证券投资学05行业分析

1,第五章 证券投资的行业分析,2,通过宏观经济分析找出理想的投资时期后，投资者还得通过行业分析找出满意的投资行业。当整个宏观经济呈现上升趋势的时候，不排除某些行业正在走小坡路产业分析属于中观分析，辨认哪些产业将会有良好的前景。Benjamin King（1996）认为49的股价变动是来自与产业有关的因素,3,一、行业的定义,行业是具有某种类似属性、生产具有高度可替代性产品的企业的集合,也是国民经济以某一标准划分的部分。行业作为企业集合,其各成员企业由于其产品在很大程度上的可替代性而处于一种彼此密切联系的状态,并且由于产品可替代性的差异而与其他企业群体相互区别。,4,5,由上图可见，进行行业分析不能以产品的名称作为一个行业，应该从消费者的角度，从更深远的意义上看待竞争，只要是与自己争夺钞票的竞争对手都可以视为同一个行业。否则在分析的时候容易患“行业近视症”。例如：10年前柯达没有想到自己的竞争对手不是富士而是SONY！,6,二、行业划分,联合国全部经济活动的国际标准产业分类索引 1.农业、畜牧、狩猎业、林业和渔业 2.采矿业及土、石采掘业 3.制造业 4.电、煤气和水 5.建筑业 6.批发和零售业、饮食和旅馆业 7.运输、仓储和邮电通信业 8.金融、保险、房地产和工商服务业 9.政府、社会和个人服务业 10. 其他,7,二、行业划分,按照国民经济行业分类(GB/T4754-2002)规定,中国现有行业门类20个,行业大类95个,行业中类396个,行业小类913个。,8,二、行业划分,证监会2001年公布的上市公司行业分类指引对上市公司所属行业分类如下:A农、林、牧、渔业;B采掘业;C制造业;D电力、煤气及水的生产和供应业;E建筑业;F交通运输、仓储业;G信息技术业;H批发和零售贸易;I金融、保险业;J房地产业;K社会服务业;L传播与文化产业;M综合类。其中C制造业作为最大的一个行业,又被细分为:C0食品、饮料;C1纺织、服装、皮毛;C2木材、家具;C3造纸、印刷;C4石油、化学、塑胶、塑料;C5电子;C6金属、非金属;C7机械、设备、仪表;C8医药、生物制品。,9,二、行业划分,根据行业未来可预期的发展前景，可以分为朝阳行业和夕阳行业。朝阳行业。是指未来发展前景看好的行业，如目前的信息行业。夕阳行业。指未来发展前景不乐观的行业，如目前的钢铁业、纺织业。,10,二、行业划分,按行业所采用技术的先进程度，可以分为新兴行业和传统行业。新兴行业。是指采用新技术进行生产、产品技术含量高的行业，如电子业。传统行业。指采用传统技术进行生产、产品技术含量低的行业，如资源型产业。目前两者之间的区分是以第三次技术革命为标志，以微电子、基因工程技术、海洋工程技术、太空技术等为技术基础的产业成为新兴行业；以机械、电力等为技术基础的产业成为传统行业。,11,三、行业分析需关注的几个问题,（一）行业的市场结构完全竞争。完全竞争是指许多企业生产同质产品的市场情形。其根本特点在于所有的企业都无法控制市场的价格和使产品差异化。在现实经济生活中，初级产品的市场类型较相似于完全竞争。垄断竞争（或不完全竞争）。垄断竞争是指许多生产者生产同种但不同质产品的市场情形。制成品行业的市场一般都属于这种类型。,12,寡头垄断。寡头垄断是指相对少量生产者在差别很少或没有差别的某些产品的生产中以及具有某些差别的产品生产中占据很大市场份额的情形。一些资本密集型、技术密集型行业的市场类型多属于此。 完全垄断。完全垄断是指独家企业生产某种特质产品的情形。一些公用事业如煤气公司、自来水公司等以及某些资本、技术高度密集型或稀有资源的开采等行业属于这种完全垄断的市场类型。,13,行业市场结构类型及其特点,14,三、行业分析需关注的几个问题,（二）行业分析与经济周期根据自身发展与国民经济周期变化的关系,行业可以分为成长型行业、周期型行业、防御型行业。,15,16,烟草行业几乎不随经济周期的变化而变化；事实上，对烟草的需求根本不会受宏观经济的影响汽车生产具有极大的波动性。