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.,期权基础知识,迈科开期权发展史,目录,基本概念与特性期权的损益图期权价格影响因素期权的相关制度期权在产品设计中的作用,常用名词,期权的买方（持有人）有权利（但没有义务）在未来特定时点或之前（含该特定时点）依既定的价格买（或卖）特定数量的目标资产拥有期权，买方必须付给卖方权利金(PremiumorOptionprice)买方执行权利买（或卖）目标资产时，卖方有义务卖（或买）该目标资产种类：-看涨期权(Call)：持有人拥有购买标的资产的权利-看跌期权(Put)：持有人拥有出售目标资产的权利,常用名词,到期日(MaturityDateorExpirationDate)-欧式(European)：到期日才可以执行权利-美式(American)：到期日以前（含到期日）均可以执行权利-百慕大(Bermuda)：到期日之前的某一段时间执行期权既定的价格：执行价格或履约价格(Exerciseprice、Strikeprice)被指定行权（Assigned）标的资产(Underlyingassets)-现货：期权(Options)-期货：期货期权(Optionsonfutures,Futuresoptions),执行方式交易时间最后交易日到期日交割方式交易代码上市交易所等,合约标的合约乘数合约类型报价单位最小变动价位合约月份执行价格间距,期权合约的基本要素,期权的合约规格一般包含以下基本要素,常用名词,期权等类（optionclass）：所有覆盖同一标的物的看涨或者看跌期权。同一标的物的看涨期权和看跌期权属于两个期权等类期权系列（optionseries）：每一个有独特的交易月份和定约价格的个别期权称为期权系列,看涨期权,买方（持有人）卖方(Writtentheoption,立权)向卖方买Call将Call卖给买方付权利金收入权利金有权利向卖方以有义务将目标资产协议价格Call标卖给Call持有人的资产主动被动买方卖方,Call,标的资产,看跌期权,买方（持有人）卖方(Writtentheoption,立权)向卖方买Put将Put卖给买方付权利金收入权利金有权利以协定价有义务向持有人格将目标资产Put购买标的资产给卖方主动被动卖方买方,Put,标的资产,.,买Call,到期指数,执行价格,权利金,损益,买Put,权利金,损益,（提前）执行视同到期买买权、卖卖权：价格上涨买卖权、卖买权：价格下跌,到期指数,执行价格,期权多头到期损益图,举例,2012/12/2711：14下图是股指期权仿真行情，HS300指数点位在2453，股指期货IF1301的价格为2465。,举例,注:采用Black-Scholes模型进行定价,其中:无风险利率为2.5%,波动率30%,St,损益,X,权利金,结果未定时间价值最大,结果已有眉目时间价值最小,价内（ITM）：市价执行价价平（ATM）：市价=执行价价外（OTM）：市价执行价,价内、价平、价外,St,损益,X,权利金,到期损益图看跌期权多头,价内（ITM）：市价执行价格,欧式看跌期权,St,损益,X,权利金,最好的情况已经出现，等下去不会更好，愈快拿到钱愈好，所以存续期间愈短愈好ThepriceofaEuropeanputcanbelessthanitsintrinsicvalue,到期前的价值,到期的价值,隐含波动率,损益,房屋价值,保险金额,保险合约看跌期权房屋价值股价指数保险合约期限合约期限保险金额执行价格利率利率、股利率风险、事故机率指数波动率保费（Premium）权利金（Premium）精算PricingModel,房屋火灾险买Put,看跌期权看涨期权持有资产尚未持有资产在市场内在市场外实质损失（RealLoss）机会损失（OpportunityLoss）价格下跌时发挥功能价格上涨时发挥功能,房价,锁定的价格,损益,保险公司计算保费时：-房屋价值愈高、保险金额愈高、期间愈长，保费愈高-保险公司收到保费后必须作投资，用孳息支应保险支出，所以市场利率也会影响保费的高低-另外（也是最重要的）是风险或发生事故的机率，愈大保费愈高,买方：天下大乱的时候赚钱（Volatilemarket,Somethinghappened）卖方：天下太平的时候赚钱（Quietmarket,Nothinghappened）Q：是天下大乱的时候多？