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32 金融服务 Financial Service 产融深度结合 期货公司风险管理业务介绍 中航期货投资咨询部 高亢 自19世纪诞生之日起，期货市场就依托于 实体经济即“现货市场”，迅速体现出其规避 风险和发现价格的特殊功能，并作为现代金融 市场的重要组成部分，成为经济全球化格局下 资源配置的重要动力，包括能源、工业品、贵 金属、农产品等大宗商品均已采用成熟市场的 期货价格作为参照标准。 国内期货市场是在新中国改革开放的重要 主线之一价格改革的基础上发展起来的。 1988年3月，第七届全国人民代表大会第一次会 议上的政府工作报告指出：“加快商业体制 改革，积极发展各类批发市场贸易，探索期货交 易”。经过近30年的探索、发展，我国期货市场 已成长为全球最大的商品期货交易市场和第一大 农产品期货交易市场，并在螺纹钢、白银、铜、 黄金、动力煤、股指期货以及众多农产品等品种 上保持较高的国际影响力。2018年3月26日，原 油期货在上海国际能源中心挂牌交易，成为我国 第一个国际化期货品种，而铁矿石等品种加快国 际化步伐，也将为我国企业更深入参与全球市场 提供避险工具和发展机遇。 期货公司服务实体经济，其核心功能仍在 于规避风险和发现价格。中航期货在服务企业 尤其是集团内部企业方面，努力开展各种方式 的探索实践。例如，宝胜、钢贸等在中航期货 开设了交易账户进行套期保值交易，规避大宗 商品的价格波动风险。而在发现价格方面，中 航期货为路通、光电等企业提供交割、点价等 服务，通过期货市场研究分析现货价格趋势， 从而为企业以更好的价格获取利润或降低成本 提供帮助。中航期货还联合保险、私募机构为 企业设计和提供场外期权产品，努力满足客户 更为多样的个性化服务需求。 在中航期货逐步深入到实体经济服务的过 程中，我们发现有必要加快设立风险管理子公 司，有助于提升期货公司风险管理服务水平， 是实现产融深度结合的必然战略选择。 一、风险管理业务的内涵 长期以来，大多数期货公司只有期货经纪 业务，部分期货公司有投资咨询业务，但总体而 言都是中介服务，而且还只是基于期货市场的中 介服务，所以服务实体经济能力严重不足。2012 年，为了推动期货行业创新发展，提高期货公司 的核心竞争力和服务实体经济，特别是服务中小 33 金融服务 Financial Service 企业、服务“三农”的能力，促进期现结合，进 一步发挥期货市场功能，在充分总结行业以风险 管理服务为主的业务创新实践的基础上，中国期 货业协会发布了期货公司设立子公司开展以风 险管理服务为主的业务试点工作指引，自此期 货公司的业务触角真正深入到实体经济中，实现 产融的深度结合，取得了飞速的发展。中国期货 业协会发布的风险管理公司试点业务情况报告显 示，2017年行业内70家风险管理子公司累计业务 收入843.92亿元，同比增长73.58%；累计净利润 9亿元，同比增长675%，已成为期货公司的特色 业务和核心业务。 根据中期协的指引，风险管理子公司业务 主要包括以下4个方面： 1. 仓单服务。主要由风险管理子公司为实 体企业客户提供仓单串换、仓单回购、仓单收 购、仓单销售等业务。 2. 合作套保。期货公司子公司可以根据企业 实际生产经营需求，为企业特别是中小企业，提 供“一对一”套期保值服务及风险管理产品。 3. 定价服务。期货公司子公司可以在基差贸 易的基础上为现货企业提供点价交易、均价交易、 远期和互换等个性化的定价和风险管理工具。 4. 基差交易。期货公司子公司可以通过自 身基差交易的实务操作所形成的成功模式和示 范效应，引导和培育实体企业更好地利用期货 市场完善定价机制和进行风险管理。 中航期货自2014年开始对风险管理业务进 行跟踪研究，其中经历中信期货、中粮期货这 样优秀的行业龙头公司遭遇贸易违约导致大额 损失的风险事件，也见证了期货公司风险管理 业务规范发展后的爆发式增长。 从今年以来我们的调研情况来看，目前 市场上排名位居前列的风险管理公司大多从事 两项主要业务：期现交易与场外期权业务。