在经济衰退时期，消费者可以千方百计地延长旧汽车的使用期，直至他们的收入升高后购买新车为止,香烟,17,行业在经济周期中的行为模式及其特征,18,一般来说，投资者应选择增长型的行业。增长型行业的特点是增长速度快于整个国民经济的增长率，投资者可享受快速增长带来的较高股价和股息。投资者也不应排斥增长速度与国民经济同步的行业，这些行业一般发展比较稳定，投资回报虽不及增长型行业，但投资风险相应也较小。,19,三、行业分析需关注的几个问题,（三）行业的生命周期任何行业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程，这个过程被称为行业的生命周期。,20,21,行业生命周期图示,22,行业生命周期各阶段收益和风险状况,23,一般来说，在投资决策过程中，投资者应该选择行业生命周期中处于成长期和稳定期的行业。此时期的股票在证券市场表现为被大多投资者看好，股价波动不大，走势平衡攀升，长期会有很大涨幅，是最易获利的品种，且风险不大，但个别股票会因亏损而大幅下跌，若业绩较好，即使短期被套，长期仍可解套、获利。,24,三、行业分析需关注的几个问题,（四）行业变动的影响因素1.技术变革技术变革往往伴随着人们生活习俗的变化技术对一个行业的生存与发展是致命的，落后产业一定会被先进产业所替代录像机与VCD、DVD植物油取代动物油技术不是越先进越好，关键考察技术进步对现有产品的替代能力，以及潜在需求。,25,投资者必须充分了解各种行业技术发展的状况，不断地考察行业的发展前途，分析其被优良产品或消费需求替代的趋势，这是进行正确的证券投资决策的重要条件。,26,三、行业分析需关注的几个问题,（四）行业变动的影响因素2.政府的干预和影响受政府管制的行业 与大众的利益紧密相连的行业，关系国计民生，利润受到限制。政府的反垄断政策 虽然垄断行业可以获得高利润，但是要注意政府的反垄断和强行开放市场对其未来的盈利能力的影响，这些政策对股票价格的影响是显著的。如中国的电力和航空行业政府行业扶植政策保护幼稚工业：中国的汽车业淘汰落后的和污染的行业,27,三、行业分析需关注的几个问题,（四）行业变动的影响因素3.需求需求是新行业产生的动力需求的稳定性决定了行业生命周期的长短需求的规模决定了行业成熟后的规模,28,三、行业分析需关注的几个问题,（四）行业变动的影响因素4.社会习惯的改变社会习惯影响消费、储蓄、投资、贸易，因而对产业的发展和生命周期各阶段的更替产生重要影响在社会习惯的变迁过程中，国际化起着重要的作用,29,四、行业分析方法,行业增长比较分析 判断该行业是否为周期性行业 比较该行业的增长率与国内生产总值增长率 计算该行业销售额占国内生产总值的比重 行业增长趋势预测 找出决定行业发展的关键性因素，构造计量分析模型，然后运用计量模型进行预测 利用该行业部门历年的增长率资料，运用统计分析方法或自我回归模型进行分析,30,四、行业分析方法,行业市盈率分析 行业（价格）指数行业利润率行业指数高表明了人们对该行业的良好预期选择行业利润率高，行业价格指数高，而市盈率低的行业进行投资回归分析估计行业的风险与预期回报率 系数估算资本资产定价模型,31,上证综合指数与各种分类指数,32,第一步：通过历史数据回归得到系数,第二步：通过系数预测行业回报率,33,周期敏感型行业 ：汽车、洗衣机等耐用消费品，具有较高的。防守型行业：大米、面粉和医疗社别厂商，值较低 。投资策略：经济复苏时选择周期敏感型行业，而在对经济萧条时投资防守型行业,34,行业分析方法案例,西方投资价值测算理论的核心是要寻找和确定证券资产的内在价值，然而，他们多是就单一资产来测算的如测算某一只股票的内在价值，基本都是为投资者进行股票投资和计算其投资收益提供的一种理论指导和计算方法。投资者应该如何借助于投资价值理论和方法，测算出某个行业的内在价值，从而投资于真正有价值的行业？,35,投资价值理论认为，任何资产都有价值，其价值就是其预期收益的现值。