证券投资学教学课件

证券投资学,前言,证券市场如此多娇，引无数风流人物竞折腰：,“证券分析之父”、“华尔街院长”本杰明格雷厄姆BenjaminGraham（1894-1976）著名的金融思想家，是巴菲特等许多成功投资家的启蒙宗师，美国证券分析师协会的创始人。家境贫寒，靠哥伦比亚大学的奖学金得以完成学业，并以全班第二名的成绩毕业。为改善家庭经济状况，放弃了留校任教的机会，在校长力荐下步入华尔街，从最底层的信息员做起-分析师-纽伯格-亨德森-劳伯公司合伙人，-成立投资公司格雷厄姆纽曼公司。其1948年创立的基金盖可（GEICO）到1972年的24年里增长了超过80倍以上，年均复利增长在20以上。他的著作证券分析（SecurityAnalysis）一书被誉为华尔街人士的圣经。,机会与风险并存的证券市场,“股神”沃伦巴菲特WarrenBuffet(1930-)当代最伟大的投资家。1994年，他超过其好友比尔盖茨，成为世界首富。在四十年的职业生涯中，年复利增长达28.6。,11岁购买了平生第一张股票。13岁时靠送报赚取了自己的头一个1000美元，少年时就能把赚1000美元的1000种方法这本书背下来。17岁进入宾西法尼亚大学读财务和商业管理。19岁不辞而别，辗转考入哥伦比亚大学金融系，拜师于本杰明格雷厄姆。20岁申请哈佛大学被拒。21岁大学毕业时赚取了人生中第一个1万美元。25岁成立巴菲特合伙公司，个人资产超过10万美元。35岁购得伯克夏哈撒韦的经营权，正式成为千万富翁。1981年进入亿万富翁俱乐部。1997年身价过百亿，时年67岁。,BerkshireHathawayInc.月线图,巴菲特：“时间是优秀企业的朋友，但却是平庸企业的敌人,经常引用凯恩斯的一句话：“我宁愿模糊的正确，而不是精确的错误”。,学习学习再学习张志雄：1951年的一个周末，一位美国大学生敲响了位于华盛顿特区的政府雇员保险公司“盖可”GEICO的大门，因为他崇拜的老师格雷厄姆是该公司的董事。敲了半天，终于有警卫前来开门。由他引领，年青人拜见了当天唯一在办公室的公司副总裁大卫。年青人询问了很多问题，大卫则用了四个小时讲述了盖可公司的特点，好好地给年青人上了一课。45年后，这位已近70岁的“年青人”仍满怀感激地在致伯克希尔股东的信中提及93岁的大卫：“自从我认识大卫后，他一直就是我崇拜的偶像之一，而他确实也从未让我失望过，大家必须了解如果没有大卫在1951年那个寒冷的星期六的慷慨解说，伯克希尔就绝对不可能会有今天的成就，多年来私底下，我已不知感谢过他多少次了，但是今天在这里我依然觉得应该籍着年报代替伯克夏所有的股东向他致上深深的谢意”。,“投资界超级巨星”彼得林奇PeterLynch(1944-)。1968年毕业于宾西法尼亚大学沃顿商学院，获得MBA学位。1969年进入富达基管理公司研究公司成为研究员1977年成为麦哲伦基金的基金经理人，在此后的13年里，该基金管理的资产由2000万美元成长至140亿美元，基金投资人超过100万人，成为富达的旗舰基金，并且是当时全球资产管理规模最大的基金，其投资绩效也名列第一，创造了报酬率高达2703.12%的成长纪录，年复利增长率为29.3。目前他是富达公司的副主席，还是富达基金托管人董事会成员之一。,他一年的行程10万英里，也就是一个工作日要走400英里。早晨6:15他乘车去办公室，晚上7:15才回家，路上一直都在阅读。每天午餐他都跟一家公司洽谈。他大约要听取200个经纪人的意见，通常一天他要接到几打经纪人的电话，每10个电话中他大约要回一个，但一般只交谈90秒钟，而且还好几次提示一点关键性的问题。他和他的研究助手每个月要对将近2000个公司检查一遍，假定每个电话5分钟，这就需要每周花上40个小时。比较林奇，中国基金经理一定会汗颜。我敢肯定，中国目前最勤勉的基金经理的工作强度顶多是林奇的三分之一，而一般的经理也就是林奇的十分之一，甚至更少(如果哪位中国基金经理认为我的估计错了，请和我联系，我一定公开认错)。,学习学习再学习中描述彼得林奇的文字节选,近乎神的顶级人物-威廉.D.江恩(WilliamDilbertGann、1878-1955）1909年10月，“报价与投资文摘”的编辑理查.D.怀高对江恩作了一个月的专题采访，在25天里，江恩得到的回报高达1000%一共做了286次买卖，其中264次盈、22亏。他在53年里赚取5000万美元利润（相当于现在的5亿多）。,乱世英雄、投机大师-伯纳德巴鲁克（BernardM.Baruch、1870-1965）1897到1900年，从100美元起家挣得了100万美元身家。他总是能第一时刻得到确切的消息并果断进行操作（eg.利用1898年美西战争的消息）。传说曾经在1929年危机到来之前成功逃脱。资助建立纽约市立大学巴鲁克学院，曾任六任美国总统的顾问。,罗伯加迪纳(RobertGardiner)美国知名的成长型基金经理人，高中时期即进入瓦萨屈顾问公司(WasatchAdvisors)担任簿记工读生，1987年成为研究分析师，1995年被选为该公司的董事及投资组合经理，开始管理瓦萨屈微型股基金(WasatchMicroCapFund)。