第六讲、公债与经济稳定

2020/5/27,公债经济学,1,主讲人：贺晖,第六讲、公债与经济稳定,2020/5/27,公债经济学,2,摘要,经济波动或稳定的有关理论观点131-133,公债与公开市场操作,公债与通胀的关系分析,公债是经济稳定的有力“武器”,2020/5/27,公债经济学,3,一、经济波动：含义与理论,经济稳定与经济波动是一个问题的两个方面，经济稳定意味着经济波动的终结，经济波动则意味着经济稳定的破坏。历史表明：经济增长从来都不是按部就班、一成不变的节奏，而是繁荣与萧条不断循环的过程。一国可以享受几年令人兴奋的经济高速增长（如90年代的美国），但也许经济衰退甚至危机就会接踵而来（如“东亚奇迹”与“东亚危机”）。建国以来，中国经济增长轨迹并不因计划体制而呈现平稳式增长。见图,2020/5/27,公债经济学,4,作为20世纪的最伟大发明之一，GDP反映了一国的经济全貌，是宏观经济学的最重要衡量指标。GDP是我们用以判断经济是衰退还是繁荣的依据或尺度，并进一步判断是否需要对经济多上些鞭策或紧一点缰绳。,2020/5/27,公债经济学,5,1.1经济波动周期的含义130,经济波动周期（BusinessCycle)：是宏观经济总量的周期性波动（持续时间通常210年），其以大多数经济部门的扩张或收缩为标志。经济学家常将经济周期划分两个主要阶段：衰退和扩张。“峰”和“谷”代表转折点。衰退有时是温和的（如19901991年的美国经济），有时是长期和严重的（如19291933年间的世界经济）。,2020/5/27,公债经济学,6,1.2经济波动周期的特点,注意经济周期的不规则性（即其发生日期和持续时间可能像气候一样变幻无常）。判断经济衰退的普遍特征：消费者购买力急剧下降（商家的存货猛增和投资下降）；对劳动者需求下降（即工作难找、解雇工人及失业率升高）；产出下降导致物价跌落；企业利润下降（贷款利率降低）。美国对衰退的一般定义是实际GDP至少连续两季度下降。扩张情形是衰退的镜像（即朝着相反的方向变化）。,峰,收缩,谷,扩张,峰,谷,峰,经济周期像年份一样有季节性,2020/5/27,公债经济学,7,1.3经济波动周期理论,20世纪30年代前，经济学家对经济周期的成因知之甚少，直至凯恩斯在其革命性的宏观经济理论中指出了总需求对决定经济周期波动的重要性。迄今，凯恩斯70年前构建的那套理论已遇到许多的挑战和修正。但总需求理论仍不失解释经济周期现象的最好方法。P131-133,2020/5/27,公债经济学,8,总需求下降导致经济下滑（衰退）,Q,P,Qp（潜在产出）,实际产出,价格水平,AD,AS,AD,E,E,Q,Q,P,P,2020/5/27,公债经济学,9,外因论与内因论（ExternalandInternal）,外因论是在经济体系之外的某些要素波动中寻找经济周期的根源如战争、革命、选举；石油价格、发现金矿、移民；新土地和新资源的发现；科学突破和技术创新；甚至太阳黑子活动和气候等。9091年间的经济衰退是由伊拉克入侵科威特后消费者的普遍担心而引发，就是外因论的例证。,内因论是在经济体系的内部寻找周期波动根源的机制。认为任何一次扩张都孕育着新的衰退和收缩，而任何一次的收缩也都包含着可能的复苏和扩张。例如，乘数加速数原理。经济周期的内因论揭示了一种类似钟摆运动的机制，外部冲击通过循环方式在经济内部传递。周期理论是总需求曲线和总供给曲线经背后的东西。,内因论,外因论,2020/5/27,公债经济学,10,附录：最重要的周期理论及其代表人物,货币学派：将经济周期归因于货币和信贷的扩张与收缩，认为货币才是影响总需求的最基本因素（弗里德曼）。乘数加速数理论：说明了乘数和加速数的相互作用导致总需求发生有规律的周期波动（萨缪尔森）。政治周期理论：将经济波动归因于政治家为重新当选而对财政政策和货币政策的操纵（诺德豪斯）。技术创新理论：认为某一部门的创新或劳动生产率变动所带来的影响会在经济中传播并引起波动，即总供给冲击造成了波动，而总需求则并不重要（熊彼特）。预期理论：对价格和工资变动的错觉使人们提供的劳动总是过多或过少，从而导致产出和就业的周期性波动（如衰退期失业率的升高是因劳动者所期望的工资太高）（卢卡斯、巴罗、萨金特）。供给冲击理论（SUPPLYSHOCKS）：即经济的波动可用供给冲击来解释（如税收改革、汇率变动、福利政策的供给影响），典型的例子是70年代的石油危机(Gorden)。,2020/5/27,公债经济学,11,思考与讨论：凯恩斯不重视货币政策吗？,“凯恩斯主义政策，首先体现为宏观经济政策对所实现目标作出的显著贡献；其次，凯恩斯主义要求政府积极主动的管理；第三，凯恩斯主义希望财政政策和货币政策的紧密结合。”JAMES.托宾,两条腿走路才会走得稳！