珞珈投资策略传授.doc

研究对象中国A股 第39周投资策略报告日期：2011年10月10日 学术支持：珞珈金融研究院主办单位：珞珈投资咨询证号：ZX0077学术支持：珞珈金融研究院研究员:邵炳焱资格证号：A0790210090001服务热线867服务邮箱：外盘蹦极 A股“辛亥”现光明？投资要点：A股跌跌不休的还有一个原因就是，在2437太多的人看多了，当然了也包括我。就算是底部，也变成了下跌中继了，因为行情一般都会在散户意想不到的时候才出来的。散户都看多了，那么机构只能接着洗，等大多数散户对这个市场绝望的时候，就是真正的底部的时候了！操作上，投资者可以继续保持一定的仓位，寻找潜力品种分批低吸。市场的连续下跌，加速赶底更是为投资者提供了低吸的机会，加上节前大盘有明显的诱空意味，建议大家要坚定持股。选股思路上，珞珈投资经过综合研判，选择以下投资思路，见仁见智，供投资者参考：思路一：从通胀主线看，前期受益于通胀的板块，如贵金属、食品饮料等，在通胀下行阶段继续表现的难度将加大，很难成为结构性行情中的领军品种。从增长主线看，经济减速与增长模式的切换过程中，传统投资品的表现受到抑制，钢铁、水泥、玻璃、工程机械以及航运等板块反弹的空间应比较有限。思路二：从结构而非趋势出发，我们建议投资者重点关注以下四方面的投资机会：一是结构性财政微调的领域。如文化传媒与环境保护等行业；二是城市公共交通建设。如软件、监控视频以及电气化设备等；三是化工新材料、金属新材料。如磁性材料与清洁能源等；四是低估值权重股。如汽车、煤炭以及机场等。思路三：从估值角度看，我们选择低估值错杀概念。资金净流入排名靠前的品种主要是前期跌幅较大的板块，尤其是机械板块中的中国南车，交通工具板块的上海汽车等品种均如此，这其实也就折射出短线A股市场的超跌反弹性质。而以往经验也显示出，在超跌反弹行情，前期抗跌股往往也会出现抗涨的态势，因为其中的资金会套现离场追逐超跌反弹的品种。思路四：如果节后真有小反弹，以券商为代表的金融股必当一马当先。从17家券商的中报数据来看，2011上半年17家上市券商中营业收入、净利润同比增长或下滑的家数几乎各为一半，但增减原因各不相同，其中营业收入的增减可能来自市场的增长或萎缩、业务竞争力的提高或下降，也可能来自经营性资产规模的增加或减少，或者以上多种原因的综合。值得关注的是，长江证券、山西证券比较期内通过融资实现净资产显著增长，但营业收入却不升反降，耐人寻味。专业源于专注，研究创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 7 / 7【历史时刻】10月10日在中国现代史上是个非常重要的日子，它是辛亥革命纪念日（又称武昌起义纪念日），100年了，中国发生了翻天覆地的变化。辛亥武昌起义是在黄花岗起义失败后，一部分革命党人决定把目标转向长江流域，准备在以武汉为中心的两湖地区发动一次新的武装起义。通过革命党人的努力，终於在1911年（农历辛亥年）10月10日成功地发动了具有划时代意义武昌起义。起义的胜利，逐步使清皇朝走向灭亡。这个日子在中国现代史上具有重要的意义。辛亥武昌起义在中国历史的发展进程中写下来光辉的一页。10月10日，也是国情之后股市的第一个交易日，内忧外患，节日期间，外盘就像蹦极一样，上蹦下跳，市场能否打响反弹的第一枪，重现光明，我们认真来剖析！9月第5周（9月26日-9月30日）市场回顾一、9月第5周（9月26日9月30日）市场回顾1、9月第5周市场评述国庆刚刚过去了，记得去年国庆后，市场呈现出暴涨格局，今年呢？还不得而知，但是在节前的市场，跌跌不休，我们不禁要问：底到底在何方？与去年十一假期前的市场氛围截然不同，目前A股正处于市场情绪最悲观的时期。