,至2002年3月底止，瓦萨屈微型股基金5年、3年及1年的平均投资报酬率达36.69%、44.70%及50.75%，分别超越S&P500指数表现28.24%、47.15%及60.26%，获得晨星公司(MorningstarCo.)给予五颗星的最高评价。2000年美国股市大跌、2001年表现亦不佳，而瓦萨屈微型股基金同期的报酬率则分别为37.53%、49.99%，皆远远超过S&P500指数的表现，打破了成长型投资法将因高科技股大跌而失败的市场迷思。罗伯加迪纳管理的另一支表现优异的基金瓦萨屈小型价值基金(WasatchSmallCapValueFund)，至2002年3月底止，三年平均报酬率41.80%。,血本无归、方知此是鳄鱼潭,2004年4月29日，南京市一股民因手中股票（界龙实业600836）价格一路下滑，吊死在交易大厅厕所内。“为了你的家人，请你远离毒品和股市。”一位老股民的电子签名股市是“零和博弈”（Zero-sumGame)赢者所赢为输者所输？eg:2001年上半年上市公司分红总额270亿元，税后为216亿元，其中不足100亿元分给了流通股股东；而同期印花税（当时为4）总额180亿元，券商佣金收入及交易所杂费总额估计在80-120亿之间，合计260-300亿元。持“零和博弈”观点的人认为，在2001年上半年，整个投资者群体收入100亿元，却支出260-300亿元，故体现为净损失；政府、券商、交易所在此行为中体现为净收益。-格雷厄姆曾经在1929-1932年的股灾中，过早判断了熊市的结束，导致公司的联合账户损失70%；巴鲁克逃离1929年灾难的真实性，对江恩“神话”的质疑历史告诉我们，即便投资大师们都难免会出现判断和操作上的失误，由此可见，做一个成功的投资者并非易事。,界龙实业（600836）股价走势图,第一章导论,教学目的与要求,明确证券投资学的研究对象、任务与内容初步认识证券投资学的基本概念与范畴了解本课程的教学体系,第一节证券投资学的研究对象、任务与内容,一、证券投资学的研究对象与任务,研究对象：证券投资理论+客观实践任务：研究证券投资过程中的经济现象、客观规律、内在机理；认识和总结证券投资中存在的各种复杂经济关系的实质，把握其处理准则；为最大限度地获得收益，防范风险提供理论指导及分析和操作方法。,二、证券投资学的主要研究内容,证券投资中涉及的基本概念和重要范畴证券投资的基本要素从事证券投资活动的空间证券市场证券投资的规则与程序证券投资的原则和内在要求证券投资的分析方法证券投资的操作方法证券投资中的风险与收益其他与证券投资相关的问题,三、证券投资学研究的方法与要求,规范分析+实证分析定性分析+定量分析强调结论、观点的特定性即适用背景重视相关因素的综合分析。强调动态的分析考察。强调分析方法的多样化和综合运用。,第二节证券范畴,一、证券的概念,广义：各类合法权益凭证的统称，或用来设定和证明持有人所享有的权益的合法凭证。经济学意义上：指与财产或债务、信用关系等有关的各种合法的权益凭证。,二、证券的基本类别,货币证券：可在某种程度上发挥货币功能。eg.纸币、支票、本票、汇票,etc财物证券：为特定财物的所有权和各种请求权提供证明eg.提货单、货运单、栈单、房产证,etc凭据证券（证据证券）：设定、反映持有人在双边或多边关系中享有和履行权利、义务的情况，或依法获取某些非资本收入性私人权益。eg.身份证、保险单、火车票、机票、门票,etc资本证券：某种程度上发挥资本所具有的价值增值作用eg.股票、债券,etc,民国英资信和纱厂股份有限公司股票1944,民国11年江苏国家分金库灾歉善后公债券壹佰圆券,有价证券的含义,有价证券：指代表着一定的价值，能够设定、证明持有者的收入权益，并可以在市场上转让流通，从而具有价格表现的证券。,“虚拟资本”资本证券,a.资本证券证券没有价值，其价格是资本化收入的体现b.资本证券市场总价值与其所代表的实际资本总量往往是不一致的,eg.巴菲特（WarrenBuffett）旗下的波克夏哈萨威公司(BerkshireHathawayInc.)2004年市值1600亿美元。这是虚拟资本的市值，并非该公司的实际资本。,上市公司600560”金自天正”智能控制股份有限公司2006年9月13日的走势：仅仅一天的时间，公司本身没有发生变化，而股价也会因股票市场自身供求关系的作用而波动,第三节证券投资与投机,一、投资概念一般,概念：预先投入货币或实物，以形成实物资产或金融资产，借以获取未来收益的经济行为。本质：基于获取未来收益的目的而提前进行的财富预付行为。对现实消费的抑制。投资是“以牺牲或者推迟当前消费来换得未来更高消费水平的一种跨期资源配置”eg.储蓄，房地产、艺术品投资，人力资源投资。证券投资分析（邵宇、秦培景主编，复旦大学出版社）思考：我们上大学是一种投资行为吗？,通常人们认为投资与投机的主要区别：投资的目的是为了获得稳定收益，通常投资于安全的证券，长期持有，并且足额支付资金；投机的目的是为了获得短期的可观利润，通常投资于风险高的证券，甚至会通过保证金交易的方式追逐超额利润。,投机：“是在市场上通过短期买进、卖出赚取差价的活动。”,二、证券投资,是指投入货币或实物，形成证券形态的金融资产，并通过持有和买卖这种资产获取增值收益的行为。