪深 300 成份成份股的数量和市值分布（股的数量和市值分布（2018.10.31 日统计）日统计） 上市板块上市板块 板块中沪深板块中沪深 300 成份成份股数量股数量（只）（只） 板 块 中 股 票板 块 中 股 票 数量数量（只）（只） 数量占比数量占比 板块中沪深板块中沪深 300 成份成份股股 自由流通市值和自由流通市值和（万）（万） 板块自由流通市值板块自由流通市值 和和（万）（万） 自 由 流 通自 由 流 通 市值占比市值占比 沪市主板 186 1437 12.94% 677053676 1000010247 67.70% 深市主板 48 463 10.37% 132491074 261427226 50.68% 中小企业板 50 918 5.45% 84712662 296651915 28.56% 创业板 16 734 2.18% 26363347 173827285 15.17% 合计 300 3552 8.45% 920620759 1731916672 53.16% 资料来源：Wind，天风证券研究所 过去一年，沪深 300 在各上市板块的日均成交额和换手率情况如下。沪深 300 成份股 在各个板块的成交额占比要远高于数量占比。此外，在各个板块内，沪深 300 成份股的日 均换手率均低于板块均值，说明沪深 300 指数更偏向于价值投资。 表表 2：沪深沪深 300 成份股的日均成交额和日均换手率（成份股的日均成交额和日均换手率（2017.11.01-2018.10.31） 板块中沪深板块中沪深 300成份成份 股股日均日均成交额 （千元）成交额 （千元） 板块板块日均日均成交额成交额 （千元）（千元） 成交额占比成交额占比 板块中沪深板块中沪深 300 成成 份份股股日均日均换手率换手率 板块板块日均日均 换手率换手率 换手率之差 （板换手率之差 （板 块块-成份成份股）股） 沪市主板 80675061 176935357 45.60% 0.30% 0.48% 0.19% 深市主板 26730815 60930795 43.87% 0.91% 0.99% 0.08% 中小企业板 19330476 87686454 22.04% 0.92% 1.20% 0.28% 创业板 6808584 66777066 10.20% 1.66% 1.89% 0.23% 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2 沪深沪深 300 指数估值处于历史低位指数估值处于历史低位 受近期市场下行影响，沪深 300 的指数估值处于波动下行状态，当前已经接近历史估 值低位。以过去 10 年为样本期，截至 2018 年 10 月 31 日，沪深 300 市净率为 1.30，历史 分位数水平为尾部 4.51%，最大值出现在 2009 年 8 月，最小值出现在 2014 年 5 月；当前 市盈率为 10.74，历史分位数水平为尾部 12.48%，最大值出现在 2009 年 8 月，最小值出现 在 2014 年 5 月。 从市盈率和市净率的角度来看， 当前沪深 300 估值处于相对较低的水平， 是不错的配置时点。 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图图 1：沪深沪深 300PB 及历史分位数及历史分位数 图图 2：沪深沪深 300PE 及历史分位数及历史分位数 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 与国内市场上的其他指数相比， 沪深 300 的估值低于中证 500、 中证 1000 和创业板， 与美国股市相比，沪深 300 当前估值仍远低于美股指数，适合追求价值投资的投资者。 表表 3：不同指数不同指数 PB、PE 水平（水平（2018.10.31） PB（倍）（倍） PE（倍）（倍） 沪深 300 1.30 10.74 中证 500 1.57 18.36 中证 1000 1.78 20.02 创业板指 3.29 28.30 标普 500 3.22 18.74 道琼斯工业 3.91 16.91 纳斯达克综合 4.32 40.49 资料来源：Wind，Bloomberg，天风证券研究所 1.3 沪深沪深 300 净利润同比净利润同比增速增速降至中等偏下位置降至中等偏下位置 截至 2018 年三季度，沪深 300 成份股净利润同比增速中位数为 4.30%，以 2011 年一 季度至今为样本期，当前沪深 300 的历史分位数水平为 43.24%，最大值出现在 2016 年三 季度，最小值出现在 2012 年二季度。