一是银行季末贷存比考核压力下的季末揽存、准备补缴10月份准备金、中国水电IPO的“三碰头”对处于流动性困境中的A股形成了雪上加霜的压力；二是十一假期后将迎来三季报披露期，市场对上市公司三季报盈利普遍持谨慎预期；三是民间高利贷资金链不断断裂、房地产销售低迷、欧债危机时时侵袭，促使投资者在长假前普遍持保守策略。目前的A股估值水平很低且进入了中长期底部已是一个行情定量，但基于内外形势过于复杂的原因，尤其是市场陷入流动性困境难以自拔，使得投资者对A股还缺乏“捡便宜货”的勇气。市场国庆长假期间，国内外的影响因素都较大，其中外盘的变化格局更让人担忧。不管怎样说？节后的市场都会呈现出更明朗的格局，主要中以下几个方面把握：首先、虽然已经进入关键节点期，但欧元区核心国德国议会表决通过扩大EFSF规模、对希腊实施第二轮援助是个大概率事件。因为德国本身是持有欧盟其他债务危机国国债规模最大的国家，目前“被绑在”欧债危机中已经难以脱身，进而被动地成为欧债危机的最大救难者。此外，全球五大央行将在三个月内分三步向欧洲银行注资，能阶段性缓解欧洲银行的流动性压力。因此，欧债危机虽然已经演变为常态性时间，还难以根本性解决，但在未来三个月事件内可能会消停一段时间。其次、9月份汇丰中国PMI指数环比回落0.5个百分点至49.4，表明经济景气度在9月份又有小幅回落，也预示10月初公布的中国物流与采购联合会PMI也将再次温和回落。由于汇丰PMI采集的样本以为主，中物PMI的采集样本以大企业为主，目前小企业的经营环境与景气度要明显弱于大企业。因此，预计9月份中物PMI的回落幅度不会很大，仍会稳定在50的中枢位之上。从中期趋势看，今年下半年与明年上半年的PMI指数可能会持续围绕50的中枢位波动，如果出现在50以下失速的情况，则可能会导致调控政策的松动。再次、十一假期后将迎来9月份各项的披露，众所关注的9月份CPI受基数和“双节”影响，预期回落的幅度并不明显，仍会维持在6%以上的高位区。但10月份的CPI受基数大幅提升、大宗商品价格显著跌落、“猪通胀”周期消失、秋粮上市等因素的影响，会有明显回落。因此，9月份CPI若仍居于6%之上已不值得恐惧。不管节后的市场怎么走？我们相信，中长期的格局真的要形成，怎样判断中长期趋势：首先、市场出现如此多跌停的股票，主要是经较长时间的趋势性下跌，股价跌幅已较大，几乎没有人愿意参与买卖，成交量长期低迷不振所致。而衡量市场是否低迷的一个指标就是换手率。根据东海证券对每月和每日换手率的实证分析，换手率是大盘见底的领先指标，大致领先大盘见底1个月。如果采用月度数据，在2008年金融危机的低迷时期，在大盘底部时换手率是同步指标；如果采用每日数据，在2008年的底部时，换手率是指数的领先指标，领先指数1个月左右。2008年成交量最低迷的8-10月，沪深300的日均换手率约为1.1%，而目前，沪深300换手率约为0.15%左右，表明目前的市场比2008年更为低迷。而如果将此项指标作为一个底部领先指标，市场似乎也到了一个接近底部的区域。其次、尽管保障房建设将对投资增速下滑起到一定的平滑作用，但一来保障房建设对投资拉动存在时滞，二来投资占比中的另外两个重要来源地方投资和房地产开发投资都将明显不“给力”，这将令投资增长难以为继。就地方投资而言，经过2009年4万亿的刺激后，地方融资平台风险已经逐渐引起各方关注，预计地方融资风险敞口很难继续扩大，短期将导致四季度地方投资能力受到明显制约。就房地产开发投资来说，今年9月份，全国重点城市房屋成交出现持续萎缩的态势。“金九银十”旺季不旺，表明房地产调控政策效果显现，在房价下跌初露端倪的情况下，地产商的谨慎情绪将逐步增加，房地产投资增速四季度下行概率很大。如果房地产投资下降，此消彼长，对于股市来说，何尝不是一件好事？再次，从市场资金面看，供求关系失衡是今年制约指数上行的重要原因之一，四季度这一局面也有望改善。