增值收益包括：1、股息、债券利息2、贱买贵卖获得差价收益证券投资具体地表现为买卖或持有有价证券的活动。,三、证券投机,指通过对证券未来价格的预测以获取差价收益并为此主动承担风险的证券买卖行为。它具体地表现为在证券市场上频繁地买进卖出，以期获取买卖之间的差价利润。,格雷厄姆关于“投资”与“投机”的描述,“投资是指根据详尽的分析，本金安全和满意回报有保证的操作，不符合这一标准的操作就是投机”。案例：金钱游戏（梅中泉著）介绍了一位数学教授发现的“单副牌21点的基本规则”，利用该规则可以实现55%的机会能够赢钱后人在该规则的基础上又发展了“1点赢家理论”和“A5计算法则”。思考：教授根据自己发现的法则再去赌博的行为是投机还是投资？,第四节本课程的教学内容,第一章复习思考题,证券投资学以什么为研究对象？学习证券投资学的意义主要体现在哪些方面？学习、研究证券投资学应采用怎样的方法？什么是证券？请列举出你熟悉的一些证券品种，并说明它们属于哪类证券。,第二章证券投资要素与证券市场,教学目的与要求,明确证券投资活动得以展开的基本要素认识这些要素的重要作用了解证券市场的基本框架及这一市场的主要功能。,本章主要教学内容,证券投资主体证券投资对象证券投资中介证券投资空间证券市场,证券投资要素：是指能够使证券投资活动得以正常进行的基本要件，或完整的证券投资行为发生所不可或缺的、内在的基本成份。证券投资包括三个要素：证券投资主体、证券投资对象、证券投资中介证券投资空间证券市场,第一节证券投资主体,证券投资主体即证券投资活动的参与者。证券投资主体的状况与行为方式直接决定着证券投资中的供求关系。不同投资主体参与证券投资过程的目的各不相同，从而投资行为上存在差异。四类投资主体：个人投资主体法人投资主体政府投资主体外国投资主体,一、个人投资主体,是指在证券市场上通过买卖证券以获得收益的一般社会公众。是证券市场上最广泛的投资主体，具有分散性和流动性。也是证券市场上最重要的投资主体。,2005年6月8日，大盘暴涨时股民喜悦的表情,是指在证券市场上进行投资活动的各类企事业单位和具有法人地位的金融机构。企业（公司）等法人组织不仅是证券的发行者，也是各种证券的投资者。金融机构通常是发行市场上最重要的投资者；同时它们还可不同程度地进入二级市场投资。eg.商业银行、投资基金、证券公司、保险公司,二、法人投资主体,中国联通600050十大股东（根据2005年第一季报）,政府有时出于某些特殊的目的，如控制某些重要的国民经济部门、扶持某些产业部门的发展等，也可能进行证券投资。政府作为证券投资者，通常很少考虑盈利，而主要是着眼于宏观调控、实行特定产业政策的要求。,三、政府投资主体,1997年香港政府港元保卫战中购入大量股票,1997年8月14日始，一些国际对冲基金连续卖空大笔港币，导致港元对美元的汇率异常暴跌。香港金融管理局通过提高银行贷款利息等措施收紧银根，导致同业年度拆借利率一度曾飚升至300。高息尽管增加了炒汇投机者的成本，但亦重创股市。市场出现恐慌抛售，1997年10月下旬，恒生指数狂泻4000多点，10月28日创下日跌1400多点、跌幅13.7的纪录。,1998年8月，以量子基金、老虎基金为首的国际投机资本同时在股市和汇市的现货、期货、期权市场对香港金融体系发动立体攻势。当利率趋升时，对利率相当敏感的港股会趋跌，恒指期货及期权亦相应趋跌。但国际炒家已经事先沽空恒指期货、期权，构筑了获利空间，收一石数鸟之效。从8月5日起三日内，对冲基金就卖出近490亿港元，香港金管局利用外汇储备接起了240亿港元沽盘，但利率仍居高不下，股市因之大幅下挫。至8月13日，恒生指数创下五年来新低，以6660点收市。,为了打破国际炒家压迫恒生指数下降套利的策略，8月14日，港府首次动用外汇基金进入股市和期市通过买入汇丰、香港电讯等大盘成分股，暂时止住恒生指数的颓势，当日升幅8.3，以7224点收市。此后半个月间，双方反复拉锯，港府全力搏杀，最终恒生指数守在了7829点，对冲基金们平仓离场，香港保住了联系汇率制。,四、外国投资主体,外国公司、外国金融机构、外国居民等，都可以购买别国发行的证券，由此形成所谓的外国投资主体。eg.中国证监会与中国人民银行联合发布的合格境外机构投资者(QualifiedForeignInstitutionalInvestor“QFII”)于2002年12月1日落实施行，容许境外投资者参与投资过去只开放给境内投资者的国内A股和债券市场。,第二节证券投资对象,本节着重介绍股票、债券和投资基金三种主要证券投资对象（或称证券投资工具）的概念、特征、种类及三者的联系与区别。,一、股票,(一)股票的概念,是由股份有限公司发行的、用以证明投资者的股东身份和权益、并据以获得股息、红利及其他投资者权益的可转让凭证。注意：其一，股票的发行主体是采取股份有限公司这种组织形式的企业。其二，股票是一种资本权益凭证。（不是债权凭证）其三，股票的数量关系用股份额来反映。其四，股票是一种可以流通的证券。,脱离实物形态的股票（2005年11月9日）,(二)股票的主要特征,1.收益性2.可变现性3.价格波动性4.投资风险性5.股份可伸缩性6.