第一章 金融风险计量与管理概述.ppt

风险计量与管理概论,第一节金融风险计量与管理概述第二节金融风险计量与管理的基本理论与方法第三节主要金融风险计量与管理方法,第一节金融风险计量与管理概述,金融风险的基本含义金融风险的分类金融风险计量与管理的意义金融风险管理的目标、方式与步骤,一、金融风险的基本概念,1、风险的基本含义（1）对风险的认识对多数人而言，风险是事情出错的机率；但风险也有另一面，如投资回报高于预期的情况。如果风险使事情变的更坏，则称为“下跌风险”，如果风险有可能使事情变好或变坏，则称为“双向风险”。例如：公司的风险是损失的风险（下跌风险），它是由负现金流造成（如销售额下降、成本上升、融资方式不当、内部控制不严招致的亏损等），经营公司不可避免要承担风险（做生意就有风险）；投资者的风险：债权人面临公司不能按期还本付息的风险（下跌风险）；股东面临回报率较差的风险（双向风险）；风险的大小：取决于风险发生的概率与损失的程度。不利结果出现的概率越大、造成的损失越大，风险越大；,（2）风险的基本含义,与损失的不确定性联系在一起的。经济学、决策学、统计学、金融保险学中尚无统一的定义。第一种观点(即古典决策理论的观点)认为，风险是事件未来可能结果的不确定性（易变性）。它可以用可能结果概率分布的方差描述。第二种观点认为风险是一种损失机会或损失可能性，可用损失的概率表示。第三种观点（即现代决策理论的观点），将风险定义为损失的不确定性。第四种观点（即统计学家的观点），将风险定义为实际与预期结果的偏差。认为可预测的收入变化，不应当是风险，只有不可预测的收入变化才是真正的风险。,（2）风险的基本含义,第五种观点（即信息论的观点），认为风险是信息的缺乏程度。风险主要来自未来的不确定性，而不确定性则产生于信息的缺乏，只要对未来有完全的信息，就可清除不确定性，进而清除风险。第六种观点，认为风险是可能的损失，即认为风险是不利结果的程度，它仅从损失量的角度定义风险。从公司经营的角度讲，风险是损失的可能性，但作为经营实体，不可避免要承担一定的风险，但应尽量避免承担不必要的风险。对投资者来讲，投资风险是资产价格的波动。风险既可能造成损失，也可能带来超额收益。风险是超额收益的来源。对待风险的态度应该是正确认识风险、客观计量风险和科学管理风险，甚至可以开发风险。例如，保险业就是对风险进行开发和经营的行业。,2、金融风险的基本涵义,第一种观点认为，金融风险是指由于金融资产价格的波动，造成投资收益率的不确定性或易变性，这种易变性可用收益率的方差或标准差度量。第二种观点认为，金融风险是由于金融资产价格波动给投资者造成损失的可能性或损失的不确定性。该观点认为只有在价格波动给投资者造成损失时才有风险，不造成损失的任何波动都不应视为风险。对风险的认识是一个逐步发展的过程，对风险定义的不同，将直接影响对风险的计量与控制。,3、风险的特征,(1)风险的客观性：由投资的时间性与不确定性决定。(2)风险的时限性：由投资的时限性决定。(3)风险的多面性。(4)风险的可测定性。(5)风险的潜在性。(6)风险的相对性：不同的投资品种有不同的风险。(7)风险和收益的对立统一性：高回报必须承担高风险。风险决定回报，要求的回报决定投资价值。例子：一公司考虑两个投资方案，投资额均为20万；方案一为一年后肯定产生25万的收益，方案一为一年后有50%的概率产生40万的收益，50%的概率产生10万的收益；假设公司对方案一的回报率要求是10%，对方案一的回报率要求是20%，两方案的投资价值各多少？,二、金融风险的分类,1、按风险的来源分类市场风险、偶然事件风险、购买力风险、经营风险与破产风险、违约风险、流通风险、利率和汇率风险、主观风险和客观风险、操作风险、政策风险。2、按风险的性质分类系统风险是指对所有证券资产的收益都会产生影响的因素造成的收益不稳定性。它与市场的整体运动相关联。如市场风险、购买力风险、利率汇率风险和政治风险都是系统风险。（该风险不可通过分散化消除）非系统风险是由个别资产本身的各种因素造成的收益不稳定性。如破产风险、流通风险、违约风险、经营风险均属此类。