首先，直接融资增加的原因在于，银行信贷的紧缩使得企业间接融资渠道不畅，如果经济增速下行引发货币政策适度放松，则会相应降低股市的融资压力。其次，从三季度末IPO情况看，尽管融资规模不减，且大盘股发行较为密集，但部分公司已经出现发行规模下调的情况，显示新股发行的市场阻力在逐步增加。总的来说：当市场对政策预期一次又一次失望之际，我们认为政策的微调将在四季度适时出现。一是国内宏观环境已经出现变化；二是海外经济减速或衰退的风险上升；三是10月份是个敏感的时间点。与前两次不同的是，当前市场情绪指标处于底部区域，投资者信心已逼近冰点，对“吃饭行情”的渴望与政策微调结合在一起，“十一”之后的A股市场有望出现结构性反弹。从技术层面上分析，在跌破2400点关口后，2319点或面临新的考验，但从这轮的下跌从3067点至2384点几乎跌去700点，而A股市场历史上也有涨跌700点必反复的先例。此外，10月中旬将公布通胀和经济数据，10月中下旬将召开系列高层会议，为明年经济运行和宏观调控确定基调，政策方面的基调转向是现在市场转向的最大契机。市场拐点很可能在该时点前后出现。总之，市场连续下跌后，做空动能得到极大释放，当市场成交量持续放大、严重低估的蓝筹板块持续走强、技术指标重新多头排列时，就可看作“拐点”出现。二、消息面综合评述本周重要消息评述（9月26日-9月30日）（1）中交股份本次拟发行不超过35亿股，发行后总股本不超过183.25亿股，本次发行计划募集资金200亿元，募资投向主要为购置设备、投资建设交通基础设施的BOT项目及偿还银行贷款。募投项目围绕中交股份现有的核心业务，进一步强化公司在行业中的领先地位和竞争优势。珞珈点评：上海多位资深职业投资者均表示，眼下欧美市场最坏的时刻正在过去，但中国水电、陕煤股份巨额IPO项目悬而待发，这无疑是近期A股市场难以摆脱僵局的最大利空。只要中国水电、陕煤股份陆续披露正式发行上市日程安排，持续低迷的A股市场就有望拨云见日（该消息为宏观利空）（2）9月以来，受中秋等节日消费因素带动，食品价格继续呈现小幅环比上涨势头。分析人士认为，目前CPI从环比看仍处于上涨通道，但在翘尾因素带动下，9月CPI同比涨幅可能继续小幅回落。珞珈点评：国务院参事室特约研究员姚景源认为，此前的相关调控政策效应开始显现，翘尾因素影响在逐步减弱，目前通货膨胀已进入下行通道，四季度物价回落将更明显。CPI的回落将利于从政策面上改善市场资金供给。(该消息为行业利空）（3）9月28日，国务院新闻办公室在新闻发布厅举行新闻吹风会，国务院发展研究中心副主任卢中原在对我国目前宏观经济形势与走向进行介绍时指出，我国宏观经济整体走势良好，风险挑战并存。预计今年中国经济增长速度仍然会在9%以上。珞珈点评：国务院发展研究中心预计中国经济依然能够保持强劲增长，但A股市场的低迷表现使之与其极不相称，股市的长期低迷将不利于资本市场的发展，同样也会影响到实体经济。（该消息为宏观利好）（4）在“黑天鹅”事件的频频触发下，三季度沪深股指跌跌不止并屡创新低，致使多数股民深套。近期，在上海证券报联合中国证券网、证券之星进行的网上民意调查显示中，近52%的散户表示年内损失超过30%。但本轮的深度调整并没有完全挫伤散户投资者对A股后市的信心，尽管超过75%的散户认为四季度A股仍将震荡筑底甚至继续下跌，依然有超6成的散户寄希望于2012年，并计划于四季度加仓以期来年再战。珞珈点评：就中长期走势来看，超过75%的散户对四季度行情持谨慎态度并认为A股会震荡筑底甚至继续下跌。但在沪深股指屡创新低后，股民依然看好A股未来的发展前景，63%的股民认为对2012年的A股有信心;对于何时完成大底，48%认同2000点以下方可进场并大幅加仓。多数投资者对目前行情表示悲观，但仍看好长期走势会转向。