第五讲金融市场

第五讲金融市场（1）,金融市场的要素和功能,01,货币市场,02,教学重点金融市场的构成要素、特征、分类及功能货币市场中的几个子市场教学难点融资成本的相关计算,5.1金融市场的要素和功能,金融市场的分类,金融市场的构成要素,金融市场的功能,Addyourtextinhere,内容目录,金融市场的概念和特性,5.1金融市场的要素和功能,一、金融市场的概念和特性,5.1金融市场的要素和功能,金融市场：属于要素市场，是货币资金或金融商品交易的场所，即资金融通的场所。,货币借贷市场票据和有价证券买卖市场信托、租赁、保险市场外汇、黄金买卖等全部金融活动,广义,有价证券发行和买卖的市场部分金融活动,狭义,5.1金融市场的要素和功能一、金融市场的概念和特性,金融市场是由狭义的市场发展起来的吗？,5.1金融市场的要素和功能一、金融市场的概念和特性,货币资金,金融工具,金融工具买入者（资金供给者）,金融工具卖出者（资金需求者）,金融市场货币资金运动示意图,金融工具,？,金融工具=金融资产=金融产品金融资产的交易是帮助实现资本融通的工具与商品产品类比，金融工具是买卖的对象,5.1金融市场的要素和功能一、金融市场的概念和特性,交易对象具有特殊性各种金融工具交易商品的使用价值具有同一性给金融工具的发行者带来筹资的便利，给金融工具的投资者带来投资收益交易价格具有一致性金融市场内部同一市场的价格有趋同的趋势交易活动具有中介性金融中介交易双方地位具有可变性此时可能因资金不足而成为资金需求者，彼时又可能因为资金有余而成为资金供应者,金融市场的特性,二、金融市场的分类,5.1金融市场的要素和功能,融资期限,1,短期长期,交易对象,4,资金外汇黄金证券保险,三、金融市场的构成要素,5.1金融市场的要素和功能,交易主体,金融市场的构成要素,交易对象,交易工具,交易价格,M1,M2,M4,M3,5.1金融市场的要素和功能,三、金融市场的构成要素,交易主体：指金融市场的参与者,5.1金融市场的要素和功能,三、金融市场的构成要素,交易对象：通过交易所要获取的货币资金,货币资金是金融市场特有的交易对象，它和任何物质商品是不同的，表面看是金融工具的交易，而实质却是货币资金的交易。人们通过交易取得货币资金的最终目的是为了投向商品生产和流通领域。,5.1金融市场的要素和功能,三、金融市场的构成要素,交易工具：以书面形式发行和流通的藉以保证债权债务双方权利和责任的信用凭证，也称信用工具或金融工具,金融工具即金融资产，代表了所有权、债权与货币要求权和一定的收益权，因而本质上是虚拟资本。金融工具是证明金融交易金额、期限、价格，对交易双方权利和义务具有法律约束意义的证明文件。,5.1金融市场的要素和功能,三、金融市场的构成要素,交易价格：货币资金的价格，由于融资场所和融资工具种类繁多，因此，交易价格也就各异,不同的对象价格表现：借贷资金的价格是利率；而在股票市场上是由股票的价格反映出资金的价格；外汇市场上则由汇率反映出货币资金的价格。每种金融工具从反面映衬出资金的价格有多种形式。如理论价格、市场价格、名义利率、实际利率、名义汇率、实际汇率等,四、金融市场的功能,5.1金融市场的要素和功能,资金融通与资源配置功能,风险分散和风险转移,确定价格,提供流动性,降低交易的搜寻和信息成本,5.2货币市场,概念：亦称短期资金交易市场，是指以短期金融工具为媒介而进行的一年以内的资金交易活动的市场。特点：,融资期限短,流动性强,最短的半天最长不超过一年,融资目的是为了解决短期融资需求货币供给多为闲置资金,安全性高,交易金额大,金融工具期限短,参与者主要为机构投资者,5.2货币市场,同业拆借市场,商业票据市场,短期债券市场,Addyourtextinhere,内容目录,短期借贷市场,CDs市场,回购市场,CDs市场,一、短期借贷市场,概念：指一年以内的资金借贷市场。