广发证券-A股市场2010年中期投资策略：风物长宜放眼量

,谷渐近,峰如川,主讲：余晓宜广发证券发展研究中心策略研究组2010年7月1日,A股市场2010年中期投资策略,研究员简介,余晓宜投资策略研究小组组长毕业院校暨南大学管理学硕士研究方向2009-现在，投资策略。2009年底提出超额收益将来自主题投资的观点，2010年判断存款准备金率提升成流动性转向拐点，形成理性预期、现实偏差与投资情绪主导市场走势的分析和判断体系。2000年-2008年从事金融行业研究，准确把握行业投资机会，提出2004-2007年是银行股黄金投资期的观点，成功挖掘招商银行、民生银行等个股，推荐期股价累计上涨500%以上。,01,李太勇投资策略资深研究员毕业院校上海财经大学经济学博士研究方向2009年-现在，投资策略-行业配置，2009年中期提出“先进攻后防御”的观点，推荐大消费配置。2010年重点完成了大消费配置策略、出口产业升级和房地产泡沫研究等重点专题报告。2003年-2008年从事通信行业研究，准确把握了通信行业尤其是光通信行业的投资机会，成功挖掘了中兴通讯、中天科技、烽火通信等个股，同时也成功地提示了运营商的投资风险。,研究员简介,01,林鲁东投资策略研究员毕业院校中山大学金融学博士主要成果2009年8月，中国经济会二次探底吗？判断中国经济不会二次探底2009年8月，从NBER周期委员会的角度看美国衰退拐点认为美国的经济衰退已于上半年结束2009年12月，年度投资策略关注通胀主线，布局消费+资源在市场对通胀预期较低时提出关注通胀，沿通胀思路进行行业配置,林鲁东投资策略研究员毕业院校中山大学金融学博士研究方向宏观经济与配置,张海波投资策略研究员毕业院校厦门大学金融工程硕士研究方向组合配置数据挖掘与分析,林海投资策略研究员毕业院校浙江大学经济学硕士研究方向小盘组合配置区域经济研究,一、谷渐近,峰如川市场之理性基本面之糜:短忧与长痛并存出路:政策二、倚天万里须长剑风险回避政策红利长期价值挖掘,目录,市场之理性：体现预期,市场之理性：体现预期,经济增长、企业盈利与市场表现企业盈利增长与GDP之间存在显著关系Profit0.1080*GDP0.0871*GDP(-1)AdjustedR-squared=0.39市场情绪与估值溢价历史来看，PE恢复的转折点通常要滞后风险溢价的转折点，2004-2005,2007-2008年风险溢价开始下降,而PE估值仍在下降,市场之理性：领先或同步于基本面,2200-2400点是可比的合理市场运行区间2011年经济增长与企业盈利预期仍将进一步恶化情绪恢复与估值修复情绪恢复恶化后不愿意给高估值，除非政策扭转或者预期改变；估值修复PE恢复的转折点通常要滞后风险溢价的转折点；2004-2005年探底两次，4-7月，11-1月，历时一季度；2007-2008年探底，9-12月，历时一个季度。,市场之理性：底部,经济基本面与预期偏差政策：政策如何解决短忧2011年经济增长与企业盈利政策如何解决短忧与长痛的矛盾情绪恢复，行业估值政策如何纠正预期偏差股票市场政策,市场之理性：未来,一、谷渐近,峰如川市场之理性基本面之糜:短忧与长痛并存出路:政策二、倚天万里须长剑风险回避政策红利长期价值挖掘,目录,基本面之糜:短忧,下半年到明年第一季度宏观经济与货币前景：超常规政策导致经济迅速走出衰退，超调意味回落的必然增速下滑通胀上行，经济进入大复苏中的小滞涨滞涨之后面临短期的衰退货币环境：M1增速下行是较确定的事件,刺激政策导致经济超调,潜