美国次贷危机

美国次贷危机对中国企业的影响及对策,主讲人：白永秀教授中国工业经济学会副理事长陕西省区域经济研究会会长西北大学经济管理学院院长,一、如何看待2008年的中国经济2008年是多事的一年：有很坏的事（雪灾、地震），有很好的事（奥运会）；有很大的成就（经济仍高速增长），有很大的危机（全球金融危机）；有值得纪念的大事（改革30年），有不能忘记的教训（“两高两低”：猪肉价格与粮价高涨；股市与房价低迷）,就经济方面而言，一方面今年“中央经济工作会议”及“两会”强调宏观调控、发展方式与外贸方式转变，重点是“双防”（高物价与高增长）；另一方面，今年的十七届三中全会强调的却是扩大内需。公报指出“着力扩大国内需求特别是消费需求，保持经济稳定、金融稳定、资本市场稳定、社会大局稳定，做好保障和改善民生工作，继续推动经济社会又好又快发展”。,如何理解？从国内背景看，首先，这是30年改革的必然结果（30年改革的历程、成就、问题及对策）。其次，把长期困难（任务）与短期困难（任务）交织在一起，使问题复杂。今年初确定的结构调整与发展方式转变（淘汰一部分企业）是对的，但没有估计到的是遇到了世界经济环境的变化，遇到了地震等自然灾害。从国际背景看，这就是由“次贷”危机引发出的金融危机甚至整个经济危机引起的。,二、什么是次贷危机？它是怎么发生的？为什么会发生？有何影响？,（一）什么是次贷危机1次贷与次贷危机次贷：根据信用评价等级，美国的抵押贷款分三类：优质抵押贷款（对信用评级在680分以上的人贷款）；Alt-A抵押贷款，也称接近优级贷款（对信用评级在620-680分的人贷款）；次级抵押贷款（对评级在620分以下、收入证明缺失、负债较多的贷款购房人贷款）。,次贷（次级债）危机：美国次级贷款危机是指美国次级抵押贷款市场出现的信贷危机。由于美国金融机构（如新世纪金融公司）向信贷记录不佳、收入证明缺失、还款能力差的购房者提供按揭贷款（这里边还有房屋中介商的不实宣传），然后将这些贷款证券化打包，经过评级机构重新评级，以较高的回报率卖给机构投资者或个人（这里边，还有承销商的推波逐澜。当年俄罗斯的“三M公司”的股票由承销商叫卖：“买三M公司的股票就可以到夏威夷避暑”，“就可以为太太买皮大衣”）。期间由于利息提升加重了购房者的负担，加之住房市场降温，贷款人无法还贷，次级危机就开始显现。还由于全球众多的机构投资者参与其中，次贷危机演化为金融危机、经济危机。,2次贷危机的实质次贷机构让不该买房的人来买房，从而使房子的流动与现金流动失衡。,3次贷市场的运作与新世纪金融公司次贷通常不需要首付，只是利息会不断提高。次贷市场采用固定利率与浮动利率的还款方式，即购房者在头几年以固定利率还贷，其后以浮动利率还贷，有的贷款公司甚至承诺在头几年零利息贷款。,新世纪金融公司成立于1995年，是全球增长最快的公司。这类融资公司（全美有5万多个）只能放贷，而不能吸收存款，资金主要来源于金融机构与债券投资者。主要业务是向低收入、个人信誉等级低、不符合一般贷款条件的客人贷款。而且，承诺对申请贷款人的申请12秒内即回答。为了追求业务量，不惜降低贷款标准。2007年3月21日由于新世纪金融公司没有现金支付给花旗、高盛等债权人，债权人催款，使其股价下跌。面对来自华尔街174亿美元的逼债，作为美国第二大次级抵押公司在4月2日宣布申请破产，减员54%，从而引发了金融危机。,（二）次贷危机是怎么发生的,次贷危机形成机制图示（一）,购房者：自己不出钱或少出钱来拥有自己的房,次贷危机形成机制图示（二）,（三）次贷危机为什么会发生,1外部原因世界经济从2003-2007年的五年连续高速发展，每年增长4-5%，而经济发展是有周期的。到去年面临三大冲击：金融冲击(主要指提高利息率)高油价的冲击高粮价的冲击,2制度原因从美国经济运行制度看：美国经济发展方式是消费拉动型（中国是出口、投资、消费三大推动）。美国的货币体系问题。1944年布雷顿森林协定确定了以美元为中心的国际货币体系，基本内容是美元与黄金挂钩，其他国家的货币与美元挂钩，实行固定汇率制。美元与黄金等同，可以兑换。