工商银行首次评级为

工商银行首次评级为“无投资评级” 报告要点 1，公司中间业务发展天时、地利皆备。目前综合经营的脚步在逐渐加快，银行中间业务的发展将突破分业的限制，进入新的发展阶段。而公司拥有最大的存贷款市场份额，特别是其个人存款市场份额 06年中期达到了 20.9%，领先第二名的建行近 8个百分点，为理财服务、银保和银证收入等收入的提高提供了坚实的基础。 2，提高中间业务收入公司尚需改善经营机制，变规模经营为精耕细作。06年中期公司的非利息收入占比为 9.76%，与中行的 15.67%和招行的 13.77%差距明显，而人均工资和业务费用大幅低于同行使我们认为公司须提高激励，提高经营管理水平，在广度的基础上突出重点，挖掘客户。 3，公司风险控制水平尚可。公司个人贷款和房地产开发贷款的不良率低于中行和建行，而其风险加权资产的权重仅为 53.27%，在行业中处于最低水平。预计发行后公司货币项目下外汇净头寸为 310亿美元，则人民币升值对公司净利润的影响较小，预计在 3.57%4.25%左右。 4，预计公司 A股上市后的合理价格为 3.63.8元。我们认为公司股票上市后的市净率应高于建行和中行的水平，为 2.5X2.6X，若我们按照 2.5%的回购利率水平，预计中签率在 2 2.5%之间，则冻结资金约在 77009600亿元，工行的申购收益率为 0.2591%0.4963 %之间，建议积极申购。主要财务指标 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E中间业务天时、地利，独欠人和发行资料询价区间 2.63.12发行股份类别及数量 130亿 A股发行日期主承销商上市日期 2006.10.27 公司基本数据 2006-6-301总股本(万股) 28,650,900 流通 A股/B股(万股) -/-资产负债率 95.32 每股净资产（元） 1.14 市场指数 2005-6-1上证指数 1,771.30 深成指数 4,332.51 可比较公司中国银行 03 04 05 PE 41.88 30.45 PB 4.41 2.36 招商银行 03 04 05 PE 26.91 21.00 19.66 PB 3.52 3.09 2.75 公司最近事宜相关研究净利息收入（百万元） 增长率() 10.31% 15.07% 10.39% 15.95% 18.51%净利润（百万元） 22374 30764 37405 47838 64639 81978增长率() 37.50% 21.59% 27.89% 35.12% 26.82%每股收益(元) 0.14 0.19 0.15 0.143 0.194 0.245净资产收益率（） -4.16 -6.05 14.56 9.68% 11.91% 13.57%资料来源：公司报告，长江证券研究所预测请阅读最后一页评级说明和重要声明公司新股分析正文目录投资主题. 1 预测及展望 .1 估值.1申购建议.2公司经营分析 .1中间业务发展独欠人和 .1 . 天时处在中间业务历史的转折点上 . 1 . 地利拥有最雄厚的中间业务的基础 . 2 . 人和尚需改善经营机制，变规模经营为精耕细作 . 3 风险控制较为谨慎 .4 金融风险尚在可控范围之内 .6 现有加息方式对公司影响偏正面 .6 公司的汇率风险较小 .6 公司财务分析 .7净息差居于中等水平 .7 房地产开发贷款占比较低 .7 资本充足，未来 6年无需融资 .8 公司财务报表及指标预测 .9 请阅读最后一页评级说明和重要声明 公司新股分析图表目录图 1：国内中间业务未来发展图示 . 1 图 2：上市银行贷款余额市场份额比较 . 2图 3：上市银行存款余额市场份额比较 . 2 图 4：05年底上市银行个人贷款市场份额比较 . 2图 5：05年底上市银行个人存款市场份额比较 . 2 图 6：上市银行非利息收入占比比较 . 3 图 7：上市银行手续费净收入比占比比较 . 3 图 8：上市银行成本收入比比较 . 4 图 9：工行人均工资及费用在同类公司中较低 . 4 图 10：06年中期国有商业银行不良贷款情况比较 . 5 图 11：06年中期上市银行风险加权资产权重比较 . 5 图 12：上市银行不良贷款率比较 . 6图 13：上市银行拨备覆盖率比较 . 