国际金融学第四章汇率制度及其选择

国际金融学,第四章汇率制度及其选择第一节汇率制度的演变和主要类型,一、汇率制度的概念与内容汇率制度（ExchangeRateRegimeorSystem),又称汇率安排(ExchangeRateArrangement)，是指各国对于确定、维持、调整与管理汇率的原则、方法、方式和机构所作出的系统安排与规定。具体内容包括：（1）确定汇率的原则和依据（2）汇率波动的界限（3）维持与调整汇率的方法（4）确定、维持和管理汇率的机构二、汇率制度的演变和主要分类从历史上看，汇率制度主要有两大类型。,（一）固定汇率制（FixedExchangeRateRegime)所谓固定汇率制就是以本位货币的含金量作为确定汇率的基础，汇率围绕平价在很小的范围内上下波动，汇率基本稳定的一种汇率制度。1、金本位货币制度下的固定汇率制金币本位制下固定汇率制的主要特点：（1）汇率的决定基础是铸币平价，汇率围绕着铸币平价上下波动。（2）汇率波动的幅度很小，汇率能保持基本稳定。（3）汇率波动幅度是自动的而非靠人为措施来维持。这是一种比较健全和稳定的汇率制度。,2、纸币流通制度下的固定汇率制，又称布雷顿森林体系下以美元为中心的固定汇率制或可调整的订住汇率制（AdjustablePeggingSystem)（1）以美元为中心的固定汇率制的基本内容“双挂钩”制（2）以美元为中心的固定汇率制的主要特点汇率的决定基础是黄金平价，汇率围绕着平价上下波动，但货币的发行与黄金没有关系。汇率的波动幅度小，为黄金平价1%。各国政府有义务干预汇率，使汇率在规定的幅度内波动，以维持汇率的稳定。当一国发生国际收支“根本性失衡”时，该国政府可以调整货币平价，但IMF有具体规定。,（3）以美元为中心的固定汇率制的作用该制度对二战后资本主义世界经济贸易的高速发展起了一定的促进作用。该制度对美国十分有利。（4）以美元为中心的固定汇率制的崩溃该制度崩溃的内在原因“特里芬难题”(TriffinDilemma)该制度是建立在美国一国经济基础上的，以美元作为主要的国际储备和支付货币。要维持这一制度，美国有两个基本责任：美国持有足够的黄金储备，能满足有关国家以美元向美国兑换黄金的需求，保持各国对美元的信心。美国要为世界经济贸易发展提供足够的国际清偿力，即美元。这两方面要同时实现是有矛盾的，使美国处于两难处境。,（二）浮动汇率制（FloatingExchangeRateRegime)1、浮动汇率制的概念和特点所谓浮动汇率制是指一国政府不再规定本国货币与外国货币的货币平价和汇率波动的上下限，其央行对汇率也不再承担维持其波动界限的义务，而是听任汇率随外汇市场供求变化而上下浮动的一种汇率制度。该制度的主要特点：（1）不存在货币平价。（2）不存在汇率波动界限。（3）政府原则上不干预市场。（4）汇率制度本身多样化，但其主流是浮动汇率制。,2、浮动汇率制的主要分类（1）按政府是否干预来划分自由浮动（FreeFloating)，清洁浮动（CleanFloating）管理浮动(ManagedFloating)，肮脏浮动（DirtyFloating）（2）按汇率浮动的方式来划分单独浮动(SeparateFloating)，独立浮动（IndependentFloating）联合浮动(JointFloating)，蛇形浮动(SnakeFloating)这是一种介于固定和浮动之间的汇率制度。参加联合浮动的经济集团各成员国之间货币实行固定汇率制，而对成员国以外的其他国家货币则实行浮动汇率制。典型的是欧元启用以前，原欧洲货币体系成员国货币之间的联合浮动。,钉住浮动(PeggingFloating)A.钉住单一货币浮动B.钉住“一篮子”货币浮动与可调整钉住汇率制的主要区别其他浮动A.爬行钉住(CrawlingPeg)，蠕动钉住，滑动平价（SlidingParity）它是指一国货币钉住某种货币（有规定平价），汇率围绕平价小幅波动，该国货币当局可根据自己的政策目标或根据国内外一组选定的指标，以固定的事先公布的百分比，对汇率平价进行经常的、小幅度的调整，以避免汇率剧烈变动对经济的不利影响。