投资经济学(第9-10章)

.,第九章产权投资,第一节产权投资的基本概念第二节产权投资的决策分析第三节产权投资的程序,.,第一节产权投资的基本概念,产权及产权投资产权投资的前提条件产权投资的意义产权投资的主要实现形式,.,一、产权及产权投资,1、产权的含义及特点（1）“产权”(Propertyrights)是一个含义极为不确定的概念，不同的学者有不同的理解。其中有一种理解认为产权即指财产的所有权，如牛津法律大词典的解释是：产权“亦称财产所有权，是指存在于任何客体之中或之上的完全权利。它包括占有权、使用权、出借权、转让权、用尽权、消费权和其他与财产有关的权利。”我国民法通则没有使用产权的概念，而是使用了“财产所有权”：财产所有权是指所有人依法对自己的财产享有占有、使用、收益和处分的权利。在经济学中，使用“产权”这一概念时，还有一种更广义的理解，认为产权不仅包括财产所有权，还包括其他一系列权利，是多种权利的总称。当今西方学者对于产权权利束的定义越来越广泛，不仅包括排他性的所有权，排他性的使用权，收入的独享权、自由的转让权，而且还包括资产的安全权、管理权、毁坏权等。（2）产权的特点：排他性、可分解性、可交易性、收益性、法律性、多样性。,.,2、产权投资的含义及形式（1）产权投资即以产权为对象的投资活动，通过产权的买卖获取投资收益的资本运行形式。（2）产权投资可以分为三种基本形式：企业产权的整体投资、企业产权的分割投资和企业产权的分期投资。,.,二、产权投资的前提条件,产权界定产权制度的建立产权交易市场的规范完善的法律、法规,.,三、产权投资的意义,产权投资是实现企业发展战略的重要途径产权投资是企业实现产业升级的重要手段产权投资是企业获得核心能力的重要方法产权投资可以实现规模经济产权投资可以节约项目新建的迟滞时间产权投资可以通过收购低价资产获利产权投资有利于进行跨国经营产权投资可以实现财务经济,.,四、产权投资的主要实现形式,1、并购并购是兼并和收购（MergersandAcquisitions，简称M&A）的简称。兼并和收购的区别：（1）兼并是指两个或两个以上的公司合并；而收购则是一家企业购受另一家企业时达到控股百分比股份的合并形式。（2）兼并是以现金购买、债务转移为主要交易条件的，而收购则是以所占有企业股份份额达到控股为依据，来实现对被收购企业的产权占有的。（3）兼并范围较广，任何企业都可以自愿进入兼并交易市场；而收购一般只发生在股票市场中，被收购企业的目标一般是上市公司。（4）兼并发生后，其资产一般需要重新组合、调整；而收购是以股票市场为中介的，收购后，企业变化形式比较平和。企业并购从企业执行其发展战略的角度划分，可将其分为以下三类：横向并购、纵向并购、混合并购。,.,2、参股（1）参股者投资入股另一企业，由此获得股权。而参股者将资产的使用权和处置权等让渡给所投资企业，参股者从让渡资产使用权等权能中得到报酬，即作为股权享有的未来的股息和红利；（2）参股的比例达不到一定的比例时，不会改变所投资企业的法人地位。参股类似于并购，只不过所购买股份的比例达不到控股的程度；（3）参股者往往投资于有成长潜力、经营好、效益高的企业，由所投资企业统一使用，实现资产一体化；3、企业租赁企业租赁是对企业产权的分期投资。企业通过对出租企业经营权的投资，获得一定时期内出租方的经营权，并按合同规定，定期交纳租金的一种产权投资形式。,.,第二节产权投资的决策分析,企业并购的投资决策企业租赁的投资决策,.,一、企业并购的投资决策,1、企业并购条件分析（1）企业外部环境分析：国家的经济政策、并购的法律环境、对出现的重大机会的分析；（2）企业自身的条件分析：资金运筹能力、经营管理能力。