债券市场ppt课件

第三讲债券市场，1，第一页，1，资本市场()债券市场1 .债券的概念和类型2 .债券价格和收益率3 .我国债券市场及其运作机制4 .债券市场交易和行情5 .我国债券市场的创新和发展，第二页，内容摘要，2 )固定收益证券是主要金融工具的总称，其代表是国债、公司债券、 资产抵押证券等风险类型：固定收益证券包括违约风险、利率风险、流动性风险、税收风险和购买力风险。 各类风险规避是固定收益证券不断创新的根本原因固定收入来源：利息收入、价格差收入面值； 到期票面利率发行者，1 .债券的概念与类型，3页，3，净折扣债券(也称为零息票债券):承诺到期日支付一定数量现金(面额)的债券的净折扣债券交易价格低于票面价值(折扣)的交易价格与票面价值的差额是投资者获得收益的净折扣债券的收益率。 也称为即期利率，或者零息票的收益率是经济上的基础利率和价格基准，是净折扣债券和即期利率，第4页、4页，利息支付债券规定发行人必须在债券的期限内定期支付利息给债券持有人， 债券到期时必须偿还面额的利息支付债券可视为净折扣债券的组合示例： 30年8%债券，半年支付一次利息，面额每1,000元半年债券持有人领取40元利息30年后1， 获得000元面额，利息支付债券CouponBonds，第5页，第5页，利息计算方式，主要利息计算方式： ACT/ACT :大部分成熟国债市场常用的ACT/360 :银行法。 该利息计算略高于估计利率，主要用于货币市场工具、存款、贴现债券、短期国库券、商业票据等30/360 :美国债券市场和少数欧洲债券市场，缺乏正确的我国债券利息计算方式： ACT/365我国银行利息计算方式： ACT/360每年有5天以上的利息那么是谁损失的呢？ 6页，6页，利息方式，7页，银行利息案例：一家公司曾于2012年12月向股份制银行贷款1000万元，期限为一年，利率从中央银行基准利率的6.56%上升了30%，即8.528%。2013年12月银行实际收到的贷款利率为852800元，按1000万8.528%直接计算，比852800元多11844元，7、利用零利率(即期利率)利息支付债券定价债券价值， 等于将来支付的利率与面值之和(我们假定一年支付利息一次):2 .债券的价格与收益率、第8页、第8页、国库券、利率8%年到期(假定一年支付一次利息) 1年、2年和3年的折扣利率为4%、4.5%、5.2%，债券价格上例的优惠券债券，假设有第一年，当年的本期收益率currentyield是当年收到的优惠券利率，除以债券价格的话，CY=8/107.78=7.42%超过state的真正收益率，到期时获得的本金不是107.78，而是107.78 债券本期收益率(CurrentYield )，第10页，第10页，到期收益率：购买当前债券并在到期日之前获得的平均收益率到期收益率计算债券到期收益率(YieldtoMaturity )，未来现金流现值之和等于交易价格假设第11页、第11页、第3期债券、面额100元、优惠券利率8%，每年支付市场价格93.22元的到期利息？ 债券到期收益率(YTM )，第12页，第12页，哪些因素会影响债券收益率？ 违反票面利率风险税收可以转换为回购，第13页，债券到期收益率(YTM )，第13页，容易混淆的问题：投资的低买卖原则是在此以价格和收益率为价格p6%的YTM购买7年国债，到期收益率是上升还是下降？ 以银行存款为例，到期收益率与零利率的趋势一致，但通常在即期收益率上，债券价格与收益率的关系在第14页、第14页、收益率曲线：零利率、到期收益率与到期日的关系收益率曲线呈现出各种形式：等级上升下降的驼背形，债券收益率曲线收益率曲线的动态变化：利率期限结构，债券收益率曲线，16页，数据源：中国货币网，16，债券收益率曲线，17页，17，3 .我国债券市场及其运行机制，债券市场的基本概念债券市场(bond market )是债券发行、预约和交易活动的总称。 发行(一级)市场和交易(二级)市场的公开招募和私募场内和场外，18，18，3 .我国债券市场及其运营机制，19，19页，19，3 .