2012年4月宏观经济分析

宏观经济分析,浙江大学金融研究所周恩源2012年4月,2,目录,一、中国：经济长期增速将下一个台阶二、美国：未有新的刺激性政策出台三、欧洲：风险情绪有所回升四、全球经济与市场概览,一、中国：经济长期增速将下一个台阶,4,主要观点,中长期1.中国经济长期增速将下一个台阶2.经济增速的放缓将是波浪式，而非跳水式短期1.二季度经济仍将下行2.本轮经济放缓在二季度见底的概率较大养老金入市问题,5,（一）中国经济长期增速将下一个台阶,近十年，中国GDP的平均增速达到10.2%；未来，中国经济难以保持如此高的增速，经济增速将下一个台阶。,6,（一）中国经济长期增速将下一个台阶：日韩的经验,日本经济在70年代经历了转型升级;韩国经济在90年代经历了转型升级;转型升级期后,经济增速下一个台阶运行。,7,（一）中国经济长期增速将下一个台阶：日韩的经验,韩国GDP走势与中国的比对,7,8,（一）中国经济长期增速将下一个台阶:之前的高速增长主要源于高投资,发展中经济体经济的高速增长主要来自高投资。,9,（一）中国经济长期增速将下一个台阶:高投资背后是劳动力无限供给,劳动力的无限供给导致高投资；刘易斯拐点出现一段时间后高投资难以为继。,10,（一）中国经济长期增速将下一个台阶：转型期投资率下降,日本投资率高点出现在1973年；韩国投资率高点出现在1991年；,10,11,（一）中国经济长期增速将下一个台阶:劳动力无限供给的时代一去不返,中国刘易斯拐点出现在2005年,12,（一）中国经济长期增速将下一个台阶:中国人口年龄结构更为不利,13,（一）中国经济长期增速将下一个台阶:中国的高投资难以为继,14,（一）中国经济长期增速将下一个台阶:其他因素难以完全对冲投资下滑,供给面：制度改革与技术进步需求面：消费今后中国经济增速的放缓趋势应是波浪形放缓，而非跳水式放缓,15,（一）中国经济长期增速将下一个台阶：转型期的股市,日、韩股市在经济转型、投资率下滑时期总体表现一般，但转型完成后即使经济增速放缓，但仍然出现新一轮大牛市,16,16,（二）近期经济走势分析：继续下滑，本轮放缓二季度见底概率较大,二季度经济将继续下滑内需仍然较为低迷二季度海外风险将提升政策面的小幅、持续放松使经济在二季度见底概率加大,17,17,（二）近期经济走势分析：经济增速加速下滑,2012年1季度GDP同比由8.9%下滑至8.1%预计2季度GDP同比在8%左右,18,18,（二）近期经济走势分析：经济增速加速下滑,中金公司的测算,19,（二）近期经济走势分析：PMI一升一降，中小企业经营状况仍然堪忧,中采PMI3月由51%上升至53.1%，但3月汇丰PMI由49.6回落至48.3，4月汇丰PMI初值为49.1。,20,（二）近期经济走势分析：PMI的反弹来自大企业和中西部,21,（二）近期经济走势分析：PMI之后可能出现回落,22,（二）近期经济走势分析：工业增加值同比小幅反弹,2012年3月，工业增加值同比数据由11.4%下降至11.9%,23,（二）近期经济走势分析：库存投资出现下滑,2012年3月，原材料库存PMI数据由48.8%下降至49.5%,24,（二）近期经济走势分析：固定资产投资同比持续下滑,2012年3月，固定资产投资同比数据由21.5%下降至20.9%,25,（二）近期经济走势分析：投资与中长期贷款对应,26,26,（二）近期经济走势分析：制造业、房地产投资持续下滑,2012年3月，固定资产投资同比数据中仅有基础设施投资小幅反弹,27,27,（二）近期经济走势分析：制造业、房地产投资持续下滑,2012年3月，固定资产投资同比数据中仅有基础设施投资小幅反弹,28,28,（二）近期经济走势分析：财政政策有所放松,传闻4月起发改委已加快项目审批4月25日，工信部正在研究扩大内需预调微调措施3月19日，银监会将平台贷款分类为支持类、维持类和压缩类今年以来国开行发债加快，支持地方政府融资平台,29,（二）近期经济走势分析：房地产投资加速回落,2012年3月，房地产投资同比数据由27.8%下降至23.5%,30,（二）近期经济走势分析：房地产市场供需矛盾突出,3月，房地产竣工同比增速39.3%3月，房地产销售同比增速-13.6%,31,（二）近期经济走势分析：房地产政策提及刺激刚需,4月杭州出现两家房地产企业倒闭；国务院提及刺激房地产刚需；大中城市首套房8.5折大量出现；多地公积金贷款额度上调；房地产调控政策大方向不变，4月14日国务院强调决不让房地产调控出现反复，刺激刚需无法改变目前房地产市场供需矛盾。