国泰君安-2014年汽车行业投资策略：谁在逆汽车周期而上PPT演示课件

,谁在逆汽车周期而上,国泰君安2014年汽车行业投资策略,证券研究报告2013年11月27日姓名：白晓兰（分析师）,邮件：baixiaolan电话证书编号：S0880511110002,行业评级：增持,1,行业评级:增持,投资要点乘用车需求特点：中国仍然处于快速增长阶段,独创性提出R值=车价/户均可支配收入。该值为2时，处于快速增长期，为1时进入平稳期。中国目前为2，且SUV价格和城镇中高收入群体的R值也为2，正处于快速增长期。结构角度：20-29岁群体增速快，会带来品牌力不强但产品品质高的公司带来机会。我们认为这会给日系车带来机会。乘用车供给特点：产能投放趋缓，车型大量增加2014年的产能利用率有微幅的提升，也就是2014年公司层面的盈利能力有保障。2014年车型增加43款，其中新车型23款，属于这几年居中数量。2014年新车多的公司：海马汽车、广汽集团、长城汽车、长安汽车车型增长的相对速度比较快。中国汽研将受益车型增加所带来的测试增加。乘用车周期特点：周期逐步趋弱，波动程度减小汽车销量增速每4年一个周期，配合2014年乘用车产能增加不多：从2011年起，2012、2013年两年增速向上以后，2014年的增速将略低。车型数量具有领先盈利能力峰值1年的特点。重卡：关注国四标准实施推动技术优势企业业务增长重卡国四标准目前尚未全面实施，但参考油品升级路线，2015年1月1日油品到位后，极有可能重卡企业就要生产国四重卡，国三重卡被禁止生产。受益公司：威孚高科、银轮股份,2,2,目录,乘用车：,-供给特点：产能投放趋缓，车型大量增加,客车：龙头提升市场份额提升盈利,重卡：技术优势企业将受益国四标准普及,-需求特点：R值代表我国处于高速增长期，SUV增长前景大,-供需互动：10-20万车型与SUV高增长,-周期特点：4年一个周期，14年周期微幅向下,3,3,R值=车价/人均可支配收入（日、韩）；中国的R（修正的R值）=车价/户均可支配收入。也就是，中国的汽车处在一个家庭普及的阶段。韩国经验：当一国居民收入快速提升，他们2年赚的钱可以买1辆车的时候，乘用车的销量增长仍然较快，当一国居民1年就可以赚1辆车的时候，也许乘用车的普及度已经很高，基数相应变大，其增长的速度就会下降。,4需求特点：R值代表我国处于高速增长期，SUV增长前景大,4,需求特点：R值代表我国处于高速增长期，SUV增长前景大,目前我国城镇低、中低收入群体的收入水平快速提高，而农村中高收入群体的收入水平提高快。,我国城镇居民已经进入到乘用车快速普及阶段，但农村居民还没有进入到该阶段。当R值到2的时候，就进入到了乘用车的快速普及期。,5,5,前提：消费者会选择自己能够承受得起的产品档次。这个前提我们认为是可以得到普遍认同，可以承受得起迈腾的消费者一般不会选择速腾。结论：,1、农村：中高收入群体可以承受得起A级以下车型，并在这个区间中有升级需要。2、城镇：总体处于乘用车高速普及期，SUV是目前城镇最主要的消费增长车型。3、高收入群体对于SUV的R值1.79，中上收入对应SUV的R值2.3，都在2附近，根据日韩经验，R值到2，就会进入到乘用车消费快速增长阶段。我们认为这就是最近2年SUV爆发增长的原因。,6需求特点：R值代表我国处于高速增长期，SUV增长前景大,6,7需求特点：R值代表我国处于高速增长期，SUV增长前景大分年龄结构，近年来人群数量高增长的是20-24岁、25-29岁。目前这个群体的数量是2.3亿人，如果每年有10%购车，那么年销量就有2300万的规模。20-29岁人群的特点是：标新立异，充满活力，追求实用而不仅是品牌。因此，我们认为随着这个人群的崛起，可以给一些品牌力不强但产品品质高的公司带来机会。