6 图 14：上市银行净息差情况比较 . 7 图 15：上市银行房地产开发贷款占比比较 . 8 图 16：上市银行资本充足率比较 . 8 表 1：业绩预测 . 1 表 2：上市银行估值比较 . 1 表 3：标志综合经营推进的历史事件 . 1 表 4：上市银行分支机构比较 . 2 表 5：工商银行手续费收入情况 . 3 表 6：2006年上半年上市银行贷款分类比较 . 4 表 7：公司 06年中期敏感性敞口分析 . 6 表 8：公司 06年受人民币升值影响分析 . 7 表 9: 工行利润表预测 . 9 表 10：工行资产负债表预测 . 10 请阅读最后一页评级说明和重要声明 公司新股分析投资主题预测及展望公司作为国内最大的银行，网络遍布全国各地，06年中期其存贷款市场的份额分别达到了 18.47%和 15.19%，在目前国内银行混业加快的背景下，我们认为工行将逐步发挥其网点众多的优势，中间业务未来三年的复合增长率将达到 22.1%。表 1：业绩预测百万元 2003 2004 2005 E2006 E2007 E2008 净利息收入 YOY(%) 10.31% 15.07% 10.39% 15.95% 18.51% 非利息收入 7499 10734 14385 17839 26226.35 36282 YOY(%) 43.14% 34.01% 24.01% 47.02% 38.35% 净利润 22374 30764 37405 47838 64639 81978 YOY(%) 37.50% 21.59% 27.89% 35.12% 26.82% 净资产收益率 -4.16% -6.05% 14.56% 9.68% 11.91% 13.57% 资料来源：长江证券研究所估值我们比较国内及香港主要上市银行估值，我们发现，随着招行 H股的发行，国内银行股与香港上市的国内银行股的估值已经开始接近，而此次工行采用“ A+H”两地同时上市，H股发行的数量达到了 353.9亿股，占此次发行股数的 73.13%，因此发行上市后的价格应当更接近香港上市国内银行股的估值水平，我们预测公司股票上市后的市净率应高于建行和中行的水平，为 2.5X2.6X，所以其合理价格为 3.63.8之间。表 2：上市银行估值比较股票名称 06P/E 06P/B 利润增长率净资产收益率 PEG A股中行 24.45 2.19 24.55% 8.95% 1.00 招行 26.55 2.74 40.94% 10.33% 0.54 民生 23.40 2.34 27.34% 10.00% 0.63 浦发 17.97 2.17 31.75% 12.07% 0.47 华夏 13.03 1.68 16.13% 12.87% 0.81 深发展 27.63 2.95 77.78% 10.67% 0.36 平均 22.17 2.34 36.41% 10.81% 0.63 H股建行 13.19 2.54 15.00% 19.29% 0.88 交行 22.35 2.91 18.18% 13.01% 1.23 招行 30.93 3.19 40.94% 10.33% 0.54 中行 24.45 2.24 24.55% 8.95% 1.00 平均 22.73 2.72 24.67% 12.90% 0.91 港股恒生银行 15.77 4.48 5.11% 28.37% 3.09 中银香港 15.71 2.35 4.55% 14.98% 3.45 东亚银行 18.00 2.36 8.89% 13.14% 2.02 汇丰控股 11.90 2.31 9.33% 19.41% 1.28 渣打集团 14.38 2.97 11.56% 20.62% 1.24 请阅读最后一页评级说明和重要声明 公司新股分析平均 15.15 2.89 7.89% 19.30% 2.22 注：民生银行、浦发银行按照增发后测算资料来源：长江证券研究所申购建议公司 A股的招股区间在 2.63.12元，考虑到香港认购踊跃，我们预计国内的发行价格将在发行区间的上限，即 3.12元。按照相对估值，我们认为公司的合理价格在 3.63.8元之间。目前国债市场 7天的回购利率为 2.247，我们预计 19日，回购利率将有小幅上升，若我们按照 2.5%的回购利率水平，公司行使超额配售权前网上发行 132亿，而行使超额配售后则发行金额达到 192.84亿元，预计中签率在 2 2.5%之间，因此冻结资金约在 77009600亿元，则工行的申购收益率为 0.2591%0.4963 %之间，建议积极申购。