,32,（二）近期经济走势分析：房地产市场供给在2013年前不会改善,33,（二）近期经济走势分析：消费数据再次下滑,2012年3月，社会消费品零售总额同比数据由16.4%下降至15.2%,34,（二）近期经济走势分析：外需小幅回升,季调后3月出口同比由4%上升至9.8%。季调后3月进口同比由9.4%下降至4.6%。3月贸易顺差53.47亿美元。,35,35,（二）近期经济走势分析：出口数据在二季度将回升,出口数据滞后于美国经济的波动出口回升反映了全球经济在2011年末至2012年1季度的反弹全球经济反弹和出口回升不具有持续性,36,（二）近期经济走势分析：CPI反弹不改回落趋势,3月，CPI同比由3.2%反弹至3.6%3月，PPI同比由0%下降至-0.3%,37,（二）近期经济走势分析：4月CPI同比将小幅回落,38,（二）近期经济走势分析：货币增速继续小幅回升,3月，M1同比由4.3%上升至4.4%3月，M2同比由13%上升至13.4%,39,（二）近期经济走势分析：贷款增速继续小幅回升,3月贷款增速由15.2%上升至15.7%，新增贷款10100亿元。,40,（二）近期经济走势分析：社会融资总量仍处于回落趋势,3月环比回升,但同比仍处于回落趋势。,41,（二）近期经济走势分析：热钱小幅流入,42,（二）近期经济走势分析：近期热钱不会大幅流入,目前人民币仍有贬值预期,43,（二）近期经济走势分析：汇率波动幅度扩大,2012年4月14日,中国人民银行决定自2012年4月16日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之五扩大至百分之一，即每日银行间即期外汇市场人民币兑美元的交易价可在中国外汇交易中心对外公布的当日人民币兑美元中间价上下百分之一的幅度内浮动。外汇指定银行为客户提供当日美元最高现汇卖出价与最低现汇买入价之差不得超过当日汇率中间价的幅度由1%扩大至2%。人民币汇率政策历次重要调整回顾：2005年7月21日，央行宣布废除原先盯住单一美元的货币政策，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。2007年5月21日，央行决定银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之三扩大至千分之五。,44,（二）近期经济走势分析：国际收支趋于平衡,近年我国国际收支更趋平衡,资金流入压力减小,45,（二）近期经济走势分析：资金面进一步放松需货币政策宽松力度加强,46,（二）近期经济走势分析：货币政策将进一步放松,4月18日，央行官员接受新华社采访表示，适时采取下调准备金等多种手段释放流动性。记者：截至3月末，我国广义货币(M2)余额同比增长13.4%，较前两个月有所回升，下一步央行将如何调控市场流动性？央行：人民银行将继续实施好稳健的货币政策，综合采取有效措施，适时适度预调微调，引导货币信贷平稳适度增长，保持银行体系流动性处于合理水平，支持国民经济实现平稳较快发展。下一步将灵活调节银行体系流动性。综合考虑外汇占款流入、市场资金需求变动、短期特殊因素平滑等情况，合理采取有针对性的流动性管理操作。如通过适时加大逆回购操作力度、下调存款准备金率、央票到期释放流动性等多种方式，稳步增加流动性供应。特别是对因支持小微企业、“三农”等而存在资金需求的金融机构，将及时提供流动性支持。,47,（二）近期经济走势分析：2013年下半年或出现新一轮下滑,2013年下半年通胀压力的上升将导致经济的新一轮下滑,48,（二）近期经济走势分析：最近对外金融改革事项,2012年2月27日，央行首次公开资本项目开放路径称条件基本成熟，资本账户开放步骤分为短期、中期、长期三个阶段：短期安排(1-3年)，放松有真实交易背景的直接投资管制，鼓励企业“走出去”。