（投资组合可以分散非系统风险）非系统风险与系统风险的关系？总风险系统风险非系统风险,3、一些风险的说明,（1）操作风险操作风险是指因交易所、经纪公司、投资者等参与者缺乏内部控制制度、程序不健全或者执行过程中违规操作，操作系统发生故障或管理失常等原因造成的风险。巴塞尔委员会认为，操作风险来源于“系统在可靠性和完整性方面的重大缺陷带来的潜在损失”。操作风险主要表现为：对市场的异常现象反应不及时、交易系统有故障，通讯不畅通，信息不能完整和及时地发布，以及越权交易、隐瞒头寸、隐瞒亏损、超限持仓、过度投机、误导客户、挪用保证金等等。操作风险的产生涉及所有参与交易的主体，表现形式多种多样。操作风险是所有市场风险中发生频率最高、发生原因最复杂、发生后果最严重的风险。如在期货市场中，风险事件的发生大都与交易环节中的操作风险有关。“巴林银行”、“中航油”等造成的巨额亏损都是因为公司的风险措施、财务管理制度以及市场监控手段没有得到很好的执行。,（2）流动性风险,流动性风险是指金融交易无法及时以合理的价格予以成交的风险。流动性差的市场是指交易可以迅速影响市场的价格，市场的交易量很小，合约受需求和供给条件影响更大价格更易波动。流动性风险可以分为二种，一是流通量风险，二是资金量风险。流通量风险是指交易无法及时以合理的价格予以成交。这种风险通常是市场状况处于某种极端情况时，或者因进行了某种特殊交易想处理合约但不能如愿以偿时产生的。如价格处于涨跌停板时，成交稀少，投资者难以平仓，或市场交易不活跃，无法及时平仓，或通讯等方面有问题，使投资者不能及时以所希望的价格成交。资金量风险是指投资者的资金无法满足要求，面临强制平仓的风险。市场操纵和“逼仓”行为等是这种风险的具体体现。,（3）政策风险,政策风险指由于政策的不确定性、不规范性、不一贯性和传播渠道的非正规性，为投机者提供了市场的炒作题材，加大了市场运作的风险。政府对市场的影响有二方面，一方面是间接的影响，另一方面是直接的影响。间接的影响。政府制定的宏观政策、法律、法规，使市场价格产生剧烈变化，引起市场风险。如在“327”国债事件中，政府对国债利率政策的制定，是导致“327”国债发生风险的主要原因之一。直接的影响。政策频繁变动、政策失误、对市场监管不力、法律、法规不全等均会对期货市场产生重大的影响。市场管理存在问题，大户恶意操纵，市场投机过度，造成对社会的负面影响太大，使得政府监管部门不得不出面进行政策性治理整顿，这些政策对市场和投资者影响较大，往往形成市场的系统风险。,（4）电子化交易风险,电子化交易是指从交易所、经纪公司直至客户端的全程电子化与网络化的交易与管理系统。这种交易产生的风险称为电子化交易风险。产生的原因主要有：首先是技术上存在的风险。软件会因为设计不周到、存在未检测出来的错误等问题，硬件会由于电子设备使用寿命导致性能下降出现故障，通讯线路会由于运营商的服务质量所限制，层出不穷的网络病毒攻击导致网络瘫痪等等，这些复杂的因素使得电子化交易存在脆弱性。另外电子化交易还存在法律上的风险。电子交易化是在虚拟的网络空间进行，电子交易是无纸交易，这样就容易引发各种新的法律问题，诸如电子签名、安全认证、网上交易等。而规范这些数字交易的法律体制尚不成熟，使得这些签名和承诺的合法性难以保证。,三、金融风险计量与管理的意义,1、金融风险计量的意义（1）从量的方面反映面临的风险:我们需要一个数据来反映我们面临的风险;（2）资源配置的要求风险资产是一种稀缺资源。企业如何分配这些资源，取决于企业各项投资时所面临的不同风险；（3）投资行为评估的需要如果不考虑投资所涉及的风险，就不能评估投资者投资效果的好坏。在投资效果评估时，你必须区分确实是好的投资还是纯粹靠运气。（4）风险管理的需要：要对风险进行科学的管理，首先要对风险进行科学的计量；风险计量是风险管理的基础（5）谁需要金融风险的测度指标FinancialInstitutions、Regulators、Non-financialCorporations、AssetManagers,2、金融风险管理的意义,（1）对证券交易者来说，风险管理具有重要意义不进行风险管理，可能面临行情下跌造成的巨大损失；在没有避险工具的情况下，只能选择卖出股票，但当对行情判断失误时，又会塌空的风险在行情不明时，如他只知道某股票的波动性将增加，但却不知道波动的方向，此时他可以购买股票的看涨期权并且卖空股票进行deltahedging.