12 公债制度15-6-17.ppt

公债制度,课件制作人：朱柏铭所在单位：浙江大学经济学院E-mail：zbm64,【基础知识】一、公债的概念与发行1、公债的概念公债：政府部门举借的债。把政府所属企事业单位所欠的债务，看作准公债（Quasi-PublicDebt）。,国债：中央政府举债的债务。国外公债国家外债国外公债的债务人：本国政府国家外债的债务人：政府，或企事业单位，或金融机构。,2、公债的发行（1）公债的发行方式包括直接发行和间接发行。直接发行招标方式：财政部门直接向社会各界公开招标出售公债券。,招标通常分为利率招标和价格招标。利率招标：由认购者自行确定利率投标，然后按利率从低到高依次决定中标者名单。价格招标：由认购者自行确定发行价格投标，然后根据报价从高到低依次决定中标者名单。,间接发行包销方式：财政部门与公债认购团谈判签订合同出售公债券。财政部门与公债认购团进行谈判，签订承销合同之后由公债认购团将发行的公债全部承购下来，再转向社会销售。如果公债认购团不能把公债全部转售出去，其差额就由公债认购团自行承担。,（2）公债的发行条件期限：政府用款的需要，对未来市场利率的预期，证券市场的发达程度。利率：市场利率，政府信用，社会资金充裕程度。发行价格：平价、溢价和折价三种价格。,为什么出现三种发行价格？公债票面利率决定之日与公债实际发行之日往往不是同一天，两者之间有一个间隔期。市场利率票面利率，平价发行市场利率票面利率，折价发行市场利率票面利率，溢价发行,二、公债的规模1、公债规模的衡量公债负担率当年公债余额/当年经济规模(GDP)公债依存度当年公债发行收入/当年公共支出公债偿债率当年公债还本付息/当年公共收入,2、公债规模的确定（1）预算赤字规模预算赤字的弥补方式一般是增加税收、增发货币和发行公债。通过预算赤字筹集的资金，如果用于周期短、见效快的建设项目上，就不大可能造成通货膨胀压力。,（2）经济增长程度如果经济持续增长，即使政府有较大规模的财政赤字，危害很小。,（3）未被利用的资源和能力如果存在大量未利用或利用不足的资源和能力，那么，预算赤字可能会使闲置的资源和能力得到充分利用，增加本国的生产水平。,（4）政府偿债能力政府在一定时期内可以用于偿付公债本息的财力。适度债务规模：偿债负担偿债能力。偿债负担受公债规模、期限、利率、计息方式等因素影响；偿债能力取决于财政收入规模及非债务支出的比重。,三、李嘉图等价定理1、李嘉图等价定理的内容税收和公债都是将私人部门的经济资源转移给公共部门使用的手段。两者的区别：从形式特征看，税收无偿，公债有偿；从筹款速度看，公债比税收更快；从心理效应看，公债更易为民众所接受。,“如果为了一年的战费支出而以发行公债的办法征集2000万英镑，这就是从国家的生产资本中取走了2000万英镑。每年为偿付这种公债利息而课征的100万英镑，只不过是由付这100万英镑的人手中转移到收这100万英镑的人手中，也就是由纳税人手中转移到公债债权人手中。实际的开支是那2000万英镑，而不是为那2000万英镑必须支付的利息。付不付利息都不会使国家变富或变穷。政府可以通过赋税的方式一次征收2000万英镑；在这种情形下，就不必每年课税100万英镑。但这样做并不会改变这一问题的性质。”,李嘉图要说明的是：政府无论以征税方式还是以举债方式来筹措公共收入，对人们消费行为的影响是相同的。李嘉图的这一看法，在70年代被重新发现，并被命名为李嘉图等价定理。这一定理涉及到政府在公债与税收之间的选择；也涉及到个人和企业在税收与公债面前的行为变化。,李嘉图等价定理图解,第一年政府以举债100亿元代替征税100亿元，期限1年，年利率5%。,第一年居民即期税负减少100亿元。因预期未来税负增加，即期消费不增加，并将债券保存。,第二年政府以增税105亿元筹措偿债资金105亿元，并支付本息。,第二年未来税负果然增加，因持有债券100亿元，获本息105亿元，未来消费不增加。,2、李嘉图等价定理的争论(1)巴罗(R.J.Barro)的坚持消费者有将部分财产遗留给后代的动机，利他的消费者不但从他自身的消费中获得效用，还会从其子孙后代的消费中获得效用。消费者在代际之间是利他的，因此，政府以公债替代征税时，消费者不会增加消费支出。,(2)托宾(J.Tobin)的否定首先，定理要求消费者是利他的，而且要求消费者在遗留财产时，必须保证遗产净值0。这些要求太苛刻。其次，定理假定，当公债代替征税时，减少的税款是均匀地落在每个消费者身上，且每个消费者具有相同的MPC。实际上，减税效应不会均匀地分布，各个消费者之间的MPC也不相同。,最后，定理假定税收只是一次总付税(LumpSumTax)，用公债代替税收只会产生税收总额的变化，而总额变化又由公债的数量变化来抵消。