衍生工具与风险管理.ppt

推导工具和风险管理，第9章，熟悉学习目的、长期、期货、交换和期权合同特征的长期合同，了解期权合同在外汇风险管理中的作用了解长期和膨胀对债券价格的影响和分析方式的长期外汇利率协议，利率交换，了解货币交换的基本含义和特征的利率期权外汇风险，利率风险9.1衍生工具的概要，9.1.1衍生工具的作用，衍生工具(derivatives )是指从基础的交易目标物衍生出来的金融工具。 基本的交易目标主要包括商品、外汇、利率、股票和债券等。 衍生工具主要有长期合同、期货合同、交换合同和期权合同4种。 诱导工具的一个基本应用是提供有效的风险分配机制，将风险转移到想避免风险的人愿意承担风险的人(承担风险的愿望是察觉潜在的投机收入等)。 9.1.1引导工具的作用是，根据引导工具的用途，大致划分危险规避工具，确定性地替代风险，例如长期、期货、期权和交换合同，以及与自己不利的风险，只是交换这些风险，给自己留下有利的风险，例如期权合同。 9.1.2远期合同，远期合同(forwardcontract )是以固定价格(交货价格或远期价格)购买或出售未来日期(交货日期)的目标资产的合同。 同意在合同中将来购买的人称为“长位置”。 合同中同意将来销售的一方称为短位置，买卖长期合同的损益如图14-1所示。 9.1.1衍生工具的作用，图9-1远期合同的开头尺寸，9.1.3远期合同，远期合同是标准化的远期合同，即在双方签订的合同到期日购买或出售一定价格的目标资产的合同。 因此，图14-1所示的长期合同的头寸也可以用于表示期货合同的买卖双方的损益状况。 但期货市场与长期相比，可以从以下两个方面消除信用风险。 期货合同买卖双方开设保证金账户，按照合同金额的一定比例向经纪人交纳保证金，每天根据市场价值进行重新评估。 长期合同的损益只能在到期日表示，期货合同的损益可以表示为每日交易结束。 期货交易采用马克市(marktomarket )制，也称为每日清算制。 9.1.4交换合同、交换合同(swapcontract )是指合同双方商定的将来规定时间内，按照一定规则交换现金流量的协议。 最常见的形式是利率交换和货币交换。 交换合同本质上可以看作一系列长期合同的组合。 图9-2上面显示了标准利率交换的现金流情况。 也就是说，接受以固定利率(r )计算的固定利率，支付利息是基于可变利率指数(r)(libor，伦敦商家打折利率等)决定的。 在此，上述两项利息支出所依据的名义本金相同。 9.1.4兑换合同，图9-2作为利率兑换和远期组合的利率兑换，9.1.4兑换合同，远期合同的交易期限与该期间相同，由于没有抵押保证，远期合同是纯粹的信用工具。 期货合同每天实行结算，加上保证金要求，大幅降低期货合同固有的信用风险。 合同的交换通过缩短交易期来降低信用风险。 如果交换和长期期限基本相同，交换合同中客户承担的信用风险远低于长期合同。 交换和远期信用风险的差异类似于分期付款贷款和零利率债券的差异。 远期、期货与交换合同的区别：因为交换合同与期货合同相同，是远期合同的组合，所以这三种工具管理风险的机制都相同。 长期以来，期货和交换的三个主要区别在于合同的结算点和这些合同交易者承担的信用风险的大小不同。长期和期货表现出两种极端状态，但交换是中间状态。 9.1.5期权合同、期权合同(optioncontract )授予买方购买或销售资产的权利，但并非义务。 期权合同与长期、期货、交换合同的差异主要表现在两个方面：期权买卖双方的权利和义务错误，期权赋予所有者权利而不是义务，买方允许在自己有利的时候执行期权，在自己不利的时候放弃权利。 合同的损益用“折线”的模式来表示。 前几天，期货、交换合同损益成了“直线”模式。 期权的买方为了得到这个权利必须要支付期权费，其他合同没有必要事先支付费用。 9.1.5期权合同、期权合同与长期、期货的关系至少表现在两个方面：期权是长期、期货与无风险证券的组合，可以复制期权组合，可以制作长期合同，也可以长期制作期权组合。 现在考察一个小组。 购买一个购买权，同时销售一个销售权。 这两个期权的权益价格和期限相同，如图14-3上面的组所示，该组的损益模型与购买资产的长期合同一致。 同样，图14-3下面的组所示的资产组合是销售购买权和购买销售权，该组合等价于销售长期合同。 