第十二章 国债和国.ppt

第十二章国债和国债市场,第一节国债原理第二节国债的经济效应和政策功能第三节我国债务负担率及债务依存度的分析第四节国债市场及其功能第五节政府直接隐形债务和或有债务,重点内容：,1.国债的种类、结构和负担；国债的发行和国债的还本与付息；2.李嘉图等价定理3.国债的功能4.国债市场的定义；国债市场的现状5.什么是直接债务、或有债务、显性债务、隐形债务等概念。,第一节国债原理,一、国债的产生和发展二、国债的种类、结构和负担三、国债的发行和国债的还本与付息,一、国债的产生和发展,（一）国债的含义（二）国债的产生与发展（三）我国国债的历史演进,一、国债及其产生和发展,（一）国债的含义政府举债称为国债或公债，通常将中央债称为国债，地方债称为公债。具体是指中央政府在国内外发行债券或向外国政府和银行借款所形成的国家债务。,（二）国债的产生与发展,国债的产生离不开商品经济和信用经济的发展，是以社会上有较为充裕的闲置资金为基础的，国债制度是在私债的基础上发展起来的，产生于奴隶社会。如今，包括社会主义国家以及发展中国家在内的几乎所有国家，无不将国债作为政府筹集资金的重要形式和发展经济的重要杠杆。,（三）我国国债的历史演进,新中国成立后，我国的国债发行分为三个阶段：一是新中国刚刚成立的1950年，当时是为了保证正在进行的革命战争的供给和恢复国民经济。,二是为了进行社会主义经济建设的1954-1958年。,1956年国家经济建设国债,1955年国家经济建设国债,三是1979年实行改革开放以后，积极完善国债制度，科学地确定国债规模，按照社会主义市场经济的要求，不断强化了国债的作用，已经取得了重大的成就。,二、国债的种类、结构和负担,（一）国债的种类（二）国债的结构（三）国债负担和国债限度,二、国债的种类、结构和负担,（一）国债的种类1.以国家举债的形式为标准，国债可以分为国家借款和发行债券2.以筹措和发行的地域为标准，国债可以分为内债和外债。3.以债券的流动性为标准，国债可以分为可转让国债和不可转让国债4.以发行的凭证为标准，国债可分为凭证式国债和记账式国债,1.以国家举债的形式为标准，国债可以分为国家借款和发行债券。,国家借款是最原始的举债形式。现代国家在向外国政府、银行、国际金融组织等举借外债和本国中央银行借债时主要采取这种形式。但借款通常只能在债务人数量较少的条件下进行。在应债主体很多的情况下，则应采用发行债券的形式。,2.以筹措和发行的地域为标准，国债可以分为内债和外债。,所谓内债，是国家在本国的借款和发行的债券。所谓外债，是指国家向其他国家政府、银行、国际金融组织的借款。,3.以债券的流动性为标准，国债可以分为可转让国债和不可转让国债,国家的借款通常是不能转让的，只有债券才有上市转让的可能。能够上市转让的债券为可转让债权，不能上市转让的债券为不可转让债券。,4.以发行的凭证为标准，国债可分为凭证式国债和记账式国债,凭证式国债是指国家采取不印刷实物券，而用填制“国库券收款凭证”的方式发行的国债。记账式国债是利用账户通过电脑系统完成国债发行、对付的全过程的国债，又称“无纸化国债”。,（二）国债的结构,国债的结构国债的结构是指一个国家各种性质债务的相互搭配，以及债务收入来源和发行期限的有机结合。1.应债主体结构2.国债持有者结构3.国债期限结构,1.应债主体结构,是指社会资金或收入在社会各经济主体之间的分配格局，即各类企业和各阶层居民各自占有社会资金的比例。,2.国债持有者结构,是指各应债主体即各类企业和各阶层居民实际认购和持有国债的比例，又可称为国债资金来源结构。,3.国债期限结构,以偿还期限为标准，国债可分为短期国债、中期国债、长期国债和永久国债。短期国债是指偿还期限在1年或1年以内的国债，1-10年的国债被称为中期国债，10年以上的国债被称为长期国债，永久国债是指没有偿还期的国债，只是按年付息，但可以上市流通，随时兑现。,（三）国债负担和国债限度,1.国债负担可以从四个方面来分析2.国债限度,1.