第七章_衍生金融工具的具体应用.ppt

第七章衍生金融工具的具体应用,第一节衍生金融工具在风险管理中的应用一、衍生金融工具与市场风险管理1市场风险及种类（1）市场风险定义：指因市场价格波动而导致表内和表外头寸损失的风险。（2）种类按导致市场风险的因素不同分利率风险：由于资金市场中供需等因素变动引起汇率的变动而导致资产价值缩小的可能性。汇率风险：由于外汇市场中的价格波动而引起汇率的变动，致使以外币计价的资产遭受损失的可能性。股票价格风险：由于股票市场中的价格波动而给相关经营者带来损失的可能性。商品价格风险：由于商品市场中的价格波动而给相关经营者带来损失的可能性。,2市场风险的管理及其发展近年，管理市场风险的手段和方法发展主要表现为：（1）持续期和凸性概念被引入银行资产负债管理，使得银行管理利率风险的传统资产负债管理方法更为科学；（2）各种形式的对冲风险管理方法（3）各种衡量和管理衍生金融工具自身风险的指标（4）在险价值VaR模型使各种工具和市场上的风险的统一衡量和综合管理获得重大突破,3衍生金融工具与市场风险管理与其他风险管理手段比较的特点（了解）（1）发挥越来越重要的作用（2）可以将风险完全对冲或根据投资者风险偏好和承爱能力将风险水平调节到投资者满意的程度（3）既有标准化产品也有为客户量身定做的非标准化产品（4）可以随市场情况变化，比较方便地调节风险管理策略，便于动态管理（5）可以分离某种特定的风险并将其对冲，保留愿意承担的风险（6）用衍生金融工具对冲风险管理本身也有风险，仍须纳入风险内控和监管的框架之中,4利用衍生金融工具管理市场风险的主要手段（1）利用商品期货管理商品价格风险多头期货避险（买入套期保值）：未来打算要买入商品，为了避免将来商品价格上涨，可在期货市场上买入期货。例：P223，结合第三章书上及课堂上讲的例子空头期货避险（卖出套期保值）：未来打算要卖出商品，为了避免将来商品价格下跌，可在期货市场上卖出期货。例：P224，结合第三章书上及课堂上讲的例子,（2）利用股票指数期货管理股票价格风险选择与股票现货组合关系最密切的股指期货合约计算正确的套期保值比率，也就是用回归分析方法衡量股票指数和投资组合的相关性系数用系数计算用以套期保值的股指期货合约的总价值计算合约数量例：P224股票现货组合：3支股票，价格分别为50、20、10元，股票头寸分别为：1、2、3万股选择与之关系最密切的股指期货合约3支股票的系数：0.8、1.5、1用以套期保值的股指期货合约的总价值：50*1*0.8+20*2*1.5+10*3*1=130万元该股指期货合约单位价值是每份10万元，计算合约数量：130/10=13份注：关于系数对其测算一般要利用数学模型、软件、并用计算机实时跟踪行情一般地，若预测股市将大幅下调，系数将变大,（3）利用远期外汇合约管理汇率风险：预期要收入或支出外汇，通过向银行卖出或买入远期外汇以实现套期保值例：P225，结合第二章书上及课堂上讲的例子（4）利用利率互换、利率期权管理利率风险利率互换任何两种不同形式的利率都可以通过利率互换进行相互转换，最常用的是固定-浮动互换一般地，当利率看涨时，将债务由浮动转换成固定；反而知之。例：P225，结合第五章书上及课堂上讲的例子,利率期权定义见第四章利率上限期权与利率风险管理利率上限期权与利率风险管理利率上下限期权与利率风险管理既减少了期限买卖需要支付的费用，又可将债务利率锁定在上下限的利率之间例：1月1日买入一个上限在6%的期限，卖出一个下限在2%的期权，本金100万成本：卖出期权的期权费买入期权的期权费,二、衍生金融工具与信用风险管理1信用风险及种类（1）信用风险定义：指交易一方因各种原因未能及时、足额全部履行交收责任而违约的可能性。