7期权市场机制.ppt

7期权市场机制,2020/6/5,期权市场机制,2,主要内容,期权合约期权价值状态与构成期权价格特征基本期权交易策略,2020/6/5,期权市场机制,3,1期权合约概述,2020/6/5,期权市场机制,4,期权与期权合约,期权指持有人（Holder）所享有的依照协议价格（ExercisePrice或StrikePrice）买卖特定商品或期货的权利。期权合约期权合约是期权的买卖契约。期权合约的签订需要期权购买者向期权出售者支付一定的期权费（Premium）。,2020/6/5,期权市场机制,5,期权与期权合约的特征,期权特征标的的特殊性交易的灵活性权利义务的非对称性风险与收益的不平衡性期权合约特征（场内交易的期权）标准化流动性时效性,2020/6/5,期权市场机制,6,期权合约基本要素,标的资产合约规模执行价格合约月份到期日最小变动价位每日价格波动限制部位限额与执行限额,2020/6/5,期权市场机制,7,期权合约实例,CBOT玉米期权合约,2020/6/5,期权市场机制,8,标的资产（UnderlyingAssets）,股票期权合约规模为100股相应股票，即一手股票。外汇期权主要交易品种有英镑、澳元、加元、日元、欧元等。其合约规模因外币品种而异，英镑合约规模为31,250。股指期权SStockPrice=62.75),2020/6/5,期权市场机制,31,影响期权价格的因素,符号S0：股票现价ST：到期日股票价格X：执行价格T：有效期（或距离到期日的时间）：股票价格波动性r：无风险利率D：期权有效期内预期红利的现值C：美式看涨期权价格P：美式看跌期权价格c：欧式看涨期权价格p：欧式看跌期权价格,2020/6/5,期权市场机制,32,假设,交易成本为零所有交易利润（减去交易损失后）适用于相同的税率可以按无风险利率无限借贷,2020/6/5,期权市场机制,33,影响期权价格的因素及其对期权价格的影响,2020/6/5,期权市场机制,34,期权价格上限（upperbounds）,看涨期权CS0；cS0看跌期权PX；pXe-rT,2020/6/5,期权市场机制,35,看涨期权价格上限,2020/6/5,期权市场机制,36,看跌期权价格上限,2020/6/5,期权市场机制,37,美式期权与欧式期权的关系,CcPp为什么？,2020/6/5,期权市场机制,38,不付红利的欧式看涨期权下限,考虑两个组合组合A：一个欧式看涨期权与XerT的现金。组合B：一股股票。在时刻T，组合A的价值为：max(ST，X)组合B的价值为：ST投资者为什么持有看涨期权而不持有股票？在不存在套利机会的情况下，有cXerTS0即cS0XerT由于c0，cmax(S0XerT，0）,2020/6/5,期权市场机制,39,不付红利的欧式看涨期权下限：实例,假设S0=20r=10%T=1D=0X=18看涨期权价格下限为cS0XerT=2018e0.1=3.71,2020/6/5,期权市场机制,40,不付红利的欧式看跌期权下限,考虑两个组合组合C：一个欧式看跌期权与一股股票。组合D：XerT的现金。在时刻T，组合C的价值为：max(ST，X)组合D的价值为：X投资者为什么持有组合C而不持有组合D？在不存在套利机会的情况下，有pS0Xe-rT即pXe-rTS0由于p0，所以pmax(Xe-rTS0，0),2020/6/5,期权市场机制,41,不付红利的欧式看跌期权下限：实例,假设S0=37r=5%T=0.5D=0X=40看跌期权价格下限为pXe-rTS0=40e-0.050.537=2.01,2020/6/5,期权市场机制,42,看涨期权与看跌期权的平价关系(put-callparity)（欧式期权）,考虑以下两个组合组合A：一个欧式看涨期权与XerT的现金。组合C：一个欧式看跌期权与一股股票。在T时刻，组合A与组合C的价值均为：max(ST，X)在0时刻，两者价值也应相等。否则，两个组合就不会同时存。因此，c+Xe-rT=p+S0,2020/6/5,期权市场机制,43,实例,假设p=1.8；c=3.2；S0=18；T=0.75X=17；D=0；r=10%。c+Xe-rT=3.2+17e0.10.75=18.97p+S0=1.8+18=19.8组合A的价值被低估，组合C的价值被高估，出现套利机会。假如你是一个股票持有者，你将采取什么策略？假如p=1，c=4.6，其他条件不变，又会如何呢？