第5公司理财高斯中文课件章

利率与债券估值,第5章,Copyright2011byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.,McGraw-Hill/Irwin,了解债券的主要特征及债券类型理解债券价值及其波动的原因计算债券价值及其变动大小理解债券评级和内涵，以及与债券条款和价值的关系理解通货膨胀对利息率的影响掌握利率期限结构和债券收益率的影响因素,核心概念及技巧,5.1债券与债券估值5.2债券的其他特征5.3债券评级5.4不同种类的债券5.5债券市场5.6通货膨胀与利率5.7债券收益率的影响因素,本章主要内容,债券是借款人和贷款人之间的一种法律协议，它标明了：票面价值票面利率利息支付方式到期日到期收益率是债券的必要市场利率。不要混淆票面利率与市场利率,5.1债券与债券估值,基本原理：金融证券的价值=预期未来现金流的现值因此，债券价值等于债券利息和票面价值的现值利息率与债券现值呈反向关系,债券估值,Xanth公司发行了一份年票面利率8%的10年期债券。该债券的现金流量如下：,一份10年期债券的现金流,债券价值公式,注意：第一项是利息的现值第二项是票面价值的现值,债券条款规定了票息的支付频率票面利率通常以年利率表示如果利率是以年利率的形式表示，而利息支付比较频繁，计算债券价值时要求：年票息除以年计息次数求得每期支付的票息D(C)年名义收益率除以年计息次数求得周期收益率(r)债券的剩余年数乘以年计息次数求得票息的剩余支付次数(T),票息支付频率,一种美国政府债券，票面利率为6.375%，到期日为2012年12月。票面价值为$1,000每半年付息一次(每年6月30日和12月31日)因为利息率为6.375%，因此，利息为$31.875在2008年1月1日，现金流量分布如下：,债券:例子,在2008年1月1日，必要的收益率为5%。现金流量分布如下：,债券:例子,债券例子:计算器,PMT,I/Y,FV,PV,N,PV,31.875=,2.5,1,000,1,060.17,10,计算票面利率为6.375%，每半年付息一次，到期日为2012年12月的债券的现值（2008年1月1日）。假定到期收益率为5%。,现在假定必要收益率为11%该债券的价格会发生何种变化？,债券：例子,到期收益率和债券价值,800,1000,1100,1200,1300,0,0.01,0.02,0.03,0.04,0.05,0.06,0.07,0.08,0.09,0.1,折现率,债券价值,当到期收益率票面利率，债券折价发行,债券价格与市场利率呈反向变动当票面利率=到期收益率，债券价格=票面价值当票面利率到期收益率，债券价格票面价值(溢价债券)当票面利率到期收益率，债券价格票面价值(折价债券),债券的相关概念,价格风险由于利率的变动而导致的债券价格变动长期债券比短期债券具有更高的价格风险低票面利率债券比高票面利率债券具有更高的价格风险再投资利息率风险现金流再投资时的利息率具有不确定性短期债券比长期债券具有更高的再投资利息率风险高票面利率债券比低票面利率债券具有更高的再投资利息率风险,利率风险,到期期限和债券价格波动,考察两种除了到期期限外其他情况都相同的债券：到期期限较长的债券对利率变动呈现出更高的敏感性,到期期限和债券价格波动,考察两种除了票面利率外其他情况都相同的债券：票面利率较低的债券对利率变动呈现出更高的敏感性,高票面利率债券,低票面利率债券,到期收益率是当前的债券价格隐含的贴现率如果没有金融计算器的话，需要使用试错法来计算到期收益率，这与计算年金现值公式中的利率是类似的。如果有金融计算器的话，输入N,PV,PMT,andFV,注意符号规则（PMT和FV需使用相同的符号，PV使用相反的符号）。