我们认为这会给日系车带来机会。,数据来源：CEIC、国泰君安证券研究,数据来源：CEIC、国泰君安证券研究,7,需求特点：R值代表我国处于高速增长期，SUV增长前景大,日系车目前在国内的品牌力虽然不强，但是本身的产品品质在各品牌中居前，这类标,的主要有：广汽集团、一汽轿车、星宇股份、一汽富维。,8,数据来源：JDPower、国泰君安证券研究,8,目录,乘用车：,-供给特点：产能投放趋缓，车型大量增加,客车：龙头提升市场份额提升盈利,重卡：技术优势企业将受益国四标准普及,-需求特点：R值代表我国处于高速增长期，SUV增长前景大,-供需互动：10-20万车型与SUV高增长,-周期特点：4年一个周期，14年周期微幅向下,9,9,2014年的产能利用率有微幅的提升，年公司层面的盈利能力还有保障。,产能利用率高的企业为了满足市场需求，进一步扩充产能，而产能利用率低的企业则少加或者不加产能，行业盲目性降低，行业的盈利能力会更为平稳,。,10产能投放趋缓，周期下降平缓,数据来源：各车厂网站、公司新闻、国泰君安证券研究,数据来源：各车厂网站、公司新闻、国泰君安证券研究,数据来源：各车厂网站、公司新闻、国泰君安证券研究,数据来源：各车厂网站、公司新闻、国泰君安证券研究,10,生产厂商,品牌,车型,等级,生产厂商,品牌,车型,等级,12345,长城汽车长城汽车长安汽车长安福特长安标致雪铁龙,哈弗哈弗长安福特DS,哈弗H2哈弗H7CS75KaDSX,小型SUV中型SUV中型SUVA0中型SUV,12力帆汽车13力帆汽车14华晨汽车15海马汽车16海马汽车,力帆力帆中华海马海马,820X50中华H7S5ZM3,B小型SUV中型SUV紧凑型SUVB,6,一汽大众,大众,511C-NBC,17海马汽车,海马,M6,B,7,上海通用,别克,Anthem,小型SUV,18,广汽乘用车,广汽传祺,GS3,紧凑型SUV,8,上海通用,雪佛兰Trax,小型SUV,19,广汽乘用车,广汽传祺,GA6,B,9,上海大众,大众,开利,A,20广汽本田,本田,CR-U,小型SUV,10上海大众11奇瑞汽车,大众奇瑞,A-plusB14FL,BB,21东风标致22比亚迪,标致比亚迪,2008唐,小型SUV紧凑型SUV,23北京现代,现代,IX25,小型SUV,数据来源：各车厂网站、公司新闻、国泰君安证券研究,11车型大量增加，供给带动需求2014年共有43车型，其中全新车型23款，相对这几年来说是一个居中的水平，竞争不是最激烈的情况。通常新车型上市多的企业一般意味着后续的增长会更快：海马汽车、广汽集团、长城汽车、长安汽车车型增长的相对速度比较快。上市车型中有14款SUV，而2013年1-9月有销量的SUV一共只有56款，新车增速25%。由于SUV车型热销，乘用车公司不断推出此类产品，产品的丰富会进一步带动需求的增加，我们判断2014年SUV的增速仍然不会低于20%。表：2014年将上市的车型,11,目录,乘用车：,-供给特点：产能投放趋缓，车型大量增加,客车：龙头提升市场份额提升盈利,重卡：技术优势企业将受益国四标准普及,-需求特点：R值代表我国处于高速增长期，SUV增长前景大,-供需互动：10-20万车型与SUV高增长,-周期特点：4年一个周期，14年周期微幅向下,12,12,2013年的消费结构延续了消费升级：0-10万元10-20万；25-30万元,30-40万元,同时市场目前存在国产替代进口的趋势：30-40万车型国产带来了车型价格的下降，使得部分购买40-50万进口车型的消费者转向购买30-40万车型。,1310-20万升级需求增长快，新车型有效性强一个现象：15-20万车型的高速增长主要伴随了其中新车型或者换代车型出现，而现有车型的销量却没有出现明显下滑。