1971年尼克松政府使美元与黄金脱钩，停止了美元与黄金的兑换，各国的贸易顺差不可兑换黄金。从此，美国不再需要以黄金作为进口的支付手段，甚至不再需要以黄金作为美元的支持。美国的外汇是一纸票据，美国欠的不是钱，而是欠条。越欠越多，不可能兑现，出现危机更无法兑现。1990年日本的经济危机也源于房价与股份的泡沫，信用扩张：1970年到1989年日本国内信贷与GDP的比率从135%增长到265%。,从次贷运行的制度看：市场化水平高。房子与货币的运行完全脱钩、实体经济与虚拟经济背离，不但资产证券化了，证券化了的的资产（贷款）也证券化了(衍生的产品)。专业化。房子中介商、证券中介商的作用很大。房子的超前消费。房子是衡量美国人穷与富的重要标准。美国人的梦想是拥有自己的一套房子，但又买不起，那么超前消费。次贷危机是超前消费的危机。1994-2006年，美国有900万户家庭购买了新住房，其中20%的人借助于次级贷款。,3具体原因银行与机构投资者的风险准备金不足。让太多的没有支付能力的人购买房子。,（四）次贷危机的影响,1危机国际传导理论危机传导的波及效应。当一个国家发生危机时，同时也恶化了另一个国家的宏观经济环境，从而导致另一个国家也发生危机。危机传导的季风效应。即以发达国家为主导的全球经济环境的变动必然会对许多发展中国家产生不同程度的影响。始于发达国家的大范围的资本流动性收缩是导致金融危机的根本原因。,危机传导的贸易效应。当一国发生危机，通常会导致本国货币贬值，必然使该国出口竞争力增强，对其贸易伙伴国的出口增加而进口减少，导致贸易伙伴国的贸易赤字增加，经济情况恶化，此时称为“贸易伙伴型传导”。还有一种是“竞争型传导”，即竞争中的两国的出口产品竞争于同一个市场，其中一国所遭受的货币危机使该国货币大幅度贬值，从而降低了对方的出口竞争力，并导致其宏观经济恶化，从而引发投机者对另一国货币发起攻击。,2货币经济对实体经济影响的渠道货币是经济中的一个非常重要的因素，甚至货币结构中出现的一个微不足道的变化，也会对经济产生深远而预料不到的后果。但在很大程度上，货币又是一个看不见的因素。美元本位制成为全球经济失衡和流动性过剩的根源。近年来的全球流动性过剩本质上是纸币本位下的一种货币现象，它与全球经济失衡密切相关。由于美元是很多国家的影子货币，当美元回流美国时，外汇储备非常丰富的国家会由于缺少美元而令美元价格上升。同时，美元的撤回是货币变成影子货币的过程，这个国家的货币供应将会出现下跌，银根将会自动紧缩。,次贷危机会通过对货币的循环运动来影响世界经济第一个渠道，按揭的危机可能导致房地产投资的急剧缩减。第二个渠道，不断下跌的房价导致消费者削减消费。第三个渠道，信贷市场的危机导致股票市场不景气，股票市场的不景气反过来也会对消费产生负面影响。第四个渠道，金融危机导致企业的决策者因对未来的销售非常悲观而削减投资。,以下是次贷危机通过货币经济影响实体经济的发生链条：,3具体影响对经济发展缺乏信心。美国的信心指数由9月份的11.3下降到10月分的4.2。恐惧不信任流动性不足。消费支出缩减，增长回落。中国的GDP增长率：2005年10.4%，2006年11.6%，2007年11.9%，今年前三季度同比增长9.9%。美国的进口减少，其它国家的出口减少。全球经济动荡。失业率：美企裁员15万，失业美国6%;欧元区失业率7.5%。一些国家经济出现危机及破产（冰岛）。英国平均每5分钟就有一人申请破产，全国平均每人承担债务9500英镑（1英镑约合1.7美元）。,美国抵押贷款危机波及全球概览表,三、对中国经济的影响及对策,（一）影响1消极影响由于资本管制比较严，在这次金融危机中，中国金融机构的直接损失不大，但面临着经济下滑的周期，银行的不良债务也会上升。金融危机后经济实体的衰也将会影响中国的发展。对信心的影响，心理因素对经济的影响。对经济的影响主要有以下几点：房地产热降温，少数地区的涨幅回落，个别地区价格下降证券市场尤其是股票不景气出口贸易下滑.