如图14-3所示的关系被称为买卖权较低的关系。 这种公定价格的关系表明，两个选项可以“拼凑”形成长期合同模型。 9.1.5期权合同，图9-3买卖权价格，9.2外汇风险冲突，9.2.1外汇风险概念，外汇风险(foreignexchangerisk )有广义和狭义的区别。 从规避风险的角度分析来看，外汇风险通常被认为是外汇损失的可能性。 本节讨论的外汇风险主要是狭义的外汇风险。 9.2.1外汇风险的概念，外汇风险通常通过外汇风险暴露或风险开放来衡量。 风险暴露是指公司在各种业务活动中容易受汇率变动影响的资产和负债的价值，以及面临外汇风险的首付状况。 一般来说，汇率的不确定性波动是外汇风险的根源，只要公司能够通过风险管理将外汇风险暴露于零，无论未来汇率如何波动，公司面临的外汇风险几乎可以抵消。 9.2.2外汇风险类型，外汇风险主要有兑换风险、外汇交易风险和经济风险。 9.2.2外汇风险的类型，从时间上来看，(1)换算风险是过去会计资料计算时汇率变动引起的资产或负债变动程度，是账面价值的变化。 (2)交易风险过去发生过，但是以未来结算的现金流量的变化为基础，是实际的经济损失或者经济收益。 实际上，会计风险和交易风险是重复的。 (3)经济风险引起的公司价值变动通过会计风险和交易风险来表现。 在这三种风险中，影响的重要性依次为经济风险、交易风险和换算风险。 9.2.3外汇交易风险套期保值，外汇风险管理中套期保值的基本方法是分析未来汇率的波动方向和幅度，确认外汇表示的预期纯货币流入量和流出量，明确公司面临的风险和风险大小，合理选择套期保值工具，设计套期保值方案，设计相反的风险9.2.3外汇交易风险套期保值，9.2.3外汇交易风险套期保值，1 )长期市场套期保值长期外汇交易，外汇买卖双方签订合同，约定在未来一定日期内按汇率、货币、金额、日期进行交接的外汇业务活动。 为了避免外汇风险，ABC公司与银行签订长期合同，以3个月的长期汇率在长期市场销售100万美元，3个月后公司从美国进口商那里收到100万美元，然后在长期市场履行承诺，得到672.5万元。长期外汇市场套期保值的本质是“锁定”汇率，公司的收入不会因汇率变动而变动。 9.2.3外汇交易风险套期保值，表9-1长期市场套期保值的各可能结果(2011年4月16日)单位：原，9.2.3外汇交易风险套期保值，按此方法进行交易前，应正确判断未来汇率的动向。 否则，出口商的实际套期保值收入可能低于不套期保值收入，同样，进口商的实际套期保值费用可能高于不套期保值费用。 这对进出口公司来说有一定的困难。 为了避免此弊病，可以利用期权外汇交易来避免汇率风险。 期权外币交易是交易日期不固定的外币交易形式，是长期外币的特殊形式，属于长期外币交易的范畴。 选项的含义是，客户可以在将来的某个时期(通常在一个半月内)以约定的汇率进行交易。 9.2.3外汇交易风险套期保值，2 )货币市场套期保值货币市场套期保值合同为贷款合同，通过同时借出两种不同货币锁定未来现金流的本位货币价值。 也就是说，将应收账款和应付账款换算成成本货币，投资本国货币市场，消除外汇风险。 与长期外汇市场套期保值不同的是，货币市场套期保值主要与两国间利率差异有关。 假设ABC公司借入美元，决定以即期汇率将这笔贷款转换成人民币。 3个月期满时，按收到的应收款偿还贷款。 借入美元的金额必须符合“匹配”的原则。 也就是说，借款到期后应该偿还的本金和正好相当于100万美元的应收账款。 贷款季度利率为2.5%的情况下，ABC公司应该借入975610美元(1000000/1.025 )。 按现行即期汇率RMB6.789/USD将此借款折算为6623415元。 9.2.3外汇交易风险得到保证，ABC公司可以将该人民币投入货币市场3个月，收益率为1.5%； 也可投资公司经营活动，收益率按资本成本的3.0%计算，两个投资方向的最终值为投资货币市场三个月的最终值=6623415(1 1.5%)=6722766 (元)投资公司经营三个月的最终值=6623415(1 3.0%)=6822117 (元) 结果显示，投资货币市场，投资公司的经营活动，公司的最终收入低于长期市场套期保值，公司的最终收入高于长期市场套期保值。 