企业筹资决策（PPT59页).ppt

企业资金分配决策第一节企业资金分配管理理论概述1、企业资金分配管理的意义企业资金分配是根据相应生产经营活动的资金要求数量，采取企业适当方法通过金融机构和金融市场获取必要资金的行为。资金分配管理是企业财务管理最原始、最基本的内容之一。第二，企业融资管理的基本原则(一)研究生产经营分析，预测合理的资金要求；(二)合理安排资金筹措时间，及时确保所需资金。(c)了解融资渠道和资金市场，慎重选择融资来源；(d)研究各种融资方法，选择最佳资金结构。三是企业资金结构理论的发展(一)MM理论1。MM理论的基本假设，在理论研究的初期，MM提出了以下假设条件：(1)企业经营风险可以用税前盈余(EBIT)的标准差来衡量。(2)当前和未来投资者对企业EBIT的预期是相同的。(3)股票和债券在完美的市场交易。(4)企业和个人的债务没有风险。(5)企业的现金流是一种永久年金。2 .mm基本结论没有企业所得税的MM清理：企业的资金结构不影响企业价值。也就是说，在上述假设下，不存在最优资金结构问题。如果有公司所得税，MM清理：在缴纳法人税之前支付利息费用，因此负债起到减税的作用，利用负债可以提高企业的价值，在这种情况下，企业负债越多越好。3.对MM理论的基本评价MM理论可以量化地揭示资金结构最本质的问题，即资金结构与企业价值的关系。(b)权衡理论1。财务约束成本财务约束：意味着企业没有足够的支付能力按时偿还到期负债。财务约束成本：如果发生财务约束，最终即使企业没有破产，也会产生相当大的额外成本或机会成本。2.机关费用代理关系：股份公司股东和债权人都将资金传递给企业的管理者，由管理者代为管理。代理成本：为了确保贷款保护条款的实施，以特定方法监督企业，将产生额外的监督费用，负债成本上升。3.理论的数学模型Vl=Vu TB-FPV-TPVVu表示没有负债的企业的价值。Vl代表负债企业的价值。FPV表示预期财务约束成本的现值。TPV表示代理成本的现值。TB表示负债的纳税利益。权衡理论的数学模型描述为图4-1。4 .对权衡理论的评价：权衡理论仅仅意味着财务约束成本和代理成本随着负债的增加而持续增加，但找不到它们之间的确切函数关系。(c)不对称信息理论1。在罗斯的不对称信息理论资金结构中，负债比例的增加是经营者对企业未来收益的高期望和提高企业价值的积极信号。2.迈尔斯的不对称信息理论企业在资金不足的时候，会先选择内部资金来源。如果需要外部资金，企业首先利用负债，发行可转换债券，最后发行普通股票。3.对不对称信息理论的评价，根据不对称信息理论，仍然没有确定各种筹资方式之间的最佳比例关系，即资金结构的最佳点。第二节资金费用I、资金费用的概念和作用(a)资金费用的概念资金费用表示企业为筹集和使用资金而必须支付的各种费用。1.使用费：是企业在生产经营、投资过程中使用资金支付的费用。2.筹资费用：是企业在筹资过程中为确保资金而支付的费用。资金成本=年度使用成本/(资金金额-资金成本)(b)资金成本的作用1。融资成本在企业融资决策中的作用融资成本对企业融资决策的影响(1)融资成本是影响企业融资总额的重要因素。(2)资金成本是资金来源选择的基础。(3)资金成本是融资方法的选择标准。(4)资金成本是决定最佳资金结构必须考虑的因素。，2 .在投资决策中，资本成本的作用(1)在使用净现值指标进行决策时，通常使用资本成本作为折现率。(2)在使用内部收益率指标的决策中，通常将资本成本用作基准率。第二，个别资金成本个别资金成本是各种资金方式的成本(a)债券成本kb=I(1-t)/B0(1-f)=bi(1-t)/B0(1-f)kI表示债券每年支付的利息。表示所得税税率。b表示债券的面值。I表示债券的面值比率。B0表示根据发行价格确定的债券累积额。f表示债券融资比例。例4-1有些企业发行10年到期债券，债券面值为1000万元，票面价值为12%，一年支付一次利息，发行率为3%，所得税率为40%，债券必须按面值同等发行，以计算该债券的成本。kb=100012%(1-40%)/1000(1-3%)=7.42%，(b)银行借入成本KL=I (1-t)/l (1我代表银行借了年度利息。l代表银行融资总额；我替银行借了利率。f表示银行贷款融资比例。