2、并购对象的选择（1）目标企业初选阶段；（2）具体分析目标企业的内部条件，确定并购对象。3、企业并购方式的选择（1）购买式并购；（2）承担债务式并购；（3）吸收股份制并购；（4）控股式并购。,.,4、企业并购的交易价格决策（1）影响企业并购的交易价格的因素；（2）并购价格的确定。5、对被并购企业的估价（1）贴现现金流估价法；（2）市场比较法；（3）混合法。,.,二、企业租赁的投资决策,企业租赁投资决策主要包括两方面：一是确定租赁企业的类型；二是确定租赁企业的租金。,.,第三节产权投资的程序,企业并购的程序及一体化企业租赁的程序,.,一、企业并购的程序及一体化,1、企业并购的程序（1）确定并购对象；（2）进行可行性论证；（3）进行价值评估，确定并购价格；（4）并购方案的批准；（5）签订并购协议；（6）并购协议的履行；（7）发布并购公告。2、企业并购的一体化所谓并购一体化，是为了实现并购企业的总体目标而联合、调整和协调参与并购各企业的子系统之间业务和管理活动的过程。由于并购是两个以上不同法人之间的吸收合并，是一个企业控制、占有另一个（类）企业，或取消另一个企业法人资格，或将其变为二级法人的重组过程，投资一体化意味着被并购企业的投资必须服从并购企业战略性、目标性的安排。,.,二、企业的租赁的程序,1、选取租赁对象；2、投标；3、做出承租决策；4、制定投标书；5、签订租赁经营合同；6、办理租赁手续；7、合同期满后，对租赁企业的处理。,.,第十章企业投资战略,第一节企业投资战略的基本概念第二节企业投资战略的类型第三节企业投资战略的制订,.,第一节企业投资战略的基本概念,企业的资金运行系统企业投资战略的含义及特点企业投资战略的目标,.,一、企业的资金运行系统,企业的资金运行是一个不断循环的过程。它的基本过程如下：1、在分析企业外部环境和企业内部条件的基础上，根据企业的目标制订投资战略；2、在投资战略的指导下，进行筹资决策和投资决策；3、根据筹资决策筹措资本，根据投资决策进行投资活动，从而形成资产；4、通过对资产的运作活动产生价值增值，并在此基础上，制订新的投资目标，使资金运行系统不断运动，产生更大的资本增值。,.,二、企业投资战略的含义及特点,1、企业投资战略的含义战略一词来源于希腊字strategos，其含义是“将军”。这个词最初是指指挥军队的艺术和科学。现在，在企业中使用战略一词，是用来描述一个企业如何实现它的目标和使命。战略包括拟定和评价能够实现企业目标和使命的各种方案，并最终选定将要实现的方案。企业战略可以分为三个重要的层次，即企业总体战略、事业层战略和职能战略。（1）企业总体战略。企业总体战略又称为经营战略，是对企业整体经营的方向、原则、方针所作的规定，通常这种规定应以书面形式表现出来。（2）事业层战略。事业层战略又称为竞争战略(competitionStrategy)，也可称为业务层次战略或者SBU战略。（3）职能战略。职能战略又称职能部门战略，是企业研究开发、生产作业、市场营销、财务管理和人力资源管理等主要职能部门的短期战略计划。,.,2、企业投资战略的特点（1）企业投资战略服从于企业的总体战略；（2）企业投资战略要受到经营单位战略和职能战略的制约和影响；（3）企业投资战略决定着资源配置的方向。,.,三、企业投资战略的目标,企业投资战略的目标是企业价值最大化。企业价值最大化就是在考虑资金的时间价值和风险的情况下，通过企业合理的经营，最优的财务决策，使企业市场价值达到最大。与利润最大化相比，企业价值最大化这一目标具有以下特点：（1）企业价值最大化分析是一种动态分析，它充分考虑了资金的时间价值。