与可调整钉住汇率制的主要区别,B.汇率目标区制(TargetZoneRegime)广义的汇率目标区，又称为汇率波动幅度，泛指将一定时期内的汇率浮动限制在一定的区域内的汇率制度。狭义的汇率目标区是特指美国学者威廉姆森于20世纪80年代初提出的以限制汇率波动范围为核心的，包括中心汇率及波动幅度的确定方法、维系目标区的国内政策搭配、实施目标区的国际政策协调等一整套内容的国内国际政策协调方案。与可调整钉住汇率制的主要区别,三、IMF对汇率制度的分类（一）1999年以前IMF对汇率制度的名义分类法（dejure）（二）1999年IMF对汇率制度的事实分类法（defacto）1、无单独法定货币的汇率制度（Exchangearrangementwithnoseparatelegaltender,“NS”)（1）在一个货币联盟（如欧洲货币联盟）内，各成员国放弃了自己的货币而使用共同的法定货币。（2）一个国家放弃自己的货币而是直接使用某种外国货币作为本国的法定货币（如美元化制度）。2、货币局制度（Currencyboardarrangement,“CBA”）它是指一个国家或地区在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换比率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保持履行这一法定义务的汇率制度。,货币局制通常要求货币发行必须以一定的该外国货币作为准备金，并且要求在货币流通中始终满足这一准备金要求。香港的联系汇率制主要特点：由香港金融管理局（原外汇基金）规定港币现钞发行和回笼时的官方固定汇率（联系汇率），市场汇率围绕联系汇率上下波动并向它趋近。主要内容：（1）各发钞银行在发行港币现钞前，以1美元兑7.8港币的官方汇率向金管局提交等值美元换取负债证明书，作为港币的法定发行准备；回笼港币现钞时，也按同样比价以港币现钞向金管局换回美元和交回负债证明书。,（2）发钞银行以同样方式为其他银行提供或回收港币现钞。（3）1美元兑7.8港币的官方汇率只适用于发钞银行与金管局之间以及发钞银行与其他银行之间的港币现钞交易，而发钞银行与其他银行间的非现钞交易以及银行同业、银行与客户间的一切交易按市场汇率进行。这种汇率制度除了有政府的承诺外，还具有内在的稳定机制，即在联系汇率制下，政府通过对港币现钞发行与回笼的汇率控制，以及市场上的套汇套利活动，维持汇率的稳定。这种汇率制度的主要优缺点。,3、其他传统的固定钉住汇率制度（Conventionalfixedpegarrangement，“FP”）4、水平波幅内（区间）钉住汇率制度（Peggedexchangerateswithinhorizontalband，“HB”）5、爬行钉住汇率制度（Crawlingpegs，“CP”）6、爬行波幅（区间）汇率制度（Crawlingbands，“CB”）7、不事先公布汇率轨迹（路径）的管理浮动汇率制度（Managedfloatingwithnopredeterminationpathfortheexchangerate，“MF”）8、独立浮动（Independentfloating，“IF”）（三）2007年IMF对汇率制度的微调（四）2009年IMF对汇率制度事实分类法的新修订,1999年与2009年IMF事实分类法的区别,1、2009年IMF事实分类法主要修订内容（1)明确区分事实上的汇率制度和官方宣布的汇率制度，将事实上的传统钉住和爬行钉住分离，分别定义为稳定化安排（Stabilizedarrangement，“SA”）和类爬行安排（Crawl-likearrangement，“CLA”）。稳定化安排：被认为是一种类传统钉住安排，它是指政府不明确承诺维护汇率目标，但即期市场汇率的波动幅度至少连续6个月不超过1%的范围内。这里的波幅限制既可以是针对一国货币而言，也可以指一篮子货币。（2）爬行波幅因为在过去10年较少使用，予以撤销。,（3）将管理浮动进行分解，分别归入稳定化安排、浮动和其他管理安排。