第20章必讲 国际贸易融资

INTERNATIONALFINANCIALMANAGEMENT,INTERNATIONALFINANCIALMANAGEMENT,EUN/RESNICK,FourthEdition,ChapterOutline,ATypicalForeignTradeTransactionForfaitingGovernmentAssistanceinExporting（政府的出口支持）TheExport-ImportBankandAffiliatedOrganizations（进出口银行及附属机构）Countertrade（对等贸易）FormsofCountertradeGeneralizations（概括）aboutCountertrade,当今，任何国家不可能生产出国民所需要的一切。即便有可能，也无法在所有产品的生产上都比其他国家更有效率。如果没有国际贸易，稀缺资源就得不到最有效的利用。与国内贸易相比，国际贸易困难更多，风险也更大。在对外贸易中，出口商可能并不了解买主，不清楚买主的信用程度。如果商品出口到国外，而买方拒付，那么出口商即便能诉诸于法律，其难度也很大。此外，政治的不稳定使得向某些国家出口商品具有风险。从进口商的角度看，预付货款的风险也很大，因为很可能发生交了钱却拿不到货的情况。本章首先给出了一个虽然简单但很典型的外贸交易的例子。接着讨论贸易机制，主要描绘长期以来为防范风险、方便国际贸易而形成的制度安排。本章还将详细介绍对外贸易所必须的三种基本单据信用证、汇票和提单，并将解释远期汇票如何成为银行承兑汇票乃至可议付的货币市场工具。,引言,典型外贸交易的第一步是美国进口商（买方）向日本出口商（卖方）下订单，并询问其是否同意按信用证方式出口汽车。如果汽车制造商（卖方）同意这样做，那么日本出口商（卖方）就告知美国进口商（买方）价格等方面的条款，包括信用证条款。为方便讨论，假设信用证期限为60天。该美国进口商（买方）将为所要购买的货物向银行申请信用证，并向银行提供相应的销售条款（2）。信用证（letterofcredit，L/C）是进口商开户行（买方开户行）开立的一种保证证书。如果出口商（卖方）提交信用证条款所规定的全部单证，进口商开户行（买方开户行）将代进口商（买方）向出口商（卖方）支付货款。从本质上讲，这样做是用进口商开户行的信用（买方开户行的信用）代替不熟悉的美国进口商的信用（买方的信用），即用银行信用代替商业信用。信用证由进口商开户行（买方开户行）寄送至出口商开户行（卖方开户行）（3）。卖方开户行在收到信用证后，会立即通知出口商（卖方）（4），之后日本出口商（卖方）将装运货物（5）。,货物被运出后，日本出口商（卖方）按信用证上的指示向卖方开户行提交60天的远期汇票、提单和其他所要求的文件，如发票和装箱单等（6）。远期汇票（timedraft）是一种书面支付命令，要求进口商（买方）或其代理人进口商开户行（买方开户行）必须在特定日期（外贸交易中指的是信用证有效期的截止时间）支付票面所载明的金额。提单（billoflading，B/L）由承运商签发，注明承运商已收到代运货物。提单是货物所有权的凭证。出口商开户行（卖方开户行）向进口商开户行（买方开户行）出示运输单证和远期汇票等相关文件（7）。有了提单，进口商开户行（买方开户行）就拥有了货物的所有权，此时，进口商开户行（买方开户行）便会接受汇票，并开立银行承兑汇票（bankersacceptance，B/A)这种在二级市场上可转让流通的货币市场工具。进口商开户行（买方开户行）会在最终结算时扣除承兑费用。承兑费用取决于远期汇票的到期时间和进口商的信用。,关于银行承兑汇票，可能会出现多种情况：1、银行承兑汇票返回到日本出口商处（卖方），由日本出口商（卖方）持有至到期，在到期日向进口商开户行（买方开户行）提交兑付。2、由进口商开户行（买方开户行）对银行承兑汇票进行贴现，再由出口商开户行（卖方开户行）将款项支付给出口商（卖方），买方开户行可以持有该银行承兑汇票至到期。3、由出口商开户行（卖方开户行）对银行承兑汇票进行贴现，向日本出口商（卖方）支付贴现后的货款，然后由卖方开户行持有该银行承兑汇票至到期，在到期日向进口商开户行（买方开户行）提交兑付（9）。以上三种情况，银行承兑汇票的持有者都可以将所持汇票在货币市场上出售，由货币市场上的投资者持有至到期。,美国进口商（买方）签发本票，而且本票面值和到期日均与银行承兑汇票相同（10）。作为报答，进口商开户行（买方开户行）将提单、装运单证等提供给美国的汽车进口商（买方），美国汽车进口商（买方）从承运商处领取汽车（所购商品）（11）。如果日本出口商（卖方）或出口商的开户行（卖方的开户行）均不持有银行承兑汇票，那么进口商开户行（买方开户行）可持有汇票至到期，进口商开户行（买方开户行）也可以在货币市场上（12）将银行承兑汇票按面值折价卖给投资者（13）。在到期日，进口商开户行（买方开户行）通过本票向进口商（买方）收取款项（14）。