非金融企业直接债务融资工具介绍

,智慧创新未来,非金融企业直接债务融资工具介绍,目录,第一部分企业融资方式概览,企业融资方式概览,1.1企业融资方式概览1.2股权融资方式1.3债权融资方式,从资产负债表分析，企业日常运营所依赖的资产之形成，无非通过自有资金经营及负债经营两种方式。,企业的负债来源主要有两大块：日常经营产生的经营性负债以及外部的债权融资。,自有资金来源于两大块：日常经营积累以及外部的股权融资。,PE：私募股权融资,企业资产证券化,直接债务融资,1.1企业融资方式概览,1.2股权融资方式,图表数据来源：Wind资讯,2011年沪深两市通过IPO、增发及配股方式募集资金合计6,821亿元IPO是企业打造股权融资平台的重要起点股权再融资是企业上市后充分利用资本市场的手段,图表数据来源：Wind资讯,2011年全年新增贷款7.47万亿,1.3债权融资方式1.3.1银行贷款,1.3债权融资方式1.3.2直接债务融资,图表数据来源：Wind资讯,2011年，非金融企业通过直接债务融资工具募集资金合计2.22万亿元,1.3债权融资方式1.3.3信托融资,2011年，新增信托资产超过3.17万亿，到期的资金量为1.40万亿,图表数据来源：信托业协会,第二部分直接债务融资工具介绍,直接债务融资工具介绍,2.1中期票据、短期融资券及超短期融资券2.2非公开定向债务融资工具2.3资产支持票据2.4中小企业集合票据2.5企业债券2.6公司债券2.7中小企业私募债,2.1中期票据、短期融资券及超短期融资券2.1.1中期票据介绍,中期票据是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具,产品定义,中期票据主要要素,中期票据主要要素（续）,2.1中期票据、短期融资券及超短期融资券2.1.1中期票据介绍,短期融资券定义,短期融资券是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的，约定在一年期限内还本付息的有价证券,短期融资券主要要素,2.1中期票据、短期融资券及超短期融资券2.1.2短期融资券介绍,短期融资券主要要素（续）,2.1中期票据、短期融资券及超短期融资券2.1.2短期融资券介绍,超短期融资券定义,超短期融资券是指具有法人资格、信用评级较高的非金融企业在银行间债券市场发行的，期限在270天以内的短期融资券,超短期融资券主要要素,2.1中期票据、短期融资券及超短期融资券2.1.3超短期融资券介绍,城投公司发行中期票据、短期融资券的硬性标准,参考银监会融资平台企业名单对发行企业进行遴选。对于列入银监会融资平台企业名单的平台企业，需尽量满足下列条件：1、偿债能力不依赖当地财政的产业类企业2、因企业性质为全民所有制而被列入名单的企业3、因承担保障房建设任务而被列入名单的企业4、承担城市轨道交通建设任务的企业房地产收入占比不超过30%，但土地一级开发收入不再视为房地产收入,协会审批重点关注六真原则,真公司,真资产,真项目,真现金流,真偿债,真支持,2.1中期票据、短期融资券及超短期融资券2.1.4城投类公司的监管政策,从2010年6月7日开始，根据交易商协会的要求，当周及下周一发行的短期融资券和中期票据的发行利率参照当周公布的定价估值结果加一定点差执行绝大部分短期融资券和中期票据的发行利率均落在协会指导利率的下限上,一级市场上浮幅度,中票、短券发行利率下限（10.9-10.15）,超短期债务融资无指导利率，采用市场化的定价机制,2.1中期票据、短期融资券及超短期融资券2.1.5定价,2.1中期票据、短期融资券及超短期融资券2.1.5定价,申报材料目录,2.1中期票据、短期融资券及超短期融资券2.1.7申报材料,申报材料目录,2.1中期票据、短期融资券及超短期融资券2.1.7申报材料,非公开定向发行是指具有法人资格的非金融企业，向银行间市场特定机构投资人发行债务融资工具，并在特定机构投资人范围内流通转让的行为在银行间债券市场以非公开定向发行方式发行的债务融资工具称为非公开定向债务融资工具,产品定义,非公开定向债务融资工具主要要素,2.2非公开定向债务融资工具2.2.1产