忽略银行贷款手续费f : KL=I (1-t) (c)优先股成本Kp=D/P0(1-f)Kp表示优先股成本。d表示优先股的年度股息。P0表示发行优先股总额。f表示优先股资金分配比率。示例4-2有些企业以资金汇率为4%的面值发行100万韩元的优先股，每年支付12%的股息，并要求计算优先股成本。解决方案：由于Kp=10012%/100(1-4%)=12.5% (4)普通股成本V0=股票没有固定到期日，因此股票的现值为V0=V0表示普通股的现值。Di表示第一期支付的股息。Vn表示普通股的收盘价。Ks表示普通股成本。如果年度股息固定不变，则可以视为永久年金，在计算简化：Ks=D/V0以考虑融资成本的方程式时，Ks=D/V0(1-f)KS表示普通股成本。d表示年度固定股息。f表示普通股资金分配比率。公司股息继续增长，股息的年增长率为g，普通股成本计算为Ks=D1/V0(1-f) gD1作为第一年股息。例4-3假设东方公司的普通股每股发行价格为10元，融资成本为5%，一年年末股息发行为1.2元，此后每年增加4%，要求计算普通股成本。解决方案：普通股成本=1.2/10 (1-5%) 4%=16.63% (5)留存收益成本Ke=D/V0股息增长的留存收益成本计算公式为Ke=(D1/V0)其他符号含义与普通股成本计算公式相同。第三，加权平均资金成本Kw=WlKl WbKb WpKp WsKs WeKeKw表示加权平均资金成本。KlWl表示银行借入成本与银行贷款在企业资金总额中的比重。KbWb表示债券成本和债券在企业资金总额中的比重。KpWp表示优先股成本和优先股在公司资金总额中所占的比重。KsWs表示普通股成本与普通股在企业资金总额中的比重。KeWe表示留存收益成本和留存收益在公司资金总额中所占的比重。如果企业有更多的融资方法，则可以使用以下计算：K=Kw表示加权平均资金成本。Wj表示资金总额的第j项资金。Kj表示第j次资金的成本。例4-4一家企业共有100万元资金，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元。各种资金的成本分别为： kb=6%、KP=12%、ks=15.5%、ke=15%。计算企业的加权平均资金成本。解决方案：1。计算各种资金所占的比重WB=30/100=30% WP=10/100=10% ws=40/100=40% web=20/100=20% 2加权平均值的资金成本计算。kw=wbkb wpkpwsks weke=30% 6% 10% 12% 40% 15.5% 20% 15%=12.2%以上的计算流程也可以通过表4-1完成。第四，资金边际成本资金的边际成本表示资金每增加一个单位就增加的成本。示例4-5华西目前持有长期负债200000元、优先股50000元、普通股750000元的资金100000元。现在公司为了满足投资要求，准备筹集更多的资金，计算资金决定的边际成本。计算过程遵循以下步骤：1.决定公司的最佳资金结构2。确定各种融资方法的资金成本3。计算资金分配地点合计BPi=TFi/WiBPi表示资金分配地点合计。TFi表示第j种资金分配方法的成本点。Wi表示第一种资金分配方法在目标资金结构中所占的百分比。4 .计算资金的边际成本，第三节杠杆原理1，成本是习惯性的分类成本习惯：表示成本和事业体积之间的依赖性。(a)固定成本：总金额固定成本，不受一定期间和一定范围业务规模增长的影响。1.限制性固定成本：是企业的“运营能力”成本，是企业为保持一定业务规模而必须承担的最低成本。2 .适当的固定费用：是企业的“经营方针”费用，即根据企业经营方针，按照管理当局规定的一定期限(通常为一年)计算的费用。(b)变更成本：总金额是与总营业数量成比例增减的成本。(c)混合成本：部分成本随业务规模的变化而变化，但不会按相同的比例变化，不能简单地包含为可变成本或固定成本。混合成本可以根据业务规模分为半可变成本和半固定成本。成本，可变成本，固定成本，混合成本，直接人工，直接材料，约束固定成本，随机固定成本，半可变成本，半固定成本，图4-2成本按习性划分表示固定成本。表示单位变动成本。代表产量。(5)边际贡献和利润的计算1。边际贡献m=s-v=(p-) q=mqm表示边际贡献之和。