第五章 市场组织与

第五章市场组织与结构,第一节一级市场一、一级市场的概念及分类一级市场是筹集资金的公司或政府机构将其新发行的股票和债券等证券销售给最初购买者的金融市场。一级市场有以下几个主要特点：（1）发行市场是一个抽象市场，其买卖活动并非局限在一个固定的场所。（2）发行是一次性的行为，其价格由发行公司决定，并经过有关部门核准。投资人以同一价格购买股票。一级市场可分为：初次发行市场（IPO）和再发市场,二、一级市场的功能资源配置功能融资功能形成金融资产改变企业产权结构或资本结构,三、公募方式1、公开发行又称公募，是指事先不确定特定的发行对象，而是向社会广大投资者公开推销股票。2、发行程序（1）股份制改造（2）上市辅导（3）发行审批审批制、备案制（4）发行认购表抽签存单抽签上网发行,3、新股发行价格的确定（1）发行前三年已实现每股税后利润的算术平均值与相对固定的发行市盈率（15倍左右）的乘积；（1996年前）（2）发行当年的每股加权预测利润与市盈率的乘积；（1996-1998）（3）一级市场与二级市场价格差异的原因分析；（4）1998年底放开对市盈率的规定。4、投资银行的承销,5、信息披露上市公司披露信息的原则财务信息披露制度上市公司需要披露的内容招股说明书、招股意向书、上市公告书、配股说明书公司债券募集说明书、发行公告股东大会决议、董事会会议决议、监事会会议决议上市公司年报及中期报告等6、境外发行的原因（1）本国市场不发达（2）降低筹资成本（3）改变公司的资本来源结构（4）减少汇率风险,四、私募方式1、私募又称不公开发行或内部发行，是指面向少数特定的投资人发行证券的方式。私募发行的对象大致有两类，一类是个人投资者，例如公司老股东或发行驶机构自己的员工;另一类是机构投资者,如大的金融机构或与发行人有密切往来关系的企业等。私募发行有确定的投资人，发行手续简单，可以节省发行时间和费用。私募发行的不足之处是投资者数量有限，流通性较差，而且也不利于提高发行人的社会信誉。2、私募与公募的区别公募发行和私募发行各有优劣，一般来说，公募是证券发行中最基本、最常用的方式。然而在西方成熟的证券市场中，随着养老基金、共同甘共苦基金和保险公司等机构投资者的迅速增长，私募发行近年来呈现出逐渐增长的趋势。,第二节二级市场,一、二级市场的概念、它是证券交易流通的市场，又称交易市场。有组织的证券交易所：股票交易所，如：纽约股票交易所（NYSE），美国股票交易所（AMEX），上海证券交易所期权交易所，如：芝加哥期权交易所（CBOE），AMEX，国际证券交易所（ISE）期货交易所，如：芝加哥交易所（CBOT），郑州商品交易所柜台市场：NASDAQ（NationalAssociationofSecuritiesDealersAutomaticQuotation），我国银行的债券柜台市场,二、二级市场的功能及作用功能：增加证券的流动性，支持一级市场发展通过交易，发现并确定资本的公平价格资源配置功能为投资者提供投资渠道,作用：1、提供流动性2、价格发现3、减少成本三、二级市场的组织（一）竞价交易方式：集中竞价和连续竞价,1、集中竞价：是证券交易所内进行证券买卖的一种交易方式,目前我国上交所、深交所均采用这一交易方式。一般来讲,是指二个以上的买方和二个以上的卖方通过公开竞价形式来确定证券买卖价格的情形。在这种形式下,既有买者之间的竞争,也有卖者之间的竞争,买卖各方都有比较多的人员。集中竞价时,当买者一方中的人员提出的最高价和卖者一方的人员提出的最低价相一致时,证券的交易价格就已确定,其买卖就可成交。集中竞价交易可分为口头唱报竞价交易、书面申报竞价交易、电脑申报竞价交易。2、连续竞价：集中竞价未成交的部分自动进入连续竞价。3、成交与不成交全部成交部分成交不成交4、证券交易的费用：委托费、印花税、佣金、过户费、市场监管费5、证券的清算、交割与过户,证券交易所的连续竞价交易机制,交易原则：价格优先，时间优先。交易规则：交易时间：交易都在确定的时间内开始和结束。交易单位：交易所通常会规定一个最小的买卖数量作为交易单位，俗称为“一手”，委托的数量为“一手”的整数倍。最小价格变动单位：交易所规定每次报价和成交的最小变动单位。价格形成：交易所按连续、公开竞价方式形成证券价格，当买卖双方在交易价格和数量上取得一致时，便立即成交并形成价格。