从趋势上看，2018 年前 2 个季度沪深 300 的净利润 同比增速一直处于历史中上水平，三季度业绩公布后，增速出现一定下滑，目前处于中等 偏下位置。 图图 3：沪深沪深 300 净利润同比增速及历史分位数净利润同比增速及历史分位数 资料来源：Wind，天风证券研究所 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 与其他主要市场指数相比，年初至今，净利润同比增速基本保持下降趋势，下降最明 显的为创业板指，沪深 300 的净利润同比增速也有所降低，但降幅相对较小。 表表 4：不同指数净利润同比增速对比不同指数净利润同比增速对比 2018Q1 2018Q3 沪深 300 10.79% 4.30% 中证 500 12.80% 5.14% 中证 1000 15.29% 8.94% 创业板指 25.67% 13.38% 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.4 沪深沪深 300 指数指数股息率股息率触及历史高位触及历史高位 股息率因子具有良好的复合性，是价值投资的代表因子，选取高分红的股票能够为我 们筛选出低 PE、高 ROE、大市值的优秀企业（参见天风金工专题报告红利投资有效性研 究 ） 。本部分使用成份股股息率按照指数成份股权重加权求得指数股息率。今年以来，沪 深 300 股息率（过去 12 个月）总体保持上升趋势，2018 年 10 月末，沪深 300 股息率（过 去 12 个月）为 2.51%。以 2010 年 1 月至今为样本期，沪深 300 股息率（过去 12 个月）的 历史分位数水平为 93.91%，最大值出现在 2013 年 7 月，最小值出现在 2010 年 3 月。 图图 4：沪深沪深 300 股息率（过去股息率（过去 12 个月）与历史分位数水平个月）与历史分位数水平 资料来源：Wind，天风证券研究所 与其他主要市场指数相比，沪深 300 的股息率水平始终高于中证 500、中证 1000 和 创业板指，并且在沪深 300 的成份股内，股息率的覆盖率更高，更加适合价值投资者。 表表 5：不同指数的股息率水平对比不同指数的股息率水平对比 2018.01 2018.10 股息率（过去 12 个月） 股息率覆盖率 股息率（过去 12 个月） 股息率覆盖率 沪深 300 1.68% 91% 2.51% 96% 中证 500 0.81% 84% 1.40% 85% 中证 1000 0.59% 77% 1.29% 82% 创业板指 0.65% 93% 0.74% 89% 资料来源：Wind，天风证券研究所 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 1.5 资金流向资金流向 1.5.1 沪股通沪股通、深股通、深股通资金资金 截至 2018 年 10 月 31 日，在沪股通、深股通的系统持股中，沪深 300 成份股的市值 占比为 85.55%，历史分位数水平为 55.63%，依旧吸引了主要的沪股通、深股通资金。 图图 5：沪股通、深股通的系统持股中沪深：沪股通、深股通的系统持股中沪深 300 成份股的市值占比成份股的市值占比 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.5.2 国内基金国内基金重仓重仓比例比例 我们以普通股票型和混合型（偏债混合型基金除外）开放式基金为总样本，统计每个 季度基金公布的基金前十大重仓股中沪深 300 成份股的市值占比，计算方法为：将样本池 内的所有基金重仓持有的沪深 300 成份股市值相加除以所有基金的净资产之和。 截至 2018 年三季度末，基金重仓中沪深 300 的成份股占比为 26%，分位数水平为 80%，相对于 2015 年有较大回升，体现出近期国内基金对沪深 300 成份股的偏好。 图图 6：基金前十大重仓股中沪深基金前十大重仓股中沪深 300 的的成份成份股占比股占比 资料来源：Wind，天风证券研究所 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 二二ETF 的独特优势的独特优势 2.1 ETF 产品产品优势优势 ETF 自身融合了指数、股票和基金的部分特征。