,计算到期收益率,一种债券的年票面利率是10%，到期时间为15年，面值为$1,000，债券报价为$928.09。到期收益率会高于或低于10%？N=15;PV=-928.09;FV=1,000;PMT=100实际收益率=11%,按年付息债券的到期收益率,一种债券的票面利率为10%，每半年计息一次，面值为$1,000，到期时间为20年，报价$1,197.93。该债券的到期收益率是高于或低于10%？每半年支付多少利息？计息期数为多少?N=40;PV=-1,197.93;PMT=50;FV=1,000；实际收益率=4%实际年收益率=4%*2=8%,半年付息一次债券的到期收益率,当期收益率=年债券利息/债券价格到期收益率=当前收益率+资本利得收益率例如：票面利率为10%的债券，每半年付息一次，票面价值为$1,000,到期时间为20年，当前价格为$1,197.93。当前收益率=100/1197.93=0.0835=8.35%假设到期收益率不变，一年后的价格=1,193.68资本利得收益率=(1193.681197.93)/1197.93=-0.0035=-0.35%到期收益率=8.35-0.35=8%，这与之前的计算结果是相同的。,当前收益率和到期收益率,不论票面利率为多少，具有相同风险（和到期期限）的债券的价格所产生的收益率相同。如果知道一种债券的价格，则可以估算出其到期收益率，并用该到期收益率来计算第二种债券的价格。这是个有用的概念，可以利用这概念来对其他资产进行估价。,债券定价定理,可以使用电子表格中的具体计算公式来计算债券价格和收益。价格（交割日，到期日，年票面利率，到期收益率，面值，年付息次数，债券价格）收益率（交割日，到期日，年票面利率，到期收益率，面值，年付息次数，债券价格）交割日和到期日指的是实际购买债券和债券实际到期的日期面值和债券价格是以面值百分比的形式给出的双击Excel图标查看实例,债券定价：使用电子表格,由公司发行的债券分为：权益所有权债务短期或长期借款债券被归类为负债,5.2债券的其他特征,债务非所有权利益债权人没有投票权利息被视为业务运营成本，可以在税前扣除债务人无法支付利息或本金时，债权人有法律上的追索权过度负债会导致财务危机和破产,权益所有权利益普通股股东拥有选举董事和其他重大事项的权利股利不是业务运营成本，不能税前扣除股利不是公司的的债务，如果公司不支付股利，股东也无法诉诸法律一个全权益的公司不会破产,债务与权益,公司与债券持有人之间的契约条款包括：债券的基本条款债券发行总额用于担保的财产说明还款安排赎回条款保护性条款的细节,债务契约,百事公司发行的债券特征表明，债券契约的内容范围包括：,债券特征样本,记名和无记名形式担保质押债券金融证券用于质押抵押债券以实物如土地和建筑物作为担保信用债券没有担保票据原始发行时到期时间少于10年的无担保债券优先权,债券类型,偿债基金赎回条款：延期赎回赎回溢价保护性条款,债券类型（续）,票面利率取决于债券发行时的风险特征其他情况相同时，哪种债券具有较高的票面利率？担保债券与信用债券次级债券与优先债券有偿债基金的债券与无偿债基金的债券可赎回债券与不可赎回债券,必要收益率,高级穆迪的Aaa级和标准普尔的AAA级还本付息能力极强穆迪的Aa级和标准普尔的AA级还本付息能力非常强中级穆迪的A级和标准普尔的A级还本付息能力较强，但更容易受到环境变化带来的不利影响穆迪的Baa级和标准普尔的BBB级还本付息能力还可以，不利条件更可能导致对还本付息能力的削弱,5.3债券评级-投资等级,低级穆迪的Ba级和B级标准普尔的BB级和B级从还本付息的能力来看，这些类型的债券被视为投机级别。最低级穆迪的C级标准普尔的C级和D级还本付息能力具有很大的不确定性，在很多情况下会违约，利息的支付和本金的偿还都会拖欠。