（2）原因经济运行的周期性对于公司经营有影响的特殊事件发生（3）种类按导致市场风险的因素不同分本金风险：当一方不足额交收时，另一方有可能收不到或不能全部收到应得证券或价款，造成已交付的价款或证券的损失。重置风险：违约方违约造成交易不能实现，未违约方为购得股票或变现需再次交易，因此可能遭受因市场价格变化不利而带来的损失。（4）来源借款人的履约能力出现问题主要看其生产经营能力、获利情况借款人的履约意愿出现问题主要由其品格决定，一般只能根据过去记录和经验进行评价,2市场风险的管理方法及其演变近20多年来，国际银行业风险管理的发展历程大致经历两阶段：（1）20世纪80年代20世纪90年代巴塞尔协议通过对不同类型资产规定不同权数来量化风险贷款审查标准化贷款对象分散化资产证券化和贷款出售（2）20世纪90年代初至今：开始建立测量信用风险的内部方法与模型1997年4月世界上第一个评估银行信贷风险的证券组合模型CreditMetrics全面风险管理：可以大大改进风险-收益分析的质量；一体化测量模型信用衍生工具：一种提供与信用有关的损失保险的金融合约构建方法采用远期合约、互换、期权三种方法发展主要原因：意义银行转移和规避风险更容易，也使经济体中信用风险可以更有效地分散和配置,3信用衍生金融工具与信用风险管理与其他风险管理手段比较的特点（1）信用互换：双方签订一种协议，目的是交换一定的有信用风险的现金流量以降低金融风险。特点：非零售交易，合同资产从数百万到数亿元不等，期限从1到10年左右通过投资分散化减少信用风险，特别是对于贷款集中在某一特定行业和特定地区的银行,贷款组合互换,总回报互换：双方或多方将其各自的金融资产产生的全部收益交给金融中介机构，金融中介机构再按照约定的互换条款给予该金融资产全部收益的一个相应的回报。相对于贷款出售的优点：在降低信用风险同时对客户的财务记录保密管理费用较少与一般信用互换的目的不同：一般信用互换是为了消除由某个信用事件为前提条件而引起的收益率的波动，而总回报互换则反映了在经济活动中某一特定的金融资产的价值的变化。,共同基金,（2）信用期权：在约定条件下以约定价格买卖某种一定数量对应资产的权利，以回避因企业信用评级向不利于自己方向转换而带来的损失。利用期权管理信用风险原理：银行在发放贷款时，收取一种类似于贷款者资产看跌期权的出售者可以得到的报酬。问题：只保证了贷款人的还款能力，无法保证其还款意愿：增加贷款人的贷款成本违约期权：银行在发放贷款时购买一个违约期权，该期权在贷款违约事件发生时支付确定的金额给期权购买者，从而对银行予以一定的补偿。信用违约互换：所有者在其债券或贷款违约无能为力付率达到一定标准时，获得补偿。相当于买保险。,（3）信用联系票据：银行发行该票据，或该票据的标的（如某家公司的债务）发生拖欠，该票据的买者将承担票据利息和本金的损失，若没发生拖欠，票据买方将获得高于LIBOR80到100个基点的差价收益。,第二节衍生金融工具在企业财务管理中的应用一、衍生金融工具在企业融资中的应用1衍生金融工具在企业融资中的作用（1）可以规避或减少企业融资中的财务风险。远期外汇交易例：比如，企业得到一笔低息日元贷款，未来将有美元收入用以还贷，而美元相对日元将有贬值趋势。对此若采用了衍生金融工具进行风险防范则不会增加债务负担。最简单的，为防上即将收回的美元贬值可以签订远期外汇合约，做一笔买入日元卖出美元的远期外汇交易，这样就可以确定收支，免于受到汇率变动的冲击。,金融期货例：假设企业欲在九月份进口一批原材料，需要大量美元，虽然预测美元汇率将大幅度上升，却苦于手边无大量资金可以用于购入美元现货，况且购入美元闲置并不合算。此时，该公司可在金融市场上购入九月份美元期货合约，在合约即将到期前，筹足资金购入所需美元现货，同时卖出期货合约。