,2020/5/27,公债经济学,12,上述理论都含有一些合理或真理的成分。经济学的精髓在于综合不同的理论，并知道何时何地加以应用。,2020/5/27,公债经济学,13,小结：西方国家宏观调控理念的渐变,强调经济高速增长,强调经济持续增长,强调经济稳定增长,强调经济稳定,如果说经济波动是对经济稳定的破坏，那么，经济稳定就是对经济波动的结束。,2020/5/27,公债经济学,14,“稳定经济的任务，要求我们能够控制住经济，使之不至于偏离持续高就业之路太远。就业率过高将导致通货膨胀，而过低又意味着衰退。灵活审慎的财政政策和货币政策，能够帮助我们在这两条路中间穿过一条狭窄的通道。”美国约翰肯尼迪总统，1962,2020/5/27,公债经济学,15,如上，经济波动可由社会总供给与总需求的失衡来解释，因此，需要实施一定的补偿性财政（公债）政策。从世界范围来看，公债在减缓西方国家周期性波动方面“功不可没”，但也导致各国政府“债台高垒”。理论上，公债政策由政策目标、政策内容和政策传导机制三要素组成。因此，公债政策就是财政部门运用相关公债政策手段，并借助公债传导机制，实现特定公债政策目标的过程。,二、宏观经济稳定中的公债政策：目标、内容与传导机制,2020/5/27,公债经济学,16,、公债政策目标,公债政策目标，即公债政策所要实现的期望值。公债政策目标是公债政策的核心内容，明确了公债政策的方向和路标。从目标的实现期限与难度来看，公债政策目标可分为直接目标和最终目标。P134,2020/5/27,公债经济学,17,、公债政策的内容,公债政策从公债运行的不同阶段来看，可分为公债的发行政策、流通政策、使用政策和偿还政策。从对公债的调节和控制角度来看，可分为公债的总量政策、结构政策。,公债总量政策也可分为扩张性、紧缩性和中性政策三类。,2020/5/27,公债经济学,18,、公债政策的传导机制,公债政策从开始实施到最终产生调节效果，期间需要一系列连锁反应和时间间隔过程，即公债政策的传导机制（因果关联与影响机制）。公债政策的传导机制需要借助一些公债中间指标或中介变量。公债政策的中间指标主要有两种：流动性效应（LiquidityEffect）和利息率效应（InterestRateEffect）。,2020/5/27,公债经济学,19,公债政策是一种相机抉择的稳定经济政策,初始状态：经济波动,税收和支出的内在稳定机制,目标未实现,目标已实现,财政政策的相对稳定,财政政策的相机抉择（如公债政策）,信息反馈,信息反馈,2020/5/27,公债经济学,20,公债政策的流动性效应：指在公债政策通过调整公债的流动性程度，来影响整个社会资金的流动性状况，从而对宏观经济施加扩张性或紧缩性影响。P137公债券流动率公债累计余额流动率,公债政策的利息率效应，则指通过调整公债发行或实际利率水平，影响金融市场利率的升降，从而对宏观经济施加扩张性或紧缩性影响。,2020/5/27,公债经济学,21,关注时滞问题对公债政策的影响,时滞问题是政府需求管理政策难以回避的难题,政策时滞（TIMELAG）：指认识问题、到制订政策并产生效果的时间间隔。由于时滞的存在，稳定经济的公债政策往往导致经济的更大不稳定。中国：2004年积极财政政策淡出的主要依据是市场性需求已经恢复。,2020/5/27,公债经济学,22,三、公债政策的金融性或货币性分析,在金融领域，公债政策往往是中央银行实施以公债为载体的货币政策的重要工具，并对货币供应量和市场利率产生重要影响。公债与货币供应量的关系分析，很大程度是公债与通货膨胀（Inflation）的关系分析。理论上，通胀是衡量价格稳定性程度的最重要指标。“通货膨胀是货币现象”：货币主义理论基本命题。这意味着通胀完全或主要源于货币供给增长。在快速货币增长的背后往往有高额的财政赤字或预算赤字（如80年代的巴西、阿根廷、以色列的高速或恶性通货膨胀时期）。,2020/5/27,公债经济学,23,公债：特殊的金融品种或准货币,公债不是货币，但却具有一定的货币属性，因此，公债可视同为一种特殊的金融品种或准货币。P142,为什么说公债券具有”准货币“或”货币近似物“属性？,2020/5/27,公债经济学,24,公债与货币增长,政府可通过两种渠道对预算赤字进行融资：发债和“印钞”。政府的预算约束公式：预算赤字债券的发行额货币基础的增加量,公债与货币增长的两种理论联系：（1）政府在无法偿还巨额债务时，通过增加货币存量并制造通货膨胀来使债务贬值（内债），并取得相应的收入；（2）中央银行通过公开市场购买政府债券，为此需要增加高能货币的供应量，货币即被“印刷”出来。