经营决策参与性,佛山照明000541部份年度分红情况,佛山照明000541股价走势图,亿安科技000008（宝利来）,指股票所代表的股份既可以拆分，又可以合并的特性。股份拆分是将原来的1股分为若干股。（eg，苹果电脑2005年股价达到81.99美元后拆股，总股本从9亿股增加为为18亿股）股份合并则是将若干股股票合并成1股。通常是为了减少公司名义股本，公司合并重整，及促使过低的股票价格回升等。（eg,2000年4月后，美国股市高科技泡沫破裂，出现了很多低于1美元的科技股，于是合股成为时尚）,5.股份可伸缩性,（三）股票的分类,1.按持有人所享有的权益：普通股/优先股,2.按是否记名分类:记名股票与不记名股票,3.按票面是否标明金额分类:面额股、无面额股,4.按购买时所使用的货币分类：A股B股H股,5.按绩效或收益特性分类：蓝筹股、成长股、收入股、防守股、周期股、投机股,6.按交易进行的场所：上市股票/非上市股票,1.按持有人所享有的权益：普通股/优先股（1）普通股票,指作为股份有限公司资本的基本构成部分，具有股票的一般特征，每一股份对公司财产都拥有平等权益，并随股份公司利润的大小而分取相应股息的股票。是特种股票的对称，是股份公司发行的最普遍、最重要，也是数量最大的股票种类。普通股股东通常享有以下权利：（a）公司决策参与权。（b）公司盈余分配请求权。（c）公司剩余财产分配权（d）优先认股权（e）股份自由转让权,(2)优先股票,由股份公司发行的、在分配公司收益和剩余财产方面比普通股票具有优先权的股票。所谓“优先”，是相对普通股而言的。优先股票是特种股票中最为重要、也最为常见的一种。,eg,2003年1月，日本瑞穗金融集团宣布向第一生命保险公司等主要客户发行万亿日元（美元约合118日元）的优先股；三井住友金融控股集团宣布向美国高盛公司发行1500亿日元的优先股；日本联合金融集团也决定通过发行优先股的方式，增加1000亿日元的资本金。,优先股相对普通股的优先权体现在两方面：一是在收益稳定性的保障上优先于普通股。二是在收益与剩余财产分配顺序上，优先于普通股。,优先股的劣势，主要表现在两方面：优先股持有者一般无权参与公司的经营管理，没有对公司人事、决策等方面的表决权。一般不能享受公司利润增长所带来的分配利益。优先股又可进一步分成若干种类：a.累积优先股与非累积优先股b.参加优先股与非参加优先股c.可转换优先股与不可转换优先股d.浮动股息优先股与固定股息优先股。,eg.2005年3月30日，联想集团和得克萨斯太平洋集团(TPG)、GeneralAtlanticPartners(GA)及美国新桥投资集团三家海外投资商达成协议，向这三家投资商发行273万股非上市可换股优先股和可认购2.37亿股股份的非上市认股权证，从而换取3.5亿美元的战略投资。,2.按是否记名分类:记名股票与不记名股票,记名股票：指持有人姓名载于票面，同时持有人基本情况登录于公司股东名册的股票。在转让时必须办理过户手续，否则受让人不能享受股东权益。不记名股票：指持有人姓名既不在票面上记载，也不在股东名册上登录，持有人可随时转让且无须在转让时办理过户手续的股票。股东要行使权利，享受公司赋予的权益，必须向公司出示股票，因而不记名股票的印制要求十分严格，以防伪造。,3.按票面是否标明金额分类:面额股、无面额股,面额股票：或称面值股票。即票面上标明一定金额数的股票。无面额股票：或称无面值股票、分权股票、比例股票。即股票票面上不标明金额数，而只注明该股票所代表的股份在所发行股份的总量中所占比例的股票。,4.按购买时所使用的货币分类,（1）A种股票即以人民币计值和购买，主要针对国内投资者发行的股票，简称A股。这是我国目前发行量最大、最常见的股票。（2）B种股票(人民币特种股票)指由我国股份公司发行的以人民币标明面值、以外币认购和买卖（沪市以美元、深市以港元），在境内证券交易所上市的普通股票，简称B股。从2001年2月26日起，B股除供境外投资者投资外，也开始供境内投资者投资。（3）H股：是以港元计价在香港发行并上市的境内企业的股票。此外，中国企业在美国、新加坡、日本等地上市的股票，分别称为N股、S股和T股。,5.按绩效或收益特性分类（1）蓝筹股（BlueChipStocks）,蓝筹股原是美国投资者使用的一个概念，现广泛用于指在证券交易所公开上市的、由著名的大公司发行的、收益可靠而丰厚的股票。“也许每天清晨你都要穿上Champion牌毛衣，戴上Nike护腕，听着Sony随身听出去晨跑；你的GE牌冰箱或DELL计算机贴着MMM即时贴，提醒你将Rubbermaid垃圾罐带走或在回家的路上去Blockbuster影视录像带租赁店租几盘大片；也许你经常喝着Coca-cola走进电影院去看Disney动画片或NBA篮球赛；你一边开着Ford-Explorer，一边用Motorola电话通过AT&T系统打电话；你喜欢在爆米花中加些Morton食盐每天你的钱都会构成这些蓝筹股公司利润的一部分。”一位投资分析家的对蓝筹股的描述,（2）成长股(Growthstocks),指由发展前景极佳、销售额及收益额迅速扩张的成长型的公司发行的股票。