与普通公募基金类似，ETF 也按照一 定的比例为投资者提供一篮子的股票、债券和其他资产，ETF 在一级市场的申购和赎回也 按照当日基金净值执行和确认。 与普通公募基金不同的是，ETF 可以像股票一样，通过交易商在二级市场上买卖，而 普通公募基金不能在交易所挂牌，只能通过全牌照的经纪商、财务顾问、保险代理人等分 销渠道或基金公司买卖。其次，普通公募基金与 ETF 的定价机制也存在差异，普通公募基 金使用“未知法”进行交易，这意味着投资者全天提交的买、卖单都将按照日终计算的基 金份额净值进行交易，而在交易所交易的 ETF 是像股票一样连续报价的，具备较高的便利 性。 图图 7：ETF 的产品特征的产品特征 资料来源：天风证券研究所 2.2 ETF 套利套利策略策略 ETF 的另一大优势是可应用于多种套利策略。适用于 ETF 的套利策略主要分为两类： ETF 与一二级市场套利、股指期货与 ETF 套利，我们以华夏沪深华夏沪深 300ETF 为例，具体阐释 一下各类套利策略的作用机制。 2.2.1ETF 与一二级市场套利与一二级市场套利 ETF 与一二级市场套利又可以分为瞬时套利与事件套利两种，瞬时套利利用的是 ETF 二级市场交易价格与基金净值的偏离，事件套利策略则是通过 ETF 买入或卖出二级市场上 无法交易的股票。 ETF 瞬时套利瞬时套利 ETF 瞬时套利可以分为折价套利与溢价套利，折价套利是当 ETF 二级市场交易价格低 于基金净值时，可以从二级市场买入 ETF，然后在一级市场上申请赎回，并卖出赎回的股 票。 溢价套利是在 ETF 二级市场交易价格高于基金净值时，可以在一级市场申购 ETF，然 后在二级市场上卖出 ETF 份额，从中套利。 图图 8：ETF 瞬时套利流程瞬时套利流程 资料来源：天风证券研究所 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 ETF 瞬时套利的收益一方面取决于 ETF 的折溢价程度，另一方面取决于套利交易过程 中产生的成本。ETF 套利交易的成本主要包含四部分： 1) ETF 申购/赎回费用、经手费、 过户费、证管费、证券结算金；2) 印花税； 3) ETF 二级市场交易佣金、股票交易佣金； 4) 市场冲击成本。 目前，第一部分的交易成本大概在 3bp 左右。第二部分的印花税成本为 10 bp，并且 只在折价套利卖出股票时缴纳。第三部分的佣金费率高低则有赖于客户同券商的谈判能力， 一般我们假设 ETF 和股票交易的佣金费率均为 5bp，但是像华夏沪深 300ETF 这样的跨市 场 ETF，由于其在上交所上市，在使用成份股申购 ETF 时，沪市的成份股仍然是由投资者 自行购入股票，但其深市的股票需要使用现金进行替代。以华夏沪深 300ETF 为例，该 ETF 的深市补券佣金费率为 1.3BP，低于股票交易佣金费率，因而实际上投资者通过购入成份 股换取华夏沪深 300ETF 的整体交易佣金不足 5BP。这三部分成本的总和通常称为固定交 易成本，按上述费率估算值，溢价套利的固定交易成本为 13bp，折价套利的固定交易成本 为 23bp。 市场冲击成本则依赖于 ETF 和股票的市场成交量以及参与套利交易的资金量大小。以 市场上所有的 300ETF 为例，2018 年 300ETF 过去一年的日均成交额的均值在 6 亿以上， 具备较高的资金承受能力。如果股票和 ETF 的冲击成本都按 10bp 计算，当溢价率（溢价 率= ETF 价格/ETF 净值1） 大于 33bp 时， 溢价套利可以获得正收益； 当溢价率小于-43bp 时，折价套利可以获得正收益。 ETF 事件套利事件套利 ETF 事件套利是指在 ETF 跟踪的指数成份股出现涨/跌停、停牌等事件时，通过 ETF 的 申购/赎回机制变相实现“买入”或“卖出”不能通过二级市场交易得到的股票。根据事件 对股价影响的好坏，ETF 事件套利可以分为多头套利与空头套利。 图图 9：ETF 事件套利事件套利流程流程 资料来源：天风证券研究所 2.2.2ETF 与与股指期货股指期货套利套利 期货交割日的结算价会收敛于现货价格，当期货与现货价格出现较大幅度偏离时，做 空被高估的资产，做多被低估的资产，并持有到期现价差消失或者交割日，可以实现期现 套利。由于国内市场做空现货成本较高，在不持有底仓的情形下，期现套利策略以正向套 利为主：当期货价格高于现货价格一定幅度时，买入现货，做空期货，待期现价差收敛或 交割日时，卖出现货，期货平仓，锁定收益。 