还是太平的时候多？,期权与保险,.,卖Call,权利金,损益,卖Put,权利金,损益,MirrorImage:零和赛局,到期指数,到期指数,执行价格,执行价格,期权空头到期损益图,举例,2012/12/2711：14下图是股指期权仿真行情，HS300指数点位在2453，股指期货IF1301的价格为2465.Put执行价2200,价格4.9元。要不要卖？如果到期，沪深300价格大于2200，期权过期。则预期收益率：占用资金=权利金+max标的指数*保证金比例-虚值额,风险管理系数*标的指数*保证金比例=4.9+MAX(2453*20%-MAX(2453-2200,0),2/3*2453*20%)*100=4.9+MAX(237.6,327.07)*100=33197预期收益率=490/33197*365/22*100%=24.5%,举例（接上例）,损益平衡点：2200-4.9=2195.1沪深300的变动：2195.1/2453*100%=10.5%周收益率超过10%的概率为3.09%),.,案例,进场买进600手7900PUT，成本4点,7900PUT，以250点出场,7900PUT，最高900点,期权VS权证（Warrant）,1.型态-认购权证：可以发行新奇（特种，Exotic）的-期权：多限于阳春（香草，PlainVanilla）2.保证金与日结-义务不履行风险保证金日结-认购权证卖方：券商（建立避险部位）-期权卖方：交易人（保证金、日结）,期权VS权证,3.到期月份与履约价格-认购权证：单一的，期限比较长（1、2年）-期权：多于一个（策略运用空间比较大）4.MarketMaking-认购权证：券商-期权：专业做市商（期货自营商）,期权VS权证,5.发行量-认购权证：固定-期权：持仓量OI(OpenInterest)不固定6.仓位-认购权证：Longcall,longput（嫌贵，不买）-期权：Longcall,longput,shortcall,shortput（嫌贵，不买之外可以放空）-可能只有香港、台湾认购权证的交易量大过股票期权，一般认购权证附着于公司债或特别股，在交易所交易的并不多见,影响期权价格的因素,StT-trct（Ct）：欧式看涨期权（美式看涨期权）pt（Pt）：欧式看跌期权（美式看跌期权）St：标的物价格T-t：存续期间：波动度r：无风险利率X：履约价D：股利,影响期权价格的因素,St：Potentialbenefit执行代表用固定成本换到标的物，标的物价格愈高愈好X：Potentialliability转换成标的物的成本，愈低愈好T-t：愈长愈好（ct有例外的情况）最高：X0,T-tct、CtSt最低：X,T-t0ct、Ct0,0,Modelhelpsustodeterminewhereinthisinteriorareathepriceofaoptioncanbe,X,看涨期权的极限值,St：Potentialliability执行时必须放弃Put与标的物，标的物价格愈低愈好X：Potentialbenefit执行后得到的固定值，愈高愈好T-t：愈长愈好（pt有例外的情况）最高：St0,T-tpt、PtX最低：X0,T-t0pt、Pt0,0,X,X,Modelhelpsustodeterminewhereinthisinteriorareathepriceofaoptioncanbe,看跌期权的极限值,金融衍生品市场,各种期权,股票期权美式期权实物交割，价格股票本身到期日一般为到期月的第三个周五LEAPS的到期月总是1月份股指期货大部分为欧式期货，S&P500欧式期权，S&P100美式和欧式现金交割货币期权主要在场外市场上交易,期货期权,即期期权（optiononspot）：标的物为标的资产本身期货期权（optiononfuture）：行使期权获得的是期货头寸大多数是美式期权通常现金结算+交割标的期货，看涨期权被行使时，期权持有者取得期货多头加上期货价格超出执行价格的现金余额；看跌期权被行使时，期权持有者取得期货空头加上执行价格超出期货价格的现金余额；到期月是以标的期货到期月来识别的商品多为期货期权利率期货期权：长期国债期货、中期国债期货和欧洲美元期货,CBOE,BinaryOption:数字期权，二元期权，定点期权，两值期权如果标的资产满足预先约定的条件，则期权买方得到合约中约定好的固定金额的支付，否则