由于成长型公司（多属高新技术产业、朝阳产业）正处于经营业务蓬勃上升的时期，收益用于积累和再投资的比例较大，因而其近期的分配收益往往并不很高，但其发展前景较为乐观，假以时日，其以后的收益分配可望达到相当高的水平，故其交易通常较为活跃，市场价格多处于上扬状态中，因而也是投资者十分青睐的对象。,伯克夏的账面价值和股票价格增长巴菲特怎样选择成长股,（3）收入股(Incomestock)能在当前和今后一定时期内支付较高股息的股票。例如：佛山照明（4）防守股(Defensivestocks)收益相当稳定、价格变动弹性较小的一类股票。eg.水、电等公用事业，生活必需品、药品等（5）周期股(Cyclicalstocks)eg.投资品（钢铁、水泥、石化）及交通运输等（6）投机股(Speculativestocks)指发行公司的经营前景和收益水平都很难确定，市场交易价格波动性极强；或由于本身所具有的某些特点，常常被投机炒作的一类股票。如：海虹控股,投机股海虹控股走势图,号称我国最大的网络游戏运营商，旗下有联众还代理的A3、王中之王游戏,1999年末网络概念推动下，海虹控股连续20多个交易日涨停，堪称当时中国股市之最,2004年3月5日A3游戏公测，并未让海虹控股再现辉煌,1999年末网络概念推动下，海虹控股连续20多个交易日涨停，堪称当时中国股市之最,代理以来的股价表现,2004年3月5日A3游戏公测，并未让海虹控股再现辉煌,上市股票即在证券交易所公开挂牌交易的股票。,6.按交易进行的场所：上市股票/非上市股票,非上市股票指未在证券交易所公开挂牌交易的股票。包括在各类场外市场进行交易和尚未进入市场交易的各种股票。又可以再分为场外交易股和非流通股。,二、债券,（一）债券的概念,债券是发行主体依照法定程序发行，并约定在一定期限还本付息的债权债务凭证。,债券主要包括以下几个基本要素：1、票面价值2、价格3、偿还期限,1、债券的票面价值债券票面上标明的价值即为债券的票面价值。币种的选择票面金额的确定,发行价格可能不同于债券的票面金额。溢价发行:发行价格票面金额平价发行:发行价格=票面金额折价发行:发行价格退均衡进收盘价，称为阳线，用空心矩形或红色表示，图7-4中的K线，收盘价0且DEA0，市场处于升势中；DIF0,DEA0时，若DIF由下而上突破DEA，为买入信号；反之卖出。DIF0,DEA=昨收盘，SGN=1；今收盘D时股价处于上涨趋势中，K线自下向上穿越D线为买入信号，反之卖出。交叉在80以上或20以下较为准确。,值在20以下，值在30以下为超卖,十二、动向指标（DMI）DirecitonalMovementIndex,1、计算公式：第一步，计算动向变动值DM(DirectionalMovement)：方法是将最近两个交易日的最高、最低价进行比较，得出正负DM值，分别代表上升动向和下降动向：上升动向“+DM”：若当日最高价及最低价分别高于上一日最高价及最低价，取两日最高价的差为+DM值，即+DM=当日最高价-上日最高价，若当日最高价高于上日最高价，但最低价低于上日最低价，则比较两日两种差价的绝对差额，如果高价差大于低价差，则取高价差为+DM。下降动向“-DM”：若当日最高价及最低价分别低于上一日最高价和最低价，则取两日最低价的差为-DM，即-DM=今日最低价-最低价；若当日最低价低于昨日最低价，但最高价高于昨日最高价，则须比较两日两种价差的绝对差额，如果低价差绝对值大于高价差绝对值，则以低价差为当日下降的动向值。在特殊的情况下，前后两交易日的最高价和最低价均相同，或价差情况也相同，则DM为0。,第二步，计算当日实际波动幅度TR（Truerange）：当日实际波动幅度指当日价格及其交上日价格的最大差额。计算时分别算出当日最高价与最低价之差、当日最高价与上日收盘价之差和当日最低价与上日收盘价之差，取这三个值中最大者为实际波动幅度。第三步，计算动向方向线DI(DirectionalIndicator):上升方向线“+DI”：+Din（-DI）=+DMn/TRn100下降方向线“-DI”：-DIn=-DMn/TRn100式中n为计算周期天数，通常取14，则当日正负DI14=（昨日正负DI1413+当日正负DI14）/14第四步，计算动向指数DX（DirectionalMovementIndex）和平均动向指数ADX（AverageDirectionalMovementIndex）DX=|+DI-DI|/|+DI+-DI|100%计算出来的DX值越大，说明趋势越明显；反之，则趋势越不明显。,为解决动向指数DX波动较频繁、幅度较大、反映趋势粗略的问题，可以对其作平滑计算，由此得出的就是平均动向指数ADX。ADX=（上一日ADX*13+当日DX)/142、研判的要点：DI的数值在0100间波动。当正负DI两者的差距较大时，表明市场涨跌的幅度变化较大；当正负DI之间的差距较小，则表明股价处于盘整状态。当DI从下向上突破DI时，为买进信号；DI从下向上突破DI，为卖出信号。当市场涨跌态势较为明显时，如果ADX值也持续上升，意味着这种趋势仍将持续下去。当ADX降至20以下时，则意味着市场处于盘整状态，涨跌趋势不明显；而当ADX由上升转为下降时，则意味着原有趋势可能已走到尽头，随时会发生趋势反转。