请阅读最后一页评级说明和重要声明 公司新股分析公司经营分析中间业务发展独欠人和 . 天时处在中间业务历史的转折点上 金融行业综合经营步伐加快，从表 3中我们可以看出近期，从监管到新业务的开展以及保险机构的参控股银行，混业已经进入了一个新的层次。 表3：标志综合经营推进的历史事件日期 事件 2006年 9月人民银行、保监会、证监会共同监管体系形成 2006年 8月国务院批准渤海银行作为综合经营的试点银行 2006年 8月中行、工行、信托、华安基金批准从事 QDII业务，开展境外理财 2006年 6月周小川在交银汇丰论坛上的讲话也明确了要表明了要逐步地推进金融业综合经营。 保监会允许保险机构参股和控股商业银行股权，进一步加强保险业与银行业的战略合2006年 6月作。 2005年银行批准经营人民币理财业务 2005年短期融资券发行，部分银行批准从事此类业务的承销 2004年国开行、建行资产证券化试点 2004年工行、交行、建行银行基金公司开始试点 2003年底银行法修改，为金融混业埋下伏笔 资料来源：长江证券研究所我们在中期的策略报告里已经阐述了混业后，银行中间业务的发展将进入一个更高的层次，目前以银行卡、银保、银证合作以及理财收入已经在非利息收入中占有重大的比。而我们认为未来随着利率市场化的完成，金融衍生品将得到极大的丰富，资本市场的长足发展将降低银行在融资中的地位，为了提高银行的利润，只有突破分业的限制，允许其从事包括保险、证券以及信托在内的多种业务，届时中间业务将进入新的发展阶段。图1：国内中间业务未来发展图示增速，v 银行卡业务，银清算代理业务为主投资银行、资产管理等业务为主混业不断推进保、银证合作手续费收入。初级的理财收入。时间，t当前时点资料来源：长江证券研究所请阅读最后一页评级说明和重要声明 公司新股分析. 地利拥有最雄厚的中间业务的基础 06年上半年，公司存贷款市场份额分别达到了 18.47%和 15.19%的水平，远远领先于其他商业银行，居国内首位。但公司为了改制上市， 05年剥离了大量的坏账，且严格控制贷款的增速，致使 06年公司的市场份额有小幅下滑，但我们相信在大量的国有商业银行上市后，资本充足率的提高和企业治理结构的改善将加快公司的扩张速度，因此我们认为公司未来的市场份额将在目前的水平上略有提高。图 2：上市银行贷款余额市场份额比较 图 3：上市银行存款余额市场份额比较 18%16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 25%2005 1H2006 2005 1H200620% 15% 10% 5% 0% 工行中行建行交行招行浦发民生华夏深发展 工行中行建行交行招行浦发民生华夏深发展 资料来源：上市公司公告、长江证券研究所 尽管历史上工商银行主要承担对工商企业贷款的职能，但是我们通过下图可以发现，其在个人贷款业务上的市场份额也达到了24%，较建设银行（主要从事个人按揭贷款）高出了 3.5个百分点。而其星罗棋布的网点布局（见表4）更使得其个人存款是份额在 05年底达到了20.9%，遥遥领先中行和建行和其他股份制银行。 我们认为理财服务、银保和银证收入正是来自于个人存款业务的转化，而这些恰恰是目前中间业务的主要形势，因此公司的遍布全国的网络分支机构将和高居榜首的个人存款份额将是其中间业务发展最雄厚的基础。 图 4：05年底上市银行个人贷款市场份额比较 图 5：05年底上市银行个人存款市场份额比较 个人存款市场占比个人贷款市场占比 30%25% 20% 15% 10% 5% 0% 25%20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：上市公司年报、长江证券研究所 表 4：上市银行分支机构比较工行中行建行交行招行浦发民生华夏深发展兴业中信境内分支机构数量 18038 10907 13969 2592 454 350 240 266 238 328 391境外分行及代表处即子公司 98 6359 23 2 0 0 0 0 0 1资料来源：上市公司年报、长江证券研究所 公司作为作为一级资质的债券承销商，承接了大量的公司债券的发行和销售，特别是在 06年上半年，短期融资券和企业债券发行密集，加上为公司客户提高的咨请阅读最后一页评级说明和重要声明 公司新股分析询服务，该项业务在手续费收入中的比例已经提高到了 20.13%，我们认为这一方面和公司客户众多相关，另一方面，公司作为银行间市场中最重要的成员之一，其规模保证了债券的发行成功。