财务报表分析与预测.ppt

财务报表分析与与预测,第一节、财务报表分析逻辑起点与框架,一、企业经营活动与财务报告的关系企业经营活动受经营环境和经营战略的影响，经营环境包括企业所处的行业、劳动力市场、资本市场、产品市场和政策法规等；经营战略决定了企业如何在经营环境中获得竞争优势。企业活动包罗万象，要将所有的企业活动逐一对外说明是不可能的，而且详细解释企业的某些活动将会泄露商业秘密。在这种情况下，会计信息系统提供了一个有效的信息披露工具，以便对企业经营活动进行筛选、计量并集合成财务报告数据。因此，分析财务报表时应意识到企业的财务报告不仅受企业经营活动的影响，还受会计系统的影响。同时，会计系统还会受会计环境和企业会计策略的影响。会计环境包括资本市场结构、会计惯例和,法规、税收和会计的关系、独立审计和争议解决的法律体系等；会计策略包括会计政策的选择、会计估计的选择、报告格式的选择和报表附注披露详尽程度的选择等。这些因素都会影响财务报告数据的质量，会计体系的制度特征决定了这种影响的程度。,企业活动与财务报表,收入,成本、费用,资产,负债、权益,利润表,资产负债表,经营决策,投融资决策,现金流,经营决策风险控制,组织结构与财务报表,企业活动与财务报告的相互关系,二、财务报表分析的目的1、财务报表分析的目的是将财务报表数据转换成有用的信息，帮助报表使用人改善决策。BusinessAnalysis2.DIFFERENTIATIONdeliverdifferentiatedproductsandservicestoabroadtargetmarket;3.FOCUSeitherpursuelowestcostordeliverdifferentiatedproductstoaspecificnichemarket.Porterproposedathreestageanalysistodetermineandexecuteacompetitivestrategy:1.analyzeandchoosetheindustryinwhichtocompete(fiveforces);2.analyzeandchoosetheorganizationscompetitivestrategy(genericstrategies);3.implementthestrategybymanagingthefirmsactivities(valuechainanalysis);,聚焦辨识产业中对产业结构或竞争优势有影响的因素：不同的产品种类、买方类型、销售渠道和地理区域等运用显著性检验来减少细分变量的数目辨认对每一个变量最有意义的离散类别为每对变量绘制二维细分矩阵去除相关变量和无效细分市场合并所有细分矩阵形成一个或两个总体的产业细分矩阵在矩阵中放入竞争对手以对其进行检验,（2）竞争战略分析方法SWOT分析法SWOT分析就是把企业内外环境所形成的机会（Opportunities）、威胁（Threats）、优势（Strengths）和劣势（Weaknesses）四个方面的情况结合起来分析，以寻找最适合企业实际情况的竞争战略。,SWOT因素,在具体分析了公司的SWOT因素后，可以通过建立TOWS矩阵来进行竞争战略选择，即SO战略、WO战略、ST战略和WT战略，如表所示：TOWS矩阵,SO战略就是依靠内部优势去抓住外部机会的战略。比如，一个资源雄厚（内在优势）的企业发现某一国际市场未曾饱和（外在机会），那么它就应该采取SO战略去开拓这一国际市场。WO战略是利用外部机会来改进内部弱点的战略。比如，一个面对计算机服务需求增长的企业（外在机会），却十分缺乏技术专家（内在劣势），那么就应该采用WO战略培养、招聘技术专家，或购入一个高技术的计算机公司。ST战略就是利用企业的优势，避免或减轻外部威胁的打击。如一个企业的销售渠道（内在优势）很多，但是由于各种限制又不允许它经营其他商品（外在威胁），那么就应该采取ST战略，走集中型、多样化的道路。WT战略就是克服内部弱点和避免外部威胁的战略。如一个商品质量差（内在劣势），供应渠道不可靠（外在威胁）的企业应该采取WT战略，强化企业管理，提高产品质量，稳定供应渠道，或走联合，合并之路以谋生存和发展。,（3）竞争战略分析方法价值链分析法如果把企业笼统地看作一个整体，就很难清晰地分析出各个企业的竞争优势，而深入研究企业内部的设计、生产、营销、交货等环节以及辅助活动等许多相互衔接的过程，则可能有效地发现企业的竞争优势来源。基于此，波特教授提出了价值链（ValueChain）的概念，并利用这一战略工具来分析企业竞争优势的形成和建立途径。波特教授认为，企业通过完成一系列作业而产生价值。一个企业产生的最终价值是通过顾客愿意为企业的产品或劳务所支付的货币量来计算的，如果这种价值超过了完成所有要求的作业的总成本，则该企业就有利可图。企业的价值链体现为价值系统的一系列活动，包括企业与外部环境所构成的产业价值链以及企业内部的价值链。,从产业价值链的分析中，可以看出企业在整个产业价值创造中的位置，确定企业在整个产业价值创造中的份额，从而判断企业在产业内部的角色和整体竞争力的状况，以及同一产业价值链上其他企业的整合程度对自身造成的威胁。企业内部价值链是具体分析企业竞争力状况的有效工具。