动向指标反映较长时间范围的走势，适于在市场趋势较为明确时应用，此时，其指示效果较好；但在盘整状态中，效果并不理想。,SAR与DMI,复习思考题,怎样理解技术分析与基本分析的不同？试说明什么情况下应侧重于基本分析，什么情况下应侧重于技术分析，及两类分析方法如何结合使用？技术分析的假定前提是什么？如何理解这些假定？为什么说价、量、时、空是技术分析的要素？技术分析有哪些主要流派？它们各自的特点是什么？简述技术分析主要方法的内容及作用。思考并举例说明不同技术分析方法之间存在的联系。,第八章证券投资原则与操作方法,本章教学目的与要求通过本章的教学，使学生明确证券投资的一般原则，掌握正确地选择证券投资对象与证券买卖时机，合理地进行证券投资操作的方法与策略。,本章主要教学内容证券投资的一般原则证券投资对象的选择证券投资的计划操作方法证券投资的灵活操作方法,本章教学重点与难点,本章教学重点证券投资对象的选择证券投资操作方法本章教学难点证券投资操作方法,第一节证券投资的一般原则,一、慎重选择、分散投资所谓慎重选择、分散投资是合理确定投资对象时应遵循的原则。具体来说，这一原则又主要包括这样两方面的要求：一是慎重选择投资品种。二是要慎重进行证券投资对象的组合，即通过同时对多种或多个证券进行投资来分散个别风险。,二、充分准备、充实知识遵循这一原则，就要求投资者在从事证券投资前，必须尽可能全面地做各种相关知识准备，了解诸如证券投资的范围、特点、条件、种类、影响因素、场所、费用、程序、方法、法规、术语等一系列问题（广义上说，这里的知识也包括证券投资中须臾不可或缺的市场信息）；而在从事证券投资过程中，也还必须结合实践不断巩固自己的专业知识底蕴，不断拓宽自己对证券投资理论体系的认识范围，逐步深化对相关知识运用的辩证理解。这是成为一个理性投资者所必须具备的条件。,三、量力而行、留有余地具体而论，考量自身的投资能力或条件，需要着重分析的首先是自身的财力，这也是最重要的方面。证券投资是大量资金投入、运用的过程。单位获利能力不变，则投入资金量越大，盈利也越大；但证券投资受损的可能性同样是很大的。单位损失水平不变，投入资金量越大，损失也越惨重。盲目地孤注一掷，一旦投资失败，结果可想而知。正确的方法，应是根据自己的收入与储蓄水平，以将家庭各种必要的开支（包括预防性开支）扣除后的最大剩余额作为证券投资的最大投入额。至于举债投资，更是不可取的。除此之外，精力、时间、信息获取能力等也须逐一考虑。,四、勤于分析、理性研判勤于分析、理性研判，强调的是投资者必须在掌握知识的基础上，努力地运用好知识，即必须花大力气，勤奋、审慎地分析、研判市场状况与动态；而不能以不经意的态度，以侥幸的心理对待证券投资这种十分严肃的事业。投资者一旦进入证券市场，就必须根据自己选定的投资对象，确定自己应当关注哪些主要问题，应当掌握哪些信息及从哪里获取这些信息，应当采取哪些分析研判的方法，应当如何做出决断，并如何加以有效的实施。,五、目标适度、力戒贪婪要在证券投资中取得成功，投资者必须实事求是地确立自己的投资收益目标，必须始终保持良好的心态，努力战胜自我。人性中固有的一大弱点是贪婪；而利益当前，很多人往往不能把握自我，陷入贪婪的陷阱无以自拔。在投资实践中，贪婪者的具体表现，就是将自己的获利目标订到不切实际的高度，不知道适时行动，适时了结。他们在该买入时，总是幻想着会出现更低的低点；而在该卖出时，则总在幻想着更高的高点。其结果只能是反复错过良好的买卖时机；而一旦股价反转，贪婪者又往往会方寸大乱，或盲目地追涨杀跌，乃至进退失据，亏损累累；或痛惜于曾经有过的纸上盈利而不甘及时止损，最终加入套牢一族。股市格言“无论做多还是做空都能赚钱，唯贪婪者将一无所获”，讲的就是这个道理。,第二节证券投资对象的选择,投资者在选择证券时，需要结合自身的情况，着重考虑如下一些要求：一、符合自身期望的特定投资目标每个投资者的投资目标都存在一定差别。有的投资者十分看重市场收益，为此甘愿承受较大的风险；有的投资者则十分谨慎，希望把收益的获取建立在稳定可靠的基础上，甚至只是为了实现保值目标，因而不愿意冒太大的风险；而不同类别的证券作为投资对象，其所能适应的投资目标显然也不尽相同。例如债券特别是国债，由于风险很小，收益保障性很强，就更适合后一类投资者；而股票尤其是高新技术产业领域的股票，以及那些投机性较强、炒作力度较大的股票，则较适合前一类投资者的需要。投资者应在充分考虑和确立自己投资目标的基础上，进行比较权衡。,二、发行主体业绩优良或成长性可期证券投资尤其是股票投资的回报水平，首先取决于发行主体的经营业绩或成长性。优良的经营业绩既可以通过高额利润分配使投资者享受高报酬，也为推动市场价格上扬，使投资者获得可观的差价利润提供了内在基础；而具有高成长性的证券，其市场前景被普遍看好，即便其近期的盈利可能会高比例地用于再投资，从而降低当前分配水平，其市场价格也大多会保持持续上升的势头。显然，对这类证券进行投资实际上也就是选择了高收益与低风险。,三、流动性强流动性强，意味着投资者可随时将其脱手变现，这将大大降低持有风险。当投资者认为所持证券回报水平相对较低，达不到自己的收益目标时，该证券较强的流动性就可以使其方便地进行投资对象调换；而如果投资者认为所持证券风险太大，较强的流动性也有利于其及时了结，以控制风险，减少损失。