（2）对企业来说，在经营过程中，面临各种风险（如财务风险、投资风险、价格风险、汇率风险、财产损失），如果管理不当，将面临巨大损失，甚至破产。（3）风险管理是否可以增加企业价值？,Example,有两个企业AMC、BMC，他们除了风险管理政策不同外，其他各方面均相同。假设两企业都是铝生产企业，且铝的成本都是1,000/ton。两家公司都有50millionsharesandnodebt，每家企业的股东可收到一年10,000tons铝的利润AMC有风险管理政策，为了保护他的股东，进入一个远期合约，该合约允许他以$1,200/ton，一年卖掉10,000tons铝，这样他的股东每年可以收到$200/ton的利润；BMC没有风险管理政策。假设由于AMC管理了风险，他股票的价格高于BMC。IfPaPbthereisanarbitrage.Inthiscasethefollowingarbitrageopportunityexists:1)Buy500,000sharesofBMCatPb2)Sell100tonsofaluminumat$1,200/ton3)Shortsell500,000sharesofAMCatPaThearbitrageurreceivesnow(Pa-Pb).,在时刻T,设PT为一吨铝的价格，这样上述结果为：Noticethat100 x200offsetsthelossesoftheshortsellingpositioninAMCstock.Therefore,atthetimeofproduction,thearbitrageurhaszeroprofit/loss.Thisisanarbitrage.IfPbPa,thereisanarbitragetoo.Justreversethetransactionsabove.ThereforePb=Pa,otherwisethereisanarbitrage!Thereasoningaboveshowsthatinaperfectcapitalmarkets,riskmanagementdoesnotaddvalue!Indeed,theexampleaboveisaspecialcaseofthepropositionsestablishedbytheNobelPrizewinnersModiglianiandMiller.,四、金融风险管理的目标、方式与步骤,1、金融风险管理的目标：对风险进行管理，而不是完全消除风险；经营体（公司）要想取得长期的成功必须承担风险，因此风险管理系统只能确保经营体的合理目标得以实现，但它并不能消除管理决策失误、人为错误、不可预见的差错等的发生。具体来说，有：对风险进行评估（使风险在一个可接受的限度内）；避免不必要的风险造成的损失；在风险发生概率较高的情况下降低不利结果出现的频率；在不利结果较严重的情况下降低其影响。,2、金融风险管理的方式,（1）程序式管理方法：外部控制法按规定和流程处理风险的方法，其目的是通过遵守规则来消除或控制风险。这种方法在立法和外部施加的管理中比较常见，如银行、证券等监管部门对银行和证券部门管理的法规等。（2）基于风险的管理方法：内部控制法对风险进行辩识、评估、分级，然后根据风险的影响和概率分布分别采取不同的管理方式。这种方式主要是内部控制。具体有：自己承受风险。分析为实现目标而准备承受风险的限度，自己承受，因为完全回避风险会降低收益；有时为获得超额回报，还要故意承担额外的风险。,（2）基于风险的管理方法：内部控制法,保险规避法：即通过对风险投保规避风险。这种方法是将某些风险转嫁到保险公司身上。如公司将一部分风险通过投保规避，但这种方法受保险项目和保费的约束，有些风险，保险公司不能保险或保费太高、企业不愿意投保。