每个企业都是设计、生产、营销、交货及对产品生产和销售起辅助作用的各种活动的集合，所有这些活动都可以在内部价值链中表现出来。虽然相同行业的企业价值链一般有相似之处，但竞争对手之间价值链的不同之处往往就是竞争优势的关键来源。,从竞争的角度看，价值是买方愿意为企业提供给它们的产品所支付的价格，因此价值可以用总收入衡量。如果企业所得到的价值超过创造产品所花费的各种成本，那么企业就有盈利。所以在分析企业竞争地位和竞争优势时必须使用价值而不是成本，因为有些高成本的企业反而可以获得更多的价格溢价，而低成本企业可能只获得很少的价值成本差额。,（4）竞争战略分析方法PEST分析法PEST分析法主要是针对外部环境（特别是宏观环境）的分析方法。一般而言，宏观外部环境因素可以概括为以下四类：政治因素（Political）、经济因素（Economic）、社会因素（Social）和技术因素（Technological）。关于这四类因素的分析即所谓的PEST分析。政治因素是指对企业经营活动具有现实的和潜在作用与影响的政治力量，同时也包括对企业经营活动加以限制和要求的法律和法规等。具体来说，政治因素分析主要包括企业所处地区的政局稳定状况，执政党所要推行的基本政策以及这些政策的连续性和稳定性（包括行业政策、税收政策、政府订货和补贴政策等）。,经济因素将影响企业发展速度、发展空间、经营成本和盈利水平。在众多经济因素中，首先要分析的是宏观经济的总体状况。一般来说，在宏观经济趋好的大环境下，市场扩大，需求增加，企业的发展机会就多；反之亦然。其次，必须分析社会和个人的可支配收入，因为可支配收入决定了购买能力，进而决定了潜在的市场容量。除了可支配收入总量外，可支配收入的分配结构也会影响具体行业所面临的市场容量。除了上述宏观经济总体状况外，企业还应当考虑利率水平、失业率、通货膨胀率等因素，这些因素将影响企业的投资决策和定价决策。,技术因素不但指那些引起革命性变革的发明，而且还包括与企业生产有关的新技术、新工艺、新材料的出现、发展趋势及运用前景。技术革新既为企业提供了发展的契机，也使企业面临挑战。在分析技术因素时可以从以下方面进行考察：政府对技术的支持力度、技术的最新发展、技术的发展重点、专利保护情况、技术的孵化过程、技术所能带来的效率提高等。社会因素主要包括社会文化、社会习俗、社会道德观念、社会公众的价值观念、员工的工作态度以及人口统计特征等。变化中的社会因素将影响社会对企业产品或劳务的需要，也能改变企业的战略选择。,4、CorporatestrategyanalysisCorporatestrategy单一经营（individualbusiness）多元经营（multiplebusiness,（二）会计分析1、财务报告制度框架财务报表数据是经过严密的会计程序加工后生成的信息。如果说原始的交易数据是财务报表的原材料，那么现行财务报告制度框架就是财务报表的生产线。为了进行有效的会计分析，分析人员首先必须了解会计信息的基本特征和制约它们的制度框架。,（1）权责发生制的优点和局限现行财务报表体系（除现金流量表外）的一个重要基本特征在于它们是以权责发生制而非现金制为基础来编制的。经典研究学派认为权责发生制会计能够提供更为丰富的信息，而经验研究学派的众多研究成果也支持了这一观点。但权责发生制会计的使用也是导致财务报告日趋复杂的核心问题，因为权责发生制在实际运用时具有较强的主观性，需要依靠大量的假设。特别是随着经济的发展，企业的组织结构日益复杂，关联方交易极为频繁，各种融资、投资方式不断被创新。这些情况直接加大了权责发生制会计的难度，使得以权责发生制为基础的财务报表成为缺乏会计基础知识的投资者难以理解的“天书”。更为重要的是，由于公司管理层最了解实际经营情况，具有相对的信息优势，因此，他们往往受托对权责发生制财务报表的编制做出估计和假设。这进一步增加了财务报表中的“噪音”，因为会计估计和判断中往往包含了管理层的私人动机。,（2）管理层对会计政策的选择权由于现行财务报表采用的是权责发生制基础，因此在编制财务报表的过程中不可避免地要大量的职业判断。管理层作为公司的具体经营者，拥有特别的信息优势，因此他们往往拥有一定的会计政策选择权。赋予管理层一定的会计政策选择权是很有价值的，因为这使得管理层有机会在财务报表中更好地披露他们所拥有的内部信息。然而，这种会计政策选择权也会带来一定的负面影响。正如实证会计研究所指出，管理层的会计政策选择往往会受到薪酬计划、债务契约和政治成本的影响，因此管理层有可能通过不恰当地实施会计政策选择权达到一定的契约目标，从而使财务报表信息包含太多的“噪音”。此外，管理层虽然拥有相对信息优势，但仍是“有限理性”，无法做出完全准确的职业判断。即使管理层在做出决策时是“最佳”判断，公司环境的变化和整体经济形势的发展也可能导致偏差。因此，赋予管理层会计政策选择权既有收益也有成本，而制定会计准则和实施外部审计正是旨在降低成本、保持收益的制度安排。,（3）会计准则原则导向还是规则基础为了限制管理层滥用会计政策选择权，各个国家都制定了相应的会计准则对资产如何计量、负债何时记录、收入何时确认、费用何时应计等重要会计问题进行约束。一般而言，会计准则的制定方式主要有两种：规则基础（以美国为典型代表）和原则基础（以国际会计准则为典型代表）。