说明了什么？2013年增速最高的仍然是国内中产阶级群体的快速增长与消费升级带来的10-20万的车型销量增速最快。,13,剔除车型本身稀少，而2013年有新胜达（主力车型到手价格30.23万元）贡献大量增量的30-40万车型区间，增量最快的是15-20万车型，其次是10-15万车型。2012年10-15万车型市场份额迅速提高，2013年15-20万车型市场份额提高，消费升级非常显著。针对2013年的新现象，需要关注这个市场可能处于崛起的萌芽期，那么哪个乘用车公司率先推出这个价位的车型，极有可能取得快速增长。目前主要是长城汽车。新胜达导致30-40万异常快速增长,14SUV依然高增长，价位区间有所上移,14,SUV的变迁：15万以下的非承载为主力15万-25万的城市用SUV为主力25-30万城市,型SUV供给出现带动需求10-15万城市型SUV规模快速扩大。我们判断2014年SUV的增速在20%以上。逻辑：乘用车是一种消费品，具有消费与供给的互动。而2012年以来15-20万车型的高速增长主要伴随了其中新车型或者换代车型出现，而现有车型的销量却基本没有出现下滑。2014年SUV的新车有14款（其中13款纯新车，1款大改）。2013年至今有销量的SUV数量为56辆，纯新车型的增速25%。,15SUV依然高增长，价位区间有所上移,15,目录,乘用车：,-供给特点：产能投放趋缓，车型大量增加,客车：龙头提升市场份额提升盈利,重卡：技术优势企业将受益国四标准普及,-需求特点：R值代表我国处于高速增长期，SUV增长前景大,-供需互动：10-20万车型与SUV高增长,-周期特点：4年一个周期，14年周期微幅向下,16,16,过去10年的历史经验显示，汽车销量增速每4年一个周期，从2011年起，2012、2013年两年增速向上以后，2014年的增速将往下走。毛利率波动同样每4年一个周期，主要波动特点为2年上，1年下。2011年是毛利率低点，2012年毛利率提升，根据2013年的市场情况，2013年毛利率仍将提升，那么经过2年的提升，2014年也将向下变动。,174年一个周期：13年周期顶点，14年略微下滑,17,2003年以来的车型数量，过去2轮周期显示，汽车周期与车型数量增速周期相比，峰值滞后1年。2012年车型增量大，而我们预计2013年的销量与盈利增量大，2013年新车型增速略有下降（11%10%），对应的2014年的盈利能力可能也略有下降。,18车型增速：比汽车周期领先一年,18,乘用车与房地产正相关：买房带动买车,两个关联因素：1）中国人买房与买车有着很高的关联性，两者变动趋势一致，商品房的销售增速略早于汽车销量增速的提高。2）上海房价环比提高，乘用车的月度销售增速也具有相同趋势。,原因：1）大城市房地产开发越来越往城市边缘发展，使得购车成为一种需求。2）房价越来越高以后，财富效应使得乘用车的价格显得很低廉。,判断：2014年房价涨幅将趋缓，而房地产的销售量仍将维持不错的表现。我们认为在此前提下，汽车的销量增长会趋缓，但是总体量仍将维持高位。,19,19,货币增速已经下降，预示汽车销量承压,M2：M2增速与汽车销量增速具有一致性，2014年M2增速预计在13%-14%之间，相比2013年有所下降。,社会融资总额：2013年6月以来，社会融资总量已经出现了3个月负增长。货币指标预期汽车销量增速目前虽然很高，但是未来增长承压。,20,20,逆周期逻辑,结果,公司,1、2、,广汽集团、一汽轿车、星宇股份、一汽富维长城汽车、长安汽车,20-29岁消费者迅速崛起，这个群体日系车有望重品质轻品牌的实用主义者2014年恢复1）SUV的均价相对人均可支配收入处于高增长阶段判断2014年2）10-20万新车型快速增加的阶段，SUV增速20%以老车型的销量基本没有下降，甚至提上升。