s表示总销售收入。v表示总变动成本。p表示销售单价。表示单位变更的成本。q表示生产和市场营销数量。m表示单位限制贡献。2.利润：是指支付利息和缴纳所得税之前的利益，通常称为利息税前盈余。Ebit=s-v-=(p-) q-=m-ebit代表利息税前盈余；表示固定成本。第二，运营杠杆(a)运营杠杆概念是固定成本引起的税前收入波动率大于生产销售率的现象，称为运营杠杆或运营杠杆。M=(P-)QM表示极限贡献。p表示单价。表示单位变更的成本。q表示生产销售(2)运营杠杆的计量运营杠杆系数：表示税前收入波动率是生产销售波动率的倍数。运营杠杆系数=基本期间限制贡献/基本利息税前盈余DOL=(EBITEBIT)/(SS)DOL表示运营杠杆系数。EBIT代表变更前的税前盈余；EBIT代表利息税前盈余变动；s表示变更前的生产和销售。S表示生产和销售的波动。示例4-6如表所示，请计算该企业的经营杠杆系数。dol=(ebit ebit)/(ss)=(8002000)/(20010000)=0.4/0.2=表示基本边际贡献的两组：Mr表示生产和销售变动率(r= s/s)。根据DOL=MR/R(EBIT)=M/(EBIT)运营杠杆系数=基本期间限制贡献/基本利息税前盈余示例4-6，北公司的运营杠杆系数为：DOL=4000/2000=2，(3)运营杠杆和运营风险DOL=M/EBIT=M/(M-)示例4-7A，b两个企业的相关数据需要比较两个企业的运营风险，如表中所示，1。解决两个企业最有可能的运营杠杆系数。a企业对期望极限的贡献如下：=4800.2 4000.6 3200.20=400(元)a企业的预计利息税前盈馀为：=2800.2 2000.6 1200.2=200(元)a企业最可能的运营杠杆系数为DOLA=/=400/200=2B企业对期望限制的贡献如下：=7200.2 6000.6 4800.2=600(元)b企业的预计利息税前盈馀如下：=3200.2 2000.6 800.2=200(元)b企业最可能的运营杠杆系数为DOLB=/=600/为了说明运营杠杆对风险水平的影响，两个企业的利息税前盈余的标准偏差如下：a企业的标准偏差包括：=50.6B企业的标准差：=75.9 iii，财务杠杆(a)财务杠杆的概念是，由于固定财务成本的存在，普通股每股盈馀增加幅度大于利息税前盈馀变动值的现象称为财务杠杆。，(示例)甲和乙两家公司的资金结构和普通股盈馀，(b)财务杠杆的计量财务杠杆系数是普通股每股盈馀的变动率，即息前盈馀变动率的倍数。财务杠杆系数=普通股每股盈馀变动率/利息税前盈馀变动率DFL=( EPS)/( ebit ebit) DFL表示财务杠杆系数。EPS表示普通股每股盈馀变动金额或普通股总盈馀变动金额。EPS表示基本期间中每股盈馀或基本普通股盈馀总计。EBIT代表利息税前盈余变动；EBIT表示基本利息税前盈余。根据前面的示例，a，b公司的财务杠杆系数： DFL a=(15)/(400020000)=20%/20%=1.00 DFL b=(26)/(400000)d表示优先股股息。t表示所得税税率。DFL=EBITEBIT-I-d/(1-T)财务杠杆系数=税前盈馀利息税前盈馀-优先股股息/(1-法人税率)根据前面的示例，甲和乙公司的财务杠杆系数3360DFL示例4-9 c，ding company的资金结构和财务风险状况表4-8 c，ding company的资金结构和财务风险，示例4-10 b，c，d三家公司的资金配置如图4-9所示。其他相关情况3家企业完全一致请参阅表4-6中b企业的情况。尝试计算每股盈馀、财务杠杆系数和每股盈馀的标准偏差。解决方案：1。表4-10使您可以计算每股盈馀和其他数据。表4-9个单位：万元，2。根据表4-10中的数据，分别计算三个企业的预计每股盈馀、每股盈馀的标准偏差和财务杠杆系数。b企业的预计每股盈馀、每股盈馀的标准偏差和财务杠杆系数分别是：=0.80.2 0.50.6 0.20.2=0.5(元/股)=0.19DFLB=200/(200-0)=1C企业的预计每股盈馀、每股盈馀的标准偏差和财务杠杆系数分别为：=1.30.2.70.6.10.60=0.7(元/股)=0.38DFLC=200/(200-60)=1.43D企业