我国企业界资本成本观念的缺失

财务管理任务企业管理研一韩致远我国企业界资本成本观念的缺失一、资本成本资本成本是企业采购和使用资本支付的代价。 收集资本的费用主要是指债券、发行股票的费用、向银行以外的金融机构借款的手续费用等，使用资本的代价主要由股息、利息等货币时间价值构成。 资本成本是财务管理中的一个重要概念。 首先，资本成本是企业投资者(包括股东和债权人)向企业投资的资本要求的收益率，其次资本成本是向资本项目(或企业)投资的机会成本。 在企业融资中，资本成本是选择资金来源、确定融资方案的重要依据，企业要求选择资本成本最低的融资方式。 对企业投资来说，资本成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。 资本成本也可以作为衡量企业经营成果的尺度。 也就是说，经营利润率如果不比资本成本高，就表示业绩不好。二、我国对资本成本的理解偏差在我国资产管理学中，资本成本可能理解最混乱的概念。 人们的理解往往是基于表面的观察。 例如，很多人认为借款的利率是资本成本的典型代表，很多上市公司不分配现金股息，所以没有资本成本。 在许多资产管理学教材中，资本成本的最常见定义包括资金成本和资金占有成本，资本成本是企业为筹集和使用资金所支付的成本。 这是因为我国的财务管理理论是从前苏联引进的，以前苏联的做法，把财务作为客观存在于国民经济各部门的货币关系纳入财政体系。 后来学科的发展打破了前苏联财务理论框架，但财务一直是大财政结构下的附属学科。 学术界认为，财务管理分为宏观财务和微观财务两个层次，将微观财务纳入宏观财务体系，以取代财务功能。 在这样的学科背景下，企业只考虑筹资和使用成本，没有市场成本意识和出资者收益意识，得到了与西方理论界不同的资本成本概念。现代财务管理思想来自西方的微观经济学，财务管理与公共财政完全分离，是一家具有实效性的企业财务，西方财务概念都指企业财务。 财务管理以资本管理为中心，根据追求经济利益的原则，着重研究企业管理当局如何做出财务决策，如何最大化企业价值。 在这样的市场化背景下，股东的最低收益率资本成本是理所当然的意义。 西方资产管理学界资本成本的定义是，资本成本是企业维持市场价值，为了吸引必要的资金进行项目投资时必须达到的报酬率，或者是企业为了使股价保持一定而必须获得的投资报酬率。 对资本成本的理解偏差可以说是我国资产管理学发展不成熟的重要表现。三、我国上市公司偏好股票融资的原因(一)我国企业股票融资成本低；目前中国企业股票融资成本过低的主要原因是股票发行时股票收益率高。 据估计，目前我国上市公司发行股票的平均股价收益率在30-40倍之间，近两年有所减少，一般维持在20倍左右，但世界股市的平均股价收益率一般在20倍以下，其中美国1874-1988年的平均股价收益率在13.2倍，香港在10倍以下股票收益率高，股票发行价格高，股票融资成本相同分红水平低的二是中国股票分红的低分配和不分配现象普遍，低分配率进一步降低上市公司股票融资成本的三是股票融资不需要偿还，债务融资需要支付固定利率。(二)我国企业财务管理水平低；我国上市公司财务管理水平低也是导致股权融资优先的重要原因之一。 由于财务管理水平低，加上其他方面的原因，很多企业可用于内源融资的保留利润少，只能依靠外源融资。 许多上市公司的财务管理人员将主要能源放在反应、控制和融资方面，实施真正有效的财务管理的企业很少，企业融资方式的选择上的粗糙和单一是不可避免的。(三)某企业经理行为的非合理性。在我国上市公司，由于法人治理结构不完善和经理股票期权等机制不足，公司经理的代理问题变得相当严重。 公司的经理有最大化公司经理自身利益的倾向，而不是以最大化公司真正的价值为目标。 