第九章净现值与其他投资准绳PPT课件

.,0,净现值与其他投资准绳,第9章,.,1,本章大纲,9.1净现值9.2投资回收期法9.3折现的回收期法9.4平均会计报酬率9.5内含报酬率9.6获利能力指数法9.7资本预算实务,.,2,9.1净现值,9.1.1基本概念定义：净现值（netpresentvalue，NPV）：指一项投资的市价和成本之间的差。资本预算过程可以看成在寻找正的净现值的投资。,.,3,9.1.2估计净现值,贴现现金流量估价：净现值(NPV)=未来现金流量的总现值初始投资的现值,NPV项目的净现值；NCFt第t年税后现金流；CO0项目的初始投资；k对项目要求的收益率；t项目的寿命期.,.,4,净现值(NPV)准则,估算NPV:1.估算未来现金流量:金额大小和发生时间2.估算折现率3.估算初始投资额最低可接受法则为:如果NPV0,则接受项目排序法则:选择NPV最高的项目净现值法则：运用净现值方法进行投资决策接受有正净现值的项目，拒绝负净现值项目。,.,5,贴现率的选取,资本成本率-项目报酬率的低限。同类项目报酬率-市场决定的资本机会成本。必要报酬率-公司决策者主观确定的报酬率水平。,.,6,例题：,假定某项投资承诺将在一年后归还10000美元，现在需要的出资金额为9500美元。你的资金利息率为5%。这项投资可行吗？,.,7,未来现金流量的现值大于投资成本额。换言之，该项目的净现值NPV为正，因此该投资可行。,.,8,净现值法的优缺点,指标优点：一是考虑了资金时间价值二是考虑了项目计算期内的全部净现金流量信息和投资风险。指标缺点：不能反映投资项目的实际报酬率确定贴现率有一定困难经济寿命不等的项目无法比较初始投资额不等的项目无法比较,.,9,是投资项目在未来一定时期内现金流入和现金流出的数量。现金流量由三部分组成：初始现金流量（项目的投资额）营业现金流量（现金净流量）终结现金流量,补充：现金流量,.,10,投资期投入生产期所得回收期初始现金营业现金终结现金流量流量流量（流出）（每年）（流入）固定资产支出流出：流出资产、固定资产残流动资金的垫支税金值收入、流流入：收入动资产垫支资金收回项目周期,.,11,现金流量计算,每年净现金流量=收入成本税收折旧=（经营流入变价或残值收入经营成本折旧）（1税收率）折旧=税后利润折旧,注意,.,12,NPV=每年净现金流量现值终结年现金流量现值初始现金流出量=NCF1NCF2NCFn（1+k）（1+k）（1+k)n,C,.,13,净现值法则的运用,例：有两个互斥的投资项目，假设贴现率为10%，现金流数据如下：,14,.,A项目与B项目的净现值,选择A,.,15,例：,预计一个项目投产后的现金收益为每年20000美元，现金成本为14000美元。将在8年后结束这项业务，届时厂房和设备的残值为2000美元。项目启动需要花费30000美元，所采用的贴现率是15%，这是一项好投资吗？如果目前流通在外的股份是1000股，从事这项投资会对每股价格产生怎样的影响？,.,16,净现金流量及净现值,PV1-8=27578美元NPV=-30000+27578=-2422美元表明这项投资会使股票价值下降2422美元，每股将损失2422/1000=2.422美元,.,17,例：,某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获息税前利润10万元。假定该项目的行业基准折现率10%。要求：根据以上资料计算该项目的净现值（所得税前）。,.,18,OCF0100（万元）OCF110息税前利润折旧10100/1020（万元）NPV10020（P/A,10%,10）22.89（万元）,.,19,假定有关资料与上例相同，固定资产报废时有10万元残值。OCF19息税前利润折旧10（10010）/1019（万元）OCF10191029（万元）NPV10019（P/A,10%,9）29（P/F,10%,10）或10019（P/A,10%,10）10（P/F,10%,10）20.60（万元）,.,20,甲公司拟购置一台设备，价款为240000元，使用6年，期满净残值为12000元，直线法计提折旧。使用该设备每年为公司增加税后净利为26000元。若公司的资金成本率为14。要求：1）计算各年的现金净流量；2）计算该项目的净现值；,.,21,某公司的项目现金流量如下：,如果必要报酬率为11%，采用NPV法，是否应该接受该项目？如果必要报酬率为30%呢？,.,22,9.2回收期法,项目需要多长时间才能“收回”它的初始投资？回收期收回初始投资所需的时间回收期=收回初始投资的年数普通回收期法则：先选定一个取舍时限，如果回收期小于或等于这个时限，项目都可接受。排序法则：由管理层制定,.,23,回收期法举例,例：有两个互斥的投资项目，现金流数据如下：,.,24,回收期法举例,PP（A）=2+（4000/10000）=2.25（年）PP（B）=15000/5500=2.73（年）选择：A,.,25,某个海外扩张方案的现金流量如下：年份现金流量（美元）0-2001502603704200,.,26,当必要报酬率为10%时，计算普通回收期、NPV。,.,27,初始投资是200美元，如果把它和累计未贴现现金流量相比较，我们发现回收期介于第3年和第4年之间。