饶育蕾《行为金融学》课件(第三章证券市场中的异象)

1、第3章证券市场幻、2、诱导案例：金融资产收益率的差异，Siegel(1997 )制作了投资于不同金融资产的收益率变化状况的统计图(参照图3-1 )。 1926年的1美元投资于不同的金融资产，1999年12月之前获得的收益如下： a .投资于中小企业的股票投资于1999年末可获得6600美元的b .标准池股票组合(SPstocks )， 可获得3000美元收益的c .投资“股价研究中心”的股票组合(centerforsresetsecurityprices，CRSP )可获得2000美元收益的d.20年期投资国债1999年末可获得40美元收益3、诱导案例：的金融资产收益率差异，从1926年到1999年，尽管美国经历了大萧条和第二次世界大战，投资组合的加权平均收益率仍比国债收益率高7.1%。 同时，从历史趋势来看，股票收益率的波动比国债收益率的波动要大得多。 4、案例思考：1.收益率的差异，可以解释股票风险大于国债和国库券收益率吗？ 2 .从长期投资的角度来看，股票投资的风险大于债券投资吗？ 3 .为什么小公司股票投资回报率大于大公司的股票投资回报率？衍生案例：金融资产回报率差异5、“股票溢价之谜”(equitypremiumpuzolzzle )是股票投资历史平均回报率远高于债券投资，不能用标准金融理论的“风险溢价”来解释。 3.1股溢价之谜，6，表11802-2000年美国证券市场收益，表2英国，日本，德国和法国证券市场收益，3.1股溢价之谜，7，所谓“封闭基金迷”是Zweig(1973 )提出的，意味着封闭基金单位的份额交易价格不等于净资产现值有时基金份额与资本相比成为溢价交易。 但证实了折扣率的10%到20%是普遍现象。 3.2封闭基金谜团、8、封闭基金价格波动在其生命周期内呈现四个阶段的特征：溢价发行贴现折现率大幅度波动折现缩小、3.2封闭基金谜团、9、1960年至1986年三大洲公司每年年末折现率、年、3.2封闭基金谜团、10封闭基金谜团的传统解释： (1) 代理成本理论(2)资产流动性缺陷理论限制股票假设大宗股票折扣假设(3)资本利税理论(4)业绩预测理论、3.2封闭基金之谜、11、封闭基金之谜的行为金融学解释： (1)Zweig(1973 )、Weiss(1989 )基金折扣的变化认为是投资者预期的结果(2)DeLong、 Shleifer、Summers和Waldmann(1990 )建立了“噪音交易者”模型(3)Lee、Shleifor和Thaler认为封闭基金的价格受投资者情绪变动的影响(4)Datar(2001 )研究了市场流动性对封闭基金折扣交易的影响3.2封闭基金之谜，12，3.3动量效应和逆转效应，动量效应(momentumeffect )是指短时间内表现好股票持续良好表现，表现坏股票也持续不好表现。 逆转效应是指长期表现坏股票的倾向强，在随后的期间相当好转，表现好股票的倾向在随后的期间表现坏股票。 在金融实务中，运动量效应和逆转效应被称为胜负效应。 13、赢者各35株组合累计平均收益率，赢者组合，注：测试期间为组合后的1-36个月，3.3动量效应和逆转效应，14、“赢者的输者效应”行为金融解释：代表性启发可用于说明“赢者的输者效应”。 由于有代表性的启发，投资者对过去的失败者组合表现出过度的悲观，对过去的胜者组合表现出过度的乐观，即投资者对好消息和坏消息表现出过度的反应。这是由于败者工会的价格被低估，胜者工会的价格被高估，价格偏离各自的基本价值。 3.3动量效应和逆转效应，15，3.4过度反应和反应不足，过度反应是投资者对最近价格变化的过度加权，最近趋势的外推与长期平均值不一致。 