表 5：工商银行手续费收入情况 项目 2003 2004 2005 1H2005 1H2006 绝对额 占比 绝对额占比 绝对额占比 绝对额 占比 绝对额占比 人民币结算和清算业务 1,719 24.35% 2,374 24.27% 2,824 22.82% 1,279 23.25% 2,153 24.57%银行卡业务 1,001 14.18% 1,616 16.52% 2,346 18.96% 999 18.16% 1,355 15.47%投资银行业务 796 11.28% 1,234 12.62% 2,018 16.31% 974 17.70% 1,764 20.13%理财业务 1,446 20.48% 1,843 18.84% 1,929 15.59% 714 12.98% 1,409 16.08%代理业务 815 11.55% 963 9.85% 1,081 8.73% 454 8.25% 599 6.84% 外币中间业务 654 9.26% 778 7.96% 879 7.10% 376 6.83% 493 5.63% 电子银行业务 114 1.61% 235 2.40% 421 3.40% 200 3.64% 335 3.82% 托管业务 86 1.22% 182 1.86% 263 2.13% 127 2.31% 143 1.63% 担保业务 163 2.31% 166 1.70% 261 2.11% 126 2.29% 238 2.72% 其他 265 3.75% 389 3.98% 354 2.86% 253 4.60% 272 3.10% 手续费和佣金总收入 7,059 100.00% 9,780 100.00% 12,376 100.00% 5,502 100.00% 8,761 100.00%资料来源：公司招股说明书 . 人和尚需改善经营机制，变规模经营为精耕细作通过上市银行非利息收入占比，我们可以发现尽管工商银行具有大量的分支机构，中间业务的基础较好，但是其非利息收入占比优势并不明显，06年中期，其非利息收入占比为 9.76%，与中行的 15.67%和招行的 13.77%差距明显，但是如果我们单从图 7比较，即比较上市银行的手续费收入占比，我们发现，差距有所减少，这一方面说明公司公司中间业务中主要以手续费收入为主，其他交易收入对公司的贡献很小，另一方面，低于中行和招行的手续费收入占比，也使我们认为公司没有充分的发挥其庞大的分支机构优势。图 6：上市银行非利息收入占比比较图 7：上市银行手续费净收入比占比比较 25%20% 15% 10% 5% 0% 12%2005 1H% 8% 6% 4% 2% 0% 2003 2004 2005 1H2006 工行中行建行交行招行浦发民生华夏深发展 工行中行建行交行招行浦发民生华夏深发展 资料来源：上市公司年报、长江证券研究所 公司的成本收入比 06年中期仅为33.9%,在所有上市银行中处于最低的水平，我们认为这主要是公司员工的收入水平较低（见图9），缺乏激励，同时人均业务费用支出较少，更注重规模而不是深度，这解释了为何公司拥有庞大的网络，但中间业务的发展不尽人意。 请阅读最后一页评级说明和重要声明 公司新股分析图 8：上市银行成本收入比比较 70%2003 2004 2005 1H% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 工行中行建行交行招行浦发民生华夏深发展 资料来源：上市公司年报，长江证券研究所 图 9：工行人均工资及费用在同类公司中较低 0 50000 人均工资人均费用0 工行中行建行招行资料来源：上市公司年报，长江证券研究所 那么公司何时能开始向精耕细作转变呢，我们认为上市是很好的一个契机， 一方面上市提高了资本充足率，使得公司有更多资金，增设各种直接面对高端客户的理财席位，从而提高高端客户的忠诚度。 