资产证券化论文关于资产证券化在金融风险形成中的意义论文范文参考资料

资产证券化论文关于资产证券化在金融风险形成中的意义论文范文参考资料 摘 要：次贷危机表明，资产证券化等金融创新可以和商业银行体系一样促使金融风险的形成、积累和传导，但国内外学术界对资产证券化在金融风险积累和传导中的作用机制并没有形成完整的结论。本文深入分析了资产证券化的运作机制、基础资产及基本功能在金融风险形成和传导中的作用，并针对我国基本国情，对构建我国资产证券化的品种、基本模式、基础资产、评级机构以及监管体系提出了几点倡议。 关键词：资产证券化；金融风险；基本功能 ： :(12)01294 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.xx.01.08 一、引言 次贷危机表明，资产证券化引致金融风险的形成、积累和传导已成为不可争议的事实1。比如资产证券化引起内生流动性扩张2、资产价格泡沫和潜在金融风险3、金融市场流动性紧缩4-8以及金融体系的“去杠杆化”9-10。但资产证券化到底通过什么样的途径引起系风险的形成及传导在金融风险的动态演进中，资产证券化的运作机制、基本功能以及基础资产到底起了什么样的作用针对这些理由，学术界还没有形成完整的结论，因此本文深入讨论资产证券化在金融风险的形成及动态演进中的作用机制。 本文借鉴Davis、Karim（xx）关于 _的研究成果，他们认为 _的演进遵循：初始正向冲击正向冲击引起的传导负向二次冲击危机的爆发及传导政策反应经济后果。所以本文认为资产证券化对金融风险的作用机制应遵循以下四个阶段：形成积累爆发传导及扩散，本文遵循这四个阶段来分析资产证券化在金融风险动态演进中的作用（见表1）。 二、资产证券化的复杂运作机制金融风险的形成 资产证券化在运作过程中涉及到初始债务人、贷款发放机构、信用评级机构、投资者、服务者以及第三方等主体，因此其运作机制是极其复杂的，这使参与主体难以掌握资产证券化的有效信息并形成理性的市场预期，同时导致大量委托 理由，这些不利因素均导致金融风险的潜在形成。 （一）种类繁多的基础资产导致资产证券化的定价难度上升 （二）资产证券化繁多的创新品种增加了信息披露和市场预期的难度 资产证券化的创新品种是极其繁多的，并在初始证券化基础上形成的证券化平方和立方，再加上众多的参与主体，使资产证券化形成一个种类繁多、错综复杂的市场，这增加了信息披露和市场预期的难度。一方面，众多创新产品导致信息披露需要花费很高的成本，当信息分析成本超过收益时，市场参与者就不会进行信息分析，这是目前资产证券化评级机构垄断的主要理由，这也会引起信息披露不充分以及评级机构的道德风险。另一方面，这些创新产品具有复杂的交易结构，再加上难懂的定价模型，使投资者很难对价格走势形成有效的预期，这导致了潜在风险的形成。 （三）资产证券化的众多参与者导致大量委托 理由 委托 理由源自于委托人和 人之间的信息不对称。资产证券化的创新过程中有一个不断拉长的利益链条，其中包括借款人、贷款发放者、金融机构、投资银行、信用评级公司、投资者以及服务商等。由于缺乏有效的激励机制，资产证券化运作中的每两个参与者都存在信息不对称，每多一层的信息不对称就会产生一层委托 理由，形成严重的逆向选择和道德风险。随着证券化的不断创新，初始借贷关系变得越来越不清晰，参与主体之间的责任也变得越来越模糊，委托 理由会越来越多，这使资产证券化的运作链条极其脆弱，并隐含了大量风险。 三、资产证券化的基本功能金融风险的潜在积累 资产证券化具备转移风险和增加流动性两项基本功能。