国债负担可以从四个方面来分析：,（1）认购者负担（2）政府负担（3）纳税人负担（4）代际负担,（1）认购者负担,国债作为认购者收入使用权的让渡，这虽然是暂时的，但还是会对经济产生一定的影响，所以国债的发行必须考虑认购人的实际负担能力。,（2）政府负担,政府负担即为债务人负担，政府借债是有偿的，到期要还本付息，政府借债也要考虑偿还能力，只能量力而行。,（3）纳税人负担,还债的收入来源最终还是税收。,（4）代际负担,国债不仅会形成当前的社会负担，而且在一定条件下还会向后推移，形成代际负担。,2.国债限度,国债会形成一种社会负担，所以国债必须有一定的限度，国债的限度一般是国家债务规模的最高额度或指国债适度规模的问题。,衡量国债规模的绝对指标：,一是历年累积债务总规模；二是当年发行的债务总额；三是当年到期需还本付息的债务总额。,衡量国债规模的相对指标：,一是国债负担率当年国债发行额或国债余额占GDP的比重；二是政府偿债能力指标当年付息额占当年中央财政收入的比重；三是债务依存度（政府偿债能力的间接指标）当年国债发行数占中央财政支出的比重。,三、国债的发行和国债的还本与付息,（一）国债的发行（二）国债还本与付息,（一）国债的发行,国债的发行是指国债售出或被个人和企业认购的过程。发行方式主要有：1.直接发行方式2.“随买”方式，或称“连续发行方式3.承购包销方式4.公募招标方式,1.直接发行方式，即发行主体直接向个人或机构投资者销售国债。,2.“随买”方式，或称“连续发行方式”。这种方式是发行主体不预先确定发行条件，而是委托销售网点和代理销售机构相机确定，且可随时调整发行条件，调节发行流量。,3.承购包销方式。这种方式是由发行主体与承销人共同协商发行条件，签订承销合同，明确双方权力义务关系，由承销人向投资者分销。,4.公募招标方式。这种方式是通过金融市场公开招标、投标确定发行条件。,我国改革开放后，先后曾采取行政摊派、承购包销、柜台销售和招标发行等多种发行方式。目前我国国债发行方式是一种承购包销和招标发行相结合的模式。具体而言，凭证式国债是凭证式国债承销团（以商业银行为主）承购包销与柜台销售相结合，而记账式国债是招标与承购包销相结合，即先向承销团进行招标，再由承销团成员分销或在二级市场上销售。,（二）国债还本与付息,1.国债的还本还本方式：分期逐步偿还法、抽签轮次偿还法、到期一次偿还法、市场购销偿还法、以新替旧偿还法。还本资金来源：一是设立偿债基金；二是通过预算列支；三是举借新债。,2.国债的付息,国债的付息方式大体可以分为两种：一是按期分次支付法：即债券应付利息，在债券存在期限内分作几次支付，一般附有息票，债券持有者可按期剪下息票兑付息款。这种方式一般适用于期限较长的债券。到期一次支付法：即将债券应付利息同偿还本金结合起来，在债券到期时一次支付。这种方式一般适用于期限较短的债券。,第二节国债的经济效应和政策功能,一、李嘉图等价定理及其实证研究二、国债的经济效应三、国债的政策功能,一、李嘉图等价定理及其实证研究,（一）李嘉图等价定理的含义李嘉图等价定理认为，政府支出是通过发行国债融资还是通过税收融资没有任何区别，即债务和税收等价。,李嘉图学派的核心观点：国债仅仅是延迟的税收，当前为弥补财政赤字发行的国债的本息在将来必须通过征税偿还，而且税收的现值与当前的财政赤字相等。,李嘉图等价定理的重要假设：假设消费者具有完全理性，能够准确预见到无限的未来，他们的消费安排不仅根据他们现期的收入，而且根据他们预期的未来收入，为了支付未来因偿还国债而增加的税收，他们会减少现时的消费，而增加储蓄。,从本质上说，李嘉图等价定理是一种中性原理：认为选择一次性总量税，还是发行国债为政府支出筹措资金，对于居民的消费和资本的形成，没有任何影响。,如果李嘉图等价定理成立，以增发国债的扩张性财政政策就是无效的。政府发行国债，居民家庭就会减少消费，把由于发债而不增税所增加的可支配收入储蓄起来，以备支付未来与国债等价的税收，这样政府由发行国债而增加的支出与消费者减少的消费正好相等，总需求不变。