若银行承兑汇票已出售到货币市场上，在到期日，货币市场投资者将向进口商开户行（买方开户行）出示银行承兑汇票并要求兑付（15），进口商开户行（买方开户行）向投资者支付相应金额（16）。如果美国进口商（买方）违约，那么进口商开户行（买方开户行）可向进口商（买方）行驶追索权。银行承兑汇票到期日通常为30180天，因此，银行承兑汇票只能作为短期融资工具。,ATypicalForeignTradeTransaction,Overtheyears,(centuries,really)anelaborateprocesshasevolvedforhandlingexportsandimports.Figure20.1illustratesthisprocess（下页PPT）,ProcessofaTypicalForeignTradeTransaction,Source:AdaptedfromInstrumentsoftheMoneyMarket,FederalReserveBankofRichmond,1986.,ProcessofaTypicalForeignTradeTransaction（不讲）,ImportersBank,ExportersBank,Importer,Exporter,MoneyMarketInvestor,PaymentfaceB/A,LetterofCredit,Aguaranteefromtheimportersbankthatitwillactonbehalfoftheimporterandpaytheexporterforthemerchandiseifallrelevantdocumentsspecifiedintheletterofcreditarepresentedaccordingtothetermsoftheletterofcredit.Inessence,theimportersbankissubstitutingitscreditworthiness（信誉）forthatoftheimporter.,TimeDraft（远期汇票）,Awrittenorderinstructs（通知、命令）theimporterorhisagent,theimportersbank,topaytheamountspecifiedonitsfaceonacertaindate.,BillofLading,Adocumentissuedbythecommoncarrierspecifying（说明）thatithasreceivedthegoodsforshipment;itcanserveastitle（所有权）forthegoods.,BankersAcceptances,Theexportersbankpresentstheshippingdocumentsandthetimedrafttotheimportersbank.Aftertakingtitletothegoods（货物所有权）viathebilloflading,theimportersbankacceptsthetimedraft.Atthispointthebankersacceptanceiscreated.Itisanegotiablemoneymarketinstrument.Asecondarymarketexistsforbankersacceptances.,BankersAcceptances,Bankersacceptancescanbeheldtomaturitybytheexporter.Theexportercanalsosellit(atadiscount)inthemoneymarket.Sincetherisksaresimilar,B/Astradeatratescomparabletocertificatesofdeposit.,例20-1银行承兑汇票的成本分析出口商（卖方）可以持有银行承兑汇票至到期日，然后再收回款项。出口商（卖方）可以把银行承兑汇票贴现给进口商开户行（买方开户行）或者在货币市场上折价卖出银行承兑汇票。假设汇票的面值为100万美元，进口商开户行（买方开户行）收取1.5%的承兑手续费。假设票据有效期为60天，如果出口商（卖方）持有汇票至到期日，那么出口商（卖方）可得到100万美元*（1-1.5%*60/360）=997500美元。这样，该汇票的承兑手续费为2500美元。如果60天的银行承兑汇票的利率为5.25%，出口商（卖方）向进口商开户行（买方开户行）贴现后得到100万美元*1-（5.25%+1.5%）*60/360=988750美元，所以进口商开户行（买方开户行）作为投资收益得到的贴现率为5.25%+1.5%=6.75%。到期时，进口商开户行（买方开户行）将从进口商（买方）处得到100万美元。投资等价债券的收益率（按一年中的实际天数计算）为（1000000/988750-1）*365/60。无论是持有银行承兑汇票至到期日，还是在到期日之前进行贴现，出口商（卖方）都必须支付承兑手续费。出口商贴现该银行承兑汇票的等价债券利率为（997500/988750-1）*365/60=5.38%。