我国债券市场及其运营机制中国债券市场的管理登记机构，对应中央国债登记结算有限责任公司(中债权登记)中国证券登记结算有限公司(中证券登记)上海清算所管理登记公司之间的相互流通需要传送管理程序操作个人投资者的只有中国证券登记结算有限公司管理的品种，20第20页、第20页、产品结构、第21页、第21页、第21页、第21页、第21页、第21页、第21页、第21页、第21页、第21页、第21页、第21页第22页中国固定收益产品分为利率产品和信用产品：利率产品：国债、中央银行票据和政策银行债务信用产品：短期融资券、中期票据、企业债务、商业银行和金融机构债务、外国债券、资产支持证券、公司债务和可分离债务等固定收益产品以利率产品为主， 国债和政策银行债务分天下，库存合计达到68%的信用产品以非金融类企业为主发行的企业债务、短期融资券和中票库存合计约占23%、22%，短期融资券在海外被称为商业票据(CommercialPaper )，最长发行期限为365天，对于发行者来说，短期融资券的发行成本是例如，12年末一年的AAA级短期融资券的发行利率为4.47%，一年的贷款利率为6.31%。 短期融资券主要用于补充流动性资金。 对投资者来说，短期融资券的收益率比同期中央券高，但优质企业违约风险小，信用产品：短期融资券，23，中期票据是2008年中央银行发行的产品。 为了区别于短期融资券，中期票据的发行期限一般为1年以上(多为3年和5年)。 原则上，上市公司和非上市公司都可以发行中期票据，但在发展初期，有两个优先原则：一是大型股份上市公司(不包括房地产公司)，二是煤电油运输等基础行业的龙头企业。 中期票据和短融都采用登记制，发行效率高。 中期票据/短期融资券的管理从人民银行的备案管理转变为贸易商协会注册的市场自律管理。 交易商协会以证券公司、银行、评级机构等中介机构的专家为注册委员会，审查企业发行中期票据/短期融资券等，每次注册会议由5人组成，3票同意由通过中期票据的目前主要投资者为商业银行，保险公司只能投资AAA级的品种， 基金公司已经开放中券投资，信用产品：中期票据，24，信用产品：企业债务，企业债务和公司债务的主要区别在于发行人不是上市公司。 企业债务募集资金的用途用于固定资产投资项目，符合国家产业政策的项目支持收购重组，支持大企业整体上市，行业整合，海外资产收购用于债务结构调整和流动资金补充， 因为财务成本企业债务的发行利率还不能超过同期银行存款利率的140%企业债务的交易场所，所以银行间为主，但是可以采用市场间的发行，在交易所市场被部分管理，并且也可以在两个市场间改变管理。 这是两个市场能同时交易的唯一信用产品，09年以来，企业债务成为地方政府融资平台的主要融资渠道，城市投资债务发行额和份额明显提高，25、公司债务是上市公司(a股，h股)在交易所发行的普通债券。 该品种自07年发行，由证监会监管。 公司债券和企业借款的主要区别在于发行主体是否是上市公司。 公司债务全部存入交易所市场。 随着政府推动直接融资发展，债券市场大力发展，公司债务市场迅速发展，11年尤为明显。 公司债务的发行人以前多为房地产公司，信用等级总体上低于中期票据。 目前，发行主体不断多样化。 公司债务市场将来成为信用市场的主要组成部分：信息披露的透明度发布者主体多样化、层次丰富的投资者市场化和多样化等。 信用产品：公司借款，26，投资者结构，我国债券市场投资者主要是机构投资者。 从管理量来看，商业银行占67%，在债券市场处于绝对主导地位，个人投资者仅占其中的1%。 银行间市场和交易所市场的参与者不同。 27，27页，27，投资者结构，28，28页，28，投资者结构，29页，29，银行间市场和交易所管理量的比较，30，30页，30，分割市场，31页，31，市场分割的表现和结果， 银行间债券市场和交易所债券市场不相互连接的市场从管理量和交易量来看，银行间市场属于交易所约10倍的银行间市场和批发市场，交易由机构间的交易推进，机构间的一对一交易模型交易所以电子竞价交易为主，以大宗交易为辅，32，32页，32，市场分割从投资者结构看，未上市商业银行只能参加银行间市场，个人投资者除了只能参加交易所市场的银行间市场以外，还有银行柜台市场，个人可以参加储蓄国债(证书式和电子式)的交易不可一度到期偿还将变得简单)投资国债(会计式国债) 市场分割揭示了交易所市场与银行间市场资金成本的差异，33、33页、33、两市场资金成本的差异、34、34页、34、两市场资金成本的差异、两市场流动性的差异在资金成本上也有一定差异。 