3）2014年SUV纯新车型的增速是23%,汽车测试实验增加车型增加多带来销量增长快,中国汽研海马汽车、广汽集团、长城汽车、长安汽车,3、车型增加绝对量大，改款等增加。数据来源：国泰君安证券研究,21乘用车投资线索：逆周期、真成长表2：逆周期逻辑下具有成长性公司梳理,21,目录,乘用车：,-供给特点：产能投放趋缓，车型大量增加,客车：龙头提升市场份额提升盈利,重卡：技术优势企业将受益国四标准普及,-需求特点：R值代表我国处于高速增长期，SUV增长前景大,-供需互动：10-20万车型与SUV高增长,-周期特点：4年一个周期，14年周期微幅向下,22,22,基本面平淡，14年预计增速3%,由于重卡与,总体经济活动经济相关，如果总体GDP增速没有提高，重卡销量就难有大的提高（除非出现大量更新需求），预计2014年重卡销量在76万辆左右，增速3%左右。,23,23,技术优势公司将受惠国四标准普及,柴油的标准正在提高，根据时间表，2015年将全面提供国四柴油，这将扫除,国四重卡的推出的最大障碍。,重卡的整车排放标准有可能在2015年1月1日起实施。一旦重卡国四标准实施，,对中重型卡车的前端喷射系统和后处理系统都将带来爆发式增长，那么核心零部件公司会受益，以威孚高科、银轮股份为代表。,24,24,目录,乘用车：,-供给特点：产能投放趋缓，车型大量增加,客车：龙头提升市场份额提升盈利,重卡：技术优势企业将受益国四标准普及,-需求特点：R值代表我国处于高速增长期，SUV增长前景大,-供需互动：10-20万车型与SUV高增长,-周期特点：4年一个周期，14年周期微幅向下,25,25,正面因素国家对能源与空气污染的重视推动使用新能源汽车，包括NG类型和电,负面因素高铁对长途客车，轨道交通对公交车的替代,动车城市扩大，工厂外迁会带动公交车与团体车需求提升数据来源：国泰君安证券研究,26稳健型，龙头提升市场份额提升盈利客车行业是典型的双寡头垄断行业，宇通从行业第二大企业晋升为行业第一以后，市场份额持续提升，我们认为这个过程不会停止。随着目前三中全会对“市场化”的进一步重视，我们判断靠地方政府保护的地方性客车企业的生存空间将缩小，而具有产品技术、质量优势的宇通客车则将进一步扩大市场份额。表3：客车行业的正面因素与负面因素分析,26,分类,公司代码,公司名称,现价(元),2012,每股收益(元)2013E2014E,市盈率(X)20122013E2014E,目标价（元）,投资评级,57.0016.5018.0021.60,增持增持增持谨慎增持,乘用车乘用车乘用车商用车零部件乘用车乘用车乘用车零部件,601633.SH000625.SZ600104.SH000550.SZ601965.SH601238.SH000572.SZ000800.SZ000581.SZ,长城汽车长安汽车上汽集团江铃汽车中国汽研*广汽集团*海马汽车*一汽轿车*威孚高科*,39.3511.3415.0419.2011.689.313.9113.2026.10,1.870.311.881.760.460.450.10-0.461.31,2.800.692.061.880.520.670.450.791.10,3.791.112.182.160.620.880.671.041.45,21378102521522120,14167102214211024,101079191114818,27,数据来源：*表示相关受益公司，盈利预测为wind一致性预测，国泰君安证券研究,推荐公司与受益公司盈利预测及估值表：推荐公司与受益公司盈利预测及估值,27,风险提示本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公