托宾认为，大多数税收并不是一次总付税，而是针对经济行为而开征的，因此，以公债来代替税收会使经济行为发生变化。,【ZBM提问】在经济萧条时期政府发新债还旧债是否可取？如果不以未来的税收偿还现在的公债，人们可能增加即期消费；在经济萧条时期，政府设法刺激消费，如果以发新债还旧债，可达到预期目标。,（3）曼昆（G.Mankiw）的否定短视。人们往往是依据将来税收与现在税收相同的假设采取行动，而不会考虑现在的财政政策会引起将来税收的变化。因此，债务融资的减税效应将导致人们误以为永久收入增加（其实并没有增加），从而导致其增加消费。,借债约束。永久收入假说是靠不住的，是当前收入而不是永久收入决定其消费。债务融资的减税增加当前收入，从而增加消费。代际财富再分配。人们普遍有利己动机。举债代表一种财富的转移，从下一代人向当代人的转移。当代人会以下一代人消费减少为代价而增加自己的消费。,3、新古典宏观经济学为何重视李嘉图等价定理？新古典宏观经济学由理性预期学派发展而来。凯恩斯主义在理论上的一个致命弱点是缺乏微观基础。工资和价格刚性的理论前提未能得到合理解释。行为最优化、预期理性、市场出清条件下，工资和价格富有弹性。,货币政策会使经济人很快形成对价格的正确预期，纠正错误的产量决策，故货币政策无效。等价定理的政策含义是：在举债条件下消费者行为是否发生变化。如果该定理成立，说明财政政策也无效。,四、税收平滑定理巴罗（Barro）在1979年提出了税收平滑（TaxSmoothing）定理。税收会影响投资和劳动供给，从而对经济活动产生扭曲，税收的扭曲成本相对大于来源于税收的财政收入。鉴于税收政策对经济扭曲的边际成本不断升高，政府应该选择一种比较平滑的税收政策。,假设1：政府在制定财政政策时，希望将税收对经济活动的扭曲和成本降到最低。假设2：政府需要将财政收入的现值保持在一定水平之上，也就是说政府不考虑使用庞氏骗局（PonziGame）。（政府不断地将财政赤字引起的债务以发行新债的方式偿还，由于经济是持续发展的，政府可以将赤字永久性地向后推移。）,美国学者奥海宁（Ohanian）对英国和美国作了比较分析。正是因为英国在二战结束后对资本收入大量征税，加剧了英国在同一时期的经济增长与美国的差距。,英国在二战期间及以后的一段时间里，大幅度提高了资本收入的所得税税率。当时凯恩斯学派的人普遍认为，投资对资本收入所得税不敏感。,美国在二战期间大量发行国债。尽管当时也增税，但是考虑到美国高收入人群的影响，一直采取相对温和的税收政策。总的来说，美国是一种税收平滑的财政政策。,税收平滑定理的前置条件是：投资对资本收入所得税是敏感的，提高资本收入所得税，会引起投资的减少，从而导致经济增长的减慢。,五、地方政府债务的管理（一）严格控制规模融资平台银行贷款地方政府债券融资平台债券（城投企业债+城投中期票据）地方政府信托融资地方政府BT融资,截至2012年底地方政府债务（海外机构的估算）单位：万亿元融资平台银行信贷9.30财政部代地方债余额0.65地方融资平台债券和中票1.95信托融资2.11通过BT方式吸收社会资金5.26地方政府的债务总额19.41,截至2013年6月底全国各级政府债务单位：亿元负有偿还责任的债务206988.65负有担保责任的债务29256.49可能承担一定救助责任的债务66504.56合计302749.70地方政府负有偿还责任的债务108859.17,截至2013年6月底浙江省各级政府债务单位：亿元负有偿还责任的债务5088.24负有担保责任的债务327.09可能承担一定救助责任的债务1513.04（均不包含宁波市）,截至2013年6月底宁波市本级政府债务（单位：亿元）宁波青岛厦门负有偿还责任的债务1372.82852.46326.65负有担保责任的债务515.55127.3970.78可能承担一定救助责任的债务728.31197.9515.14,（二）继续扩大和推进地方政府债券自发自还试点1.地方政府债务地方政府性债务地方政府性债务=政府债务+事业单位、融资平台公司债务,地方政府只能由政府及其部门通过发行政府债券的方式举借，不再有通过企事业单位举借的政府性债务。省级政府可以适度举借债务；市县级政府确需举借债务的由省级政府代为举借。地方政府对其举借的债务负有偿还责任，中央政府实行不救助原则。,2.一般债务与专项债务中央公共预算因宏观调控政策需要可编列赤字，通过发行国债予以弥补。中央政府债务实行余额管理。地方公共预算为没有收益的公益性事业发展可编列赤字，通过举借一般债务予以弥补，地方政府一般债务规模纳入限额管理。,地方政府性基金预算为有一定收益的公益性事业发展可举借专项债务。国有资本经营预算按照收支平衡的原则编制，不列赤字。