广义讲，票据贴现、短期消费信贷、回购、拆借等均可属于短期借贷。狭义讲是银行短期贷款市场。短期借贷的种类：主要是流动资金贷款。短期借贷的原因：头寸掉转和短期调剂运用。短期借贷的风险：按国际惯例进行贷款级分类管理，即正常、关注、次级、怀疑和损失。短期借款的期限：通常应在一年以内，我国将流动资金贷款分为三类：三个月以内为临时贷款；三个月以上至一年之内，为季节性贷款；一年以上到三年以内，为周转贷款。,5.2货币市场,一、短期借贷市场,5.2货币市场,确定短期借贷期限的方法：,按定额流动资金的周转期确定归还期：,按贷款物资的消耗进度确定归还期：,按合同确定的交货期确定归还期。,确定贷款最高余额指标，进借销还，周转使用。,二、同业拆借市场,概念,5.2货币市场,狭义,金融机构之间进行临时性资金头寸调剂的市场,广义,金融机构之间进行短期资金融通的市场,二、同业拆借市场,形成（根源：存款准备金）存款准备金：金融机构按照规定的存款总额的比率向中央银行提交的存款。商业银行需要一个短期的资金调剂市场！,5.2货币市场,发展,英格兰银行是世界上最早实行存款准备金制度的中央银行,以保障银行体系有足够的清偿能力。美国1913年联邦储备法，第一次以法律形式规定商业银行必须将存款的一定比例上交联邦储备银行。1921年，纽约：会员银行之间的准备金头寸拆借市场，后发展为较规范的联邦基金市场（FederalFundMarket）。存款准备金制度逐渐被世界许多国家采用，世界各国对商业银行流动性管理的加强，使同业拆借市场得以在越来越多的国家形成和发展。现在，在交易内容、开放程度、融资规模等方面，均已发生深刻变化。,二、同业拆借市场,5.2货币市场,二、同业拆借市场,特点,5.2货币市场,同业拆借市场的特点,1,2,3,4,5,进入市场的主体有严格的限制,融资期限较短,交易手段比较先进,利率由供求双方议定,交易额较大且不需要担保或抵押,中国人民银行2005年1月28日公布了银行业金融机构进入全国银行间同业拆借市场审核规则，该规则是央行对银行业金融机构进入全国银行间同业拆借市场出台的首个审核规则，以往都是一例一审。该规则自公布之日起开始实施。银行业金融机构申请加入同业拆借市场应具备条件：一是有健全的组织机构和管理制度；二是近两年未因违法、违规经营受到中国人民银行、国务院银行业监督管理机构及其他主管部门处罚；三是近两年未出现资不抵债情况；四是中国人民银行规定的其他条件。,二、同业拆借市场,5.2货币市场,除具备前款所规定的条件外，还有以下规定：外资商业银行申请加入同业拆借市场应经国务院银行业监督管理机构批准获得经营人民币业务资格；城市信用合作社申请加入同业拆借市场应完成改制；农村信用合作社申请加入同业拆借市场应以县联社为单位；政策性银行申请加入同业拆借市场应已按市场化方式在银行间债券市场发债。国有商业银行和股份制商业银行授权其一级分支机构加入同业拆借市场时，其总行应当是同业拆借市场成员。,二、同业拆借市场,5.2货币市场,中信证券1999年8月经中国人民银行批准成为全国银行间同业拆借市场交易成员。中信证券自2000年6月以来，陆续授权其部分证券营业部于当地进行资金拆借活动，违反了中国人民银行颁布的证券公司进入银行间同业市场管理规定第四条“证券公司以法人为单位申请成为全国银行间同业市场成员，其分支机构不得进行交易”和第九条“全国银行间同业市场成员的证券公司，必须通过该同业拆借中心提供的交易系统进行同业拆借”的规定，属严重违规行为。央行决定取消中信证券股份有限公司的全国银行间同业拆借市场成员资格，自4月3日起，中信证券股份有限公司只能由总部进行期限不超过1天的拆借活动，拆入资金余额不得超过其实收资本金的80，并于交易前在中国人民银行营业管理部备案。