从2013年全年的加权平均资金成本来看，不同期间的银行间回购利率比交易所回购利率高20-180BP，这是不同市场的投资者投资同样的目标债券成本不同，35，35页，35，36，监管分割，5龙治水，36页，36，监管分割评价标准不同第37页，第37页，监督管理分割评级标准不同，信用评级行业监督管理标准不同，同一评级机构不同评级产品信用等级间的评级标准不同，信用评级结果遭到市场质疑，同时评级机构对应不同业务的多个监督管理标准， 在运营成本大幅度上升、收费标准一致的环境下，盈亏平衡目标不断提高客户主体和债券等级，使得评级业务恶性竞争不得已，38，38页，38，评级对价格无影响，39，评级市场监管标准差异评级信度不足， 评级结果对债券的价格在时期发行的期限结构相同，主体和债权等级相同的债券失去了，但最终发行利率大，有时达到70BP。 评级对市值无影响，39页，39，4 .债券市场交易和行情，银行间市场中国货币网中国债券信息网，40页，40，4 .债券市场交易和行情，债券净价交易：除零利率债务外，银行间市场执行净价交易。 以全价结算交易所国债和公司债券实行净价交易，但企业债务、可转售债务、时价交易和时价交易的时价总额=时价应计利息的计算，为什么是时价交易，第41页，第41页，案例： 010107国债2013年1月4日收盘价104.58， 债券时价是多少？这个债券是2001年发行的20年国债，面额是100，利率是一定的，利率是4.26%，半年支付一次利息，利息支付日期在每年7月31日和1月31日解决：4.260.5(1月31日31日) 182.5=1.844思考：净价估计利息支付日是支付前的利息，利息支付日当天为下一个利息周期，利息计算方式，第42页，第42页，债券价格、债券价格的风险和变动： 2012年7月5日当年第二次利息下降后， 国债010107从2012年7月16日最近的高度107.94元下跌到2012年12月20日的104.21元，下跌幅度达到3.46%，转换率超过8%看下面几张图，是因为考虑到债券价格的交易和变动来自于什么与股票变动的原因相同吗？ 4 .债券市场的交易和行情，43页，43，4 .债券市场的交易和行情，国债010107，2012/02-2013/10，44页，44，4 .债券市场的交易和行情，【阅读】长期利息债务大幅度下降的债务基础是证券时报|2013年10月29日06:00| 记者李先生自10月以来资金方面的紧缩超出预期，长期利率债务大幅下降，至今为止期待长期利率债务的基金有很多复盖Wind数据显示，10月以来，长期利率债务的“风向标”的10年期国债和10年期国债的开债明显下降。 以10年期国债为例，9月的10年期国债收益率维持在3.99%到4.14%之间，国庆节以后，特别是15日以后的收益曲线明显上升，现在达到了4.216%的上位。北京某大型基金公司债券基金经理，长期利率债务经过7、8月的下跌后，9月基本稳定，很多老资金经理看到这个品种，配置也增加了，10月的下跌压倒了大家。 庐基金研究中心的数据显示，仅上周，债券型基金净利润平均下降0.22%，净债务基金净利润超过1%。 关于长期利率债务大幅下跌，新的债务基础的销售状况令人担忧。 一家大型基金公司发行了新债权，目前募集的资金不足1亿元，至少每天只出售数百万元。 “债权市的调整是多个因素重叠的结果。 “民生加银固定收益者，最近银行间的市场资金面明显紧缩，这种情况下，中央银行继续停止反回购，市场参与者对债权市增加不安国投瑞银固定收益部的人，考虑到银行资产结构调整所需的时间和中央银行锁定长期资金的策略，慎重应对长期债券投资，短期内债券倾向45页，45页，国债010107，2013/11-2014/03，4 .债券市场交易和行情，46，4 .债券市场交易和行情，【读】分支中出现利率债务收益小幅上升来源： 2014年03月18日，08:25中国证券信息3月17日，银行间市场资金面积依然平稳， 季末回购利率明显上升，7日回购利率从6BP上升2.66%，21日回购利率从35BP上升3.41%。 在利率市场，收益率没有持续上周的下降趋势，出现微小的反弹，7年的国债和3、5年的金融债务成为成交的