规则基础的会计准则其优点在于：（）存在详细的执行指南和解释，具有很强的可操作性；（）由于会计准则试图涵盖所有的可能性，会计人员一般只需按照会计准则的相应规定进行处理，因此能够限制会计人员的会计选择权；（）发生法律诉讼时，具体详细的会计准则规定可以为会计人员和审计人员提供抗辩的理由；（）有利于监管部门对违反会计准则的行为进行处罚。,但是，规则基础会计准则也存在明显的缺点，具体体现在：（）存在太多的界限检验，使得管理层可以轻易通过交易设计加以规避；（）存在众多的规则例外，导致具有类似经济实质的交易或事项按照迥异的方法进行会计处理；（）过于复杂的操作指南不可避免地造成准则制定的滞后性，并加大了会计准则运用的复杂性和不确定性。另一方面，以原则为基础的会计准则虽然较不容易被公司管理层精心策划的“交易设计”所规避，但需要会计人员和注册会计师具有较高的职业判断能力，而不同的会计人员和注册会计师即使出于善意也可能做出截然不同的职业判断，结果可能导致“无休止”的争论。此外，由于缺乏具体的监管标准，也会使公司管理层和会计人员产生机会主义心理，利用原则的模糊性进行财务操纵。,那么，什么才是“最佳”的会计准则？实际上，会计准则的制定涉及到对各利益集团之间的关系进行调整和平衡，关于“最佳”会计准则的争论不仅是“技术”问题，而且也会涉及到经济后果问题。正如泽夫（）所言，会计准则在许多情况下只是“微妙的平衡”。总而言之，无论是原则导向还是规则基础的会计准则都无法完全保证财务报表的“真实公允”，因此会计准则体系制约下的财务报表中仍然存在许多隐性信息，恰当的财务报表分析不应将原始报表数据视为“想当然”的信息输入，而是需要通过一定的会计分析程序对其进行有效的理解调整。,（4）财务报表的独立审计独立审计通过评价公司编制的财务报表是否符合会计准则的要求，进一步限制公司歪曲财务报表的可能性，提高了财务报表的信息质量和可信程度。尽管独立审计的有效性受到颇多质疑，但审计报告仍是一种重要的财务报表派生信息，有效的财务报表分析要求在进行分析之前应查阅审计报告，以对财务报表的可信程度形成初步印象，而且审计报告往往指出了财务报表中的“高危区域”，这有助于财务报表分析人员确定相应的分析重点。,（5）财务报告的法律责任裁定管理层、审计师和报表使用者之间会计争端的法律环境也会对财务报表信息的质量产生重大影响。巨额法律诉讼成本的存在有助于抑制管理层的财务舞弊动机，也有助于敦促审计师恪尽职守，这些都将提高财务报表信息的可靠性。但是，法律责任的威胁也可能影响信息披露质量。最典型的例子就是预测性信息的披露。虽然提供预测信息无疑有助于投资者的决策，但这样的信息披露准确程度较低，因此容易受到法律诉讼的威胁，这将极大打击管理层在披露这类信息时的积极性，影响了财务报表的信息含量。因此，报表分析人员必须意识到财务报表并非“万能数据库”，管理层也有许多难以在报表中披露的“难言之隐”。因此，应当注重对其他信息源的发掘。,2、会计信息质量影响因素分析如前所述，会计信息质量存在众多影响因素，因此，美国哥伦比亚大学的佩因曼教授指出，分析人员应当谨慎考虑有关会计信息质量的五个问题：（1）公认会计原则的质量。分析人员应当关注公认会计原则是否存在可能影响报表分析质量的缺陷？比如分析人员是以价值评估作为报表分析的主要目的，而公认会计原则并没有包含与公司价值相关的所有信息，那么分析人员可能要对报表进行相应的调整。再比如公认会计原则可能限制了某些对分析人员很有用的信息在财务报表中的确认，典型的例子是人力资源、自创商誉等项目。,（2）审计质量。分析人员应当关注企业的行为是否违背公认会计原则，甚至是属于财务欺诈？公司是否在客户没有做出明确承诺的情况下就确认应收账款？是否存在应当确认但实际没有确认的费用或成本？是否使用了公认会计原则不允许的会计方法？要回答这些复杂的问题，分析人员必须对企业的业务十分熟悉，并借助注册会计师的帮助。把握审计质量是审计师的职责范围，分析人员通常必须借助注册会计师的审计意见，但也要对审计失效或注册会计师可能利用准则中的灰色区域忽视企业管理层的某些操纵行为保持警惕。,（3）公认会计原则的执行质量。分析人员应当关注公司是否滥用公认会计原则操纵财务报表？公认会计原则在对公司所使用会计方法加以限制的同时，又允许其在众多方法中进行选择。公司管理层可以利用这些选择操纵财务报表以得到期望的数据，而且注册会计师也可能不会反对。从某种程度而言，管理层不但能够控制公司的经营，也能够控制公司的财务报表。如果再考虑权责发生制会计中不可避免的估计判断，情况可能更加复杂。管理层的操纵行为不仅会影响当期财务报表，也会影响未来的财务报表。,（4）交易确认时间的质量。分析人员应当关注公司是否通过对业务交易发生时间的操纵来影响财务报表的编制？在某些情况下，公司的确遵循了公认会计原则，但却通过对业务交易发生时间的控制达到操纵财务报表的目的。尽管这是对具体业务的操纵而不是直接针对财务报表的操纵，但却使会计确认原则无能为力的。它有两种具体方式：收入操纵和费用操纵。操纵收入确认的时间。公认会计原则要求收入在产品发出或服务提供给消费者之后予以确认。某些公司会在一个会计期间结束之前发出大量产品以增加该期利润，或者推迟发货以减少利润，这种情况有时也称之为“渠道填塞”（ChannelStuffing）。