如果汇率真如预测上升，则期货市场上赚取的头寸可以抵补购入美元现货的成本，使其实际成本下降；如果汇率向着相反的方向变动，现货市场上的节约又会抵补期货市场上的损失。,（2）为企业筹资提供了更为灵活有效的手段，同时也降低了筹资成本。特别是互换。企业可以大幅度降低筹资成本，多是源于金融互换的使用，而金融互换可大幅度降低筹资成本这一点也是其它衍生金融工具所不具备的优势，互换市场因此被称为最佳的筹资市场。例1：假设某中国银行希望通过发行债券在欧洲市场上筹集一亿美元，但问题是这个银行在欧洲知名度不高，在这种情况下发行债券成本必定很高。此时，银行可以在日本市场发行武士债券（以日元计价的外国债券），随后通过日元与美元的货币互换最终取得所需的欧洲美元。以这种间接手法，企业很灵活地在尚未涉足的资金市场上获得了成本优惠的资金。例2：IBM公司与世界银行在1981年8月进行的一次成功的货币互换。,（3）有助于调整企业资本结构。资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。例：IBM公司与世界银行进行的目前被公认为世界第一笔正式的货币互换业务。,2衍生金融工具在企业融资中的具体应用（1）可转换债券：也称可转换公司债券，是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股票的特殊企业债券。股票、债券各有利弊股票：资金无须归还；债券：筹资方式简便迅速特点可视为一种附有“转换条件”的公司债券：在特定时间、按特定条件。实质是期权的一种变异形式，与股票认股权证较类似。具有股票、债券和期权三方面的部分特征：具有确定的期限、利率（较低）和面值等要件，到期后可按约定收回本金和利息；成功转换后，债券持有人由债权人变为公司股东选择权：”可以”,利弊优点：溢价发行，减少对每股收益的稀释程度。（一般高10-30%）利息率低于直接债券利息率（一般低20-30%）可降低代理成本：暗含股权弊：承担相对的发行后的风险：到期无人实施转换权利，而公司处境困难时间很重要，两种情况不宜采用：风险较小、业绩增长迅速或稳定的公司股价高涨时,（2）可互换债券：附有互换条件的公司债券，持有人可以在规定的期限内，按事先确定的条件，将债券转换为发行人持有的某种既定的普通股。与可转换债券比较：债券和股票不属同一家公司可互换债券价值大大高于可转换债券价值风险分散化，直接债券价值和股票价值无直接关系债券成本与普通股之间的市场差价被当作资本利得可以用来在股价较低时转让其他公司的普通股,（3）附认股权证的债券认股权证：在指定的时期内以约定的执行价格（通常高于认股权证发行时的市价）购买普通股的期权。附认股权证的债券的优点：可使投资者放弃苛刻的契约条款，并降低债券利率。与可转换债券比较相似：债券票面利率低、具有期权特性等。区别：可转换债券的转换权和债券不能分离；附认股权证的债券发行成功后可分离并单独流通可转换债券转换后企业负债减少、股本增加但没有增量资金流入，不可能仍以低利率债券形式融资；附认股权证的债券，随着认股权证被执行后，认股新资金流入，企业股本增加，但负债不减少，仍可以低利率债券形式融资。可转换债券转换后不用还本付息；附认股权证的债券到期仍要还本付息。,二、衍生金融工具在企业投资中的应用1衍生金融工具的杠杆效应可以使企业在投资过程中以小博大，获得风险收益。衍生金融工具的杠杆性给希望获取风险收益而又没有大量闲置资金的企业提供了很大的方便。2衍生金融工具可以帮助企业减少投资过程中的风险，提高收益。衍生金融工具可以将市场经济中的市场风险、信用风险等分散在社会经济每个角落的风险集中在几个期权市场或