,返回,案例1：中信证券违规资金拆借被逐出同业拆借市场,参与者,二、同业拆借市场,5.2货币市场,中介机构,专门性中介机构、兼营中介机构,资金需求者,资金供应者,大多为大的商业银行,主要是地方中小商业银行，非银行金融机构,?,!,分类按媒介形式有媒介市场无媒介市场按照资金拆借的保障方式有担保市场无担保市场,二、同业拆借市场,5.2货币市场,利率,二、同业拆借市场,5.2货币市场,同业拆放有两个利率：拆进利率（BidRate）表示银行愿意借款的利率，拆出利率（OfferedRate）表示银行愿意贷款的利率。同一家银行的拆进和拆出利率相比较，拆进利率永远小于拆出利率，其差额就是银行的得益。在美国市场上，一般拆进利率在前，拆出利率在后，如：3.253.50；而在英国市场上，一般是拆出利率在前，拆进利率在后，如：3.503.25。,二、同业拆借市场,5.2货币市场,同业拆借市场利率是货币市场的核心利率，其确定和变化，要受制于银根松紧、中央银行的货币政策意图、货币市场其他金融工具的收益率水平、拆借期限、拆入方的资信程度等多方面因素。在一般情况下，同业拆借利率低于中央银行的再贴现利率或再贷款利率。在国际上比较典型的有伦敦同业拆借市场（Libor)；新加坡银行同业拆借利率（Sibor）；香港银行同业拆借利率（Hibor）,二、同业拆借市场,5.2货币市场,上海银行间同业拆借市场,为了推动中国利率市场化，培育我国自己的货币市场基准利率体系，中国人民银行于2007年1月4日正式开始对外发布了上海银行间同业拆借利率（ShanghaiInterbankOfferedRate，简称Shibor）。Shibor由信用等级较高的多家银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前，对社会公布的Shibor品种含隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。,Shibor的发布流程为：每个交易日全国银行间同业拆借中心根据各报价行的报价，剔除最高、最低报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限的Shibor，并于2014年8月1日起改为9：30通过上海银行间同业拆放利率网对外发布。,二、同业拆借市场,5.2货币市场,LIBOR（LondonInterbankOfferedRate）,LIBOR是伦敦银行同业拆放利率，是指导全世界的外币贷款利率的一个指数。LIBOR已经作为国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率，通常是几家指定的参考银行在规定的时间（一般是伦敦时间上午11：00）报价的平均利率。目前最大量使用的是3个月和6个月的LIBOR。我国对外筹资成本即是在LIBOR利率的基础上加一定百分点。从LIBOR变化出来的，还有新加坡同业拆放利率（SIBOR）、纽约同业拆放利率（NIBOR）、香港同业拆放利率（HIBOR）等。,二、同业拆借市场,5.2货币市场,for3months，表示这个拆借率是近3个月平均的拆借率，如果是for6months就表示是近6个月的平均拆借率。3，是表示在拆借率的基础上加上30个基点，英文叫30BP。外币贷款和人民币贷款不同，人民币贷款利率都是人民银行统一规定的，不会因市场的改变而改变，直到人民银行公布新的贷款利率为止。而外币贷款都是以银行拆借率基点来确定的，如liborfor3months+3%。,Libor中的“点”：一个基点相当于0.1%，则30个基点相当于3%，200个基点相当于20%。Libor6months200BPS意为：六个月的Libor值加上20%。