期权的买方得不到任何支付all-or-nothing,CBOE,LEAPS：长期期权LongTermEquityAnticipationSecurities普通股和指数（EquityandIndexproduct）存续期一般为2-3年WEEKLYS：周期权存续期为一周的期权合约QUARTERLYS：季期权存续期以季度为单位的期权合约FLEXOption（FlexibleexchangeOption）：变通期权允许投资者自己制定执行价格、执行方式和到期时间等,CBOE-信用期权,CEBO（CreditEventBinaryOption）European-stylecashsettledbinarycalloptionsSINGLE-NAMECREDITEVENTBINARYOPTIONSBASKETCREDITEVENTBINARYOPTIONSDOOMPuts（Deep-Out-Of-MoneyPuts）CDSCFLEX,保证金,传统保证金模式：固定比例/数额模式、Delta模式以及策略保证金等投资组合保证金模式：SPAN、STANS、TIMS等CBOE的保证金分为两类：基于规则的初始保证金、维持保证金：按照行权期限、交易品种、头寸组合等计算，计算头寸的最大净损失。预定义和静态的计算被应用于每个头寸或预定义的头寸组（“策略”）基于风险的投资组合保证金：计算每一个帐户的所有证券资产风险对冲后的风险保证金,保证金,期权清算公司OCC（OptionsClearingCorporation）：所有在美国证券交易所交易的期权都由OCC发行、担保和清算举例：股票期权购买九个月以内过期的看跌或看涨期权,必须付其全额.无担保的(uncovered)看跌或看涨期权的出售者,必须存入/维持百分之百的该期权收益+加上该合约总价值(眼下是股票期权价格乘以100美元)的百分之二十IFout-of-the-money，then减去虚值差额,但看涨期权的保证金最低不得低于收益加上合约总价值的百分之十,看跌期权的保证金最低不得低于收益*加上总的履约价格的百分之十.,保证金计算,由于面临的情况不同、对未来也有不同的预期或计划，因而所作的决策以及用来完成其目标的工具不同。健全的金融市场必须提供足够的金融工具，使不同的决策可以藉由金融工具的交易或操作得以实践，有两种方式可以达到目标：1.金融工具各有特性（Payoffschedule），让不同的工具尽量上市，此方式的缺点是金融工具的数量将会很多，社会成本高2.同样能达到目标又比较有效率的方式是市场只提供特性不同的基本金融工具（Basicinstrument），不同的人就基本工具作组合，以完成其目标Reshapingthepayoffs,金融产品创新,产品设计,不使用衍生商品之情况,使用衍生商品,报酬,风险,0或1,报酬,风险,0与1之间,現货,期货,新产品设计,可转债,南山转债：2008/04/18发行，期限为五年期票面利率：1.0%，1.5%，1.9%，2.3%，2.7%股票代码：600219股票简称：南山铝业初始转股价格：16.89转换期：2008/10/20-2014/04/17,可转债南山转债,提前赎回条件:在转股期内，如果本公司A股股票连续20个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），本公司有权按照债券面值103%（含当期计息年度利息）的赎回价格赎回全部或部分未转股的可转债。提前赎回价格(元):1032009年7月14日至2009年8月10日连续20个交易日收盘价格不低于当期转股价格（8.42元/股）的130%触发赎回条款，2009年9月17日全部赎回。,可转债南山转债,提前回售条件:在可转债到期日前一年内，如果公司股票收盘价连续30个交易日低于当期转股价格的70%时，或在存续期间内，如果本次发行所募集资金的使用与本公司在募集说明书中的承诺相比出现重大变化时,持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值的103%（含当期利息）回售给本公司。提前回售价格(元):103,Refunding&Refinancing,公司发行公司债融资，利率下降时，公司会发新债（票面利率比较低），用筹得的资金赎回旧债，此策略称为bondrefunding，与房贷借新还旧（refinancing）的动机和原理一