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文档简介

股票研究的基本产业链、证券研究两个主题:掌握充分的资料和信息(基础)科学实用的研究方法(灵魂)研究报告不是资料集,而是行业研究在证券投资决策体系中的定位、证券分析师应该具备的知识结构, 第七章行业分析的基本框架和研究方法行业研究任务帮助公司的研究形成未来预测行业的分析和预测-公司资源条件和公司战略选择-公司经营行为-股票评价-投资评价帮助公司研究寻找适用的股票评价方法和参考类行业的比较。 制定投资组合战略有助于提高对国民经济形势的理解和国民经济结构的评价。 为什么要进行行业分析,个别企业的命运总是与它从事的行业命运相关的深刻的行业研究是证券分析成功的前提条件,对行业情况的彻底理解有助于分析师对目标公司的股票评价。 为什么?怎么做? 行业分析通常针对只考察影响某一特定公司未来业绩的行业倾向的行业以外经营的目标公司,必须在公司所涉及的各业务领域进行独立的行业分析。 行业研究的价值发现行业投资机会,股市是否一定领先于基本方面理论上(市场不充分有效),但市场不一定是以理论逻辑运营的(市场不充分有效),这意味着行业从行业研究的角度发现投资机会大多数行业研究都是跟踪性的研究,但这是发现行业投资机会的基础。 行业研究的基础问题是研究问题行业本身的发展阶段和在国民经济中的地位影响行业发展的各种因素和影响行业的力量行业未来发展趋势行业的投资价值和投资风险经济周期和行业变动关系宏观经济呈现出周期性特征:繁荣、衰退, 经济萧条和复苏行业和经济周期的波动关系增长型行业:高科技行业的周期性行业:钢铁行业的防御型行业:比如公共事业行业的生命周期:幼稚期、成长期、成熟期和衰退期, 投资经理和研究员风险责任负担风险的分类系统风险:市场风险非系统风险行业风险企业风险不同的投资经理具有不同的风险优先和投资战略(投资理念、投资期间、大规模资产选择、分散集中)的研究员, 投资经理无法对投资经理的风险优先和投资战略负责自己的风险优先,投资战略和系统风险负责研究员只对非系统风险级别的行业风险和公司风险负责。 如果不能明确定义投资和研究之间的风险责任,会对公司研究系统的工作产生很大的负面影响。 卖方的投资评价是相对收益评价指标。第二节行业研究的逻辑构想和分析框架、行业分析框架、行业分类:按行业的生命周期进行分类,判断行业所处的实际生命周期的阶段,行业规模的变化趋势产生增长率的技术进步率资本的进退、增长阶段的判断,新兴行业(导入成长)互联网(门户) 搜索引擎电子商务)新能源(太阳能风力)成熟行业彩色电视水泥造纸衰退行业自行车电风扇家用缝纫机的判断根据:需求量的变化和未来趋势市场结构和市场行为,决定行业生命周期的因素:技术进步:供给的长期变化,生产率的上升,社会习惯(生活、消费等习惯)的变化:需求的长期变化,需求收入的灵活性增大。政府产业政策:产业结构的调整和产业升级。产业组织模式的革新:生产, 销售、市场、管理、企业组织模式的创新经济全球化:资源、优势产业、产业转移、行业发展过程、影响行业发展的其他非经济因素,1,2,3,4, 技术环境、社会环境、政策环境、经济环境、PETS分析行业分类:对经济周期的反应分类、宏观经济环境和行业发展、经济周期和行业发展行业经济周期灵敏度的决定因素销售额对经济周期的敏感性经营杠杆比率融资杠杆比率根据行业发展和经济周期的关系, 增长行业的周期型行业防御型行业、宏观经济环境和行业发展经济周期和行业发展将根据经济周期,在不同行业集团之间转换资金的投资战略制定为轮换战略(rotationstrategy ),跨越周期性行业的投资战略、防御性行业、攻击性行业, 参考:人类经济的大周期产业结构及其主导产业、行业分析框架、行业分析:外部因素分析,任何行业的经营都要受到许多经济变量以外的外部因素的制约。 外部因素分析主要考察影响行业非纯经济性的外部因素。 外部要素分析的必要性、行业分析:外部要素分析(续)、技术要素、政府要素、社会倾向要素、人口统计要素、外部要素、外部要素分类、外部要素分析、重点分析今后35年内影响行业趋势的外部要素,定量分析外部要素对行业趋势的影响,技术要素分析、技术要素分析关注行业的生存性: 1行业产品依靠新的技术2成熟的行业:行业本身是否有因新技术的诞生而没落的倾向? 