（该消息宏观利空）（5）今年以来，A股市场呈现震荡下行态势，截至昨日，沪指以2365.34点报收，创今年以来新低，年内累计下跌幅度14.36%，股指的下挫直接导致A股总市值的大幅缩水。初步统计，以昨日收盘价为基准计算，两市A股总市值为23.1万亿元，若剔除今年以来上市新股贡献的市值，A股总市值降至22.06万亿元，较去年末的26.3万亿元缩水金额高达4.24万亿元。珞珈点评：全部A股平均市盈率由去年末的20倍降至昨日的14.12倍，A股的平均股价也跌至8元以下，市场的估值水平逐渐趋于合理。（该消息行业利好）10月第1周（10月10日10月15日）策略精解一、市场焦点分析：全球经济二次探底 谁来买单？位于浙江省东南部，东濒东海，地处温峤岭以南，冬无严寒，夏不酷热，气候温润，这里即为温州。“温州商人”，被誉为世界上可以和犹太商人比肩的群体，是世界上财富积累速度最快的群体、也是世界上最能创业赚钱的群体之一。因此温州地区一直被冠以民间资本“晴雨表”。而近期，该地区也正经历着一场罕见的民间金融风暴，9月20日信泰集团董事长胡福林的离境出走似乎是一个标志。胡出走第二天，温州9家企业主“跑路”。接下来的9月27日，温州某企业老板沈某被曝从该市顺锦大厦22楼跳楼身亡，温州企业主所选择的方式已经发生质的变化，从“跑路”升级为“跳楼”。在2011年信贷收紧的大环境之下，高利贷呈现出某种兴盛局面。银行、担保公司、企业、投资公司以及个人在资金链条上扮演着各自的角色。他们通过自己的关系，不断编织着更适应形势变化的形形式式的网络，通过这些通畅的网络来获取更多的资金。而这些资金流向的重要一环就是高利贷。强劲的贷款需求政府银根紧缩，但融资需求却未见降温，据了解，温州有36万家中小企业，由于中国大多数银行都具有较强的政策指向性，银行不敢也不愿意过多地放款给中小企业，只能求着大型国企或地方政府申请新的贷款，因为它们被视为风险最低的借款者。因此很多规模以下中小企业，能从金融机构取得贷款的占比不到10%。剩下来的绝大部分的中小企业在资金短缺的情况下，不得不将目光转向民间高利贷。中小企业的业主们为了留了这口气，能够坚持下去，等到政策调控放松和外部环境变化，纷纷冒着极大的风险承受高额的利息。2008年，温州市银监局曾经做过一个调研，当时最高的借贷年利率曾达到130%。随着2009年国家实行适度宽松的货币政策，民间借贷的利率一度下滑，最低的年利率只有15%左右。2010年开始，民间利率又开始呈现上升的趋势，根据人民银行温州中心支行的监测数据，2010年10月份的民间借贷平均利率已经达到39.19%。而随着2011年初的银根收紧，民间借贷又开始“量价齐升”。最近几个月，温州的民间借贷市场利率水平，已经超过历史最高值，有的甚至高达月息15分，即年利率180%。利率如此之高，但制造业的利润却相当微薄，从以上相关数据不难看出，温州的企业显然面临着“不借贷等死，借贷找死”的惨痛局面。另外，借贷群体中还有一小部分的开发商。由于欧债危机的爆发，美国信用评级遭遇调降，地方政府土地出让金减少，部分开发商和相关机构投资者认为房价很难下跌，预期政府调控会松绑，于是开发商借高利贷下赌注。而内地房地产行业历来属于暴利行业。这部分开发商认为，依靠“高利贷”熬过政策调控期，地价、房价会报复性反弹，预期能抵消“高利贷”的影响。而令不少投资者担忧的是，高利贷组织的集团化运营，将相当一部分地下资金引入股票、期货乃至PE行业，其中蕴含的风险可能远超外界想象。民间借贷资金充裕在温州，民间借贷行为，向来就十分活跃。人民银行温州中心支行曾做过一个调查，共发放调查间卷260份，其中家庭个人问卷120份、企业问卷140份，取得220份有效问卷。发现调查对象中有89%的家庭个人和59.67%的企业参与了民间借贷。