如果该出口商（卖方）的资金机会成本大于单利年化收益率5.38%，即年实际复利利率为（997500/988750）开6次方-1=5.5%，那么贴现才有意义。否则，该出口商（卖方）不如持有该银行承兑汇票直至到期日。,Forfaiting（福费廷，卖断）,Forfaitingisatypeofmedium-termfinancingusedtofinancethesaleofcapitalgoods.Itinvolvesthesaleofpromissorynotes（本票）signedbytheimporterinfavoroftheexporter（以出口商为受益人）.Theforfait,usuallyabank,buysthepromissorynotesatadiscountfromfacevaluefromtheexporter.Theexportergetspaidanddoesnothavetocarrythefinancing.,Forfaiting（福费廷）,福费廷是一种中期贸易融资手段，可用来为资本货物（如厂房、机器等）的出口进行融资。福费廷包括买进口商（买方）签发的以出口商为受益人的本票。福费廷通常指银行按面值的某个折扣价从出口商（卖方）处买进汇票或本票。通过这种方式，出口商（卖方）获得出口货款，不必再进行融资。即便进口商（买方）违约，福费廷不会产生对出口商（卖方）的追索。福费廷是中期融资方式，期限一般在37年之间，其中的本票通常被设计成为有效期为6个月，可进行展期的循环本票。因为福费廷主要为资本货物进行融资，这些资本货物的金额通常高达50万美元或以上。福费廷起源于瑞士和德国，但现在已普及到全世界的很多国家。福费廷交易主要使用瑞士法郎、欧元和美元。,GovernmentAssistanceinExporting,出口方面的成功意味着该国商品在国际市场上有需求，该国劳动力可以从受雇中获得收益，一些资源被用于科技进步方面。Forpoliticalreasons(havingtodowithmercantilism，重商主义),mostdevelopedcountriesoffercompetitiveassistancetodomesticexporters.Thisassistanceoftentakestheformofsubsidizedcredit（信贷补贴）thatcanbeextendedtoexporters.Alsocreditinsuranceprogramsthatguaranteefinancingextendedbyprivatefinancialinstitutionsarecommon.,TheExport-ImportBankandAffiliatedOrganizations,In1934,theEximbankoftheUnitedStateswasfoundedasanindependentgovernmentagencytofacilitateandfinanceU.S.exporttrade.,TheExport-ImportBankandAffiliatedOrganizations,Eximbankspurposeistoprovidefinancinginsituationswhereprivatefinancialinstitutionsareunableorunwillingtobecause:Theloanmaturityistoolong.Theamountoftheloanistoolarge.Theloanriskistoogreat.Theimportingfirmhasdifficultyinobtaininghardcurrency.,TheExport-ImportBankandAffiliatedOrganizations,美国进出口银行通过通过多种项目来提供服务。其中最为重要的项目包括营运资本担保、对国外借款者直接提供贷款、贷款担保和信用保险。通过营运资本担保项目，美国进出口银行鼓励金融机构向美国出口商贷款。美国进出口银行的贷款担保为90%的贷款本金和应计利息，并获得美国政府的信用担保。借助中长期贷款项目，美国进出口银行为美国出口商的国外进口商提供直接信用。这样，国外进口商得到出口商品，美国出口商则得到款项。长期贷款的偿还期限在7年以上，数额超过1000万美元。中期贷款项目的偿还期限为7年或7年以下，数额不超过1000万美元。这两类计划所提供的融资额占到出口合约价值的85%。贷款的利率通常为浮动利率。这些完全基于美国政府信用的担保所提供的融资担保占到出口合约价值的85%。担保还为商业风险和政治风险带来的损失提供100%的贷款本金和应计利息担保。这些担保也可只针对政治风险进行担保。借助于出口信用保险计划，当发生外国买方拒付或其他债务人由于政治或商业原因违约的情况时，美国进出口银行会保护本国出口商的利益。在英国，出口信用担保局（ECGD）的职能与美国进出口银行和FCIA相似。出口商作为真正的受益人，必须向出口信用担保局支付保证银行贷款的保险费。