另一方面上市提出了增值权激励计划，公司此次公布了未来将对包括董事、监事、高级管理人员和其他由董事会指定的人员授予股票增值权，尽管该项激励不涉及普通员工，但是我们认为待公司上市后，一些激励员工的政策如员工持股计划等将会逐步地提上日程，届时全体员工的利益将于投资者的利益高度相关，风险控制较为谨慎按照五级分类情况，我们发现工行的正常类贷款占比较高，达到了 87.9%,优于中行和建行，与交行相当。而不良类贷款的后两类贷款公司的占比为 1.86%,也优于已经上市的国有商业银行。表 6：2006年上半年上市银行贷款分类比较 类 别 工行 中行 建行 交行 招行 绝对值 占比 绝对值 占比 绝对值 占比 绝对值 占比 绝对值占比 正常类 87.90% 84.93% 2,444,110 86.80% 87.25% 94.57% 请阅读最后一页评级说明和重要声明 公司新股分析关注类 8.00% 10.88% 272,562 9.70% 79196 8.93% 16628 3.13%次级类 77846 2.25% 42082 1.75% 37,749 1.30% 10740 1.21% 4062 0.76%可疑类 59108 1.71% 43479 1.81% 52,683 1.90% 7189 0.81% 5117.33 0.96%损失类 5076 0.15% 15227 0.63% 8,264 0.30% 421 0.05% 3036.64 0.57%资料来源：上市公司年报，长江证券研究所 而比较公司与中行和建行的不良情况，我们发现除了个人按揭不良率公司较中行和建行略高出0.29和0.26个百分点，个人贷款和房地产开发贷款不良贷款都较低，特别是房地产开发贷款不良率为 3.8%，较中行低了 7.34个百分点。图10：06年中期国有商业银行不良贷款情况比较 12%工行中行建行10% 8% 6% 4% 2% 0% 个人按揭贷款个人贷款房地产开发贷款资料来源：上市公司公告，长江证券研究所 公司的风险加权资产权重 06年中期仅为 53.27%，在上市银行中处于最低的水平，这一方面说明公司风险控制较为审慎，另一方面也解释了公司在经营上较为保守，净息差水平处于中游的现状。图11：06年中期上市银行风险加权资产权重比较 70%60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 工行中行建行招行浦发民生华夏资料来源：上市公司公告，长江证券研究所 但从全部上市银行公司的不良率和拨备覆盖率比较来看，我们认为公司较股份制银行仍然有很大的差距，需要提高。请阅读最后一页评级说明和重要声明 公司新股分析图12：上市银行不良贷款率比较 图 13：上市银行拨备覆盖率比较 10%9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2005 1H2006 工行中行建行交行招行浦发民生华夏深发展 180%2005 1H2006160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：上市公司公告，长江证券研究所 金融风险尚在可控范围之内现有加息方式对公司影响偏正面 根据公司 06年中期的利率敏感性缺口分析，我们可以发现，公司与国内其他商业银行相似，3个月以上的利率敏感性缺口为正，而 3个月以下为负，这主要是由于客户存款中47.4%都为活期存款，而我们认为公司在今年募集资金后，贷款速度将比06有所提高，因此央行 8月中旬的加息方式对公司总体来说是正面影响，根据表 7分析，预计净利润将增加 65.43亿元，对 EPS的提高为 0.019元。 表 7：公司 06年中期敏感性敞口分析 项目 2006 年 6 月 30 日少于 3 个月 3 个月至 1年之间 1年到 5年间 5 年以上 计息总计 资产 客户贷款，净额 1,240,046 2,134,849 198 249 3,375,342投资 340,501 670,342 1,386,302 255,253 2,652,398现金及存放央行款项 566,513 566,513 存放和拆放同业及其他金融机构的款项 184,960 51,605 110 236,675 总资产 2,332,020 2,856,796 1,386,610 