3创业行业:市场接受创新吗? 外部技术促进行业发展生物科学技术农业数字技术数字电视外部技术给行业带来的潜在风险原子能技术电力企业成熟期行业为应对新技术带来的竞争而制定的防御措施模仿竞争对手/收购竞争对手,技术要素的考察焦点, 政府要素分析,政府要素分析侧重分析政府税收、法律和各管理条例对行业的影响。对政府某行业的限制烟草行业政府给某行业的限制带来行业繁荣:设定产品的最低价格、限制进口等政府的保护措施的撤销对行业发展的影响、社会变迁因素, 社会变迁因素主要是评价生活方式和流行趋势变化对行业的影响流行趋势的判断应注意区分短期流行和长期趋势玩具业、娱乐业、服装业等人口统计因素分析、人口统计因素分析研究人口分布、年龄和收入等统计变化趋势, 虽然容易识别和跟踪不同行业投资主题的人口统计表示的趋势,但对行业的影响程度难以确定,国外因素分析,着眼于世界评价行业,按国家统计行业需求预测,从世界的角度考察外部影响适用于世界交易的商品,如石油、金属、农产品等外部因素分析总结, 掌握影响行业发展趋势的重要因素,无目的的研究要从过去推测没有用的“镜像”方法,要特别注意发现可能使行业销售脱离历史轨迹的外部因素,行业分析框架、需求分析、全景经济分析、行业生命周期分析外部因素分析、产品需求分析、顾客研究、投入生产分析、需求分析:找出影响全景经济分析、行业销售的特定宏观经济变量。 如果收益与经济统计密切相关,就不需要寻找作为预测依据的变量。 例如:1.墨西哥水泥需求增长率是GNP增长率的1.7倍,分析师可以根据GNP预测数据来预测水泥需求。 2 .白酒消费是否与投资总量相关。 3 .机械行业销售和投资总量。 需求分析:行业生命周期分析,将行业按生命周期分类,需求预测的基本框架宏观经济周期,行业周期: 2005年至2007年上升幅度最大的有色金属,2008年至2009年上升幅度最大的是建筑类。 例如:网络产业是一个“成长期”的行业,这一特征决定了互联网行业超过一般水平的销售增长率,需求分析:客户研究,将客户分成不同的子市场,重点研究影响各子市场需求情况的少量因素,确立了对市场整体需求的看法。白酒客户:第一线白酒: 600519,000858等8名白酒客户的二线白酒客户组消费财客自己消费的时间: 000423失败案例医药业、客户研究:划分(续), 按产品用途划分子市场:药对不同患者按客户特征和产品相关划分子市场:按地区划分子市场:三四线白酒主要在地区内600199安徽,老白干为河北,酒鬼酒为湖南、广东,需求子市场的划分方法、注意、严格地说,分析师有几个不同例:通过考察产品用途子市场来预测墨西哥水泥市场的需求,*制造混凝土块,混凝土管等,客户研究:划分子市场(续)例:根据地理区分进行墨西哥水泥需求预测,客户研究:子市场的划分(续),客户对处于不同生命周期的行业进行客户研究,很好地抓住市场上应对的需求因素,不同生命周期的行业:成熟期行业是长期行业:生物制药新兴行业:新能源汽车、生物制药、分析师应与长期客户联系,各子市场上需求因素分析师消费者的动机是如何变化的? 消费者动机的变化对行业收益有什么意义? 客户研究:成熟期行业,客户研究:抓住重点(续),成长期行业,客户研究:抓住重点(续)首先确认新兴行业是否已经存在,其他行业是否存在不满足的需求,然后参考类似行业的经验预测新兴行业的销售,客户研究:新兴行业,客户研究:客户研究需求预测:投入/生产分析、投入生产分析主要包括考察生产过程中的商品和服务流程,从原料到成品的全过程。 如果一个行业是另一个行业的主要客户,则可以使用“投入/生产”模型来导出对后者产品的部分需求。 某行业产品消费的增加刺激了对补充品的需求。 比如录像机-录像带租赁业煤-电力,钢铁。 