操纵费用确认的时间。公司可能通过控制与损益表直接相关的费用来达到控制收益的目的。比如把研发费用和广告费用先资本化再逐年摊销的做法就会增加当期的收益。相反，提前确认以后期间的费用就可以将当期的收益转移到以后各期。,（5）披露质量。分析人员应当关注公司所披露的会计信息是否足够用来分析该公司的经营状况。这些披露反映在财务报表、报表附注、管理层的讨论和分析当中。这些披露内容给分析人员提供了额外的信息。财务报表分析的质量很大程度上取决于良好的披露质量。分析人员应当特别关注四种披露信息：从报表上融资性项目中区分出经营性项目的信息；从非经常项目中区分出核心经营收益的信息；揭示核心盈利能力的信息；对使用的会计方法的解释性信息。,3、会计分析步骤（1）辨认关键会计政策通过前述的战略分析步骤，我们可以深入了解公司所处的行业特征和自身的竞争战略选择，而这些因素将决定公司的成功要素和所面临的主要风险。因此，财务报表中反映这些关键成功要素和风险的项目就应当成为财务报表分析的重中之重。因此，进行财务报表分析时，应当首先对公司用于衡量成功要素及风险的会计政策及估计进行确认和评估。比如，对于实施产品差异化战略并以产品质量和产品创新作为主要竞争优势的制造企业而言，与研究开发及售后服务相关的会计政策就显得十分关键；对于实施成本领先战略的零售和批发企业而言，存货管理是关键，与存货相关的会计政策如存货跌价损失准备、存货计价特别重要；对于银行等金融机构而言，利息及信贷风险管理是关键，因此，利息收入确认、贷款分类方法、贷款准备金计提、抵债资产处置等会计政策就是重中之重。,（2）评估会计政策弹性（分析会计的灵活性）如果管理当局就企业成功之关键因素在会计方针和会计估计选择方面，几乎没有灵活性和自由度，那么会计信息对于理解企业的经济活动就较少有价值反之，如果管理当局就企业成功之关键因素在会计方针和会计估计选择方面有较大选择，会计信息可能具有潜在的价值当然这又取决于管理当局如何利用这些灵活性几个经常受到灵活运用的会计政策折旧政策（depreciation）存货计价方法商誉摊销方法养老金及其他预计退休收益,不同公司有着不同的关键会计政策，如前所述，不同的会计政策其弹性大小可能存在显著的差异。某些公司的关键会计政策可能会受到会计准则的严格限制，从而更具“刚性”；而另一些公司的关键会计政策可能受管理层会计选择权的影响较大，存在较大的“弹性”。例如，研发支出是生物技术公司的成功要素，但根据美国公认会计原则的规定，管理层在报告研发支出时没有会计斟酌处理权，必须全部费用化；而信贷风险管理是银行的成功要素，但在信贷资产质量和计提贷款损失准备时，管理层有较大的选择余地。当然，对于某些会计政策而言，弹性是一定存在的。比如所有公司都必须对折旧政策（直线法或加速法）、存货政策（先进先出法或加权平均法）等做出选择。显然，对于主要会计政策和估计存在较大灵活性的公司，分析人员应加倍小心，因为管理层有可能通过会计政策和估计的选择来对财务报表施加重大影响。但对于主要会计政策和估计具有较强刚性的公司，分析人员则应重点关注统一的会计处理方法是否符合公司的实际情况。,（3）评价会计策略Accountingstrategy某企业的会计方针与行业通行的标准相比较有何差异？管理当局是否具有强烈的动机，为了盈余管理而利用会计判断？企业有无变更其会计方针或会计估计？企业选择的会计方针或会计估计是否符合实际？企业是否调整业务以便能达到特定的会计目的？满足经营租赁条件满足权益结合法的条件设法使EPS不被稀释,当管理层在重要会计政策和估计的选择方面具有较大弹性时，他们可以选择利用这种会计弹性更好地传递公司的实际经营情况，也可以选择利用这种会计弹性隐瞒公司的真实业绩。这就涉及到管理层的会计策略问题。一般而言，财务分析人员可以通过以下问题来判断管理层的会计策略是否合理：公司选择的关键会计政策与行业惯例是否一致？若不一致，是因为公司的经营战略与众不同，还是其他原因？比如当公司报告了低于行业平均水平的产品保修准备，那么分析人员应当判断是由于公司以高质量为竞争基础抑或是公司低估了其产品保修负债。公司管理层是否存在利用会计弹性进行盈余管理的强烈动机？例如，公司是否处于违反债务保证条款的边缘？经理人员实现以报表数据为基础的奖金目标有困难吗？股票期权计划是如何设计的？公司是否正在准备发行新股（IPO）或配股（SEO）？,公司是否变更会计政策和估计？理由是否充分？影响如何？例如，计提的保修费用下降是由于公司为了提高产品质量而进行了大量投资吗？公司过去所采用的会计政策和估计是否合乎实际情况？例如，某年度对购入商誉的巨额冲销可能意味着以前年度预计商誉费用化的时间太长。公司是否为了特定会计目的而进行交易设计或从事缺乏商业理由的交易？比如是否为了确认收益而将非货币性交易拆分成一个销货交易和一个购货交易；或者通过对租赁期长短的设计使租赁业务符合销售型租赁的要求等等。,（4）评价披露质量Qualityofdisclosure1、企业对其经营战略及其经济后果有无充分披露？2、报表附注是否足以表达关键的会计方针、会计假设及其相互之间的逻辑性？3、企业有无对其报告期的业绩作了充分说明？4、若会计准则限制企业恰当计量其关键的成功因素，为了帮助用户理解这些因素是如何予以管理的，企业是否进行了充分披露？