,债券评级-投机等级,存在许多不同种类的债券一些常见的债券包括：政府债券联邦债券市政债券零息债券（即纯贴现债券）浮动利率债券接下来将对上述各种债券进行讨论,5.4不同种类的债券,国库券联邦政府债务短期政府债券到期期限小于1年的纯贴现债券中期政府债券到期期限在1-10年的附息债券长期政府债券到期期限大于10年的附息债券市政债券州和当地政府的债务违约风险有较大差异，评级与公司债券类似债券利息是免联邦所得税的,政府债券,一种应税债券的收益率为8%，一种市政债券的收益率为6%。如果所得税税率为40%，你更偏好哪种债券？8%(1-0.4)=4.8%公司债券的税后收益率为4.8%，而市政债券的收益率为6%。当税率为多少时，两种债券的收益率相同？8%(1T)=6%T=25%,税后收益率,不支付任何利息（票面利率为0）的债券到期收益来自于购买价格与面值的差额价格低于面值有时也称无息债券，折价发行债券或原始发行折扣债券(OIDs)国库券是零息债券的典型例子,零息债券,对纯贴现债券估价所需要的信息：到期期限(T)=到期日-当前日票面价值(F)贴现率(r),纯贴现债券,时点0时纯贴现债券的现值：,计算票面价值为$1,000,到期期限为30年，到期收益率为6%的零息债券的价值。,纯贴现债券：例子,收益债券可转换债券可回售债券我们可以对债券设置许多其他类型的条款，许多债券设置有好几种条款了解这些条款如何影响必要报酬率是很重要的。,其他类型的债券,票面利率随某些指数的变动而相应调整例子可调利率抵押贷款与通胀挂钩国债浮动利率债券的价格风险较低票面利率是波动的。因此，票面利率与市场利率偏离不大。票面利率有上下限。在这种情况下，票面利率称为“封顶”，最高和最低的利率有时称为利率两头封(collar)。,浮动利率债券,债券的大部分交易是通过场外交易进行得，各种证券交易商通过电子网络连接在一起。债券的发行量极其大，但个别债券的日交易量则相当小。获得债券最新价格信息比较困难，尤其是那些小公司或市政债券国库券是个例外,5.5债券市场,8Nov21140:00140:05+65.14该债券的票面利率是多少？该债券何时到期？买入价是多少？何为买入价？卖出价是多少？何为卖出价？与前一天相比，价格变化多少？以卖出价计算，收益率是多少？,国库券报价,净价：报价含息价：实际支付的价格=报价+应计利息例子：使用前例中的中期政府债券，假定今天是2008年7月15日自上次利息支付日至今的天数=61利息支付时期的天数=184应计利息=(61/184)(0.04*1,000)=13.26价格（使用卖出价计算）净价=1,404.17含息价=1,404.17+13.26=1,417.43因此，购买该债券实际支付的价格为$1,417.43。,净价与含息价,实际利率购买力的变化名义利率报价利率，购买力和通货膨胀的变化名义利率包含合意的实际利率加上预期通货膨胀的调整费雪指出，投资者意识到通货膨胀降低了购买力和在通货膨胀时期要求高回报：“通货膨胀率上升会导致名义利率随之上升，使实际利率维持不变。”,5.6通货膨胀与利率,费雪效应反应了实际利率，名义利率和通货膨胀之间的关系。(1+R)=(1+r)(1+h),其中：R为名义利率r为实际利率h为预期的通货膨胀率近似公式R=r+h,费雪效应,如果投资者要求10%的实际收益率，预期通货膨胀率为8%，名义利率为多少？R=(1.1)(1.08)1=0.188=18.8%近似值：R=10%+8%=18%因为实际收益率和预期通货膨胀率相对较高，实际的费雪效应和近似值之间差异较大。,费雪效用：例子,期限结构反映了在其他情况相同时，债券的到期期限和收益率之间的关系。值得注意的是，我们忽视了违约风险、票面利率的影响。收益率曲线期限