自我管理法：对不能将风险转嫁给别人的风险，必须“自我保险”，即通过必要的方法将风险发生的概率和不利影响降低；组合管理法：一个公司面临的风险不是单项的，因此，对风险的管理也必须组合式的，进行系统管理。如一个企业会同时面临利率、汇率、财产风险等。我们后面主要介绍自我管理方法，即对哪些不能将转嫁给别人风险的管理方法。,风险管理构架,一、公司风险管理体系,3、金融风险管理的步骤,（1）金融风险管理的一般步骤风险识别风险评估风险描述风险量化风险组合管理,（2）风险识别,含义：风险辩识就是认识企业所面临的各种风险，如战略方面的、经营方面的、财务方面的、财产方面的、声誉方面的以及法律、法规方面的风险等。方法：自上而下的方法：这种方法管理层不仅可利用“生成性风险标准清单”，还可以参考非执行董事的经验，并能从竞争对手的角度考虑企业面临的问题；自下而上的方法：风险辩识与评估由基层小组承担，更容易发现营运层面的风险两种方法的结合：发现战略与运营风险,（3）风险评估,含义：风险评估就是评价风险的严重性。主要有两个方面：概率与频率：评估不利事件发生的可能性，即不利事件发生的频率或概率；严重性或影响程度：评估不利事件发生造成的损失；风险总量：指采取任何控制措施之前风险的严重程度与频率总和。一个损失不大但经常发生的风险可能比一个损失大但不经常发生的风险更具有威胁性。,（4）风险描述与排序,含义：风险一旦得到识别与评估后，就要根据它们的风险特征进行归类，分别将它们列入不同的“风险级别”。风险描述图,严重程度,高,低,发生频率,低,高,严重但不经常发生,严重且经常发生,不严重也不经常发生,不严重但经常发生,（4）风险描述与排序（2）,风险管理图,严重程度,高,低,发生频率,低,高,对风险投保：在可能的条件下为风险购买保险、否则，需要制定一项应急方案。,自我保险：对其经常回顾，但减少此类风险的努力可能得不偿失。,自我保险：采取行动努力降低损失发生的频率。,自我保险：马上采取行动，努力降低损失的严重程度与发生的频率。常通过衍生品进行保值,（5）风险的量化,含义：对风险总量进行定量估计，以克服风险评估与排序的主观性。方法：对不同的风险有不同的计量方法。后面主要介绍的内容。（6）风险管理战略接受它：无关紧要的风险可以暂不管它；将之全部或部分转移给第三方；采用某种退出战略来消除风险采取防范措施对风险进行控制确保公司经理对风险进行管理并对此负责,第二节金融风险计量与管理的基本理论与方法,金融风险计量的基本理论与方法金融风险管理的基本理论金融风险管理的基本方法,一、金融风险计量的基本理论与方法,从金融风险的本质属性出发，探讨风险计量。1、风险的本质属性风险的本质属性在于风险的负面性；风险的负面性是指风险的消极、负面影响。它主要包括以下几个方面内容：1)损失的概率，指损失发生的可能性；2)可能损失的数量，指损失一旦发生，损失的数量或程度有多大；3)损失的不确定性或易变性，是指在损失域内，损失的易变程度。,2、一般理论,根据金融风险的本质属性，从理论化的角度探讨风险计量。它包括：（1）基于效用函数的风险金计量模型：最早人们认为风险是一种主观价值的概念，因此最初人们计量风险借助于效用函数，提出了风险金计量模型。风险金是指风险避免型的投资者，为了避免风险而愿意放弃的最大财富量。最具有代表性的是Markowitz和Pratt-Arrow的风险金测度模型。优点：有理论基础、适用范围广、没有特殊的限制条件；缺点：对效用函数的特性过分依赖、带有很大的主观性，没有考虑证券回报之间的相关性，难以用来进行投资决策。,2、一般理论,（2）Jia&Dyer的标准风险测度模型Jia&Dyer将风险测度直接与投资者的偏好模型相连接，利用效用函数探讨风险测度，提出了标准风险测度模型及风险回报均衡模型，并将以前的风险测度模型作为特例进行了概括。优点：将风险计量直接与投资者偏好相连，符合期望效用理论；缺点：只是一种解释性理论、实际应用中确定投资者的效用函数类型较为困难。（3）Fishburn的一般计量模型Fishburn，从分理化角度探讨了风险的测度，给出了多种形式的风险计量一般模型，成为后人计量风险的理论基础。