台词：超调意味着回归,基本面之糜:短忧,经济增速下滑，不仅仅是基数原因造成的,基本面之糜:短忧,通胀压力：货币、农产品、猪肉、劳资,可比的经济下行小周期,本轮下行周期可能的延续时间和幅度：滞涨阶段延续至2010年三季度2010年四季度和2011年一季度进入衰退阶段，二季度之后开始回升经济增速的低点：8.2%,两次可参照的下行周期的延续时间和下滑幅度,基本面之糜:短忧,转型前劳动力无限供给，劳动成本低高增长、高储蓄、高投资、低消费转型中：划分标志为刘易斯转折点劳动力成本开始上升，可能使经济面临更高通胀厂商提高技术水平来应对成本上升，技术换代造成经济波动增大经济增速未必下降，关键看产业升级和投资增速转型后：二元经济走向一元经济经济长期增速下滑,基本面之糜:长痛,刘易斯转折点数量标准：剩余劳动力枯竭价格标准：实际工资水平显著上升,基本面之糜:长痛,不同经济体转折点出现的时间：日本：1960年前后（Minami，1968）台湾：60年代后半期（李月，2008）韩国：1975年前后（Bai，1982）,转折点影响1：经济增速日韩经验：转折点经济增速下滑，关键看产业升级和投资增速,基本面之糜:长痛,转折点影响2：工资与通胀日本经验：工资增速和通胀率在转折点后上了一个台阶,基本面之糜:长痛,转折点影响3：GDP结构韩台经验：转折点对出口影响不明显，但在长期中，消费在GDP中的比重上升，投资比重下降,基本面之糜:长痛,转折点影响4：经济转型产业升级韩国：工业化与服务业升级并进台湾：农业工业服务业,基本面之糜:长痛,转折点影响4：经济转型消费升级,基本面之糜:长痛,转折点影响4：经济转型技术进步转折点意味着制造业利润率的下降，技术进步成化解之道,基本面之糜:长痛,转折点影响4：经济转型技术进步技术进步是经济增长和波动的主要原因,日本不同时期经济增长原因的分解,基本面之糜:长痛,一、谷渐近,峰如川市场之理性基本面之糜:短忧与长痛并存出路:政策二、倚天万里须长剑风险回避政策红利长期价值挖掘,目录,出路与政策I,滞涨-衰退,经济增速,通货膨胀,无法保持高增长经济增速波动大,通胀-通缩,长期通胀率上升,短期,长期,货币政策地产政策,要素定价,定价方式纠偏：政府定价转向市场定价,地产政策（土地价格）、能源价格、劳动力价格、汇率、利率,出路与政策II,经济管理方式纠偏：需求管理转向供给管理,出路与政策III,增长模式纠偏：扩大内需,一、谷渐近,峰如川市场之理性基本面之糜:短忧与长痛并存出路:政策二、倚天万里须长剑风险回避政策红利长期价值挖掘,目录,配置一：风险回避ROE投资钟,刺激消费：家电、新能源汽车、普药新兴产业：新能源、生物医药、新材料、节能环保、信息汇率政策:地产、航空、造纸、公用事业货币与地产政策松动：银行、地产,配置二：政策红利,配置三：长期价值挖掘,美国的经验：高扩张高回报行业：医药、食品饮料、零售、个人用品价值洼地：能源创业板长期存在估值溢价：新兴产业泡沫最大的收益是PE投资,市值变化符合经济转型发展背景市值占比对投资回报的解释能力只有20.27%，实际增长率与投资者预期比较成关键,配置三：长期价值挖掘,配置三：长期价值挖掘,日本的经验：长期走强的消费概念：零售、保险转型期传统行业长期跑输大盘，新兴产业表现优异创业板长期存在估值溢价,钢铁电力造纸纺织,配置三：长期价值挖掘,零售保险银行医药,精密仪器电子信息汽车,综合配置,行业配置：零售食品饮料家用电器电子元器件信息设备与服务环保保险房地产,金股组合：新华百货农产品安琪酵母美的电器