255,502 6,830,928负债 0 应付客户款项 4,015,452 1,508,173 543,266 5,881 6,072,772同业及其他金融机构存入和拆入的款项 343,161 35,007 672 -378,840 应付债券 9,000 -15,987 13,000 37,987 总负债 4,367,613 1,543,180 559,925 18,881 6,489,599缺口 -2,035,593 1,313,616 826,685 236,621 341,329 敏感性分析 加息 27个基点 3,348 3,547 2,232 639 9,766 资料来源：公司招股说明书、长江证券研究所公司的汇率风险较小 我们预测公司的此次发行将赢得投资者的追捧，届时将启动超额配售，因此我们预计公司的外币货币项目下的净头寸为 310亿美元左右，而公司与汇金公司签有 120亿美元的期权，因此公司的汇率风险主要来自于剩下的 190亿美元，按照表 8，若全年人民币升值 2%，则对全年净利润的影响幅度在 3.57%4.25%，因此公司的汇率风险较小。请阅读最后一页评级说明和重要声明 公司新股分析表 8：公司 06年受人民币升值影响分析 人民币升值幅度人民币升值对 06年净利润影响 （人民币亿元） 1% 2% 3% 4% 5% -20% 8.54 17.08 25.63 34.17 42.71 -15% 8.95 17.90 26.84 35.79 44.74 -10% 9.35 18.71 28.06 37.41 46.77 -5% 9.76 19.52 29.28 39.04 48.80 0 10.16 20.33 30.49 40.66 50.82 5% 10.57 21.14 31.71 42.28 52.85货币项目下外汇敞口变动10% 10.98 21.95 32.93 43.90 54.88 人民币升值幅度人民币升值对 06年净利润影响比例（%） 1% 2% 3% 4% 5% -10% 1.79% 3.57% 5.36% 7.14% 8.93% -5% 1.87% 5.61% 7.48% 9.35% 0 1.96% 5.87% 7.82% 9.78% 5% 2.04% 4.08% 6.12% 8.16% 10.20% 10% 2.12% 4.25% 6.37% 8.50% 10.62%货币项目下外汇敞口变动3.74% 3.91% 资料来源：长江证券研究所公司财务分析净息差居于中等水平比较公司净息差水平，由于公司的证券投资占总资产的比例达到了 37.75%，而上半年由于流动性过剩，其到期收益率大幅下降，造成中期公司净息差下降了 23个基点，远高于其他银行，我们认为流动性过剩的局面在未来一年内还将存在，因此公司的净息差提高艰难。图14：上市银行净息差情况比较 2.90%2003 2004 2005 1H20062.80% 2.70% 2.60% 2.50% 2.40% 2.30% 2.20% 2.10% 2.00% 工行中行建行交行招行浦发民生华夏深发展 资料来源：上市公司年报，长江证券研究所房地产开发贷款占比较低公司房地产开发贷款占比 06年中期为 6.28%，略高于中行和招行的水平，在上请阅读最后一页评级说明和重要声明 公司新股分析市银行中处于较低的位置，且工行的房地产开发贷款的坏账率仅为 3.8%，显示了其较为谨慎的信贷政策。图15：上市银行房地产开发贷款占比比较 18%2003 2004 2005 1H% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 工行中行建行交行招行浦发民生华夏深发展 注：工行和中行数据为境内数据 资料来源：上市公司年报，长江证券研究所 资本充足，未来 6年无需融资公司未融资前的资本充足率 10.74%,其中核心资本充足率为 8.97%，我们预测此次发行结束，公司的资本充足率将达到 15%左右，而按照公司总资产 1215%的增速，我们预计公司未来 6年无需融资。