如：六个月的Libor为0.4687，则Libor6months200BPS等于0.4687+2.0=2.4687,概念：由商业票据的发行、承兑、贴现和再贴现所形成的市场。票据反映的是一种债权债务关系，具有抽象性商业票据市场的两大支市场：承兑市场贴现市场,三、商业票据市场,5.2货币市场,融通票据单纯以融资为目的的票据,商业票据承兑市场只有远期汇票才有承兑问题，且承兑后的汇票才是市场上合法的金融票据。在国外，票据承兑一般由商业银行办理，也有专门办理承兑的金融机构，如英国的票据承兑所。承兑方式有全部承兑、部分承兑、延期承兑和拒绝承兑四种。,三、商业票据市场,5.2货币市场,商业票据贴现市场,三、商业票据市场,5.2货币市场,票据持有者为取得现金，用未到期票据向银行融通资金的行为,贴现,贴现银行为获取资金，将已贴现的未到期票据再向其他银行办理贴现的行为,转贴现,商业银行将已贴现的未到期票据再转让给央行的票据转让行为,再贴现,票据贴现价格=面额-贴现利息贴现利息=面额贴现率贴现天数/360贴现率=（贴现利息/面额）360/贴现天数100%例：某人持有一张3个月之后到期的面值为1000元的银行承兑汇票，要求在一家银行贴现。假设银行的贴现率为年10%，则贴现利息R为：R10001090/36025票据贴现价格=1000-25=975元,三、商业票据市场,5.2货币市场,中国的票据市场发展历程,三、商业票据市场,5.2货币市场,1995年中华人民共和国票据法正式颁布实施1998年关于加强商业汇票管理，促进商业汇票发展的通知1999年关于改进和完善再贴现业务管理的通知法律框架基本形成,1981年，上海率先推出银行汇票承兑与贴现业务1982年人民银行倡导推行“三票一卡”，是中国票据市场的开端1994年关于在煤炭、电力、冶金、化工和铁道行业推行商业汇票结算的通知,2000年人民银行出台降低再贴现利率等优惠政策措施，批准工商银行在上海成立了票据专营机构2005年关于完善票据业务制度有关问题的通知2006年关于促进商业承兑汇票业务发展的指导意见,推广使用(19811994）,制度建设19951999,快速发展2000,中国的票据市场主要特征,三、商业票据市场,5.2货币市场,商业票据没有成为货币市场的主要融资工具,商业票据结构失衡严重,票据法律制度缺陷明显,电子票据发展滞后,国库券市场概念：由国家财政部发行、政府提供信用担保、期限在年以内的短期债券的市场。期限一般为3个月、6个月、9个月和12个月发行频率：高，每季度、每个月、每周特征违约风险小流通性强（二级市场的转手）面额小税收优惠,四、短期债券市场,5.2货币市场,国库券的发行市场国库券的流通市场通过银行购买国库券。通过证券交易商购买国库券,四、短期债券市场,5.2货币市场,发行动机,发行方式,为政府筹措短期资金以弥补季节性、临时性财政赤字，或应付其他短期资金需求，如偿还到期国库券,贴现发行招标拍卖竞争性和非竞争性（“荷兰式”“美国式”）,案例2：我国国库券市场的演变中国从1981年开始发行国库，最初的国库券是不许出卖的，国库券的持有者买下国库券之后，应该一直等到期满后才能拿回本息。所以最初的国库券基本上没有流动性，国家也未开放国库券的二级市场。老百姓不但不愿买国库券，而且认为摊派国库券是一种变相的税收。持有者在黑市上大量出售国库券，造成黑市交易价格偏低，一般只有国库券面值的七、八折，甚至低到五折。抑制国库券的流动性，使国家、百姓都在经济上受到巨大损失1986年8月5日，经中国人民银行沈阳分行批准，沈阳市信托投资公司首先开办了有价证券的柜台转让业务，到1987年底，我国已有41个城市开始了有价证券转让业务。1988年1月，经国务院批准，开始进行开放国库券转让市场的试点。试点工作分两批进行，首先在沈阳、上海、重庆、武汉、广州、哈尔滨和深圳七城市搞试点，1988年六也月又批准了在54个城市中开放国库券转让市场，允许1985年和1986年发行的国库券上市转让，从而使国库券成了证券市场上交易额最大的券种。