,2020/6/5,期权市场机制,44,股票持有者的套利策略（基于上例）,2020/6/5,期权市场机制,45,红利对欧式看涨与看跌期权平价关系的影响,考虑如下两个资产组合组合A：一个欧式看涨期权与D+XerT的现金。组合C：一个欧式看跌期权与一股股票。在期权到期日，两个资产组合的价值相等，且为FV(D)max(ST，X)由于不存在套利机会，所以，两个组合的现值也应当相等，即pS0=cXe-rTD,2020/6/5,期权市场机制,46,Black-Scholes定价公式,2020/6/5,期权市场机制,47,Delta的含义,D=c/S或,2020/6/5,期权市场机制,48,Rho,Rho为资产组合价值变化与利率变化之间的比率。对于无红利股票欧式看涨期权货币期权存在两个Rho,2020/6/5,期权市场机制,49,Theta,Theta：在其他条件不变时，证券组合价值变化相对时间变化的比率。无红利欧式股票看涨期权的,2020/6/5,期权市场机制,50,Vega,Vega(n)指资产组合价值变化与标的资产波动率变化的比率，即对于无红利股票的欧式看涨期权和看跌期权,2020/6/5,期权市场机制,51,Gamma（）,是资产组合的Delta变化与标的资产价格变化的比率。反应了期权价格与标的资产价格之间关系曲线的弯曲程度。,2020/6/5,期权市场机制,52,4基本期权交易策略,2020/6/5,期权市场机制,53,期权部位（OptionPositions）,投资者在期权市场上可以扮演4种角色：看涨期权多头（Longcall）看跌期权多头（Longput）看涨期权空头（Shortcall）看跌期权空头（Shortput）,2020/6/5,期权市场机制,54,期权部位损益(Payoff)：图示,损益,损益,ST,ST,X,X,损益,损益,ST,ST,X,X,LongCall,ShortPut,ShortCall,LongPut,2020/6/5,期权市场机制,55,单个期权与股票的有效组合,2020/6/5,期权市场机制,56,实例：多头股票与空头看涨期权（无红利）,注：为了简化起见，我们忽略了时间价值因素,2020/6/5,期权市场机制,57,多头股票与空头看涨期权：图示分析,这一组合又称作：有保护的看涨期权（coveredcall）,2020/6/5,期权市场机制,58,回忆：put-callparity,考虑以下两个组合组合A：一个欧式看涨期权与XerT的现金。组合C：一个欧式看跌期权与一股股票。在T时刻，组合A与组合C的价值均为：max(ST，X)在0时刻，两者价值也应相等。否则，两个组合就不会同时存。因此，c+Xe-rT=p+S0移项c-S0=p-Xe-rT这就是多头股票与空头看涨期权的组合，即有保护的看涨期权。,2020/6/5,期权市场机制,59,红利的影响,pS0=cXe-rTDcS0=p(Xe-rTD),2020/6/5,期权市场机制,60,单一期权与股票的组合（图示）,P,ST,X,P,ST,X,P,ST,X,P,ST,X,(a),(b),(c),(d),2020/6/5,期权市场机制,61,单一期权与股票的组合（数学模型）,股票多头和看涨期权空头组合cS0=p(Xe-rTD)股票空头和看涨期权多头组合S0c=(Xe-rTD)p股票多头和看跌期权多头组合S0p=(Xe-rTD)c股票空头和看跌期权空头组合S0p=(Xe-rTD)c,2020/6/5,期权市场机制,62,价差策略,牛市价差（BullSpread）熊市价差（BearSpread）蝶式价差（ButterflySpread）日历价差（CalendarSpread）,2020/6/5,期权市场机制,63,牛市价差策略(看涨期权),组合：买进：c1=5￥；X1=50￥；卖出：c2=2￥；X2=58￥；两个看涨期权到期日相同。,2020/6/5,期权市场机制,64,牛市价差策略(看涨期权)（续1）,2020/6/5,期权市场机制,65,牛市价差策略(看涨期权)（续2）,2020/6/5,期权市场机制,66,牛市价差策略(看跌期权),X1,P,ST,2020/6/5,期权市场机制,67,牛市价差策略效应分析,2020/6/5,期权市场机制,68,熊市价差策略(看涨期权),组合：卖出：c1=5￥；X1=50￥；买进：c2=2￥；X2=58￥；两个看涨期权到期日相同,2020/6/5,期权市场机制,69,熊市价差策略(看涨期权)（续1）,2020/6/5,期权市场机制,70,熊市价差策略(看涨期权)（续2）,X1,X2,Profit,ST,2020/6/5,期权市场机制,71,熊市价差策略(看跌期权),X1,X2,P,ST,2020/6/5,期权市场机制,72,熊市价差策略效应分析,2020/6/5,期权市场机制,73,蝶式价差策略（看涨期权）,投资组合买进一个执行价格为X1的看涨期权，价格为c1；买进一个执行价格为X3的看涨期权，价格为c3；卖出2个执行价格为X2的看涨期权，价格为c2；X1、X2、X3满足：X2-X1=X3-X2，即2X2=X1+X3，且接近S0；三个看涨期权的到期日相同。