品介绍,非公开定向债务融资工具主要要素（续）,2.2非公开定向债务融资工具2.2.1产品介绍,2.2非公开定向债务融资工具2.2.2项目流程,非公开定向债务融资工具,注册流程相对更加简单,可在定向发行协议中确定的定向投资人之间转让,根据要求“企业发行定向工具应在交易商协会注册”，但“协会只对注册材料进行形式完备性核对”提交的注册材料清单也相对简单，主要是定向发行协议，财务报表方面只需提交最近一年的审计报表，整体有利于缩短发行周期,企业在发行定向工具前，需与主承共同遴选定向投资人，并与其签订定向发行协议发行完成后，投资者可以通过补签定向发行协议成为定向投资人，参与流通与转让,上海清算所为定向工具的指定托管机构,规则规定定向工具“采用实名记账方式在中国人民银行认可的登记托管机构登记托管”上海清算所被指定为定向工具的登记托管结算机构，投资人参与定向工具业务，需在上海清算所开立持有人账户,发行利率略高于公募中票,规则中并未对定向工具定价做出具体要求，仅提到“发行价格按市场化方式确定”对于非公开定向发行债务融资工具，交易商协会不进行定价指导，但要求其发行利率不得低于公募品种,发行人债券余额可以突破公司净资产40%,直接债务融资工具余额不超过净资产规模40%的额度限制已经突破,2.2非公开定向债务融资工具2.2.3产品特点,申报材料目录,2.2非公开定向债务融资工具2.2.4注册文件,定向发行协议的内容包括但不限于：,2.2非公开定向债务融资工具2.2.4注册文件,定义,资产支持票据是指非金融企业向银行间市场发行的，由基础资产产生的现金流作为还款支持的，并约定在一定期限内还本付息的债务融资工具基础资产是指符合法律法规规定的、权属清晰、能够产生可预测现金流的财产、财产权利或财产和财产权利的组合。基础资产不得附带抵押、质押等担保负担或其他权利限制,产品要素,2.3资产支持票据2.3.1产品介绍,主要要素,2.3资产支持票据2.3.1产品介绍,资产支持票据产品特点必须以基础资产为还款支持,2.3资产支持票据2.3.1产品介绍,法律标准：基础资产为发行人合法拥有或控制；资产边界清晰且权利完整；基础资产本身或所附着资产不存在抵押、质押或诉讼等法律限制情况现金流标准：能产生稳定的、可预测的现金流；资产存续已有一定期限，且现金流历史记录良好，数据容易获得,既有债权类，如：已完工BT项目的回收款；企业已形成的应收账款等未来收益权类，如：交通行业：高速公路收费收入；桥梁、隧道收费收入；地铁收入；港口、机场跑道收费收入；市政公用事业：污水处理费收入、垃圾处理费收入；城市水费收入；城市供气收入；城市供热收入等,基础资产选择标准,基础资产主要类型,对于资产组合情形，基础资产还应有较高的同质性前期鼓励未来收益权类，既有债权类资产中BT回收款暂时在前期试点中暂时暂缓推出,2.3资产支持票据2.3.2基础资产选择,资金归集账户项下资金质押,2.3资产支持票据2.3.3交易结构,资产支持票据,注册流程相对更加简单,发行方式灵活,在协会创新办注册，相比注册办程序更为简便,既可选择公开发行，也可选择非公开定向发行选择公开发行，需要双评级,基础资产,需要选择合适的基础资产，并制定切实可行的现金流归集和管理措施，对资产支持票据的还本付息提供有效支持,发行成本优势,资产支持票据以基础资产产生的现金流为还款支持，相比普通中票/短融/定向工具，信用风险更低随着创新产品的推广，投资者逐步认可，发行成本有望低于同等情况下的普通中票/短融/定向工具,非公开发行规模不受净资产40%限制,2.3资产支持票据2.3.4产品特点,中小企业集合票据定义,是指2个（含）以上、10个（含）以下具有法人资格的企业，在银行间债券市场以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册方式共同发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。