反应不足指的是证券价格没有充分和及时地对影响公司价值的基本信息作出反应。 16、如果反应过度，价格在不好的情报下下跌过多，在好的情报下上涨过多。 反应不足时的市场表现：公司收益增长的新闻股价在没有及时反应的股票回购、首次分红、停止分红、股细分解等信息公布后，股价在很长时间内向同一方向移动。 3.4过度反应和反应不足，17，解释行为金融学的过度反应和反应不足：典型的启发和保守主义的过度自信和自我处理信息异质性引起的3.4过度反应和反应不足，18，3.5规模效应，规模效应：股票收益率与公司规模有关，即股票收益率随公司规模的增大而减小。 美国纽约证券交易所(nyse )从1995年12月到2004年6月的股票交易数据按股票市场价格分组，发现具有非常显着的规模效应。 下表参照19、3.5的规模效应，研究了我国股市1995年12月至2004年6月的股票交易数据。 另外，我国股票市场流通市场价格小的股票收益率明显高于每月流通市场价格大的股票。 在非理性繁荣中，罗伯特希尔根据众多公开的研究报告和历史事实，从对当今股市空前繁荣现象进行全面研究的历史视角来考察股市的状况，发现其技术和人口统计学等与股市无直接关系， 讨论了进一步加强影响股市行为因素的投机性泡沫结构文化因素收集的心理依据和行为实例，进一步分析了投机性泡沫的调查分析了学术界和人气企图合理解释当前市场水平的人的动机当前投机性泡沫对个人和机构投资者和政府的影响全书引用行为心理学的诸多成果分析了大众心理理论，阐述了违背传统经济学有效市场理论的结论：市场无效，股价过度上涨不是与公司收益、股息等基本因素有关的合理繁荣，而是受大众心理影响的非合理繁荣， 自我放大机制的反馈过程和自然形成的庞大过程，新闻媒体的选择性、放大性传播是这一过程中起重要作用的放大器。 20、杠杆在并非有效的市场(行为金融学导论)中运用噪声交易者模型，利用风险源、噪声交易者解释长期收益、封闭基金谜题的代理关系下的有限套期保值模型，解释套期保值和市场有效性的投资者心理模型，解释过剩反应的正反馈投资策略分析模型分析了价格泡沫。 21、张维计算实验金融研究系统总结了计算实验金融方法论，分析了其思想起源和发展前后关系，结合中国金融市场条件，利用计算实验方法揭示了中国金融市场的幻象和特殊规律特征。 基于代理交易策略的演变与仿真，分析了中国股市过度波动的谜团，通过投资者的不合理影响，描述了股票收益的幻象(惯性预测型投资者、信息反应型投资者)，通过投资策略和收益水平的分析，证明了不合理的投资者能够生存(噪音交易者模型)。 线图技术分析人员和基本面分析人员的博弈说明了投资者认知偏差对市场的影响(BSV模型)。 22、23、3.5规模效应，其他发达国家的证券市场也存在规模效应，包括比利时、加拿大、日本、西班牙、法国等。研究表明，小盘股效应与月效应高度相关，更准确地说，小盘股效应多发生在月，月效应现象主要表现为小盘股的股价行为。 24，3.6账面价格市场比例效应、账面价格市场比例(B/M，Book-to-marketratio )或股票收益率(P/E )可大致用于低估股价。 B/M低的公司是价格高的“成长”公司，B/M高的公司是价格低的“价值型”公司。 证券市场中存在B/M最高股票的平均收益率比B/M低的股票高的现象，这种幻象被称为账簿市场价格比效应(B/Meffect )。 25、LSV(Lakonishok，Shleifer，andVishny，1994 )，3.6账目市场价格比效应，26，中国上市公司按B/M大小排名，然后对其一年和二年的股价收益率进行比较研究，收益率随账目市场价格的上升而上升3.6账簿市场价格比效应，27，3.7历史效应，股价收益率与时间有关，即不同时间投资收