（4）明确界定自由浮动（Freefloating，“FF”）：指汇率由市场决定，在过去6个月内，政府对汇率的干预不得超过3次，每次干预不超过3个营业日，而且干预导致的市场失衡只持续1至2天就消失。如果汇率确由市场决定，但不符合自由浮动的严格定义，则归入浮动（Floating，“F”）这一小类。（5）增加残差项（其他管理安排，Othermanagedarrangement，“OMA”）：指政府频繁且无规律地干预汇率，使得货币当局的汇率制度不符合任何一种汇率制度定义。,2、2009年IMF新事实分类法下汇率制度的判定过程（1）分析汇率是否由市场决定，由市场主导决定的被划归为浮动汇率制，其他的划归为非浮动汇率制。（2）非浮动的事实上的软钉住汇率制度被分为2个子类：稳定化安排和类爬行安排。（3）浮动汇率制进一步细分，通过严格的定义和定性、定量的标准将自由浮动单独划分出来。以上3步骤结束后，若一国汇率制度不属于以上任何一个类别，将被归入残差项。（五）中国人民币汇率制度的归属,第二节固定汇率制与浮动汇率制的优劣争论,一、赞成浮动汇率制的主要理由1、国际收支均衡得以自动实现，无需以牺牲国内经济为代价2、可以增加本国货币政策的独立性3、可以避免国际性的通货膨胀传播4、无需太多的外汇储备，可以把更多的外汇资金用于国内经济发展5、可以促进自由贸易，提高资源配置的效率,二、反对浮动汇率制的主要理由1、给国际贸易和国际投资与信贷带来很大不确定性2、使一国更有通货膨胀倾向3、汇率波动对国内资源的配置形成不利影响4、汇率波动助长了外汇市场的投机活动，增加了市场的不稳定性,汇率,时间,长期趋向线,稳定性投机,未投机时的波动,投机时的波动,汇率,时间,长期趋向线,非稳定性投机,未投机时的波动,投机时的波动,第三节影响一国汇率制度选择的主要因素,一、本国经济的结构特征一国的经济结构主要包括一国的经济规模、经济开放程度、进出口贸易的商品结构和区域分布等。二、特定的政策目的如政府面临高通货膨胀问题；政府为了防止从国外输入通货膨胀。三、地区性经济合作情况四、国际、国内经济条件的制约,第四节最适货币区理论和三元悖论,一、最适货币区理论（OptimalCurrencyAreaTheory)（一）蒙代尔的最适货币区理论1、主要内容最适货币区是由若干国家组成的货币集团，集团成员国货币由永久固定的汇率联结在一起，对非成员国则实行共同浮动。蒙代尔在1961年提出用生产要素的高度流动性作为确定最适货币区的标准。蒙代尔认为，生产要素流动性与汇率的弹性具有相互替代的作用，这是因为，需求从一国转移到另一国所造成的国际收支失衡，既可以通过两国货币汇率调整也可以通过生产要素在两国间的转移来解决。,在蒙代尔看来，生产要素流动性越高的国家，越适宜于组成货币区，而与国外生产要素市场隔绝越严重的国家，则越适宜于成为单独的货币区，实行浮动汇率制。蒙代尔认为，一个国家国际收支失衡的主要原因是发生了需求转移。蒙代尔指出，浮动汇率只能解决不同货币区之间的需求转移问题，而不能解决同一货币区内不同地区间的需求转移问题。因此，蒙代尔认为，若要在几个国家之间维持固定汇率，并保持物价稳定和充分就业，就必须要有一个调节需求转移的机制，而这个机制只能是生产要素的高度流动。2、评价,（二）麦金农的最适货币区理论1、主要内容麦金农在1963年提出应以经济的高度开放性作为确定最适货币区的标准。麦金农把社会总产品区分为贸易品（即出口品、进口品和与进口竞争的商品）和非贸易品，经济开放程度与贸易品在社会总产品中所占的比重呈正相关关系。麦金农认为，如果一国经济开放度越高，越应实行固定汇率制；反之，则实行浮动汇率制。麦金农指出，一个经济高度开放的国家（小国）若实行浮动汇率制，其效能是低的。其理由是：,当一国为了调节国际收支逆差而实行货币对外贬值后，首先会引起贸易品价格的上升，从而引起国内价格的全面上升；其次，由于一个经济高度开放的小国缺少所谓的“货币幻觉”，本币对外贬值会引起生产成本增加，从而抵消汇率变动对国际收支失衡的调节作用；再次，高度开放经济的消费，对进口品的依赖很大，所以需求弹性较低，汇率的调节作用也降低。为此，麦金农强调，一些贸易关系密切