优点：在思想方法上对风险计量的研究具有重要的参考价值；缺点：它仅是一种形式化、概念化的模型。（4）风险计量的一般标准：描述风险计量指标应满足的标准，主要有：平移不变性、正齐次性、单调性、次可加性；,2、基本方法,从应用的角度研究各种风险的计量。（1）方差类计量理论将风险视为投资收益的不确定性，用投资收益率的方差或标准差度量。主要有方差、beta系数、平均误差平方和(MSE)、平均绝对误差平方和（MSE）、平均绝对误差等。优点：计算方便、符合习惯；缺点：概念不科学、要求收益率的分布严格、不符合效用理论和投资者对风险的真实心理感受等。（2）信息熵风险计量理论信息熵理论是研究信息系统不确定性测度的指标。由于投资风险是投资收益不确定性的体现，所以可以用信息熵方法计量投资风险。优点：简单明了、概念清晰；不足：概念不科学、与投资者的心理感受不符。,2、基本方法,（3）非线性分形几何理论-Hurst指数Mandelbrot认为现实世界中的物体，其维数不是整数，而是分数。分形维实质上度量了物体参差不齐的性质。投资风险可以用分形维的方法计量。而分形维可用分形时间序列中Hurst指数计算。优点：思路新颖，风险度量更加符合资本市场的实际情况。不足：与投资者实际的心理感受有一定差距、没有专注于损失部分；对风险的衡量不完整、计算复杂。,2、基本方法,（4）风险下偏矩计量理论下偏矩是下方风险（Downside-risk）方法的一种，意思为只有收益分布的左尾部分才被作为风险衡量的计算因子。这种理论认为只有损失或达不到目标收益率的部分才是风险，它有效地克服了方差类指标的不足，是最有发展前景的一类指标；其中，损失概论、期望损失、半方差等常用的指标都是它的特例。优点：它仅将损失作为风险的计量因子，反映了投资者对风险的真实心理感受，符合行为科学的原理；从效用函数的角度看，它仅要求投资者是风险厌恶型，而不象方差那样要求二次型的效用函数；不足：下偏矩统计量的计算比方差复杂的多。,2、基本方法,（5）VaR方法VaR(ValueatRisk)是1993年J.P.Morgon集团在考察衍生产品的基础上提出的一种新的风险测度方法。VaR的基本含义是，风险资产在给定的置信区间和持有期间上，在正常市场条件下的最大期望损失。优点：含义简洁的、价值判断直观的、接近于投资者对风险的真实心理感受、更具有可操作性。不足：对于资产组合的收益率分布为一般分布时，求解比较困难；置信区间的选择带有任意性；除此之外，不同风险的计量还具有特殊性，如利率风险可以用久期、凸度计量等。,二、金融风险管理的基本理论,1、保险学的基本理论保险学的理论基础是概率论和风险分散理论。企业可以将自己不易分散的风险通过保险（更大范围的分散）予以防范。2、组合投资理论组合投资理论认为，证券之间存在的相关性，因此可以利用这种相关性，通过构造投资组合降低投资风险；一般证券之间的负相关性越大，组合投资降低风险的效果就越明显。这是企业（或投资者）最主要的自我保险方法。3、无套利理论套利理论是指具有相同因素敏感性的证券或证券组合，应具有相同的期望收益率，否则将存在“套利机会”。无套利原理是资产定价的主要理论，在套期保值中具有重要应用。4、风险管理制度理论金融风险管理制度理论是指人们通过制定一系列的政策和措施来控制金融风险的理论。该理论认为只要人们按照一定的规范或规则进行操作就可以有效抵御或消除一定的风险，它一直以来传统风险管理的基本理论，也是防范操作风险主要方法。,三、金融风险管理的基本方法,1、风险保险方法对公司无力控制或控制成本太高的风险或发生频率低损失大的风险，转嫁给保险公司。2、风险管理制度化方法通过制定规章制度、操作流程、风险定期报告制度和经理负责等制度控制金融风险的方法。3、非系统风险管理方法（1）投资分析法：分析投资项目的风险与收益特征，选择相同收益下风险较小的投资项目；“顺势而为！”（2）头寸控制方法：风险来自于处于风险的头寸暴露，减少风险头寸的暴露甚至退出某些投资项目（或品种）来减少或消除风险。（3）投资分散化方法4、系统风险管理方法：（1）套期保值方法（2）“搭积木”方法（3）“确定性取代不确定性”方法：如远期、互换