在资产证券化诞生之初，这两项功能为解决储蓄存款机构的流动性短缺、降低融资成本、优化资源分配以及提高资本充足率等方面发挥了有效作用。一般在 _爆发之前，风险会有一个积累阶段，而资产证券化基本功能的过度滥用能够促使金融风险潜在积累。 （一）增加流动性功能在风险潜在积累中的作用 1.增加流动性导致抵押贷款机构的道德风险。在次贷危机中，抵押贷款机构通过证券化将一些缺乏流动性的资产变现。随着流动性的增加，抵押贷款机构放贷的动机会随之提高，从而忽视对借款人信用等级和财务状况的调查，并放松对基础资产的监督，由此引发道德风险。 2.增加流动性导致了内生流动性扩张。抵押贷款机构通过证券化实现了流动性增加，而证券化的投资者比如投资银行也可以将其持有的证券化作为基础资产再次证券化，从而实现流动性的扩张。这种手段在次贷危机中被不断利用，即只要资产证券化存在，“投资约束”就等同于不存在。但这种扩张集中在金融市场内部，没有像贷款那样从金融机构延伸至实体产业，因此这种流动性增加只能是内生流动性扩张，同时这种增加与基础资产的价格紧密相关，一旦价格发生逆转，流动性供给就会骤然减少，流动性危机就有可能爆发11。 3.增加流动性导致了资产价格泡沫。随着流动性资源的增加，抵押贷款机构更热衷于发放抵押贷款，导致大量信贷资金流入住房贷款市场，引起房价不断上涨，形成资产价格泡沫。若房价上涨速度能与租金上涨速度持平，则房市就不存在泡沫。但在1998xx年时期的美国，房价上涨速度始终快于租金，表明房地产市场存在巨大泡沫，而在xx年房价触顶回落，房价增速逐渐向租金靠拢，表明市场在挤出泡沫12。由此可见美国房地产市场存在巨大泡沫，而增大流动性功能是泡沫形成的罪魁祸首之一。 （二）风险转移功能在风险潜在积累中的作用 在 _中，资产证券化风险转移功能是金融风险积累的直接推手。首先，抵押贷款机构通过发行证券化将借款人的信用风险转移至投资者，这些投资者包括投资银行、养老基金、保险公司、商业银行及个人投资者。随后，投资银行通过金融创新将初始证券化作为基础资产进行再次打包和重组，由此形成证券化平方和立方等（比如各种CDO、CDS），这些产品又会被其他投资者购买，形成风险的再次转移。随着监管的放松，这一过程会不断衍生下去，形成巨大的信用链条。在风险转移过程中，风险分担者越来越多，导致风险在转移过程中被放大和扩散。同时由于证券化产品之间的相关系数较高，它们价格的涨跌几乎趋同于基础资产价格，由此引起金融风险的积累。一旦货币政策转向紧缩，前期积累的金融风险就会超出投资者所能承受的水平，风险就会转化为损失，引发借款者无力还贷、投资者得不到偿付、资产价格下跌和金融机构破产的恶性循环。 四、资产证券化基础资产的价格波动金融风险的爆发 资产证券化由基础资产衍生而来，同时在初始证券化基础上又衍生出了证券化的平方和立方等。衍生工具的价值取决于基础资产的价值，基础资产的价值波动会带动衍生品的价值波动。如果经济出现负向冲击（比如经济政策由宽松转为紧缩），基础资产的价格（比如住房贷款的价格）就会下降，各类证券化资产的评级会随着基础资产的价格下降而下调，从而其价格也会降低，这时就会出现类似传统融资中所面对的“投资约束”，资产证券化的基本功能也会丧失，市场不能正常的扩充流动性和转移风险，已设计好的证券化产品将会失去销路，内生流动性扩张和资产价格上涨就会失去根基，整个市场将会出现下滑的趋势，从而引起金融风险的爆发。 在金融风险爆发后，资产证券化的运作机制会通过两种渠道引起风险的传导：一种是基础资产渠道，另一种是证券化产品渠道。 （