因此，根据现值计算公式，通过预测资产的预期各期收入和用于折现预期各期收入的要求收益率，可以计算得到资产的价值理论价格和合理市盈率。将市场价格与理论价格比较，市场平均市盈率与合理市盈率比较，如果市场价格大于理论价格或市场平均市盈率大于合理市盈率，则表示此行业不具备投资价值，偏离程度越大，投资风险也越大；反之，如果市场价格小于理论价格或市场平均市盈率小于合理市盈率，则表示此行业具有一定的投资价值，偏离程度越大，投资价值越高。,36,行业理论价格的测算模型分为四种情况,（1）基本模型理论前提：所有影响股票投资价值的因素都通过股息表现出来。假设行业投资价值为P，投资者持有股票的期限为n年，即购买后第n年卖出，未来各年每股预期股息分别为D1、D2、D3Dn。各年股息的现值分别为P1、P2、P3、Pn。第n年出售的价格为S，投资收益率为i，,37,则购买一股普通股股票 第一年预期股息收入的现值为： 第二年预期股息收入的现值为： 第n年预期股息收入的现值为：,38,一股股票的现值应该是未来各年预期股息收入现值的加和，即：由此得到一股股票的理论价格为：,39,虽然上述公式比较简明，但实际计算十分困难，因为在现值的计算中第t年的Dt值难于确定，因此必须做出相应假定。所以在基本模型的基础上还有如下几种派生模型.,40,（2）股息固定模型,41,（3）股息成长模型,一般来说，公司的经营实力和获利能力是不断变化的，因此，未来各期的股息都是不相同的。如果我们假定股息每年以固定的增长率g增长，就可得出计算处于成长期行业的投资价值评估模型。,42,（4）有限成长评估模型,一般来说，行业的成长期是有限的，高速成长之后将进入长期的平稳发展。假定股息的成长期为m年，在此期间，股息每年以的增长率g增长，但自m+1年以后，每年预期股息固定不变。,43,如何测算一个行业的投资价值呢?,首先，分析行业目前所处的周期阶段。行业在不同的周期阶段下，其理论价格的测算公式不同。实际测算时运用哪一公式，需要对行业周期符合那一阶段进行论证后，做出选择。其次，列出行业投资价值的多阶段模型，代入数据求出答案。当求出的行业理论价格大于当时的市场价格时，此行业具有投资价值，并且二者的偏离程度越大，投资价值越高；反之，理论价格如果小于市场价格，则没有投资价值，风险较大。,44,如何进行行业的周期性分析？,以电力行业为例，运用时间序列分解的乘法模型对行业的周期性进行分析。样本为从2000年1月到2004年12月的月度全国发电总量，样本个数为60个。影响发电量序列Y的因素为长期趋势变动T、季节变动S、循环变动C、不规则变动I。这四种变动因素之间存在某些相互关系，它们不是独立的影响发电量的，发电量的任何一种变化可能是一种或几种变动因素共同影响的结果，因此采用时间序列的乘法模型对电力行业的周期性进行分析。,45,根据月度全国发电量的原始数据，采用时间数列分解的乘法模型计算得到循环指数C，以此进行电力行业的周期分析。,46,首先，对长期趋势T进行测算。对发电量序列做散点图，从散点图上看出发电量有以直线运行的趋势。,47,长期趋势采用最小平方法进行测算，得到的趋势模型为：对上式进行回归分析得到，在检验水平为0.05时，查表得到F和t的临界值分别为 4.0和12.706。R2接近1，F和t分别大于其相应的临界值，说明模型可以用于趋势预测，因此，把时间t代入上式即可求出长期趋势值。,48,其次，计算季节比率。季节比率的测定用移动平均趋势剔除法，即利用移动平均法来剔除长期趋势的影响后，再测定季节变动的方法，首先测定出包含不规则变动的季节比率SI，然后，剔除不规则变动的影响，求出季节比率S，并绘制出季节比率曲线图。,49,包含不规则变动的季节比率SI,50,剔除不规则变动的季节比率S,51,52,最后根据所求得的长期趋势T以及季节比率S,求循环波动指数C.,53,54,从图中可以看到，从2000年1月到2004年12月的这60个月中，电力行业可以分为两个很