5、企业是否充分披露了有关分部信息？6、管理当局如何面对坏消息？7、企业与外部股东和利害关系人的关系究竟怎样？,当前的财务报告体系不仅仅包含三张主要财务报表，还包括其他信息披露（如管理层讨论与分析、董事会报告、监事会报告、附注信息等）。会计准则只是规定了最低的披露要求，管理层还可以通过多种途径来披露公司的实际经营情况。因此，披露质量是体现公司会计信息质量的一个重要方面。在评价公司的披露政策时，分析人员可关注以下几个问题：公司是否披露了充分的资料以便让使用者评估公司的经营战略及其经济结果？附注是否充分解释公司的主要会计政策？如果公司会计政策与同行业惯例不同或发生重大变化时，是否予以说明？畅公司是否对当前业绩变动情况予以充分说明？畅若现行财务报告体系的固有限制阻碍了某些重要成功因素在报表内的披露，公司是否提供了充分的信息以帮助外部人士了解这些要素？比如难以资本化的研发费用，难以货币计量的产品缺陷率、客户满意度、市场占有率等实物指标。畅对于多元化经营的公司，其业务分部报告和地区分部报告是否充分？畅公司是否对好坏消息“一视同仁”，均予以充分披露，还是“报喜不报忧”？根据上述标准，如果分析人员对公司报表信息披露质量不太满意，就应当扩大分析范围，注意收集表外信息作为必要的补充。,（5）辨认潜在的风险Potentialredflags1、未解释的会计变更，尤其在业绩不佳时2、未解释的提高利润的业务3、销货增加的同时，应收帐款非正常增加4、销货增加的同时，存货非正常增加5、利润与经营活动现金流量CFO之间正在扩大差异6、利润与所得税之间正在扩大差异7、与研发、赊销有关的财务机制8、不可预见的巨额资产注销9、在第四季度出现巨额调整10、保留意见的审计意见或未明的CPA更换11、关联方关系及其交易Related-partytransactions,会计信息系统的特性使得任何舞弊行为都会在财务报表中留下蛛丝马迹，识别这些危险信号可以引导分析人员针对特定的项目收集更充分的信息，进行更细致的分析。一些常见的危险信号包括：、未加解释的会计政策和会计估计变动，经营恶化时出现此类变动尤其应当注意；、未加解释的旨在提升利润的异常交易，如在期末发生了大额非经营性交易，或者在期末与新客户发生的大量购销业务；、应收账款的非正常增长，如其增幅远大于销售收入的增幅；、在销售规模大幅增加的同时，期末存货锐减；、净利润与经营活动产生的现金流量持续背离，尤其是企业连续盈利，但经营活动产生的现金流量连续多年入不敷出；、销售收入与经营活动产生的现金流量相互背离；、报告利润与应税所得额之间的差距日益扩大，且缺乏正当的理由；、过分热衷于融资机制，如与关联方合作从事研究开发活动，带有追索权的应收账款转让；,、出人意料的大额资产冲销，尤其是当年计提的资产减值准备远超过前几年利润之和，可能表明以前年度存在着严重的虚盈实亏现象；、第四季度和第一季度对销售收入和成本费用进行大额调整；、被出具“不干净意见”的审计报告，或频繁更换注册会计师；、频繁的关联交易、资产重组和剥离、股权转让、资产评估；、盈利质量与资产质量相互背离，如在报告大幅增长利润的同时，不良资产大量增加；、将会计估计变更混淆为会计政策变更；、将会计舞弊解释为会计差错；、不合乎商业逻辑的资产置换；、已发货未开票的销售和已开票未发货的销售；、前期“销售”在本期大量退货；,、企业合并日前后被合并企业的毛利率差异悬殊（这可能意味着被合并企业应合并方的要求：推迟确认收入，提前确认损失；以稳健为借口，滥提资产减值准备；以业务和人员整合为理由，计提过多的重组负债和或有负债）；、与客户频繁发生套换交易（向客户出售资产的同时，向客户购入类似的资产）。上述危险信号是分析人员在分析财务报表时应当予以关注的，但在得出最终结论之前进行深入分析是十分重要的。每一种危险的信号都有多种解释，一些解释有其正当的理由，另一些则是由于会计处理方法的确存在问题。因此，识别危险信号只是分析人员进行深入研究的起点，远非终点。,（6）消除会计失真Undoaccountingdistortions一旦发现企业财务报告产生误导，那么就有必要重新调整有关数据，以尽可能地减少会计失真所带来的不良影响。虽然彻底地消除会计失真是不可能的，但是可以利用CF/S对应计制会计业绩进行再调整报表附注同样也为重报财务报表上的数据提供了大量有用的信息,如果通过上述分析发现应计制财务报表存在扭曲公司真实情况的现象，财务分析人员应当利用报表附注、现金流量表以及其他相关信息源，尝试采用以下方法予以还原：、现金流量分析法。现金流量表提供了基于应计制会计反映的公司业绩与基于现金制会计反映的业绩之间的调和。如果财务报表分析者不能确定公司应计制财务报表信息的质量，那么现金流量表提供了反映公司业绩的另一可选基准。如果现金流量所刻画出的公司经营状况与应计制会计信息反映出的公司经营状况存在截然不同的情况，表明公司可能存在粉饰财务报表的现象。,、虚拟资产剔除法。所谓虚拟资产是指虽然仍挂在账上，但不能为公司带来未来经济利益的资产，如技术上完全落伍的废旧固定资产、超期时间过长的应收账款、计提不合理的待摊费用、递延资产等。这些虚拟资产往往是隐藏公司费用的“黑洞”或调节利润的“蓄水池”。