由于期现套利其完全不受市场风险的影响，无论在熊市或者牛市中都是一种可以盈利 的交易方式。 相比单边投机交易， 期现套利交易具有波动率低、 风险低、 收益稳定的特点， 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 本金的安全性远高于债券投资。 然而，在期现套利交易中，最重要的因素是现货组合的构建方法要能够实现现货组合 与指数的跟踪误差最小化，而 ETF 是以跟踪误差最小化为首要目标的被动型基金产品，对 跟踪误差有良好的把控， 且交易更为便利， 因而 ETF 与股指期货更加适用于期现套利策略。 2.3ETF 迎合了投资者的低费率偏好迎合了投资者的低费率偏好 到 2017 年年末，美国 ETF 行业规模为 3.4 万亿，相当于同期所有基金规模的 15.1%。 从 2007 年至 2017 年末，ETF 的规模增长了 4 倍多。2017 年全年，ETF 的净发行了 4710 亿美元，再次创下历史新高。 图图 10：ETF 净资产规模（十亿美元）和数量（只）净资产规模（十亿美元）和数量（只） 图图 11：ETF 净申购规模净申购规模（十亿美元）（十亿美元） 资料来源：ICI，天风证券研究所 资料来源：ICI，天风证券研究所 国内的 ETF 起步较晚，2004 年 12 月末才出现第一只 ETF“华夏上证 50ETF” 。截 至 2018 年 9 月 28 日，国内 ETF 净值已增加到 7.19 万亿，共计 182 只。过去四个季度， 国内 ETF 规模的复合增速为每季度 21.21%，保持高速增长状态。 图图 12：国内国内 ETF 净资产规模（元）和数量（只）净资产规模（元）和数量（只） 资料来源：Wind，天风证券研究所 由于 ETF 采用被动的投资组合管理方法、主要跟踪成份股为大市值股票的指数、平均 规模大于主动基金，因而指数基金的具有更低的管理成本和更强的规模效应，恰好迎合了 投资者低费率的偏好。此外，机构投资者越来越发现 ETF 是一种非常有效的对冲股市波动 的工具，ETF 自身融合了指数、股票和基金的部分特征，具备较高的便利性，并且能够帮 助投资者买入一些难以交易的资产类别或特定市场的资产，因而市场对 ETF 的需求持续增 长。 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 三华夏三华夏沪深沪深 300ETF 投资价值投资价值分析分析 3.1 华夏沪深华夏沪深 300ETF 产品简介产品简介 华夏沪深 300ETF 是由华夏基金管理有限公司于 2012 年 12 月 25 日发行的一只交易型 开放式指数证券投资基金。该 ETF 的业绩基准为沪深 300 指数，并以紧密跟踪标的指数、 追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化为目标，主要通过组合复制策略及适当的替代性策略力 争实现日均跟踪偏离度的绝对值不超过 0.2%，年跟踪误差不超过 2%。投资组合限定投资于 标的指数成份股及备选成份股的比例不低于基金资产净值的 90%。 华夏沪深 300ETF 的基金经理为张弘弢先生和赵宗庭先生。 张弘弢先生于 2000 年 4 月 加入华夏基金，具备 9 年以上的基金经理任职期限和超过 18 年的相关从业经历。赵宗庭 先生于 2008 年 6 月加入华夏基金， 具备 3 年以上的基金经理任职期限和超过 10 年的相关 从业经历。 3.2 华夏沪深华夏沪深 300ETF 的规模和流动性的规模和流动性 截至 2018 年 10 月 31 日，华夏沪深 300ETF 的净资产规模为 231.78 亿，全市场沪深 300ETF 净资产总量为 895.03 亿。从 2013 年 6 月（排除六个月的建仓期）至今，华夏沪深 300 的规模占比均值为 27%，当前当前在在 8 只沪深只沪深 300ETF 中中规模排第二位规模排第二位。 图图 13：华夏沪深华夏沪深 300 的净资产规模及规模占比的净资产规模及规模占比（2013.06-2018.10） 资料来源：Wind，天风证券研究所 截至 2018 年 10 月 31 日，华夏沪深 300ETF 过去一年的日均成交额为 6417 万，占全 部沪深 300 指数 ETF 日均成交额的 7.46%， 在同类沪深在同类沪深 300ETF 排排名第二名第二， 具备较为充足的 规模和流动性。年初至今，华夏沪深 300ETF 的日均成交额总体保持上升态势，特别是在 进入 7 月之后。 