此外，流动性强的证券特别是股票，作为经常被炒作的品种，虽然价格波动相对较为频繁，但从长期来看，则大多会保持逐步上升的态势，因而目前的损失在以后得以弥补的概率也是较高的。正因为如此，无论是进行短线投机，还是中长线投资，考虑投资对象流动性的强弱都是重要的。,四、有主力资金大举介入不同的证券特别是股票，在基本面条件相似的情况下之所以会在市场价格表现上存在很大的差异，一个很重要的原因是有无大规模的、集中的投资资金介入。这又分两种情况：一是有大资金长期持有的证券。由于这类股票的市场价格变化直接左右主力资金投资的盈利水平，因而在市场整体状况不佳时，主力资金会努力维持其价格，由此，它们也通常都能显现出较强的抗跌性，从而投资风险较小；尽管其短期内的升势可能并不突出，但从长期趋势看，其价格也会逐步攀升，耐心持有将收获不菲。作为长线投资，无疑是较理想的品种。另一种情况是某些主力资金借助某些题材而在一定时间内集中介入并进行大规模炒作的股票。这类股票一旦进入主力拉升阶段，就会有惊人的涨升幅度。投资者适时跟进，往往能获得相当可观的收益。对于短、中线投资来说，这类股票最为理想。当然，一旦主力资金结束炒作，这类股票的价格往往会大幅度下跌；因而投资于这类股票，必须随时观察，把握好主力资金的操作节奏并力争先行一步；否则，投资损失可能会很大。,五、价格波动有较强的规律性对于主要通过市场买卖途径获利的证券投资者来说，证券特别是股票投资的成功与否，关键在对价格波动的准确把握上。不同股票的价格波动差异很大，有的因为行业景气循环特点、主力操作方式等方面的原因，运行过程相对说来较有规律性，表现为其涨跌周期较为明确，涨跌的大致幅度和高低点位具有循环特征等。这类股票的走势自然便较易判断。另外一些股票则相反，由于投机操纵、行业市场环境多变或其他某些原因，其波动规律不明显，震荡无序，运行周期和幅度均很难把握。对于一般的投资者来说，选择后者的风险当然更大；而选择前者就较为稳妥，风险较小。这类股票，操作策略与进退时机较易确定，既适合做长线投资品，也适合反复地进行波段性操作。把握得好，将会有不菲的收益。,六、炒作题材丰富证券尤其是股票价格的上升，通常均要依赖于一定的题材（作为价格上行基础的业绩本身也是题材）；没有一定的题材，股票价格的攀升就很难得到广大投资者的认同与响应，因而其上扬行情也是难以维持的。能够成为投资炒作题材的，除了公司本身经营业绩的提高外，通常是那些已经或将要对上市公司的经营条件与环境产生积极影响的信息。例如公司资产进行优化重组，公司生产经营转向高成长的、市场前景广阔的领域，国家对公司或其所在行业、地区给予政策优惠，公司即将进行丰厚的利润分配，等等。实践中，那些创造价格数倍、数十倍上升神话的股票，几乎均是借丰富的炒作题材实现的。,七、价值被明显低估价值明显低估的证券，是指那些市场价格相对其内在品质严重偏低的证券。在股票市场上，一定时期内总有一些内在品质优良的股票，价格却处于低位。出现这种情况，原因是多种多样的。例如市场整体处于不景气状态，人气涣散；市场投机气氛浓郁，资金盲目追逐投机热点，而导致内在价值优良的股票暂时无人问津；主力机构有意压低价格以便为将来炒作吸取廉价筹码等。然而，是金子终究必会闪光。从较长一个时期看，任何有投资价值的股票，都不可能永远沉沦，而且有较高投资价值的股票，沉沦的时间越长，将来上升的潜在空间也越大。对于这样的股票，投资者从战略上考虑，应当积极吸纳。当然，对于短线投资者来说，这类股票并不一定适合。,第三节证券投资的计划操作方法,证券投资操作方法大致分为两类，即计划操作法与灵活操作法。所谓计划操作法，也称固定模式操作法。它是指在一定时间内按照某种确定的模式，定期地或在该模式要求的条件成立时，根据预定方案买卖证券，进行程式化操作的投资方法。计划操作法本身又有多种，以下介绍的是其中较常见的几种。,一、哈奇趋势投资计划法又称百分之十计划投资法。这一方法的操作方式非常简单：投资者首先根据自己的投资目标，在股市处于中长期上升趋势时，审慎地选择和买入一组股票。此后在每个周末以其购买的全部股票为对象，计算出其价格平均数；到每个月末，再把本月各周的价格平均数相加，计算出全月的价格平均数。然后将其与上次股价变动曾达到的最高点作比较。如果比上次股价变动的最高点下降了，就立即卖出全部股票，此后耐心等待行情进一步下跌；同时投资者仍要密切关注并计算这些股票平均价格的变化。一俟所抛出的股票平均价格完成了阶段性下跌过程，并由最低点反转回升了时，再立即买进这些股票。,采用这种投资方法，首先是要选择相对固定的股票操作；同时，操作的方法是固定不变的。其获利的原理则是假定股价的中长期趋势性变动是周期性的，即具有波段性，而每一次这种变动的幅度通常会远大于；这样，在股价中长期上升趋势开始的早期（判断的数量标志是由最低点开始回升的幅度达到）应购入股票，而在中长期下跌趋势开始的早期（判断的数量标志是由最高点开始回落的幅度达到10）应抛出股票，结果就将比较稳定地获得盈利。即使出现偶然现象，在的反转幅度上采取行动后并未出现预料的趋势性变化，从而导致获利不充分或买入成本升高，其程度也是较轻的，可以为投资者所承受。