,Countertrade,对等贸易（countertrade）是用以概括多种类型交易的术语，这些交易都是“卖方向买方提供商品或者服务，同时承诺向买方购买商品或劳务。”对等贸易可能使用货币也可能不使用货币。如果不进行货币交换，这种对等交易叫易货贸易。对等贸易通常涉及商品的双向流动。国际货币基金组织（IMF）、世界银行和美国商务部于2000年做了一个估计，几乎一半的国际贸易是以对等贸易的形式进行的。由于第三世界国家的债务危机导致很多债务国缺乏足够的外汇储备和银行授信额度，从而无法开展商业贸易，这就引发了20世纪80年代的对等贸易活动的高涨。Countertradeisanumbrellatermusedtodescribemanydifferenttypesoftransactionseachin“whichthesellerprovidesabuyerwithgoodsorservicesandpromisesinreturntopurchasegoodsorservicesfromthebuyer”.Countertrademayormaynotinvolvetheuseofcurrency,asinbarter.,FormsofCountertrade,Barter（易货贸易）Thedirectexchangeofgoodsbetweentraders.Barterrequiresadoublecoincidenceofwants.Aclearinghousearrangement（结算协定）isaformofbarterinwhichthetradersagreetobuyacertainamountofgoodsfromeachother.Theysetupaccountswitheachotherthataredebited（借记）andcredited（贷记）asneeded.Atthematurityofthearrangement,thepartiessettleupincashormerchandise.,FormsofCountertrade,Aswitchtrade（转手贸易）isthepurchasebyathirdpartyofonecountrysclearingagreementbalanceforhardcurrency.转手贸易是指第三方用硬通货向出现结算协定逆差的一方采购并加以转售。出现结算协定顺差的一方利用与第三方的盈余向最初出现结算协定逆差的一方购买商品或服务。Abuy-backtransaction（回购贸易）involvesatechnologytransferviathesaleofamanufacturingplant.Theselleroftheplantagreestobuybacksomeoftheoutputoftheplantonceitisconstructed.,FormsofCountertrade,Acounterpurchasetradeagreement（互购贸易）issimilartoabuy-backtransaction,butdiffersinthatTheoutputthattheselleroftheplantagreestobuyisunrelatedtotheplant.Anoffsettransaction（补偿贸易）canbeviewedasacounterpurchasetradeagreementinvolvingtheaerospaceindustryanddefenseindustry（航天工业和国防工业）.,DisadvantagesofCountertrade,Itisinefficient.Someclaimthatsuchtransactionstamperwith（损害）thefundamentaloperationoffreemarkets,andthereforeresourceswillbeusedinefficiently.Transactionsthatdonotmakeuseofmoneyrepresentahugestepbackwardsineconomicdevelopment.,AdvantagesofCountertrade,Countertradeconservescashandhardcurrency.Advantagesalsoincludetheimprovementoftradeimbalances,themaintenanceofexportprices,enhancedeconomicdevelopment,increasedemployment,increasedprofitability,technologytransfer,marketexpansion,developmentofmarketingexpertise（营销能力）,lesscostlysourcingofsupplyandreductionofsurplusgoodsfr