这决定了公司经理融资和投资行为的决定不完全合理。 上市公司出现了严重的“贪钱渴”和“贪投资渴”。 深层次的原因是引起公司经理不合理行为的上市公司股东和公司经理之间的“代理问题”。(四)不同国家文化的影响。在我国传统的社会思想文化中，认为“没有借款很轻”，企业应该有很少的负债。 这种思想对我国上市公司管理者选择融资方式过于保守：在选择外部融资时，多采用不需要偿还、不需要支付固定股息的股票融资方式。 另外，我国的上市公司在使用债务融资的情况下，首先考虑大量使用短期债务，然后使用长期债务。 在美国没有这样的想法。(五)我国公司的管制尚未到达。许多上市公司尚未建立真正的法人治理结构，内幕治理现象仍然存在，信息披露不及时、准确、透明、经常发生证券欺诈。 此外，市场上的股价操纵行为常常是被禁止的。 在美国，资本市场发达，信息披露及时。(六)企业债券市场不发达；由于企业信用度低，投资者对企业债券不感兴趣，企业债券发行困难，成本高。(七)信用制度不发达；美国有统一的信用评级标准，不属于任何金融机构的信用局，整个社会的信用度都很高。 我国缺乏这样的机构和制度。 因此，发行股票成为软约束，企业愿意发行和增发股票，发行股票后，对投资者不负责任，不保护投资者的利益，特别是中小投资者。 企业股票融资比例过高会影响企业的经营效率。 这是债权对企业来说是硬约束，但股权约束相对软，股份比例过高的资产结构只是企业经理缺乏监督力，企业经理努力工作的压力不足，股东、债权人、企业经理三者之间容易发生冲突，企业健康发展四、股票融资是企业资本成本最高的融资方式1 .从融资成本来看，债券融资中，债务利息被计入成本，在税前支付，因此在具有冲减基金作用的股票融资中，向公司法人和股东支付“双重纳税”，也就是红利是从税后利润支付的。 与股票融资相比，债券发行费用低。 债券融资也可以锁定成本，特别是在预期利率上升时期效果显着。 从控制权分析来看，在债券融资不损害公司现有股东的相对平衡权力结构的股票融资条件下，公司治理结构受到新股东加入的巨大影响，控制权分散。 股东收益分析表明，如果公司的投资回报率高于债券的收益率，则债券融资的成本为相对固定利率，因此公司多利用外债资金扩大公司规模，会增加公司的每股收益率和净资产回报率，提高股东的收益率，产生“杠杆效应”。2、在“啄食顺序理论”中企业优先内源融资，内源融资获得权益资本，企业能够进行外源融资，首先取决于企业内源融资的规模和比重。 内源融资规模大，能吸引更多投资者投资，同时也能获得借入资本。 从融资原理分析来看，企业负债经营首先是企业权益的体现，权益为企业负债融资提供了信用担保。 并且，经济效益好的企业，投资回报率高，股东收益好，要重视内源融资。 增发股票不是增加股东，而是向新的投资者分享好的投资回报率是不会付出代价的方法。在我国，监督力度弱，小额的投资家作为所有者(委托者)真的监督企业的经理(代理者)很困难。 这是因为，一方面占有股份的小股东有“搭便车”的倾向，他们不在意，也没有能力左右企业经理的工作，另一方面，机构投资者不是真正的所有者，只是机构代理人、代理基金的受益者运营基金，他们是“被动投资者”， 不关心企业经营的好坏和投资项目的运营状况，而关心企业支付多少股息，机构投资者发现所有股收益率下降后，不打算马上出售所有股退出，介入改组企业经理。 此外，我国微型投资者在信息薄弱方面缺乏理性、投机心理强、不充分发达的市场助长了这种心态，通过“足投票”机制约束企业经营名称的存亡，改善企业管理结构的作用不大。 对企业管理者的制约主要来源于市场的力量和作用。4 .债务融资向市场传达积极的信号，有助于提高企业的市场价值。 信息不对称的情况下，企业资