采用这种方法，投资者无须过多关注股价日常的小规模波动，每月只需做几次分析计算，且只有当股价波动已达到相当幅度（士10）时，才需要采取买卖行动。显然，这是一种适用于中长线投资的、按计划操作的方法。它强调的实际上就是在中长期趋势进入上升阶段时入市，而在其转入下降阶段时离场。该方法的发明人哈奇运用这种固定化的投资策略操作了年，期间的买卖操作也仅实施了多次，资产则由最初的余万美元增加到万美元，投资收益非常可观。,二、等级定量投资计划法等级定量投资计划法也是一种常用的定式投资方法。其基本操作方法是：投资者首先选择某种股票作为操作对象，然后根据市场变动幅度的经验值事先确定出某一升降幅度为买卖操作的等级标准，同时确定每次买卖操作的固定数量。此后每当该股票的市场价格下降幅度达到一个等级时，即实施一定数量的买进；反之，每当该股票的市场价格上升幅度达到一个等级时，即实施一定数量的卖出。按这一方法经过一段时间的操作，结果就会使平均购买价格低于平均出售价格，从而较可靠地获得差价利润。,例：某投资者确定选择股票为操作对象，将对该股票买卖操作的实施等级标准定为元，而每次买卖数量为股。设投资者最初以每股元的价格买入股。一个月后，该股票价格下降到元，即下降了元，达到操作标准，投资者因而买入股；第二个月，价格上升到元，投资者卖出股；第三个月，价格进一步上升到元，投资者再度卖出股；第四个月，价格回落到元，投资者买入股；第五个月，价格再下落至元，投资者再买入股；第六个月，价格上升到元，投资者卖出股，第七个月，价格上升到元，投资者卖出股，第八个月，价格上升到28元，投资者再度卖出100股，该投资者的盈亏情况如下：,50024100221002410022平均买入成本5001001001001200022002400220018800=23.5(元)8008001002410026100241002628100平均卖出价格1001001001001002400260024002600280025.6（元）500,每股盈利25.623.52.1（元）而如果我们拿最近的市场价格看，则每股升值额为2.1（25.623.5）元。采用等级定量投资计划法之所以能够盈利，原因在于这种方法总是在价格上升时实施卖出，而在价格下跌时实施买入，因此，经过若干次操作后，平均的购买成本就会相对较低，而平均的卖出价格则相对较高。不过，采用这一方法有一个前提条件，即股价应处于上下波动状态或在波动中缓慢盘上而不是持续上升或下跌状态。如果股价变动只是单向的，就没有采用这一方法的必要了。由于这一方法相当简单，它很适于初涉股市的新手或缺乏技巧的投资者采用。需要说明的是，在股价上升时只卖出部分而不是全部持股，或在股价下跌时只买入有限的股票，主要是考虑到今后还可能有更好的价位变化，以及控制风险。另外，投资者如果要采用这一方法，还应当保留充足的后续资金，以便在买入行情出现时可及时行动。,三、逐期定额投资计划法也称资金成本法、平均资金投资计划法。其操作方法是：在市场走势较为正常的时期，选择某种具有长期投资价值、同时价格波动性也较为明显的股票，在事先确定的较长一段时间内，不论该股票价格的升降，定期投入确定数量的资金购买该股票，直至到期后再清仓卖出。例：设某投资者选择了甲公司的普通股票作为投资对象，确定的投资操作周期为个月，每月定期投资的金额为0元，则其操作情况如下表：,表8-1逐期定额投资计划操作示意表,投资者每月以0元或接近0元的资金购买甲公司股票，到第八个月结束时，每股的平均成本是：投资总额0每股平均成本（元）累积购入股数0各期购买价格之和每股平均价格投资次数202530253035404030.625(元)8即平均每股时价与平均购入价的差额为1.665元。,逐期定额投资计划法的盈利原理，在于当价格上升时，买入的数量就会减少，而当价格下落时，买入的数量就会增加；这样，经过一个时期，每股的平均购买成本便会下降。不过，这种方法只适用于交易相对活跃、价格波动幅度较明显，并且股价总体上呈震荡盘上趋势的那些股票。如果股票的波动价格小，且股价大多数时期处于下降态势中，采用此方法将会遭受损失。同时，采用这一方法还必须正确地估计形势，如果对股市特别是作为投资对象的股票的价格变化趋势判断不正确，从而入市时机选择错误（例如股价已处于历史高位且一轮上升行情实际上已经终结时），就可能带来严重的后果。,四、固定金额组合操作法也称固定金额计划操作法。这是一种以股票和债券两者为对象进行组合计划操作的方法。其基本原理是：投资者将其资金分别用于股票和债券的组合投资，并事先确定出股票部分应始终保持的总价值量。当所持有的股票价格发生较显著的变化，从而所持股票的合计市值也较多地脱离了既定标准时，则采取行动。即若股票合计市值增加，则卖出增值部分，并用卖出所得购入债券；反之，若所持股票合计市值下跌，则卖出相应价值量的债券，并用卖出所得购入股票，恢复股票合计市值的既定标准。要注意的是，由于股票市价实际上随时都在发生变化，因而投资者要维持的股票合计市值标准是相对而言的，并非每时每刻都要进行调整，否则不仅会因为反复操作带来交易成本上升，还会使其操作简便的特征丧失。通常的做法是先确定一个进行股票与债券金额调整实施的数量标准，只有总市值达到这个标准后才采取行动；如果股票市价变化不大