图16：上市银行资本充足率比较 14%12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 工行建行交行招行浦发民生华夏深发展资料来源：上市公司年报，长江证券研究所 请阅读最后一页评级说明和重要声明 公司新股分析公司财务报表及指标预测财务预测假设： 1，假设贷款每年的增长率为 12% 2，假设营业费用增长率 18% 3，平均所得税率为 33% 表9:工行利润表预测 %05/04 2005 %06/05 E2006 %07/06 E2007 %08/07 E2008 净利息收入 平均生息资产 20.43% 20.17% .1 12.53% .7 12.00% .3利息收入 18.02% 14.75% .7 15.67% .2 15.35% .8贷款利息收入 9.44% 4.66% .4 14.51% .5 12.00% .8债券投资利息收入 63.37% 45870 49.04% 68363.0 19.23% 81508.9 24.69% .6存放及拆放同业和存放中央银行27.68% 13437 利息收入 29.37% 17383.3 13.88% 19795.8 12.50% 22270.3利息支出 23.43% 86,599 22.21% .7 15.23% .2 10.46% .7客户存款利息支出 22.69% 80,753 21.59% 98186.5 14.72% .4 10.00% .7同业存入及拆入和对中央银行负24.56% 5356 债利息支出 15.60% 6191.4 21.62% 7529.9 13.17% 8521.8其他借入资金 1125 % 490 196.72% 1453.9 22.36% 1779.0 27.78% 2273.2净息差 1.61% 2.53% -8.05% 2.33% 3.09% 2.40% 4.46% 2.50%净利息收入 15.07% .0 10.39% .0 15.95% .0 18.51% .1手续费及佣金收支净额 28.48% 10,546 50% 15819.00 50% 23729 40% 33220 净交易收入 106.00% 3,123 -50% 1561.5 20% 1874 20% 2249 投资收益 61.92% 387 -109% -35.00 -50% -17.5 12% -20 其他业务收支净额 -57.33% 329 50% 493.50 30% 642 30% 834 非利息收入 34.01% 14385 24% 17839 47% 26226.35 38.35% 36283 营业费用 30.22% 61293.00 18.00% 72325.74 18% 85344 18% 营业税 13.89% 9419 14.32% 10768.07 15.67% 12455 15.35% 14367占主营业务收入 -22.24% 4.02% -0.37% 4.00% 0.00% 4.00% 0.00% 4.00%营业利润 9.12% 91666 7.04% 98115 20.12% 23.62% 营业外收支净值 -252.45% -1776 扣除资产准备前利润 5.54% 89890 9.15% 98115 20.12% 23.62% 资产减值损失 -12.46% 27014 -4.19% 25883 -21.25% 20383 8.62% 22141税前利润 15.77% 62876 14.88% 72232 34.95% 97474 26.75% 所得税 7.82% 25007 -4.68% 23837 34.95% 32166 26.75% 40772平均所得税率 -6.86% 39.77% -17.03% 33% 0.00% 33% 0.00% 33%税后利润 21.69% 37869 27.80% 48395 34.95% 65308 26.75% 82780少数股东权益 30.70% 464 20.00% 557 20% 668.16 20% 801.792净利润 21.59% 37405 27.89% 47839 35.12% 64639 26.8% 81978每股收益 21.59% 0.11 27.89% 0.143 35.12% 0.194 26.8% 0.245非利息收入 资料来源：长江证券研究所 请阅读最后一页评级说明和重要声明 公司新股分析表10：工行资产负债表预测百万元 2,003 2,004 E2005 1H2006 E2006 E2007 E2008 资产 现金