对公司价值的评判是以未来每股收益的现值之和来计算的，而未来每股收益的贴现都直接与贴现因子即货币的时间价值密切相关。正是在这一意义上，投资者对企业未来收益的预期促使企业注重长期获利能力的生成，有利于克服企业行为短期化倾向。（2）企业价值最大化分析中包含了风险因素。在企业现值的计算中，折现率的选取本身就充分考虑了风险因素。因为投资者在资本市场上对回报率的要求是与风险程度相对应的，风险越大，要求的回报率越高，进而采用的折现率越大，导致在其他条件既定时企业价值越小。（3）企业价值最大化目标能较好地综合销售收入最大化、增长最大化和市场份额最大化等目标。,.,第二节企业投资战略的类型,发展型投资战略稳定型投资战略紧缩型投资战略组合型投资战略,.,一、发展型投资战略,发展型投资战略是以企业的总体战略为指导，将企业的资源配置到开发新产品、开拓新市场，采用新的生产方式和管理方式，以便扩大企业的产销规模，增强企业的竞争实力的投资策略。1、集中发展型投资战略。是集中企业的全部资源，以高于过去的增长速度来增加现有产品或服务的销售额、利润额或市场占有率。2、同心多样化投资战略。是将企业的资源配置到与企业现有产品或服务相类似的新产品或新服务中。3、纵向一体化投资战略。是指在向前和向后两个可能的方向上扩大企业现有经营业务的一种发展战略。4、横向一体化投资战略。是企业购买、联合或兼并与自己有竞争关系的企业的战略。5、复合多样化投资战略。是指将资源导向与企业现有产品或服务大不相同的产品或服务。,.,二、稳定型投资战略,概念及特定：稳定型投资战略是企业在战略规划期内将企业的资源基本保持在目前状态和水平上的战略。它的基本特点是企业满足于过去的投资收益水平，决定继续追求与过去相同或相似的目标；每年所期望取得的投资收益按大体相同的比率增长；企业继续用基本相同的产品或服务为其顾客服务。优点：稳定型投资战略的优点表现在可以避免开发新产品和新市场所必需的巨大投资、激烈的竞争和开发失败的风险；容易保持经营规模和资源的平衡协调；避免因资源的重新组合而造成时间上的损失等。缺点：稳定型投资战略的缺点表现在当外部环境发生动荡时，就会打破企业战略目标、外部环境、企业实力三者的平衡，使实行稳定型战略的企业陷入困境；当企业在市场上的差异优势由于竞争对手的模仿或产业的变化而减弱或消失时，就会无力抵御强大的竞争者的进攻；稳定型投资战略会降低企业的风险意识，从而会使企业面临风险时缺乏适应性和抗争性。,.,三、紧缩型投资战略,条件：当企业的经营状况、资源条件不能适应外部环境的变化，难以为企业带来满意的收益，以致威胁企业的生存和发展时，企业常常采取紧缩型投资战略。类型：紧缩型投资战略按实现其战略的基本途径可以划分为以下三种类型：（1）抽资战略。是指减少企业在某一特定领域内的投资，这个特定领域或是一个战略经营单位、事业部、产品线，或是特定的产品、牌号，其目的是削减费用支出，改善现金流量，然后将引出的现金流投入新的或发展中的领域。（2）放弃战略。是指卖掉公司的一个主要部门，这个主要部门可以是一个战略经营单位、一条生产线或是一个事业部。当抽资战略失效时，常常采用放弃战略。（3）清算战略。是通过拍卖或停止全部经营业务来结束企业的生命。,.,四、组合型投资战略,1、同时组合。包括在增设其他战略经营单位、产品线或事业部的同时放弃某个战略经营单位、产品线或事业部；在其他领域或产品奉行发展战略的同时，紧缩某些领域或产品；对某些产品实行抽资战略，而对其他产品采用发展战略。2、顺序组合。