国库券二级市场的开放，大大提高了国库券的流动性，进一步调动了公众购买国库券的积极性。,四、短期债券市场,5.2货币市场,央行票据市场概念：央行票据是中央银行为了调节信贷规模和货币供应量而向商业银行发行的短期债务凭证。（中央银行债券）期限最短为3个月，最长为3年发行目的：调节基础货币，减少商业银行的可贷资金量。发行对象：公开市场业务一级交易商,四、短期债券市场,5.2货币市场,央行票据市场存在的意义,四、短期债券市场,5.2货币市场,弥补公开市场操作的现券不足,我国高信用等级的债券现券不足，引入中央银行票据后，央行可以利用票据或回购及其组合，增加公开市场操作的灵活性和针对性,我国财政部发行的国债绝大多数是三年期以上的，短期国债市场存量极少，无法形成客观的市场基准利率，由央行发行票据，利用设置票据期限可以完善市场利率结构，形成市场基准利率。,我国缺少短期的货币市场工具，众多机构投资者只能去追逐长期债券，带来债券市场的长期利率风险。央行票据的发行为机构投资者灵活调剂手中的头寸、减轻短期资金压力提供重要工具,为市场提供基准利率,推动货币市场的发展,央行票据市场的运行,四、短期债券市场,5.2货币市场,发行央行票据，是一种向市场出售证券、回笼基础货币的行为；央行票据到期，则体现为基础货币的投放。央行票据发行后可在银行间债券市场上市流通交易，交易方式有现券交易和回购。,四、短期债券市场,5.2货币市场,现券卖断与正回购是央行从市场收回流动性的操作,公开市场操作，是中央银行利用在公开市场上买卖有价证券的方法，向金融系统投入或撤走准备金，用来调节信用规模、货币供给量和利率，以实现其金融控制和调节的活动。在我国，人民银行则从1999年开始将其作为货币政策日常操作的重要工具。央行票据则是我国公开市场操作的主要工具之一，它出现于2002年。,知识拓展,四、短期债券市场,5.2货币市场,企业短期融资券市场概念：企业依照短期融资券管理办法规定的条件和程序在银行间债券市场发行和交易的并约定在一定期限内还本付息的有价证券。期限：最长不超过365天，发行短期融资券的企业可在上述最长期限内自主确定每期融资券的期限。发行对象：融资券对银行间债券市场的机构投资人发行，只在银行间债券市场交易，不对社会公众发行。,四、短期债券市场,5.2货币市场,企业短期融资券的特点,获取资金的成本较低,对利率变动反映灵敏,筹集资金的灵活性较强,有利于提高发行公司的信誉,一级市场发行量大而二级市场交易量小,四、短期债券市场,5.2货币市场,在中华人民共和国境内依法设立的企业法人具有稳定的偿债资金来源，最近一个会计年度盈利流动性良好，具有较强的到期偿债能力发行融资券筹集的资金应当用于本企业生产经营近三年没有违法和重大违规行为近三年发行的融资券没有延迟支付本息的情形具有健全的内部管理体系和募集资金的使用偿付管理制度中国人民银行规定的其他条件,企业发行短期融资券需要具备的条件,四、短期债券市场,5.2货币市场,企业短期融资券发行需要考虑的因素,发行方式,发行数量,发行时机,发行承销机构,发行条件,发行成本,比较各种借款方式的成本，决定是否发行,直接发行和交易商发行,与企业的资金使用计划密切相关，不宜过早过晚,待偿还融资券余额不超过企业净资产的40,金融机构,利率、发行价格、期限等,评级,需经过评级才能更好的发行,四、短期债券市场,5.2货币市场,主管部门中国人民银行做为融资券的主管部门，依法对融资券的承销行为进行监督管理。金融机构从事融资券承销业务必须符合规定的条件，并经人民银行备案。