其 中，期现业务贡献了大部分的利润，而场外期 权业务由于其成本较高、竞争激烈、市场规模 较小等原因，仅能维持财务平衡或实现微利。 虽然从结果上来看，期现与场外期权最终可以 通过含权交易、一揽子合同等方式进行整合， 但实质上无论从业务规模还是服务实体的角度 而言，期现业务仍然是目前风险管理业务的主 体，也是风险管理子公司崛起的主要动力。 期现业务的主要盈利模式仍在于基差与价差 的把控，即在期现商品头寸完全对冲的情况下， 挖掘无风险交割、跨市场、跨品种以及跨月合约 中的不合理定价机会，并进行针对性建仓，等待 市场结构与价差重归合理后卖出平仓。大多数公 司在实际操作过程中并未留下任何风险敞口，期 现品种与规模做到基本对等，其目的在于实现规 避系统性风险的同时，仍可赚取不同市场间供需 不一致带来的波动性收益。从实际业务执行状况 来看，其模式有着较高的风险收益比，成为了目 前期现业务盈利的关键点。 在上述业务的基础上，多数风险管理公司 进行了仓单质押、合作套保等业务，但其核心 竞争力仍然是上述成熟交易模式的实现以及资 金实力，与产业企业的合作更多的是期现交易 模式分享与渠道互补，因而其核心交易模式仍 然是期现业务。 二、实现产融深度结合，与实体企 业共同发展 在期现结合服务实体产业方面，部分风险 管理公司凭借自身专业能力和资源，深入特定 34 金融服务 Financial Service 品种现货领域参与实物贸易，并通过灵活运用 期货工具，加强金融资本和产业资本的融合， 引导培育实体企业更好地利用期货市场完善定 价机制，规避市场风险，优化管理运营，提升 企业的风险管理水平，在帮助引导和促进实体 产业结构调整等方面发挥了积极作用。 在与产业企业客户的合作中，风险管理公 司也需要不断提升自身的实物贸易规模、流动 性和管理水平，并通过对一线市场信息的有效 整合，进一步提升期货工具的运用能力，逐步 朝综合贸易服务商方向发展，在部分产业形成 比较优势和示范效应。 以行业内某现货子公司为例，该公司抓住 甲醇品种贸易活跃、持有成本高、行业集中度 低、价格波动大等特点，通过不断深入与产业 企业合作，向产业客户提供远期点价、定点交 割配送等服务，将基差交易和风险对冲的理念 灌输到产业链贸易中，在帮助产业客户有效规 避价格波动风险的同时，通过自建库存仓单做 市等手段间接促进了期现价格收敛，提高了甲 醇行业对期货价格的认可程度。 三、发展风险管理业务是必然的战 略选择 十九大报告指出:“我国经济已由高速增 长阶段转向高质量发展阶段，正处于转变发展 方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关 期”。事实表明，高效的期货市场在稳定与改 善企业经营业绩、促进核心企业与上下游企业 的良性整合、实现产业优化升级上，发挥着关 键性的作用。 风险管理是期货市场服务实体企业的重要功 能，结合实体企业的具体情况并解决其需求，是 风险管理公司探索、创新的基础和方向。在增强 金融服务实体经济及农业供给侧结构性改革的大 背景下，商品期货市场与现货市场的融合日益紧 密，实体企业的风险管理需求日益旺盛，迫切需 要加强对价格波动的风险管理。 在现有风险管理子公司的业务中，期现业务 仍是盈利的主要贡献部分，其包含的基差与价差 交易更是重中之重，把握好价差的波动规律并加 以利用，可以在系统风险对冲的基础上获得稳定 高效收益，从而更好地弥补现货波动给企业带来 的潜在亏损，实现风险管理的目的。 风险管理子公司的崛起之路，昭示了期 货公司风险管理业务的发展方向与路径，做专 业的风险管理服务商，关键在于期现的有机结 合以及期货工具的运用能力提升，当自身具有 了综合贸易服务商的实力与能力，才能更好地 与产业客户合作，实现互利共赢。可以预见的 是，风险对冲的新格局将带来传统贸易行业的 重大变革，而以风险管理子公司为主导的新型 现代化贸易企业，有望在与传统贸易企业的竞 争中占据优势，产融结合能力的锤炼也将使期 货公司的风险服务能力更加强大。 “打铁还需自身硬”。为提升对实体企业 的