也就是说，温州绝大部分的家庭和个人都曾参与民间借贷。由于四万亿投资所带动的持续的高通胀，居民储蓄面临着贬值的命运。但民间资金缺乏投资渠道，由于房地产调控政策保持高压状态，不少资金开始进入最危险的领域高利贷市场。由于贷款利率攀升，在暴利诱惑之下，各路资金争相涌入民间借贷市场，以分享高额利润，赚取“快钱”。据南方日报记者报道，目前民间高利贷中，不乏“官银”的身影，其中更掺杂不少见不得光的黑金。“事实上，很多黑钱都会通过这种民间拆借途径滚动，一方面民间拆借的隐蔽性刚好适合了这些资金见不得光的需求。另一方面民间拆借目前利率高涨，别的领域投资确实难以找到如此高的回报，这部分黑钱又不太在乎风险。”而资金富余的上市公司也开始把钱投向民间借贷业务，有的贷款收益甚至超过主业。最终能支撑起如此高额利率的，几乎只有房地产业和矿业，他们也正是借钱的大户。危机持续蔓延由于中国的通胀局势已到了较为严重的地步，中央政府始终不愿意放开信贷紧缩的闸门。部分中小企业不得不接受破产倒闭的结果，工商数据显示，上半年浙江省注销的企业高达1.44万家，已超过2010年全年的1.24万家。大量的企业倒闭，造成失业人数增加，也加大了社会的不稳定因素。当下正面临三季报业绩的公布期，部分不务正业的上市公司将产生大量的贷款坏账，而社会资金的紧张、债权人追回贷款资金必然导致场内资金急速套现离场，并加剧股市的动荡。另外，未来的经济下行隐患也使得大量资金紧张的企业无法再支撑下去，从而绞尽脑汁从股市上抽血，对于股指无疑构成重大利空！ 二、应对策略和机会选择：到底到底有没有行情？机会在哪里？这是每个股民最关心的问题。所以当前市场依然处于弱势当中，没有马上反攻的意味，而是还在继续寻底的过程中。不过鉴于国庆长假来临，也有不小的影响，不能排除主力故意洗盘吸筹的可能。当然主力吸筹对象并不是整个市场，而是相对优质的一些品种，因此市场资金呈净流出也正常。我们可以看到跌破2437的原因有哪些，国内外的一些因素，我不说大家也都知道的。其实，A股跌跌不休的还有一个原因就是，在2437太多的人看多了，当然了也包括我。就算是底部，也变成了下跌中继了，因为行情一般都会在散户意想不到的时候才出来的。散户都看多了，那么机构只能接着洗，等大多数散户对这个市场绝望的时候，就是真正的底部的时候了！操作上，投资者可以继续保持一定的仓位，寻找潜力品种分批低吸。市场的连续下跌，加速赶底更是为投资者提供了低吸的机会，加上节前大盘有明显的诱空意味，建议大家要坚定持股。选股思路上，珞珈投资经过综合研判，选择以下投资思路，见仁见智，供投资者参考：思路一：从通胀主线看，前期受益于通胀的板块，如贵金属、食品饮料等，在通胀下行阶段继续表现的难度将加大，很难成为结构性行情中的领军品种。从增长主线看，经济减速与增长模式的切换过程中，传统投资品的表现受到抑制，钢铁、水泥、玻璃、工程机械以及航运等板块反弹的空间应比较有限。思路二：从结构而非趋势出发，我们建议投资者重点关注以下四方面的投资机会：一是结构性财政微调的领域。如文化传媒与环境保护等行业；二是城市公共交通建设。如软件、监控视频以及电气化设备等；三是化工新材料、金属新材料。如磁性材料与清洁能源等；四是低估值权重股。如汽车、煤炭以及机场等。思路三：从估值角度看，我们选择低估值错杀概念。资金净流入排名靠前的品种主要是前期跌幅较大的板块，尤其是机械板块中的中国南车，交通工具板块的上海汽车等品种均如此，这其实也就折射出短线A股市场的超跌反弹性质。而以往经验也显示出，在超跌反弹行情，前期抗跌股往往也会出现抗涨的态势，因为其中的资金会套现离场追逐超跌反弹的品种。思路四：如果节后真有小反弹，以券商为代表的金融股必当一马当先。从17家券商的中报数据来看，2011上半年17家上市券商中营业收入、净利润同比增长或下滑的家数几乎各为一半，但