第三章企业融资基础.ppt

第三章企业融资理论基础,深交所创业板正式启动,2009年10月30日，首批28家创业板公司集中在深交所挂牌上市。28家创业板公司造82位亿万富翁。首批上市的28家创业板企业，新股发行合计募集的155亿元资金。承销业务的券商，23家券商分享了首批创业板企业的7亿元承销业务收入。创业板企业成长性明显高出现有的主板与中小板上市公司，55.7倍的平均发行市盈率体现了资本市场对创业板企业“创新性”与“成长性”的青睐。28家创业板公司近三年营业收入复合增长率34.03%，净利润复合增长率45.94%，远高于目前的297家中小板公司。,华谊兄弟是关注度最高的公司，在询价过程中，券商开出了80倍市盈率的“天价”。华谊兄弟的发行价格定在了28.58元股。华谊兄弟9位原始股东迈入了亿万富翁的行列。王中军和王中磊兄弟身价分别达到10.98亿元和3.97亿元。马云、江南春、鲁伟鼎、虞锋、王育莲、高民、孙晓璐7人的收益也超过亿元。冯小刚持有288万股，8231万元。导演张纪中股权价值达到6173万元。黄晓明持有180万股，价值5144.4万元。李冰冰账面价值达到1028万元。,创业板大事记,1999年1月：深交所向证监会正式呈送成长板市场方案研究的立项报告。3月，中国证监会第一次明确提出“可以考虑在沪深证券交易所内设立科技企业板块”。2008年3月22日：证监会发布创业板IPO管理办法意见稿。2009年3月31日：中国证监会正式发布首次公开发行股票并在创业板上市管理办法，办法自5月1日起实施。2009年5月8日：深交所发布创业板上市规则(征求意见稿)。,2009年6月5日：深交所正式发布深圳证券交易所创业板股票上市规则，自7月1日起施2009年7月26日：证监会正式受理创业板发行申请。7月15日开始，投资者开始办理创业板开户。2009年8月14日：证监会第一届创业板发行审核委员会成立。2009年9月17日：创业板首次发审会召开，7企业上会。2009年9月21日：深交所首次公开发行股票发行与上市指南。2009年9月23日：深交所发布创业板股票上市首日交易监控和风险控制的通知。2009年9月25日：首批10家创业板公司开始申购。,企业资金来源与构成,企业的资金来源债务资本与权益资本资本构成：债务的账面(市场)价值与权益的账面(市场)价值比负债的优点和缺陷负债的正面影响和负面影响,（a）由此可见：负债可以提高企业的盈利，即同样的企业，相对于无负债，负债可以提高每股利润（EPS）。,（b）由此可见：如果企业的经营面临销售收入和利润的不确定性或波动性，则同样的企业，对比无负债，负债在提高每股利润（EPS）的同时，也将增加EPS的变动性或风险。,（c）由此可见：NOI=500万元，企业选择两种方式的EPS相等，是0.50元!表明二种资本结构选择没有差异。NOI500万元时，企业选择100%权益资本的EPS大于企业选择50%权益资本+50%负债的EPS，表明只要企业NOI大于等于500万元，企业选择50%的负债比较好！NOI0),设：ABC公司,EBIT=500万元；T=40。在无负债时，权益资本为2000万；sU=12。无论负债与否，债务费用d=8。求当公司负债分别增至1000万、2000万、3000万元和100%负债时，该公司的总价值（）、股票价值（）、权益资本费用（s）和加权平均资本费用（a）。,注:当企业负债100%时，所有的500万元的EBIT都用于支付利息，所得税率为零；且sd，因为所有债权人变成股东。利息=12%(D)=EBIT=500，所以，D=(500/12%)=4166.7万元。,米勒模型税差理论,税差：个人所得税（Ts;Td）与公司所得税（Tc）存在的“税差”，其中：Ts=资本利得税和股利税的平均税率;Td=利息税;I=每年的利息收入。,含义：*负债企业价值=无负债企业价值+负债的效益；*设Tc=Td=Ts=T，米勒模型=M可能不发行股票,每次企业发行股票对市场投资者而言意味着坏消息,管理者减少N发行安全性高的债券无违约风险的债券N=0债券|N|债务融资外部融资(增发新股)发展前景良好的企业，要留有“借债能力”(ReserveBorrowingCapacity)，以便今后为效益特别好的投资项目融资。,新优序融资理论的改进(1),不同思路同一战线,新优序融资理论的改进(2),不同思路同一战线,新优序融资理论的改进(3),不同思路不同战线,新优序融资理论的评价,中国上市公司资本结构的特征,负债比例偏低负债经营有好处，也有弊端。正常负债是企业为股东利益最大化的措施之一。但是，资料表明：中国上市公司历年来的负债比例都低于正常水平，但又频频申请配股。人们不禁要问：我国上市公司累积那么募股金，闲置不用，为什么又要向股东配股“收钱”？有人说：上市公司不懂得投资；有人说：上市公司在“圈钱”。我国上市公司1999年的年度财务报表显示：929家A股上市公司中，236家的