财务报表分析者可以评估公司划分资本化支出和费用化支出的会计政策的合理性，并将虚拟资产总额与净资产总额进行比较，如果虚拟资产在净资产中所占比重过大，说明公司存在较为明显的“资产泡沫”，持续经营能力可能有问题。、审计报告分析法。注册会计师发表的审计意见类型直接反映了财务报表是否粉饰以及粉饰的严重程度，同时也表达出了注册会计师认为应当进行的会计调整。对注册会计师出具的审计报告加以分析，也是识别、调整财务报表粉饰的一个重要而且便捷的途径。,、关联交易分析法。关联交易分析法是指分析公司各类交易中来自于关联方的部分，判断某一特定公司在多大程度上依赖于关联方，进而分析该公司的盈利基础是否扎实，利润来源是否稳定。若公司的营业收入和利润主要来源于关联公司，就应当特别关注关联交易的定价政策，分析公司是否通过显失公允的关联方交易定价来进行财务报表粉饰。、异常利润剔除法。异常利润指的是来自于债务重组、股权转让、出售长期资产、非货币性交易、财政补贴等异常事项的利润。这些事项往往是不可再生的，其产生的收益无法持续到未来，因此，在判断公司持续盈利能力时应将异常利润排除在外，以便在可持续的基础上对公司未来的盈利能力作出比较准确的判断。,会计信息和会计分析真的会创造价值吗？一个实证的问题,（四）财务分析1、Thegoaloffinancialanalysisistoassesstheperformanceofafirminthecontextofitsstatedgoalsandstrategy.2、Twokeypreconditions:（1）Givencorporatestrategyisright行业选择适应环境竞争优势（低成本或差异化）公司各业务分支合理（2）Theaccountingnumbershasbeenadjustedproperly资产、负债、所有者权益的确认和计量收入、费用的确认和计量会计主体的认定和合并方法,（五）前景分析前述理论部分已指出，现行财务报表体系是以决策有用观为导向的，但财务报表信息往往只提供了过去的历史数据，而决策必定是面向未来的。因此，以报表中的历史数据为基础，对未来进行前瞻性预测，是实现财务报表“决策有用性”的关键步骤。例如，投资者需要通过预测来作出买入或卖出的交易策略；公司管理层需要通过预测对未来的生产销售作出安排并提出业绩目标；分析师需要通过预测表达他们对公司前景的看法；债权人需要通过预测来评估贷款回收的可能性。因此，分析人员在经过战略分析、会计分析和财务分析之后，还需要进行恰当的前景分析，而财务预测是进行前景分析的重要工具。前景分析包括两项工作1、预测（Forecasting），不是一个独立的分析，综合经营战略分析、会计分析、财务分析2、估值（Valuation）对公司净资产的价值进行估计即股票价格,1、预测未来业绩的最佳方法：单项预测和全面（comprehensive）预测。财务预测可以分为单项预测和全面预测。资金需求预测属于单项预测，单项预测的主要缺点是容易忽视财务数据之间的联系，不利于发现预测假设的不合理之处。全面预测是指编制成套的预计财务报表（预测利润表、资产负债表和现金流量表），通过预计财务报表获取需要的预测数据。由于计算机的普通应用，人们越来越多地使用全面预测。2、预测的终极目标：现金流量达到目标的重要方法：利用权责发生制的收益3、预测当中的两个关键动因（drivers）（1）销售收入（Sales）企业主要资源的来源企业营运资本和厂房投资的主要原因（假设资产周转率不变）（2）销售毛利率（profitmargins）企业主要费用的来源,4、预测的起点（1）常用的起点最近年度的数字实际值按照近期趋势调整（adjustedforrecenttrends）后的值看起来合理但通常不是很有用的起点取前几年的平均业绩（2）需要研究的两个问题：这样的起点合理吗？在起点之后，怎样继续从起点调整呢？,5、Behaviorofkeyaccountingnumbers（1）销售收入增长率（salesgrowthrate）均值回归（meanreverting）在不超过3-10年内回复到7-9%的“正常”水平公司增长率回复到平均水平的速度取决于公司所在行业的特征及公司在行业中所处的竞争位置（2）盈利（Earnings）随机游走（randomwalk）或带漂移的随机游走（randomwalkwithdrift）上年收益而非前几年的平均收益水平是更有用的从总体来看，收益的长期趋势是可持续的,BehaviorofSalesGrowthoverTimeforU.S.Companiesfor1979-1998,（3）净资产收益率（ROE）均值回归（meanreverting）在不超过10年内回复到10-15%的“正常”水平一方面拥有异常高（低）ROE的公司会经历收益下降（增长），带来ROE分子反方向变化另一方面，高ROE公司往往会更快增资扩股，引起ROE分母提高也是竞争的结果高盈利招致竞争低盈利招致公司被强势企业所并购一些ROE持续高于或低于正常水平的可能解释公司具有可持续竞争优势（如Wal-Mart）是会计稳健性的体现（如制药公司的R&D）,BehaviorofROEoverTimeforU.S.Companiesfor1979-1998,（4）ROE的各个组成部分ROE=OperatingROA+(OperatingROANetinterestrateaftertax)Netfinancialleverage=NOPATmarginOperatingassetturnover+(OperatingROANetinterestrateaftertax)NetfinancialleverageNOPAT边际：均值回归资产周转率：受制于行业技术和公司经营效率，相对稳定SPREAD（差异）：均值回归净财务杠杆：受制于公司的财务政策，相对稳定但正常情况下，低资产周转率的公司需要保持较高的NOPAT边际率,对关键财务数据起点的总结收益率和毛利率合理起点不应只考虑最近的观察数据，而且应考虑收益率或毛利率是否高于或低于平均水平如果高于或低于平均水平，应当预期它们将随时间推移向正常水平移动资产周转率、财务杠杆、净利息率当期水平，随时间推移会依然保持稳定除非所预期的未来期间的技术或财务政策发生明显变化当然，对不符合正常水平的公司的辨别也很重要,四、财务报表分析的方法财务报表分析的方法，有比较分析法和因素分析法两种。（一）比较分析法比较是认识事物的最基本方法，没有比较，分析就无法开始。报表分析的比较法，是对两个或几个有关的可比数据进行对比，揭示差异和矛盾的一种分析方法。1、比价分析框架,2、比较分析按比较对象（和谁比）分为:（1）与本公司历史比，即不同时期（210年）指标相比，也称“趋势分析”。（2）与同类公司比，即与行业平均数或竞争对手比较，也称“横向比较。”（3）与计划预算比，即实际执行结果与计划指标比较，也称“预算差异分析”。,3、比较分析按比较内容（比什么）分为：（1）比较会计要素的总量：总量是指报表项目的总金额，例如，总资产、净资产、净利润等；总量比较主要用于时间序列分析，如研究利润的逐年变化趋势，看其增长潜力。有时也用于同业对比，看公司的相对规模和竞争地位的变化。（2）比较结构百分比：把资产负债表、利润表、现金流量表转换成结构百分比报表。例如，以收入为100%，看利润表各项目的比重。结构百分比报表用于发现有显著问题的项目，揭示进一步分析的方向。（3）比较财务比率：财务比率是各会计要素之间的数量关系，反映它们的内在联系。财务比率是相对数，排除了规模的影响，具有较好的可比性，是最重要的分析比较内容。财务比率的计算相对简单，而对它加以说明和解释却比较复杂和困难。,（二）因素分析法因素分析法，是依据财务指标与其驱动因素之间的关系，从数量上确定各因素对指标影响程度的一种方法。该方法将分析指标分解为各个可以计量的因素，并根据各个因素之间的依存关系，顺次用各因素的比较值（通常为实际值）替代基准值（通常为标准值或计划值），据以测定各因素对分析指标的影响。由于在分析时，要逐次进行各因素的有序替代，因此又称为连环替代法。因素分析法一般分为四个步骤：（1）确定分析对象，即确定需要分析的财务指标，比较其实际数额和标准数额（如上年实际数额），并计算两者的差额；（2）确定该财务指标的驱动因素，即根据该财务指标的形成过程，建立财务指标与各驱动因素之间的函数关系模型；（3）确定驱动因素的替代顺序，即根据各驱动因素的重要性进行排序；（4）按顺序计算各驱动因素脱离标准的差异对财务指标的影响。,五、财务报表分析的局限性1、财务报表本身的局限性财务报表是公司会计系统的产物。每个公司的会计系统，受会计环境和公司会计战略的影响，使得财务报表会扭曲公司的实际情况。会计的环境因素包括会计规范和会计的管理、税务与会计的关系、外部审计、会计争端处理的法律系统、资本市场结构、公司治理结构等。这些因素是决定公司会计系统质量的外部因素。会计环境的缺陷会导致会计系统的缺陷，使之不能完全反映公司的实际状况。会计环境的重要变化会导致会计系统的变化，影响财务数据的可比性。例如，会计规范要求以历史成本报告资产，使财务数据不代表其现行成本或变现价值；会计规范要求假设币值不变，使财务数据不按通货膨胀率或物价水平调整；会计规范要求遵循谨慎原则，使会计预计损失而不预计收益，有可能少计收益和资产；会计规范要求按年度分期报告，使得会计报表只报告短期信息，不提供反映长期潜力的信息等。,会计战略是公司根据环境和经营目标作出的主观选择，各公司会计有不同的会计战略。公司会计战略包括决定会计政策的选择、会计估计的选择、补充披露的选择以及报告具体格式的选择。不同的会计战略会导致不同公司财务报告的差异，并影响其可比性。例如，对同一会计事项的账务处理，会计准则允许使用几种不同的规则和程序，公司可以自行选择，包括存货计价方法、折旧方法、投资收益的确认方法等。虽然财务报表附注对会计政策的选择有一定的表述，但报表使用人未必能完成可比性的调整工作。由于以上两方面的原因，财务报表存在以下三方面的局限性：（1）财务报表没有披露公司的全部信息，管理层拥有更多的信息，披露的只是其中的一部分：（2）已经披露的财务信息存在会计估计误差，不一定是真实情况的准确计量；（3）管理层的各项会计政策选择，使财务报表会扭曲公司的实际情况。,2.财务报表的可靠性问题只有根据符合规范的、可靠的财务报表，才能得出正确的分析结论。所谓“符合规范”，是指除了以上三点局限性以外，没有更进一步的虚假陈述。外部分析人员很难认定是否存在虛假陈述，财务报表的可靠性问题主要依靠注册会计师鉴证、把关。