前3年的现金流量总计180美元，因此，顺延到第4年，还差20美元。第4年的总现金流量是200美元，因此，回收期是3年+20美元/200美元=3.10年。NPV=50/(1+10%)+60/(1+10%)2+70/(1+10%)3+200/(1+10%)4-200=84.23,.,28,某个投资项目在8年内可以提供现金流入为840美元。如果最初的投资成本是3000美元，那么该项目的回收期是多少？如果最初的投资成本是7000美元呢？回收期=3000/840=3.57年回收期=7000/840=8.33年（没有回收期）,.,29,回收期法优缺点,缺点:1、忽视了货币时间价值2、忽视了取舍时限后的现金流量3、倾向于拒绝长期项目4、需要一个任意的取舍时限优点:1、易于理解2、偏向于高流动性3、调整后期现金流量的不确定性4、适用于小企业总结：回收期法则倾向于使投资者错误地选择了期限较短的项目。,.,30,长期项目的回收期长，但NPV0。短期项目的回收期短，但NPV1排序标准：选择被选方案中具有最高PI的项目,.,71,必要报酬率为10%，从以下两个互斥项目中选择一个项目,.,72,分别使用获利能力指数法则和NPV法则,PI（I）=15000*(P/A，10%，3)/30000=15000*2.4869/30000=1.243PI（II）=1.393NPVI=7302.78；NPVII=1963.19可见，盈利指数法则的结论也会与NPV法则的结论相反。,.,73,净现值与获利指数的比较,使用的是相同的信息-基本上结论一致当初始投资不同时-结论可能不一致运用：在无限量的互斥项目中，应选择净现值较大的投资项目。,.,74,NPV法则、回收期、获利指数、IRR法则的关系,我们无法单从NPV为正值就可以知道回收期是几年、获利指数等于多少，IRR等于多少。但是，可以推断：1）获利能力指数。由PI与NPV在数学上的关系就看得出来，若NPV大于0，则PI一定大于1；2）回收期。不论是普通回收期或是贴现回收期法，一个“好”项目，其回收期应该小于我们要求的回收期；3）IRR。NPV大于0的项目，IRR一定大于我们所要求的回报率，即大于NPV的折现率。,.,75,Mahjong公司有下列两个互斥项目：,.,76,a.这两个项目的IRR分别是多少？如果你采用IRR法则，公司应该接受哪一个项目？这样的决定一定正确吗？b.如果必要报酬率是11%，这两个项目的NPV分别是多少？如果你采用NPV法则，应该接受哪个项目？c.贴现率在什么范围之内，你会选择项目A？在什么范围之内，你会选择项目B？贴现率在什么范围之下，这两个项目对你而言没有区别？,.,77,a.IRRA=20.44%，IRRB=8.84%b.NPVA=7507.61美元，NPVB=9182.29美元c.交叉报酬率=15.30%,.,78,获利能力指数法,不足：不适用于互斥项目的抉择优点：当可用做投资的资金受限时，可能会很有用易于理解和交流可正确评价独立项目，和NPV密切相关。,.,79,9.7资本预算实务,不同行业间差别较大：一些行业爱用回收期法，一些行业爱用平均会计报酬率法大公司最常用的方法是IRR法或NPV法,.,80,例：投资决策,假定必要报酬率为10%，计算下述两个项目的IRR、NPV、PV和投资回收期年项目A项目B0-$200-$1501$200$502$800$1003-$800$150,.,81,例：投资决策,项目A项目BCF0-$200.00-$150.00PV0ofCF1-3$241.92$240.80NPV=$41.92$90.80IRR=0%,100%36.19%PI=1.20961.6053,.,82,例：投资决策,投资回收期：项目A项目B时间CF累计CFCF累计CF0-200-200-150-1501200050-100280080010003-8000150150项目B的投资回收期=2年。项目A的投资回收期=1or3年?,.,83,NPV与IRR的关系,折现率项目A的NPV项目B的NPV-10%-87.52234.770%0.00150.0020%59.2647.9240%59.48-8.6060%42.19-43.0780%20.85-65.64100%0.00-81.25120%-18.93-92.52,.,84,($200),($100),$0,$100,$200,$300,$400,-15%,0%,15%,30%,45%,70%,100%,130%,160%,190%,折现率,NPV,NPV特性,IRR2(A),交叉报酬率,.,85,小结贴现现金流量,净现值是市价与成本之差额如果NPV为正，则接受项目如果用于决策，通常不会有严重问题是一个比较好的决策标准内含报酬率是使NPV为零时的折现率如果IRR大于必要报酬率，则可接受项目如果现金流量为常规的，则决策选择与NPV是一样的当用于非常规现金流量项目或互斥项目的决策时，IRR可能不太可靠获利能力指数是收益成本之比如果PI1，则可接受项目不能用作对互斥项目进行排序如果存在资本限额，则可用作对项目进行排序,.,86,小结回收期标准,回收期法能收回初始投资额的时间长度如果回收期在特定时期范围以内，则可接受项目不考