,中小企业集合票据主要要素,2.4中小企业集合票据2.4.1产品介绍,2.4中小企业集合票据2.4.1产品介绍,企业债定义,企业债券是指企业依照法定程序公开发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券,企业债主要要素,2.5企业债2.5.1产品介绍,企业债主要要素（续）,2.5企业债2.5.1产品介绍,1,最新监管政策,按中央经济工作会议的精神，继续发展债券市场加大债券发行规模，加快债券审批,对原有政策进行梳理，看其是否合适，是否需要调整比如平台公司的“211”政策、政府财力表债务率要求等,提高审核要求，重点审核偿债保障措施，强化券商责任偿债保障文件要完备，要有实实在在的保障主承销商报送“偿债保障措施分析报告”；平台公司要求地方政府出文说明“偿债保障措施”,改革完善审批制度，按照分类排队、三个优先的原则分类排队指优质的、产业类的、中小企业集合债、平台债等分开排队三个优先指优质发行主体（比如央企）、产业类公司和政策支持的（如集合债、保障房）优先审核,2,债券申请实行集中受理，每周受理一次司长将亲自受理，当面询问相关问题，问题回答不好或材料质量不行的将不予受理,2.5企业债2.5.2监管政策,关于规范平台公司发展企业债券有关审核标准的工作指引（2011年2月）国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知（国发201019号）财政部、发展改革委、人民银行、银监会关于贯彻相关事项的通知（财预2010412号文）国家发展改革委办公厅关于进一步规范地方政府投融资平台公司发行债券行为有关问题的通知（发改办财金20102881号）等,城投债主要政策法规,平台类公司发行企业债券相关规定,1、发行企业债券的地方投融资平台公司数量限制,省级市一年发行2家，地级市一年发行1家，全国财政百强县一年发行1家，国家级经济技术开发区一年发行1家,3、公司资产构成等必须符合国发201019号文件的要求,公立学校、公立医院、公园、事业单位资产等公益性资产不得计入企业净资产,4、成立未满3年或划入时间不满1年的子公司的投资项目不得作为债券的募投项目,2、关于银监会平台监管名单的规定,仍列入银监会平台公司监管名单的公司不再受理。政府平台公司发债应有文件证明公司已为按一般公司管理的退出类平台，否则不予受理。（例外情况：1、在平台名单中的高速公路公司、铁路公司可以发行企业债券；2、符合退出平台条件，但未退出平台的全民所有制企业；3、曾经退出过平台公司，目前又调回平台的公司可以发行用于保障房建设的企业债券；4、未退出平台的公司可以发行用于城市轨道交通建设的企业债券；5、未退出平台的公司可发行产业类企业债券）,2.5企业债2.5.3城投债监管政策,5、偿债资金来源70%以上（含70%）必须来自公司自身收益,以经营业绩来判断平台公司的发债资格，具体计算方法以财务报表相关科目为依据最近三年平均主营业务收入（或营业总收入）与补贴收入（如未单列则采用营业外收入科目数据）之比大于7:3，方可申请发债（以2011和2010年两年财务报表平均数为依据），房地产销售收入占比无限制,6、平台公司所在地政府负债水平超过100%，其发行企业债的申请将不予受理；未超过100%，需提供以下文件,地方政府需出具说明同意该投融资平台发行企业债券的说明，该文件要以正式发文的形式签发，需要有签发人，同时抄报省政府地方政府的综合债务表,7、建立“偿债专户”，从债券存续期第3年开始各年度，提前安排必要的还本资金,必须设置提前偿还债券条款，从债券存续期内第3年开始，在之后的各个年度，提前偿还本金，原则上应平均安排本金偿还，每年还本比例都有明确要求,平台类公司发行企业债券相关规定（续）,8、近一年净资产增长规模超过100%的情况下，发债空间要按照以下标准计算,近一年净资产增长规模较快，通常界定为超过100%，则发债空间按照以下三个孰低确定净资产，计算发债空间2009年归属于母公司的净资产规模*42010年归属于母公司的净资产规模*22011年归属于母公司的净资产规模,2.5企业债2.5.3城投债监管政策,38,9、关于模拟报表,平台公司成立不到三年（不能提供最近三年财务报表）的，不得使用模拟报表方式申请发债,10、关于主体评级,投融资平台公司发行企业债券，其主体评级原则上需在AA-及以上,平台类公司发行企业债券相关规定（续）