承销资格申请从事融资券承销业务的金融机构，应当具备下列条件：在中华人民共和国境内依法设立的金融机构法人；各项风险监控指标符合有关监管部门的规定；具有专门负责融资券承销业务的部门和熟悉相关业务规则的专业人员；具有健全的风险管理制度和内部控制机制，依法开展经营活动，近两年没有违法和重大违规行为；中国人民银行规定的其他条件。除具备前款规定的条件外，从事主承销业务的金融机构应取得全国银行间同业拆借市场成员资格两年以上。承销方式可以采取代销、余额包销或全额包销的方式。承销方式及相关费用由发行人和承销机构确定。,主管部门,承销资格,承销方式,企业短期融资券的承销,四、短期债券市场,5.2货币市场,主承销商选择发行人自主选择主承销商。发行人变更主承销商需报中国人民银行备案。承销限制主承销商不得同时承销四只或四只以上融资券所谓同时，是指与不同发行人签订的承销协议规定的承销时间相互重合或交叉承销团组建发行人和承销机构协商确定是否组织承销团承销团有三家或三家以上承销商的，可设一家联席主承销商或副主承销商承销团中除主承销商、联席主承销商、副主承销商以外的承销机构为分销商,承销团组建,主承销商选择,承销限制,四、短期债券市场,5.2货币市场,案例3：长江电力公司的短期融资券,公司背景中国长江电力股份有限公司是我国最大的水电上市公司，主要从事水力发电业务。公司成立于2002年11月4日，2003年11月18日在上海证券交易所挂牌上市，2005年8月完成股权分置改革。截止2006年12月31日，公司总资产407.64亿元，净资产242.99亿元。公司效益显著，增长较为稳定。其股票目前是我国资本市场的支柱蓝筹股之一。,四、短期债券市场,5.2货币市场,2006年第一期短期融资券发行简介公司于2006年1月5日完成了2006年第一期短期融资券的发行。该期融资券的发行额为30亿元，期限为1年期（365天），单位面值100元，发行价格为96.91元人民币。,本次短期融资券折合利率约为3.189%(100-96.91)/96.91=3.189%公司实际融资：30*（96.91/100）29.073（亿元）融资成本：29.073*3.189%0.927（亿元）,如果通过银行贷款，进行相同规模的融资（同期银行一年期贷款利率为5.58%），则融资成本为：29.073*5.58%1.622（亿元）可见，采取短期融资券融资，降低融资成本效果显著，可以降低融资成本：1.622-0.9270.695（亿元）,五、回购市场,5.2货币市场,概念实质：回购协议是有抵押品的短期借贷。回购抵押的资产一般都是流量较大、质量较好的金融工具。回购协议的借款方(卖方)到期须支付一定的利息给贷款方(买方)。利率通常略低于同业拆借利率。,回购：指按照交易双方的协议，由卖方将一定数额的证券卖给买方，同时承诺若干日后按约定价格将该种证券如数买回的一种交易方式。,逆回购：如果从买方的角度来看同一笔回购协议，则是买方按协议买入证券，并承诺在日后按约定价格将该证券卖回给卖方，即买入证券借出资金的过程。,五、回购市场,5.2货币市场,期限,隔夜,卖出与买回相隔一天，相当于日拆.,卖出与买回时间规定为若干天，一般不超过30天,定期,每天按不同的利率连续几天的交易,连续性,五、回购市场,5.2货币市场,回购利息与回购利率,回购利息：协议规定的回购价格与售出价格之间的差额。,回购利息取决于回购利率水平回购利率和协议中涉及的标的证券本身的年利率无关，由交易双方协商决定决定回购利率的因素：回购证券的流动性、证券价值和供求状况，回购期限的长短，交割方式，货币市场的整体利率水平等。,五、回购市场,5.2货币市场,回购价格、回购利率和回购利息之间的关系,五、回购市场,5.2货币市场,回购市场的运行层次,1,2,3,证券交易商与投资者之间的回购交易,银行同业之间的回购交易,中央银行公开市场业务中的回购交易,五、回购市场,5.2货币市场,问题1：某证券公司在5.1买了5000万的国债，目前其现金帐户