上、中、下产业链、需求分析是行业研究的基本出发点,需求主导行业是铁矿石、钾肥、煤需求估计和预测市场调查、权威资料、模型估计、经验估计(注意经验界限)影响需求变化的因素(购买力价格上升)、消费倾向(私人飞机)、替代产品(电报本) 消费习惯(黄酒)政策指导(汽车补助金)需求量的变化特征周期性(变化大-草甘磷、钢铁)、无周期性(变化小-食品饮料)行业内需求结构的差异三种方式3G手机行业间的需求结构变化行业的变迁(高铁-长距离汽车)、新兴行业(传统媒体-互联网) 注意行业内需求结构的变化彩色电视的换代(从CRT到平板)失败例1 :购买安彩高科-海外的玻璃灯泡生产线,中国彩管行业相机的转型(从胶卷到数字)失败例2 :柯达-中国七大胶卷索尼打破了手机的换代(大屏幕-彩屏-照片)失败例3 :波导,厦新,TCL (万明坚) -终于被技术淘汰,从衣食到小康的行业兴衰,主要关注消费升级,新兴行业的出现例子:网络、文化、娱乐、行业分析框架建设生产能力企业扩张冲动的使用周期和新周期生产能力和需求间隙生产能力结构的长期和短期生产能力变化特征、供给分析、供给由未利用的生产能力和新生产能力增加的潜力决定的供给和需求预测一致,如果市场不均衡,行业产品的价格就会变动。 /水泥行业供给能力预测的两个前提是,只有从建设到生产的时间长的工厂才能生产水泥的输送半径只有250英里。 水泥供给能力=本地水泥生产能力在今后35年预计增加的生产能力,供给分析(续),例如1996年墨西哥水泥供给能力计算单位:百万吨/年注:增加额减去工厂关闭后的纯额,供给分析(续),例如1996年墨西哥水泥供给/需求预计供给分析(续),供给-需求分析用于判断未来行业的收益能力供给的需求同步,行业收益以趋势线发展的供给过剩预测意味着产品价格下降,进一步限制行业投资,结论、需求分析之外还需要注意的因素, 产销比率和产销增长率的变化及销售收入增长率的变化给人们对未来消费量的预测行业带来周期性变动的特征:产品价格的周期性变化原因:装置规模大,生产的连续性(钢铁、化工)、行业分析框架、收益性、价格和行业分析、行业收益性的重要性、供给/需求关系、 没有利益,行业就负担不了发展所需的全部资金。 利润前景不好的行业不能成为投资对象。产品价格分析:影响产品价格的要素,产品的差别性,行业进入难易度,行业集中度,原材料价格的变化,产品价格的设定,产品价格的分析(续),大多数行业利用品牌和评价和服务的差异制定了更高的价格。 集中度高的行业价格变动少。 进入行业的难易度是决定价格变动是否符合自由市场模式的重要变量,过度依赖特定原材料的行业,原材料价格的变化影响公司的成本和收益性的行业,有因产品价格上升而原材料成本上升的风险、产品的差异性、行业集中度、行业壁垒、原材料成本、 市场结构分析(企业间的关系),在规模经济性上可以看到绝对生产能力二,从单位产品成本的下降趋势来看,市场集中度来看,对定价能力的反应程度完全竞争:市场供求情况下的价格垄断竞争:需要协商价格寡头垄断:三大铁矿石巨头, CPU-Intel和AMD完全垄断:垄断微软操作系统产品差异化-主要竞争手段的性能差异:手机品牌定位:服装行业售后服务:天鹅洗衣机(五年保证)、灰色空调(六年保证)准入和退出障碍行业政策、投资规模、资源、技术和设备专用案例评价行业结构和行业竞争、波特五力竞争模型结构图、国际竞争和市场(继续)、竞争对手的识别、行业细分战略和影响,总结竞争双方的优点和缺点,根据1、2、3、4、竞争分析过程、波特五力模型,将目标公司的竞争能力分析分为四个步骤,国际竞争和市场:目标公司的识别竞争对手,细分行业,评估战略和影响,总结竞争双方的优点和缺点,1、2、3、4,明确定义行业,细分目标行业的示例:计算机行业:计算机服务、数据网络、互联网、电脑硬件等评估战略和影响,总结竞争双方的优点和缺点,将目标公司细分为子行业,目标公司的竞争公司,国际竞争和市场:目标公司的竞争分析(续),国际竞争和市场:目标公司的竞争分析(续)识别竞争对手,将行业细分化的战略总结竞争双方的优点和缺点,1、2、3、4,分析人员对每个竞争对手评价其业务战略和对目标公司的影响,国际竞争和市场:识别目标公司的竞争分析(续)、竞争对手,细分行业,评价战略和影响,总结竞争双方的优点和缺点综合考虑各种因素,总结各行业参与者的优势和劣势,各行业可以从企业创新能力、管理水平、生产运营情况、营销能力等方面找出成功的主导因素。 分析师表示,目标公司上述几个方面和竞

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