,11、申报材料中需强化偿债保障措施,需地方政府出具同意发行人申报发行企业债券的文件并提供地方政府债务余额与综合财力统计表（省属企业除外，但需要发行人出具偿债保障措施的报告）需要地方政府出具相关偿债措施已落实的说明融资平台新申报的发债项目，需要提供当地银监部门关于发行人主体性质的认定文件，即明确发行主体属于融资平台中的仍按平台管理类还是退出类，除符合国家政策的铁路、高速公路类的企业暂不受限制外，不再接受仍按平台管理类的企业发债申请对于含保障房项目的，无论使用资金是否超过50%，都需要明确说明保障房的类型、数量、供应对象、是否纳入目标责任。如果原申报材料未明确说的，则由当地住房建设部门出具正式文件予以说明,2.5企业债2.5.3城投债监管政策,发改委作为企业债券的主管机关，负责企业债券的核准证监会负责审核企业债券承销团成员的资格，人民银行负责审核企业债券利率区间主要法规：公司法、证券法、企业债券管理条例、发改财金20041134号文以及发改财金20087号文等,对企业债券融资议案进行研究,将企业债券融资议案上报国资委（如需）,回复反馈意见,保持与发改委持续沟通,上报材料申报国家发改委,会签人民银行及证监会,获得发行批文，次日刊登募集说明书等,债券上市,债券发行,通过企业债券融资议案,获得批复或原则同意,发改委相关部门审核申报文件并出具反馈意见,2.5企业债2.5.4项目流程,目前常用的信用增级措施包括第三方担保、抵押担保、质押担保和偿债基金等从企业债发行情况看，优质有担保债券的发行期限较长，一般在7年期以上信用评级稍低的债券及无担保的债券发行期限在3-7年期，以3年期和5年期为主,第三方担保,第三方担保的信用增级效果最好：一方面能提高债券的信用水平，同时可以引入偏好中长期品种的保险机构投资者，从而对于控制中长期融资成本起到正面作用因此，在能寻找到合适的第三方担保人的情况下，建议优先考虑第三方担保另外，若发行人本身的信用资质较好，在无法寻找到合适的第三方担保人的情况下，亦可选择无担保发行，但考虑到投资者群体里保险公司的缺失，建议在发行方案中引入含权设计，以匹配主要投资者的需求,抵押担保、质押担保和偿债基金,抵押担保、质押担保和偿债基金等方式，在发行人具有适合操作的资产的前提下（例如，价值较高的股权、土地房产等），可考虑引入，以适当降低发行利率但需要说明的是，此种信用增级方式仍然不能引入保险公司参与投资，因此对降低发行利率的作用有限如果发行人本身的信用资质较好，同时不具有合适的操作资产，引入此种信用增级措施的必要性不是很大,结论与建议：条件允许的前提下，建议优先考虑第三方担保方式；若无法寻找到合适的第三方担保人，亦可选择无担保发行，此时建议在发行方案中引入含权设计，以匹配主要投资者的需求,2.5企业债2.5.5重点关注信用增级措施,（一）国务院行业管理部门或省级发展改革部门转报发行企业债券申请材料的文件（二）发行人关于本次债券发行的申请报告（三）主承销商对发行本次债券的推荐意见（包括内审表）（四）发行企业债券可行性研究报告，包括债券资金用途、发行风险说明、偿债能力分析等（五）发债资金投向的有关原始合法文件（六）发行人最近三年的财务报告和审计报告（连审）及最近一期的财务报告（七）担保人最近一年财务报告和审计报告及最近一期的财务报告（如有）（八）企业（公司）债券募集说明书（九）企业(公司)债券募集说明书摘要（十）承销协议（十一）承销团协议（十二）第三方担保函（如有）（十三）资产抵押有关文件（如有）（十四）信用评级报告（十五）法律意见书（十六）发行人企业法人营业执照（副本）复印件（十七）中介机构从业资格证书复印件（十八）本次债券发行有关机构联系方式（十九）其他文件,申报材料目录,2.5企业债2.5.6申报文件,中小企业私募债（简称“私募债”）指中小微企业非公开发行的、约定在一定期限内还本付息的公司债券,产品定义,产品核心要素,2.6中小企业私募债2.6.1产品介绍,试点企业范围,在试点期间，私募债发行人范围仅限于工信部标准的、未在交易所上市的中小企业。工信部划分标准按照营业收入，资产总额或从业人员口径统计，在任何一个指标的最大值以下，可视为中小企业。下表为工信部中小企业划型标准规定对