【ZBM思考】一般债务与专项债务之间的边界是否清楚？,3.债券自发自还2011年上海、浙江、广东、深圳开展地方政府自行发债试点；2013年江苏、山东纳入自行发债试点范围。2014年，上海、浙江、广东、深圳、江苏、山东、北京、江西、宁夏、青岛试点地方政府债券自发自还。,2014年地方财政收支差额为4000亿元，由发行地方政府债券弥补，并列入省级预算管理。在4000亿元地方债发行规模内，上海等10个地区自发自还债券总规模为1092亿元。,上海126亿元浙江137亿元广东148亿元深圳42亿元江苏174亿元山东137亿元北京105亿元青岛25亿元江西143亿元宁夏55亿元,试点地区发行的政府债券为记账式固定利率附息债券。2014年政府债券期限为5年、7年和10年，结构比例为4:3:3。,按照市场化原则发行政府债券，遵循公开、公平、公正的原则。试点地区组建本地区政府债券承销团。财政部门应当与政府债券承销商签署债券承销协议，明确双方权利和义务。,试点地区应当以同期限新发国债发行利率及市场利率为定价基准、采用承销或招标方式确定债券发行利率。承销：试点地区与主承销商商定债券承销利率(或利率区间)。各承销商在规定时间报送债券承销额(或承销利率)，按市场化原则确定债券发行利率及债券承销额。,招标：试点地区通过财政部国债发行招投标系统或其他电子招标系统，要求各承销商在规定时间报送债券投标额及投标利率，按利率从低到高原则确定债券发行利率及各承销商债券中标额。,试点地区采用承销方式发行政府债券时，单个承销团成员的最高承销限额不得超过每期债券发行额的30%。试点地区采用招标方式发行政府债券时，单个承销团成员的最高投标限额不得超过每期债券招标额的30%。,（三）鼓励社会资本通过PPP模式进入公共服务领域1.公共私营合作制模式（Public-Private-Partnership，PPP）政府与私人组织之间以特许权协议为基础，形成一种伙伴式的合作关系。,BT（BuildTransfer）即建设-移交。项目发起人与投资者签订合同；投资者负责项目的建设（包括筹措资金），竣工后将项目移交项目发起人。项目发起人根据回购协议分期向投资者支付项目投资（含合理回报）。,【专栏】2004年，宁波市镇海区政府与上海宏润建设集团签订了宁波绕城高速镇海连接线工程协议。项目工程造价约5亿元，建设期2年，分5年等额回购。,PPP模式的优势各方充分发挥自身的专业优势，从项目的论证阶段就广泛参与，不同于BT模式下只能在项目招投标阶段介入。PPP不仅仅是一种融资手段，更是一种管理模式。,通过PPP模式，政府和企业共同成立一个项目公司，要求有注册资本金，资本金之外的，贷款融资。以往，融资平台公司贷款，债务算在政府头上；现在，由项目公司贷款融资，债务就从政府头上计入到了公司头上。PPP有助于减少地方政府债务。,【讨论问题】一、为什么新凯恩斯主义肯定财政政策的有效性，但不认为李嘉图等价定理成立？主要理由包括：阿罗-德布鲁市场是虚幻的，一个人不可能在生命周期的不同时点之间发生交换行为；,财政政策通常会导致代际间的收入再分配；一些人在特定的时点上存在流动性约束，它会改变人们的边际消费倾向；个人富有远见及有计算能力等假定，都是脱离现实的。,二、怎样看待马斯特里赫特条约规定的公债警戒线？1991年12月9-10日，第46届欧洲共同体首脑会议在荷兰的马斯特里赫特（Maastricht）举行。经过两天辩论，通过并草签了欧洲经济与货币联盟条约和政治联盟条约，即马斯特里赫特条约，又称欧洲联盟条约。,马斯特里赫特条约规定：公债负担率60公债依存度20公债偿债率10当年赤字占GDP之比3,赤字率属于流量，而债务率属于存量，要探寻赤字率3%、债务率60%的真正意义，必然涉及对两者关系及其对经济增长的探讨。当期债务存量是上期债务存量B与当期赤字流量B之和(此处赤字流量包含债务利息支出)。,如果当期的GDP为Y，名义经济增长率为g=Y/Y，那么要保持未来债务率不超过当前债务率，必须有以下关系式：(B+B)/(Y+Y)B/Y(B+B)/(Y+Y)=B/Y(1+B/B)/(1+Y/Y)B/Y(1+B/B)/(1+Y/Y)B/Y(1+B/B)/(1+Y/Y)1简化得B/BY/Y=g,B/B=(B/Y)/(B/Y)(B/Y)/(B/Y)gB/Yg（B/Y）这就是赤字率与债务率之间的内在逻辑关系：要保持债务率不上升,必须使当期赤字率不超过债务率与经济增长率的乘积。,根据上述关系式，如果要保持马约提出的债务率60%、赤字率3%的标准，那么名义经济增长率必须保持在g5%，这样才能保证赤字率B/Y在3%以下动态变化时，债务率不会超过60%。这表明，马约暗含名义经济增长率在5%以上。,【案例分析】1、公债是“有害无益”还是“有益无害”？大卫休