就业困难消费不足流动性不足,2对影响的判断从整体上看，我认为有影响，但不会改变中国经济发展的基本格局：对中国经济的总体影响从金融行业自身看，一是国内金融机构买了部分涉及次贷的金融产品，但比重小，在可以承受的范围内；二是中国对资本管制比较严格；三是国家银行及各金融机构有足够的储备（信贷准备金）。市场化水平低，资产证券化水平低（实体经济比重大)中国经济正处在上升的时期,还有很大的发展空间.,30年只发展了其中的一部分地区，富了少数人，还有绝大部分地区未发展。中国干部晋升机制激励各地高速发展推动经济发展的基本要素（资本、资源、市场、人力资源）未变从2008年前三季度的GDP增长看，同比增长9.9%,比去年回落了2.3个百分点,但与改革开放以来的9.8的年平均增长率相比仍是高速增长,与美、日、欧盟比，它们的增长均在1%左右。国内生产总值增长率：2000年8%，2001年3%，2002年8%，2003年10%，2004年10.1%，2005年10.4%，2006年11.6%，2007年11.9%，2008年第一季度10.6%，第二季度10.1%，第三季度9%。,对房地产市场的影响中国房地产业协会副会长朱中一在杭州的房地产高峰论坛上讲全国商品房空置面积达到1.3亿平方米。房地产销售困难，同比下降近20%，北京、上海、广州等成交量1-8月份下降20%以上。我认为这样的说法不一定科学。目的是让政府救市，但起到的作用可能是更多的人缺乏信心与观望。房地产价格整体不高，泡沫有但不大，只是结构性影响。房地产市场有两道防线：一是抵押品的价值（房价）。中国的房价还有上升的空间，没有泡沫或泡沫很小。二是购买者的还款能力。这两道防线在中国都起作用。结构性影响信心的影响,结构性影响档次结构与区域结构（向大众化、经济不发达地区发展.消费者结构：作为消费品的购买者的买房行为暂时中断了（观望），但他们没房住，迟早还要买。作为投资品购买者的买房行为转移到其他领域，可能不再买作为投资品的房。房地产市场的定位：大众化，尤其是3.5亿进城的农民。中国的房地产市场要分类对待：廉租房与商品房。,信心的影响中国经济发展不成熟，受过多的舆论及专家的影响，人云亦云，因而对信心有影响。我认为政府不要急于救市，等一等，凉一凉，对房地产市场健康发展有好处。,对证券市场的影响股市低迷的原因。“全球股市损失25万亿美元，中国沪深两市值从最高39万亿缩小为15万亿，24万财富烟消云散”。我不赞成这样的说法。我认为原因很复杂，不只是次贷危机的问题。首先，是股民的信心问题，买涨不买跌的心理（去年6000点时买，现在2000点不买）；其次，是股民的结构，买股票是为了炒，为了赚大钱。第三，前两年过热的降温。政府跨不了，中国各大公司就跨不了，股市就跨不了。中国股市的问题本质上是上市公司的质量问题：首先，上市公司的质量与经营业绩不佳。其次，自身治理机制不完善。,3积极影响世界金融危机对中国来说是一个机遇。在危机的持续中，油价与资源价格会逐渐下滑，为中国经济转型提供条件。中国产品物美价廉的特色一下难以改变，只要把握的好，在危机中国外消费者可能放弃消费其它国家的高价位商品，而转向消费中国产品。,4可能的影响境外投资风险加大。一方面危机给中国企业提供了走出去发展（兼并、收购）的机会；另一方面经济动荡，市场就是难以判断，风险增大。人民币升值的压力。一方面美国实行通货膨胀（经济衰退，粮、油价格上涨），另一方面中国还要采取控制货币数量的政策（否则物价会进一步上涨）。中国面临的两难选择。目前的危机的特点是高物价、低增长。要解决高物价问题，就要采取紧缩货币政策（年初确定稳健的财政政策与从紧的货币政策）；而要解决发展速度下滑问题就要松动银根。,5对中国发展市场经济的启示：认识货币储蓄的重要性。金融创新以实体经济为依据，不能自娱自乐。处理好直接融资与间接融资等关系。风险管理比风险投资更重要。更重要的是发展经济要有自己的头脑，不能人云亦云。前两年几乎所有的人认为美国房价跌也不能使全美的房子同时都下跌，这也是美国有史以来没有的事。因此，华尔街的投资专家见房价升温，把各种不动产重新包装成债券，再以担保债权凭证的方式卖给投资人。担心风险太高，再购入信用违约交换来避险。结果一败途地。