直接投资本身较为稳定，受经济波动的影响较小；中期安排(3-5年)，放松有真实贸易背景的商业信贷管制，助推人民币国际化；长期安排(5-10年)，加强金融市场建设，先开放流入后开放流出，依次审慎开放不动产、股票及债券交易，逐步以价格型管理替代数量型管制。2012年4月3日，经国务院批准，中国证监会、中国人民银行及国家外汇管理局决定新增QFII投资额度500亿美元，总投资额度达到800亿美元。2002年，中国证监会与中国人民银行共同颁布了合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法，合格境外机构投资者(以下简称QFII)试点开始实施。2006年在总结试点经验基础上，中国证监会、中国人民银行和国家外汇管理局共同颁布了合格境外机构投资者境内证券投资管理办法。2007年根据第二次中美战略经济对话成果，QFII额度从100亿美元增加到目前的300亿美元。,49,（二）近期经济走势分析：最近对内金融改革事项,2012年4月4日，温家宝表示中央已统一思想打破银行垄断。2012年3月1日，人民日报刊登专访，“中国证监会主席郭树清：九问资本市场”。2012年3月1日，深交所重拳抑制新股炒作换手率超50%将被停牌，上证所新股涨跌超10%以及换手超80%将停牌。2012年4月1日中国证监会公布关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见(征求意见稿)。2012年4月6日，证监会负责人表示今年筹建全国性场外交易市场。国性场外交易市场建设将分两步走，第一步是从中关村试点扩大到全国的高新园区企业，第二步是进一步扩大到全国所有股份公司。2012年4月20日，深交所落实创业板退市制度完善创业板上市规则。2012年4月6日，央行成立部际协调机制促公司信用类债券发展。2012年3月28日，温家宝主持召开国务院常务会议，决定设立温州市金融综合改革试验区。4月25日，温州金改方案获批。,50,（三）养老金入市问题,2011年12月15日证监会主席郭树清首提养老金入市。2011年12月20日戴相龙称地方养老金预计今年在投资管理方面有重大进展。2012年1月14日全国社会保障基金理事会理事长戴相龙称成立专门机构运营养老金入市势在必行。2012年1月20日人保部：正研究养老金投资运营办法。2012年2月03日消息称国务院拟成立专门机构负责养老金投资。2012年3月20日国务院批准，全国社保基金理事会受广东省政府委托，投资运营广东省城镇职工养老金1000亿元。,51,（三）养老金入市问题：劳动力人口占比开始下降，养老问题凸显,52,（三）养老金入市问题：劳动力人口占比开始下降，养老问题凸显,2011年末全国60岁及以上人口达到18499万人，占总人口的13.7%，比上年末增加0.47个百分点；65岁及以上人口达到12288万人，占总人口的9.1%，增加0.25个百分点。由于生育持续保持较低水平和老龄化速度加快，15-64岁劳动年龄人口的比重自2002年以来首次出现下降，2011年为74.4%，比上年微降0.10个百分点。,53,（三）养老金入市问题：中国的老龄化问题,54,（三）养老金入市问题：我国早已进入老龄化社会,老龄社会是指老年人口占总人口达到或超过一定的比例的人口结构模型。按照联合国的传统标准是一个地区60岁以上老人达到总人口的10%，新标准是65岁老人占总人口的7%，即该地区视为进入老龄化社会。2000年11月底第五次人口普查，65岁以上老年人口已达8811万人，占总人口6.96%，60岁以上人口达1.3亿人，占总人口10.2%，以上比例按国际标准衡量，均已进入了老年型社会。,55,（三）养老金入市问题：我国的社会保障体系,56,（三）养老金入市问题：养老金是社保中最重要的一块资金,从资金来源看，养老金缴费是占比最大的一块,57,（三）养老金入市问题：养老金是社保中最重要的一块资金,2010年末，全国城镇职工基本养老保险、城镇基本医疗保险、工伤、失业和生育五项社会保险基金资产总额23886亿元。其中，各级政府财政专户存款20319亿元，各级社会保险经办机构支出账户和其他银行存款1416亿元，暂付款751亿元，债券投资369亿元，委托运营366亿元，协议存款665亿元。2011年我国五项社保结余28700亿元计算，2012年1季度我国社保基金累计结余30174.1亿元。