顺序组合是指按顺序实行不同的战略，具体包括在一定的时期内采用发展战略，然后在一定时期内实行稳定战略发展战略；先使用紧缩战略，待条件改善后再采用发展战略；先使用稳定战略，再采用发展战略等等。,.,第三节企业投资战略的制订,确定投资战略目标战略条件分析确定投资战略重点制订投资战略方案投资战略方案选优投资战略的实施与修正,.,一、确定投资战略目标,企业投资战略的目标是实现企业价值的最大化，投资战略应围绕这个目标确定企业的产业目标、产品目标、技术目标和市场目标等。投资战略应尽量做到科学、合理。为此，要采取的措施一是详细分析企业现状，二是准确预测企业未来发展。通过分析现状，把握企业现有的能力和水平，使战略目标建立在现实可行的基础上；通过预测未来，科学评估企业发展趋势，又可使战略目标具有超前性和先进性。,.,二、战略条件分析,1、战略环境分析战略环境分析主要包括国家总体经济状况的分析，国家经济政策，尤其是货币金融政策、投资政策、产业政策的分析，以及产业分析。企业投资战略环境分析模型的直观表述见图10-1。,.,2、企业内部条件分析（1）制订企业投资战略，不仅要分析投资战略环境，还必须正确认识和评价企业的内部条件，其中最重要的部分是分析企业的核心能力。核心能力是一种能为企业进入各类市场提供潜在机会，借助最终产品为所认定的顾客利益做出重大贡献，而且不易为竞争者所模仿的能力。（2）核心能力具有以下特性：有价值、异质性、扩展性、动态性。,.,3、投资战略态势分析企业投资战略态势是指在企业投资战略中，企业的内部条件与外部环境相互对比所形成的一种趋势架构。战略态势的分析可以采用机会威胁分析矩阵、波士顿矩阵和战略群模型等工具。（1）机会威胁（SWOT）分析矩阵机会-威胁分析矩阵是西方广为应用的一种战略分析方法。SWOT是英文的缩写，SW指企业内部的优势和劣势（strengthsandweaknesses），OT指企业外部的机会和威胁（opportunitiesandthreats）。SWOT分析就是企业在选择战略时，对企业内部的优劣势和外部环境的机会与威胁进行综合分析，据此对可供选择的战略方案做出系统评价，最终选出一种的最合适战略。,.,（2）波士顿矩阵它是由一家世界著名的咨询公司波士顿咨询集团（BostonConsulting）创立的一种被广泛运用的战略态势分析方法，该方法可以对现行的业务组合进行分析。波士顿矩阵根据业务增长率和竞争地位将企业的各业务单位分为四类：明星类、金牛类、问题类、狗类。（3）战略群模型战略群模型是在波士顿矩阵的基础上，由小汤普森（A.A.Thompson,Jr）与斯特里克兰（A.J.Strickloud）对其进行修改后得出的又一种企业战略态势分析方法。,.,三、确定投资战略重点,1、对经营资源的投资重点在21世纪，企业战略投资的重点发生了重大的转变，投资所形成的资产从有形资产更多地转向无形资产。2、对产品生命周期不同阶段的投资重点（1）在产品的投入期，经营风险非常高，关键的成功因素是新产品的开发与投入；（2）在产品的发展阶段，经营风险很高，关键的成功因素是市场份额的增长与全面市场开发；（3）在产品的成熟期，经营风险一般，关键的成功因素是在最小成本下维持市场份额；（4）在产品衰退期，经营风险较低，在这一阶段，关键的成功因素是要保持成本最小化和资产变现。,.,3、对产业生命周期的不同阶段的投资重点（1）当产业处于成长阶段，企业的主要目标是扩大生产规模。企业可以通过并购、租赁等产权投资形式，来获得企业规模的扩大。（2）当产业处于成熟阶段，企业的主要目标是扩大市场占有率。企业的投资一方面应该主要放在扩大市场占有率上，如通过新建或并购等形式扩大销售网络，另一方面要通