,2020/5/27,公债经济学,25,1，社会公众作为公债认购主体时，不会增加或减少经济中的货币供应量2，商业银行认购公债用超额准备金买回带来货币共给的增加用收回贷款的资金买则不会增加或减少经济中的货币供应量3，中央银行直接从财政部门认购或间接通过金融市场买进都会导致货币共给的增加,公债发行中的货币效应,2020/5/27,公债经济学,26,公债是准货币公债交易吸纳流通中的货币量,公债流通中的货币效应145,2020/5/27,公债经济学,27,货币发行偿还导致需求拉上型通胀以长期公债替换短期公债会抬高长期国债利率，抑制投资，产生紧缩货币需求效应以短期公债替换长期公债会抬高短期期国债利率，提高流动性，刺激投资，产生扩张货币需求效应增税还债法对货币供给量的影响是多变的146,公债偿还中的货币效应,2020/5/27,公债经济学,28,讨论：通货膨胀税（InflationTax),通胀税（又称铸币税），指政府通过印钞（增加高能货币）来获取大量的收入。政府制造的通货膨胀就像税收一样，使政府可控资源增加而公众可控资源减少。同时，通货膨胀还使政府负担的公债贬值。,政府通过创造货币的垄断权力而增加收入的能力,2020/5/27,公债经济学,29,通货膨胀税的计量,政府通过通货膨胀税可获得多少收入呢？当实际产量不变时，通货膨胀税收入由下面公式给出：假设美国货币基础仅占GDP的5%，当通货率为10%时，从方程知政府可获得GDP约0.5%的通胀税收入。这并不是小数字，但也不是政府收入的主要来源。事实上，19831988年间阿根廷政府的通胀税收入平均约占GDP的3.7%。理论上，政府的通货膨胀收入可以无限吗？见图,通货膨胀税收入通货膨胀率实际货币基础,2020/5/27,公债经济学,30,通货膨胀税收入曲线,通货膨胀税收入,通货膨胀率,C,IR*,IR,0,2020/5/27,公债经济学,31,四、公债政策与财政政策、货币政策的搭配和协调,公债政策与财政政策、货币政策三者之间既存在共同性，又有特殊性，共同性构成了三种政策协调配合的基础条件，而特殊性则显示了各自不可替代的政策功能。由于公债在两大政策工具中的特殊地位与功能，使其有可能成为财政政策与货币政策协调配合的最佳结合点。在总体目标上，公债政策应与财政政策、货币政策通过“政策组合”形成“政策合力。,2020/5/27,公债经济学,32,政策变量,财政政策,货币政策,公债政策,税收调节政策,自动稳定器机制,利率调节政策,公开市场操作,支出调节政策,法定准备金调整,注：作为重要的财政政策工具，世界各国的公债往往随着财政扩张政策而不断增长。,2020/5/27,公债经济学,33,公债与金融政策“三大法宝”之间的关联机制146,2020/5/27,公债经济学,34,公开市场业务：指中央银行通过买卖有价证券（主要是公债）来吞吐基础货币，从而调节经济运行的一种货币政策手段。,简评：通过公开市场业务（OPENMARKETOPERATION），公债成为货币政策的重要支点、渠道或工具。公债在成为央行货币政策调节工具的同时，也使货币政策对财政政策产生某种支持（公债购买者）。由此，公债本身就将财政政策和货币政策予以连接。凯恩斯：“公开市场政策能否奏效，取决于中央银行手中是否经常持有适当的弹药，即可变卖的公开市场有价证券”。,2020/5/27,公债经济学,35,公债政策与财政政策、货币政策的矛盾与差异,1.直接政策目标的差异2.政策运作过程中的相互抵消150,2020/5/27,公债经济学,36,公债政策与财政政策、货币政策进行搭配和协调运用中应注意的问题,总体目标上，公债政策应与财政政策、货币政策通过“政策组合”形成“政策合力。财政政策与货币政策两大实施主体（即中央银行和财政部）在公债发行和流通中的相互协调是关键。建立发达和完善的公债发行和流通市场，是联接财政政策和货币政策的重要政策操作平台。商业银行的真正商业化是发挥货币政策与公债政策传导机制的重要前提。,2020/5/27,公债经济学,37,背景材料：中国央行的公开市场操作实践,中国央行公开市场业务操作始于1996年，但当年仅交易20多亿元。2000年以来，公开市场已成为中国人民银行对货币进行微调的基本工具，其在中国宏观调控体系中的作用日益彰显（如2000年的公开操作回笼基础货币最多时约3300多亿元）。具体操作程序理论上，中央银行公开市场操作最理想的工具是市场容量大、期限比较短的国库券。主要三个原因：（1）以公债为操作对象，不会造成货币价格的大幅波动；（2）短期政府债市能够有效地传导货币政策的意图；（3)短期政府债券是一种零风险金融资产，可作为其他所有金融资产定价的基准（包括衍生金融资）。,2020/5/27,公债经济学,38,了解：中国央行加大公开市场操作力度，稳定人民币币值,目前，央行公开市场业务操作频率为每周一次（即周二）。中国央行实行公开市场业务一级交易商制度，目前选择40家信誉好、有实力的商业银行作为公