,（二）对李嘉图等价定理的评论主要反对意见有：一是对李嘉图等价定理的核心假设是理性预期的怀疑；二是对李嘉图等价定理假设人们总是遗留一定规模的遗产给后代的怀疑；三是政府债务没有违约风险，其利率在金融市场上是最低的。四是李嘉图等价定理隐含着个人具有完全的预见能力和充分信息，实际上未来的税负和收入都是不确定的。五是李嘉图等价定理假设所有的税都是一次性总量税。,二、国债的经济效应,（一）国债的资产效应（二）国债的需求效应（三）国债的供给效应,（一）国债的资产效应国债的资产效应：国债的发行量的变化，不仅影响国民收入，而且影响居民所持有资产的变化。当人们持有国债而增加消费时，说明国债具有资产效应。人们如果将国债看做是延期的税收，也就是不把国债看做财富的一部分，此时人们不会增加消费，李嘉图等价定理成立。人们如果将国债看做财富的一部分，此时李嘉图等价定理不成立，人们便会增加消费。,（二）国债的需求效应国债的需求效应：国债融资，增加财政支出，并通过支出的乘数效应增加总需求。1.中央银行购买国债2.商业银行或居民个人购买国债,1.中央银行购买国债中央银行购买国债，相当于传统体制下的财政向银行透支或借款，也就是所谓的债务货币化。银行持有国债账户增加，财政国库存款账户增加，财政用国债支付时，则形成了企业存款和居民储蓄或现金，商业银行存款增加。中央银行购买国债，会导致银行准备金增加，从而增加基础货币，对总需求发挥扩张作用，构成通货膨胀因素。,2.商业银行或居民个人购买国债商业银行或居民个人购买国债，只是购买力的转移或替代，不会产生增加货币供给，不会扩张总需求的效应。,（三）国债的供给效应国债会增加供给量和改善供给结构。国债收入用于投资，自然增加投资需求，同时也必然提供供给；由于投资领域的不同选择，必然同时调整了供给结构。,三、国债的政策功能（一）弥补财政赤字（二）筹集建设资金(三）调节经济,（一）弥补财政赤字用国债弥补财政赤字，实质上是将不属于国家支配的资金在一定时期内让渡给国家使用，是社会资金使用权的单方面转移。用发行国债的方式弥补财政赤字一般不会影响经济的发展，可能产生的副作用也很小：1、发行国债只是部分社会资金的使用权的暂时转移，一般不会导致通货膨胀；2、国债的认购通常遵循自愿的原则，基本上是社会上游离出来的资金，一般不会对经济的发展产生不利的影响,（二）筹集建设资金弥补财政赤字是从平衡财政收支的角度说明国债的功能。筹集建设资金是从财政支出或资金使用角度来说明国债的功能。国债是政府在正常收入形式以外，筹集资金用于经济建设的一种重要手段。我国1987年开始发行重点建设债券和重点企业建设债券（其中包括电力债券、钢铁债券、石油化工债券），国债资金的用途很明确，就是用于基础产业的投资。19982002年，我国每年发行的国债中，都包括1000多亿元的建设性国债，主要用于社会基础设施建设和重点行业的更新改造。,（三）调节经济国债是对GDP的再分配，反映了社会资源的重新配置，是财政调节经济的重要手段。政府发行国债首先会改变民间和政府部门占有资源的规模，影响社会资源在两大部门原有的配置格局。政府国债资金用于不同方向，又会对经济结构产生多方面的影响：用于公共投资，将会改变原有的投资与消费的比例；用于公共消费，将会改变社会的消费结构。进一步，国家发行国债，扩大财政支出的过程，能够调节社会总供需关系，是扩张性财政政策的重要工具。另外，短期国债还可以作为中央银行进行公开市场操作，是其调节货币流通量的重要手段。,第三节我国债务负担率及债务依存度的分析,一、国债负担率分析二、国债依存度分析,一、国债负担率分析（一）我国国债发行和国债负担率情况（二）国债负担率与财政赤字的简单动态关系分析,我国当前国债负担率水平,部分国家1991-1995年国债负担率（中央政府）,我国改革开放后，从1980年期才重新发行国债，由于发行时间较短，从国际比较来看，国债负担率目前仍处于低水平，距离国际公认的60%的最高界限仍存在较大的空间。