,2020/6/5,期权市场机制,74,蝶式价差策略（看涨期权）：现金流,2020/6/5,期权市场机制,75,蝶式价差策略（看涨期权）：图示,X1,X3,P,ST,X2,2020/6/5,期权市场机制,76,蝶式价差策略（看涨期权）：实例,2020/6/5,期权市场机制,77,蝶式价差策略（看跌期权）：图示,X1,X3,P,ST,X2,2020/6/5,期权市场机制,78,出售蝶式价差策略（看涨期权）,X1,X2,X3,P,ST,你能利用看跌期权出售一个蝶式价差吗？,2020/6/5,期权市场机制,79,期权时间价值与权利期间的关系,TV,0,距到期日时间,0,T,2020/6/5,期权市场机制,80,日历价差策略（看涨期权）,日历价差期权组合策略由执行价格相同、到期日不同的同类期权组成。组合1：买进一个执行价格为X、到期日为T1的看涨期权，初始现金流为-C1卖出一个执行价格为X、到期日为T2的看涨期权，初始现金流为C2，其中，T2C20。,2020/6/5,期权市场机制,81,日历价差策略（看涨期权）：现金流,初始现金流：-C1+C2T2时的现金流：若ST2=X，则P=C2+(C1-C1)若ST2远离X，则日历价差策略的最大损失略小于（-C1+C2）。,2020/6/5,期权市场机制,82,日历价差策略（看涨期权）：图示,P,ST,X,2020/6/5,期权市场机制,83,日历价差策略：思考,你能用两个美式看跌期权构造一个日历价差期权吗？在股价波动剧烈的情况下，你能利用日历价差获利吗？如何获利？请构建这样的日历价差模型。,2020/6/5,期权市场机制,84,对角价差期权（diagonalspreads）,由到期日和执行价格都不同的两个看涨期权或看跌期权组成的价差组合。已知如下投资组合：卖出一个到期日为T1、协议价格为X1的看涨期权；买入一个到期日为T2、协议价格为X2的看涨期权；T2T1，且X2X1。试编制其现金流量表，并绘制其损益曲线。,2020/6/5,期权市场机制,85,合成（Combination）期权策略,跨式合成期权（StraddleCombination），又称双保期权看跌跨式合成期权（StripStraddleCombination），又称看跌双保期权看涨跨式合成期权（StrapStraddleCombination），又称看涨双保期权宽跨式合成期权（StrangleCombination），又称有限双保期权,2020/6/5,期权市场机制,86,跨式合成期权（StraddleCombination）,投资组合：买进：看涨期权，-c；买进：看跌期权，-p；两者协议价格相同，均为X；到期日也相同。,2020/6/5,期权市场机制,87,跨式合成期权：现金流,2020/6/5,期权市场机制,88,跨式合成期权：图示,P,ST,X,2020/6/5,期权市场机制,89,其他跨式合成期权,看跌跨式合成期权：买进多个看跌期权，同时，买进少量看涨期权的组合，且协议价格与到期日都相同。看涨跨式合成期权：买进少量看跌期权，同时，买进多个看涨期权的组合，且协议价格与到期日都相同。宽跨式合成期权：买进一个协议价格为X1的看跌期权，同时，买进一个协议价格为的看涨期权的组合，两者到期日相同，且X1X2。你能构筑这些期权吗？以上跨式合成期权均为底部跨式合成期权，你能构筑顶部跨式合成期权？,2020/6/5,期权市场机制,90,其他跨式合成期权（续）,你能构筑这些期权吗？以上跨式合成期权均为底部跨式合成期权，你能构筑顶部跨式合成期权？什么情况下适宜构筑底部跨式期权？什么情况下适宜构筑顶部跨式期权？,2020/6/5,期权市场机制,91,理想目标利润,理论意义上，我们可以在买入或卖出T时刻到期的任意执行价格、任意数量的看涨或看跌期权。因此，我们可以组合出任意的理想目标利润。以蝶式价差组合期权为例，我们既可以围绕X2建立蝶式价差组合期权，也可以围绕X4建立蝶式价差组合期权。既可以出售两个看涨