涨跌幅限制：为保护投资者利益，防止股价暴涨暴跌，需要对股价的涨跌幅加以限制。超过涨跌幅的委托都是无效的。,（二）交易指令市价指令（MarketOrder）市价委托单不指定价格，按当前市场价格执行指令优点：成交效率高；缺点：投资者不能控制成交价格限价指令（LimitOrder）限价委托单指定一个价格，按照指定价格或更有利的价格执行指令优点：投资者可以控制成交价格；缺点：有可能不会成交止损指令（Stop-lossOrder）止损委托单为了避免更大损失，指定一个价格，当达到或低于这个价格执行指令，卖出证券限购指令（Stop-buyOrder）限购委托单指定一个价格，当达到或超过这个价格开始购买,（三）融资交易与融券交易、保证金交易买空：融资交易当你预测到股票价格将上升，但资金不足或者希望扩大股票的购买量，你可以采用买空交易。卖空：融券交易当你预测股票价格将要下跌，但你没有股票或者希望扩大股票的销售量，你可以采用卖空交易。截至今年8月底，沪深A股融资融券余额达37.81亿元。其中，融资余额依然占据多数，为37.59亿元，占总规模的99.42%，其中上证交易所融资融券余额23.17亿元，占总规模的61.28%。,如果某投资人以每股10元购买某股票1000股。如果初始保证金为60%，那么他至少需要多少自有资金？如果维持保证金为30%，那么当股票价格跌至多少时，他将收到补充保证金的通知？投资人资产负债表：P：每股市价n：股票数量自有资金：10100060%=6000元，借款：4000元收到补充保证金通知的价位：(P1000-4000)P1000=30%P=5.71元,假定保证金率不变，如果投资人卖空1000股呢？投资人资产负债表：P0：每股卖价P：每股市价n：股票数量自有资金：10100060%=6000元，借券1000股，总资产16000元收到补充保证金通知的价位：(16000-P1000)/P1000=30%P=12.31元,（四）证券交易所的会员及其作用佣金经济人：场内经济人：场内自营商：专营商：专营商(specialist)是纽约证券交易所(NYSE)的一类特殊会员，他们一般由投资银行充任，且执行着投资银行在证券二级市场上的三种基本职能，兼有自营交易商(trader)、经纪商(broker)及做市商(market-maker)三重身份，以之为中心形成了NYSE特有的专营商制度。在NYSE挂牌的每一种股票都被指定给一个专营商，这是交易所综合考虑各方面情况所决定的。专营商必须符合最低资本金要求，并负有维持市场公平和秩序的责任。NYSE的交易主要是通过集会竞价进行的，专营商接受客户各种形式的委托并执行这些指令，条件不具备、未能立即执行的指令则记录下来，等待成交机会，专营商在这里起着经纪人撮合成交的作用。他也可以通过自己的账户与投资者或其他经纪商直接交易。当然，交易所在这方面有严格规定，其价格必须优于已有的客户指令。,四、市场效率随机游走（RandomWalk）假说股价变动是随机且不可预测的股价只对新的信息作出上涨或下跌的反应，而新信息的到来是不可预测的，所以股价同样是不可预测的。市场有效性假说（EfficientMarketHypothesis，EMH）当市场对信息来说有效时，股价已反映所有已知信息。也就是说“价格包含了信息”。任何人都没有办法利用任何信息赚取超常或剩余利润。,市场对新信息的反应,有效的资本市场包括两方面的含义：1、运行效率主要影响因素：（1）交易成本：佣金、手续费、执行成本等（2）服务质量（3）硬件设施2、定价效率（1）弱有效率市场在弱有效率市场上，证券价格已完全反映了所有的历史信息（主要是指价格变化的历史信息），证券价格的未来走向与其历史变化之间是相互独立的，服从随机游走理论、在弱有效率市场上，投资者无法依靠对证券价格变化的历史趋势的分析（这种分析主要表现为对证券价格变化的技术分析）所发现的所谓证券价格变化规律来始终如一地获取超额利润。对弱有效率市场假说的大量实验检验表明，扣除交易成本后，市场基本上是弱有效率的。,（2）次强有效率市场次强有效率市场的效率程度要高于弱有效率市场，在次强有效率市场上，证券价格不但完全反映了所有历史信息，而且完全反映了所有公开发表的信息。在次强有效率市场上，各种信息一经公布，证券价格将迅速调整到其应有的水平上，使得任何利用这些公开信息对证券价格的未来走势所做的预测对投资者失去指