但是，注册会计师不能保证财务报表没有任何错报和漏报，而且并非所有注册会计师都是尽职尽责的。因此，分析人员必须自己关注财务报表的可靠性，对于可能存在的问题保持足够的警惕。外部的分析人员虽然不能认定是否存在虚假陈述，但是可以发现一些“危险信号”。对于存有危险信号的报表，分析人员要进行更细致的考察或获取有关的其他信息，对报表的可靠性作出判断。常见的危险信号包括：（1）财务报告的形式不规范。不规范的报告其可靠性也应受到怀疑。要注意财务报告是否有遗漏，遗漏违背充分披露原则，很可能是不想讲真话引起的；要注意是否及时提供财务报告，不能及时提供报告暗示公司当局与注册会计师存在分歧。,（2）要注意分析数据的反常现象。如无合理的反常原因，则要考虑数据的真实性和一贯性是否有问题。例如，原因不明的会计调整，可能是利用会计政策的灵活性“修饰”报表；与销售相比应收账款异常增加，可能存在提前确认收入问题；报告净利润与经营活动产生的现金流量净额的缺口增加，报告的利润总额与应税所得之间的缺口增加，可能存在盈余管理；大额的资产冲销和第4季度的大额调整，可能是中期报告有问题，年底时受到外部审计师的压力被迫在年底调整。（3）要注意大额的关联方交易。这些交易的价格缺乏客观性，会计估计有较大主观性，可能存在转移利润的动机。（4）要注意大额资本利得。在经营业绩不佳时，公司可能通过出售长期资产、债转股等交易实现资本利得。（5）要注意异常的审计报告。无正常理由更换注册会计师，或审计报告附有保留意见，暗示公司的财务报告可能粉饰过度。,3.比较基础问题在比较分析时必然要选择比较的参照标准，包括同业数据、本公司历史数据和计划预算数据。横向比较时需要使用同业标准。同业的平均数只有一般性的指导作用，不一定有代表性，不是合理性的标志。选一组有代表性的公司求其平均数，作为同业标准，可能比整个行业的平均数更有意义。近年来，更重视以竞争对手的数据作为分析基础。不少公司实行多种经营，没有明确的行业归厲，同业比较更加困难。趋势分析以本公司历史数据作比较基础。历史数据代表过去，并不代表合理性。经营环境是变化的，今年比上年利润提髙了，不一定说明已经达到应该达到的水平，甚至不一定说明管理有了改进。会计规范的改变会使财务数据失去直接可比性，要恢复其可比性成本很大，甚至缺乏必要的信息。实际与计划的差异分析，以预算作比较基础。实际和预算出现差异，可能是执行中有问题，也可能是预算不合理，两者的区分并非易事。,第二节财务比率分析,公司的成长性和盈利性的驱动因资料来源：参考KrishnaG.Palepu、VictorL.Bernard和PaulM.Healy.BusinessAnalysis&Valuation：UsingFinancialStatement，TextandCases,从长远看，公司的价值取决于其成长性和盈利能力。这两项能力又取决于其产品市场战略和资本市场战略；而产品市场战略包括公司的经营战略和投资战略，资本市场战略又包括融资战略和股利政策。公司的成长性和盈利性的驱动因素如图所示。比率分析的目的就是评价企业在经营管理、投资管理、融资战略和股利政策四个领域的管理效果。有效的比率分析应使各财务比率尽可能与上述驱动因素相联系。,根据不同的负债成本，我们可以将公司的负债分为三类：附有明确利息费用的负债（如短期借款、应付票据、长期借款等）、没有利息费用的负债（如应付账款、递延税款等）、附有隐含利息费用的负债（如资本租赁债务、退休金负债等）。此外，一些公司持有大量现金余额或短期投资，这些现金等价物可以用于立即清偿债务，因此可以作为公司债务净额的减项。债务融资的优越性有融资成本较低、税盾、监督经理、比股市而言较低的信息传递成本。但是，财务杠杆是一把“双刃剑”，尽管它可能会带来更高的净资产收益率，但也会增加公司风险。首先，如果债务成本高于投资收益率，那么财务杠杆反而会扩大公司的亏损情况；其次，负债具有预先确定的付款条件，如果公司不能履行付款承诺，则将面临陷入财务困境的风险；最后，债权人往往会通过一些保证条款对公司的经营、投资和融资决策作出限制。评价公司财务管理水平一般包括两个方面：短期流动性水平和长期偿债能力。反应公司金融市场战略,一、短期偿债能力比率由于债务按到期时间分为短期债务和长期债务，所以偿债能力分析也分为短期偿债能力分析和长期偿债能力分析两部分。偿债能力的衡量方法有两种：一种是比较可供偿债资产与债务的存量，资产存量超过债务存量较多，则认为偿债能力强；另一种是比较经营活动现金流量和偿债所需现金，如果产生的现金超过需要的现金较多，则认为偿债能力强。企业保持适当的偿债能力，具有重要意义。对于债权人来说，企业偿债能力不足可能导致他们无法及时、足额收回债权本息，因此他们希望企业具有尽可能强的偿债能力。对股东来说，不能及时偿债可能导致企业破产，但是提高流动性又必然降低盈利性，因此他们希望企业权衡收益和风险，保持适当的偿债能力。,（一）可偿债资产与短期债务的存量比较可偿债资产的存量，是指资产负债表中列示的流动资产年末余额。短期债务的存试，是指资产负债表中列示的流动负债年末余额。流动资产将在1年或1个营业周期内消耗或转变为现金，流动负债将在1年或1个营业周期内偿还，因此两者的比较可以反映短期偿债能力。流动资产与流动负债的存量比较有两种方法：一种是差