与长期市场相比，货币市场套期收益低的原因是两地区的利息差(2% )相对低于长期汇率折现率3.77%，9.2.3外汇交易风险套期收益认为r是3个月的投资收益率，两种保险方法的等效条件是借款总额(1 r )=远期保险总额6623415元(1 r)=6725000元r=0.01534计算，投资回报率为6.135%(0.0158335334100% )时，远期市场保险期收益等于货币市场保险期收益。 投资回报率超过6.135%，货币市场套期保值有利投资回报率低于6.135%，长期市场套期保值有利。 9.2.3外汇交易风险套期保值，3 )期权市场套期保值外汇期权是外汇期权合同购买者以交易双方约定的价格购买或销售一定数量外汇权利的外汇交易形式。 9.2.3外汇交易风险套期保值，以ABC公司为例，该公司通过购买买卖权可以弥补外汇风险。 根据上述报价，ABC当天通过柜台交易市场到期100万美元的3个月，权利价格购买了RMB6.7/USD的销售选项。 选项费用为101835元(10000001.5%6.789 ) 资本成本(12% )作为折扣率和机会成本，今天支付的期权费为101835元，3个月后的期权费相当于104890元(1018351.03 )，每单位美元的期权费为0.105元。 三个月后，ABC公司收到1000000美元时，是否行使期权取决于当时的即期汇率。如果当时的即期汇率超过RMB6.7/USD，公司将放弃使用期权，在即期市场销售美元，假设当时的即期汇率等于预测值，则汇率为RMB6.745/USD，公司获得收入6745000元，期权费1045 人民币贬值幅度越大，公司获得的收益就越大。 当时人民币升值，给公司带来的最大损失是一定的。 当时汇率低于RMB6.7/USD时，公司选择使用期权，即以权利价格销售美元获得6700000元，扣除期权费用净收益为659350元。 这个金额是ABC公司得到的最低值，虽然低于长期市场和货币市场的保险结果，但是其收益上限是无限的。 另外，将期权设置期保证值与长期设置期保证值进行比较，其比较的等价条件是长期汇率加上美元单位的期权费，即6.725 0.105=6.83元。 在当时的即期汇率超过RMB6.83/USD的情况下，期权保险值的净收益大于长期保险值收入的即期汇率低于RMB6.83/USD时，长期市场的套期保值因为期权保险价格需要支付期权费用，所以收益很大。 如图14-4所示。9.2.3外汇交易风险套头，比较图9-4长期和期权套头，9.2.3外汇交易风险套头与未采取期权套头措施的等价条件是期权权价格减去单位期权费，即6.7-0.105=6.595元如果此时直接汇率超过RMB6.595/USD，那么不采用任何保证方法就可获得大量利润，而如果此时直接汇率低于RMB6.595/USD，则期权保险值可获得大量利润。 以上各种方法中，不采取任何保值措施的风险很大。 9.2.3外汇交易风险套利可以在长期交易中锁定汇率，以避免3个月后美元贬值导致汇率时人民币收入减少。 也就是说，三个月后，该公司可以按三个月的长期汇率兑换人民币： 1000万美元5.962=5962万元，有的公司向美国出口货物。 双方于200年3月1日签订合同，合同约定以美元支付相应货款，货款总额为1000万美元，结算日期为200年6月1日。 目前的即期汇率是RMB6.033/USD，三个月的远期汇率是RMB5.962/USD。 4 )期权组合分析，9.2.3外汇交易风险套期保值，另一种方法是采用期权组合避免风险，即购买销售权(查看期权)，卖出购买权(查看期权)。 两者均为欧元期权，对象资产为美元对人民币，其他交易参数如表9-2所示：表9-2期权交易参数、9.2.3外汇交易风险套期保值、图9-5期权组合损益图、9.2.3外汇交易风险套期保值、交易开始时、 该公司期权费用净利润为4690美元(68550-63860美元)，此期权费用净利润按即期汇率rmb6.033/美元换算，人民币可换算为2.8295万元(0.469万美元6.033 )。 如果选项的有效期为美元对人民币汇率STRMB5.98/USD，则执行插座选项，而不执行插座选项。 此时，公司以RMB5.98/USD的汇率销售1000万美元，将人民币兑换成5980万元(1000万美元5.98 )。 此期权组合的损益分析如下：9.2.3外汇交易风险套期保值、期权到期日、美元对人民币汇率STRMB5.98/USD，则不