,二、我国国债依存度分析国债依存度是说明财政支出中有多大比例是依靠国债来支付的。有三种不同的计量方法：1.当年国债发行额/（中央财政支出+还本付息支出）2.当年财政赤字（当年发行额-还本数）/中央财政支出（本级支出）3.当年财政赤字/全部财政支出,我国国债依存度（）,第四节国债市场及其功能,一、国债市场二、国债市场的功能三、我国国债市场的现状和进一步完善,一、国债市场国债市场：是指在证券市场中进行的国债交易，是证券市场的重要组成部分。国债市场按交易的阶段或层次可分为两个部分：国债发行市场和国债流通市场。国债发行市场又称国债一级市场，一般是政府财政部门与债券承销机构（如银行、金融机构）之间的交易。国债流通市场又称国债二级市场，是国债交易的第二阶段，一般是国债承销机构与认购者之间的交易，也包括国债认购者相互之间的交易。,二、国债市场的功能,（一）国债作为财政政策工具，国债市场具有顺利实现国债发行和偿还的功能。国债通过国债市场发行，而国债市场的发展是国债顺利发行的条件，只有国债市场发展了，债券的流动性得到保证了，国债的发行才能得到社会的认同和欢迎。,（二）国债作为金融政策工具，国债市场具有调节社会资金的运行和提高社会资金效率的功能。1.国债市场是一国金融市场的重要组成部分。由于国债风险小、同质性强、规模大，是其他金融资产（如商业票据、证券化资产、企业债券等）定价的基准和众多衍生金融资产（如回购、期货、期权等）的基础资产，同时也是交易者对冲风险的重要工具。2.国债市场拓宽了居民的投资渠道。包括国债市场在内的债券市场和股票市场相互配合产生了不同类型的投资工具，为投资者提供了可供选择的收益-风险组合。,3.国债市场的发展有利于商业银行资本结构的完善，有利于降低不良资产率，使其抗风险能力大大增强。4.国债市场是连接货币市场和资本市场的渠道。5.国债是央行在公开市场上最重要的操作工具。,三、我国国债市场的现状和进一步完善（一）国债市场的现状国债二级市场分为场内市场和场外市场我国存在上海证券交易所国债市场和深圳证券交易所国债市场两个场内市场。场外交易又可分为银行间国债交易和银行柜台国债交易等。,1.证券交易所国债市场我国交易所发行注册托管额和流通市场交易金额的90%以上都是在上海证券交易所完成的。上海证券交易所开展现券买卖和回购业务，而深圳证券交易所只有现券买卖业务。交易所采用自动撮合、集合竞价的交易方式，效率很高，适合个人和中小投资者的零散交易。,2.银行间债券市场场外交易又可分为银行间国债交易和银行柜台国债交易。银行间国债交易是指中央银行与商业银行之间以及商业银行相互之间在交易所之外所进行的国债交易。银行间市场的交易系统是由全国银行同业拆借中心和中央国债登记结算有限公司两部分构成，前者为前台部门，负责办理债券交易的清算，后者为后台部门，负责办理债券的托管和结算。从交易模式来看，银行间债券市场采用无形市场、个别询价、个别清算的场外交易方式。,3.柜台交易市场柜台交易市场，就是通过商业银行营业网点和邮政储蓄网点向居民或企业发行凭证式国债。优点是为广大居民个体投资者认购国债提供便利条件。凭证式国债不能流通，可以提前兑付，提前兑付需由成效机构垫付资金，提前兑付的风险一直由负责成效的商业银行、邮政储蓄部门承担。柜台交易记账式国债是替代凭证式国债的理想品种。,（二）进一步完善国债市场的基本思路1.扩大银行间市场交易主体，促进银行间市场交易与交易所市场的连接。2.完善国债管理制度。3.推进市场信息建设和法治建设，进一步完善市场法规，加强市场监管。4.加强市场基础设施建设，改进国债的托管清算制度。,5.加快银行间市场的自信评级制度建设，帮助交易者控制信用风险。6.根据市场环境的变化进行国债新品种和交易形式的创新。7.建立国债投资基金，培养专业投资队伍。,第五节政府直接隐形债务和或有债务,一、直接隐形债务和或有债务概述二、防范和化解隐性负债和或有债务的对策,一、直接隐形债务和或有债务概述（一）直接隐形债务和或有债务的定义直接债务：是指