此外，在流动性方面，华夏沪深 300ETF 有包括中信、银河、中金、招商、海通、中 信建投等 10 家流动性服务商，能够释放充足的隐含流动性，很好地消化交易量突变带来 的冲击。例如在 2018 年 10 月 29 日，华夏沪深 300ETF 的日均成交额较前一日增加了 5.58 亿，但当日的折溢价率均值仅为 0.1984 BP，绝对折溢价率均值为 4.4675 BP，较好地消除 了成交额突增带来的影响。 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 图图 14：华夏沪深华夏沪深 300 的净日均成交额及成交额占比的净日均成交额及成交额占比（2018.01-2018.10） 资料来源：Wind，天风证券研究所 3.3 华夏沪深华夏沪深 300ETF 的的业绩与跟踪误差业绩与跟踪误差 在剔除 6 个月的建仓期之后，对华夏沪深 300ETF 进行研究。从下图可以看到，由于 ETF 实质持有成份股， 因而会享有分红， 华夏沪深 300ETF 的净值与沪深 300 全收益指数更 为近似。 图图 15：华夏华夏沪深沪深 300ETF 与沪深与沪深 300 价格和全收益指数的净值价格和全收益指数的净值(2013.06-2018.10) 资料来源：Wind，天风证券研究所 我们以沪深 300 全收益指数为基准计算华夏沪深 300ETF 的日均偏离度和跟踪误差， 获得结果如下。不论是分年度还是全样本，华夏沪深 300ETF 的年度跟踪误差均满足小于 等于 2%、日均偏离度的绝对值均不超过 0.2%的目标。全样本期，华夏沪深 300ETF 的年度 跟踪误差仅为 0.7351%，分年度最低为 0.1351%，日均偏离度的绝对值为 0.0241%，分年度 最低为 0.0066%，与基准指数跟踪紧密。 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 表表 6：华夏华夏沪深沪深 300ETF 的跟踪误差和日均偏离度的跟踪误差和日均偏离度(2013.06-2018.10) 跟踪误差跟踪误差 日均偏离度日均偏离度 2013/6/18-2013/12/31 0.3840% 0.0169% 2014 0.6786% 0.0245% 2015 1.3147% 0.0504% 2016 0.7108% 0.0295% 2017 0.3152% 0.0104% 2018/01/01-2018/10/31 0.1351% 0.0066% 全回测期 0.7351% 0.0241% 资料来源：Wind，天风证券研究所 四总结四总结 从跟踪的指数来看，沪深 300 指数横跨沪深两市，具有很好的市场代表性。当前沪深 300 指数估值处于历史低位，股息率触及历史高位，具备较高的配置价值，适合追求价值 投资的投资者。资金流向上，沪深 300 成份股依旧是沪股通、深股通的重要配置标的。截 至 2018 年 9 月 30 日，国内普通股票型和混合型（偏债型除外）开放式基金的前十大重仓 股中沪深 300 成份股占比为 26%，较 2015 年有较大回升。 从产品形式上来看，ETF 自身融合了指数、股票和基金的部分特征，具备更高的便利 性。ETF 的另一大优势是可应用于多种套利策略，例如 ETF 与一二级市场套利、股指期货 与 ETF 套利等。此外 ETF 还迎合了投资者对于低费率产品的偏好，近年来中美的 ETF 均保 持高速增长。 截至 2018 年 10 月 31 日，华夏沪深 300ETF 的净资产规模为 231.78 亿，过去一年日 均成交额为 6417 万，在同类沪深 300ETF 中均排名第二，具备良好的流动性。该基金以紧 密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化为目标，在全回测期内的跟踪误差为 0.7351%， 分年度最低为 0.1351%， 日均偏离度的绝对值为 0.0241%， 分年度最低为 0.0066%， 其对跟踪误差和日均偏离度都有很好的把控。综合来看，华夏沪深 300ETF 具备较高的投 资价值，适合价值投资者。 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附 属机构（以下统称“天风证券” ） 。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复