,58,（三）养老金入市问题：养老金投资渠道受限，在通胀背景下不断缩水,2000-2011年，CPI年均增速为2.3%，而养老金存款利率只有2%左右。,59,（三）养老金入市问题：地方社保投资问题,2012年3月26日，财政部下发通知规范社会保障基金财政专户管理。强调地方社保基金结余可转存定期存款和购买国家债券，地方财政部门不得动用基金结余进行任何其他形式的直接或间接投资。,60,（三）养老金入市问题：欧美的养老保险体系,61,（三）养老金入市问题：欧洲强调国家承担，美国强调企业与个人承担,62,（三）养老金入市问题：欧洲强调国家承担，美国强调企业与个人承担,63,（三）养老金入市问题：欧债危机国家深受养老问题拖累,64,（三）养老金入市问题：美国养老保险强调企业与个人承担,65,（三）养老金入市问题：401K计划,66,（三）养老金入市问题：401K计划的发展,67,（三）养老金入市问题：401K计划的规模,68,（三）养老金入市问题：401K计划的规模,69,（三）养老金入市问题：401K计划的投资构成,70,（三）养老金入市问题：对比中国的养老保险体系,二、美国：未有新的刺激性政策出台,72,主要观点:去年四季度以来的经济反弹动力缺失,近期美国没有新刺激政策推出；去年四季度以来经济强劲反弹将无法维持；当前领先指标基本仍处于上升趋势，但部分领先指标已有见顶态势，预计二季度经济增速将较一季度有所回落。,73,PMI小幅反弹，ECRI出现见顶迹象,74,消费者市场的领先指数再次出现攀升,消费者计量研究局领先指标继续攀升,75,经济数据的超预期程度下降,花旗银行经济意外指数已降至接近0,之后经济数据可能将弱于预期。,76,工业生产数据出现回落,77,消费数据有所回落,78,投资数据有所回落,79,仍然存在一定的通胀压力,80,失业率仍为8.2%，新增非农就业人数出现下滑,81,美联储议息会议维持政策不变,2012年4月26日，美联储议息会议政策声明表示维持政策不变。美联储提高经济增长预期。2012年6月21日，美联储将召开下一次议息会议，OT2何去何从将有定论。,82,政治周期显示2013-2014年才可能是美国经济最差的时候,美国战后政府执政四年周期中各年GDP增速,三、欧洲：风险情绪有所回升,84,经济持续下滑导致欧债风险再次上升,85,导致欧债风险情绪上升的因素,市场对西班牙的担忧情绪迅速上升；担忧葡萄牙今年9月份无法如期返回金融市场融资，需要第二轮援助；意大利无法实现预算平衡目标；希腊、法国大选影响减持进程。,86,西班牙成为市场焦点,欧元区财长会议要求西班牙对2012年预算进一步作出削减，削减规模为西班牙GDP的0.5%。这是对两周前刚刚宣布赤字目标的西班牙新政府的一次强烈谴责。一位欧元区官员表示，虽然欧元集团要求进一步削减预算，但仍然允许西班牙突破此前通过的最高赤字占GDP4.4%的比例，新的赤字占GDP比例限额为5.3%。但这些数字都要比本月欧盟峰会之后西班牙总理拉霍伊宣布的5.8%要低很多。而欧元集团主席容克在周一的财长会议之后表示，西班牙已经同意在2013年之前将赤字占GDP比例降低至3%。西班牙政府3月30日公布了2012年预算草案，着眼于财政紧缩，总调整额度超过273亿欧元（约合364亿美元），是该国自1975年民主化以来财政紧缩规模最大的一次。,87,西班牙银行的坏账问题引人担忧,88,西班牙银行的坏账问题引人担忧,89,近期西班牙与意大利股市大跌,90,西班牙今年的融资高峰4月、7月和10月,单位：亿欧元,91,西班牙找不到减赤良方,92,预计葡萄牙无法如期返回金融市场融资,葡萄牙在第一轮援助时使用的经济假设是较优假设，但现在经济状况明显恶化。2月28日，IMF和欧盟季度检查时认为葡萄牙仍能达到援助要求。4月18日午间消息，葡萄牙总理科埃略周三在英国金融时报表示，不能保证在2013年9月前满足重返国际资本市场的承诺。,93,葡萄牙今年的融资高峰在6月，2013年融资压力更大,单位：亿欧元,94,意大利难以实现预算平衡目标,4月18日，意大利政府警告称，由于经济衰退比预期更加严重，该国要到2015年财年实现预算平衡，原计划的2013年推迟两年。,95,希腊大选预计将形成联合政府,希腊总理帕帕季莫斯4月11日晚向全国发表电视讲话，正式宣布解散议会并于5