资本经营是以生产经营为基础的美国人说，“我不喜欢生产，我喜欢贸易，因为它创造了资本账户盈余”德隆说“我对产业不感兴趣，只对资本运作感兴趣”。中国目前要处理好“生产型生产经营型资本经营型知识经营型”之间的关系,（二）对策宏观方面：由调控到扩大内需（政府调控的转折点）微观方面：转变发展方式与调整结构（强调企业的自主创新）。由中国制造向中国创造转变。,四、对中国的企业的影响及对策基本观点：对中小企业的影响不大，对大企业、出口企业影响大影响主要是环境方面的。环境变化引起人们的信心变化，从而引起决策者决策变化（变的保守、稳健），导致居民生活方式的变化（欧美人的生活方式变化及反思）。,（一）影响1外部三大影响：出口增幅减缓从贸易总量上看：2008年前三季度，中国外贸进出口总额19671亿美元，同比增长25.2%。其中，出口额10741亿美元，同比增长22.3%，回落4.8个百分点。贸易顺差1810亿美元，同比减少47亿美元。在今年前9个月中，有8个月的出口增速低于上年同期水平。尤其是一些大宗商品出口增长放慢，对美出口增长明显减速。,从贸易贸易伙伴比较来看：次贷危机对中国出口的影响主要表现在以美国为主的发达国家市场，2008年1-6月，中国对拉美、非洲出口金额增长在40%以上，对大洋洲的出口增长在30%以上，对亚洲的出口增长为21.12%，远远高于对美洲和美国出口的增长（二者出口金额增长在10%以下）。,2008年1-6月中国对世界各大洲出口增速对比,从出口企业来看：出口回落以玩具企业为例：今年月至月，我国玩具出口51.73美元，同比微增1.3，如果剔除价格上涨因素，实际同比下降近一成。占我国玩具出口六成的广东省，今年以来受美国次贷危机、玩具召回事件等影响，出口大幅回落。据广州海关统计，今年前个月，已有3618家广东玩具企业退出出口市场，占去年同期该省玩具出口企业总数的77。,从国外消费者来看：消费结构发生变化由于受次贷危机和金融危机的影响，使得人们的收入预期发生变化，直接表现为消费能力的下降和消费欲望的不足。以浪莎袜业为例：从浪莎袜业的销售情况看，该企业2月6号在美国拉斯维加斯参展，一个明显的变化是：客户对新材料和高档产品的需求数量有所下降，相反，更多倾向于中档、物美价廉的产品。,初级产品价格由上涨到下跌变化进入本世纪以来,全球矿石、煤炭、石油和橡胶等初级产品价格出现了强劲上涨,呈现出长达近10年的商品牛市行情。据测算,截至2008年3月末,国际市场中铁矿石、石油、煤炭、铜和橡胶价格普遍比2001年上涨了3倍,甚至更多。长期以来的原材料价格的上涨使出口企业的生产成本明显增加，而食品价格上涨带来的生活成本增加。,受世界经济、金融危机的影响，近期以来初级产品需求减少，价格也呈现下降趋势。需求方面：以铜为例,上海期货交易所的铜库存量从年初的2.4万多吨猛增至6.1万吨,显示市场消化能力已趋于疲软。价格方面：2008年9月份国际市场农产品现货、期货价格分别比上月下降4.83%、7.43%；石油及其制品价格大幅下降，现货、期货价格分别比上月下降9.77%、11.28%。,国内来讲：欠发达地区经济增长速度高于发达地区，但CPI增幅也高于东部地区2008年前三季度我国经济同比增长9.9%，CPI上涨7.0，同期陕西省经济增长16.1%，CPI上涨7.5%；广东省经济增长10.4%，CPI上涨6.7%。,美元持续疲软和人民币升值挤压出口利润空间以2000年为基期，截至2008年7月，人民币名义有效汇率指数为103.3，比2005年6月提高了9.5，升值幅度达到10.1%；但美元名义有效汇率为80.0，比2005年6月降低了13.4，贬值幅度达到14.3%。受美国经济下行风险增大的影响，美元贬值的趋势恐难扭转，我国企业对美出口的利润将进一步减少。同时，次贷危机引发的美国资金市场调整及可能的货币政策的放松都会增加我国对外资的吸引力，并可能引发对华投资的新一轮高潮，将对人民币升值形成更大压力。,2直接影响：成本上升：原料成本、劳动力成本、财务成本（民间借贷）、环保成本、销售成本以全球最大玩具生产商之一合俊集团（总部设在香港，大陆有多家分厂）为例，2008年合俊集团半年报显示，今年上半年，塑料成