财务管理02课件

2020/6/14,第2章国内外金融市场,本章要点金融市场的中介货币市场与资本市场，一级市场与二级市场国际金融市场风险汇率，即期汇率与远期汇率欧元市场证券价格与到期的收益率,2020/6/14,2.1引言,为什么要了解金融市场？金融市场是否以及如何影响企业？,2.2所得税与财务管理,所得税对于财务管理者的意义资本结构政策股利政策资本预算租赁税率，平均税率和边际税率,2020/6/14,美国公司所得税税率,2020/6/14,2.3美国金融系统概述,金融资产金融市场金融中介,2020/6/14,金融市场上的资金流动,2020/6/14,2.3.1金融资产,货币债券股票,2020/6/14,2.3.2金融市场,货币市场和资本市场货币市场经营一年以下到期的短期证券资本市场经营一年以上到期的长期证券一级市场与二级市场一级市场就是证券的发行市场二级市场是已经发行证券的交易市场,2020/6/14,2.3.3金融中介,商业银行储蓄机构投资公司养老基金保险公司金融公司,2020/6/14,2.4美国证券市场的结构与经营,证券交易与股票市场指数证券交易所场外交易证券市场股票市场指数证券市场规则1933年证券法1934年证券交易法SEC,2020/6/14,中国资本市场：2009股指涨幅前10证交所,2020/6/14,12,2009年全球交易所IPO家数排名,2009全球IPO情况：中国公司占全球40（共191家）,2009年全球交易所IPO融资额排名,13,2009年度全球IPO融资最大的十家公司（中国：6家）,14,2009年世界主要交易所市值排名单位：万亿美元,资料来源：世界交易所联合会,就市值增长率来看，深交所市值增幅雄居第一，较08年上涨145.7%,15,2009年世界主要交易所股票交易量排名单位：万亿美元,资料来源：世界交易所联合会,就成交金额增长率来看，深交所增幅全球第一，较08年增长123,16,市场概况(2010年3月29日),17,中小企业板基本情况（2009.3.29）,18,中小企业板行业分布(2009.3.29）,集中于制造业（占74），民营经济为主（75）.,19,中小企业板上市公司遍布28个省市自治区，其中中西部地区近100家，占近三分之一，成为当地经济的龙头或支柱。,中小企业板推动区域经济发展,20,2009年度中小板业绩同比保持较高增长,截至2010年3月29日，中小板有110家公司披露了年报，266家公司披露了年度业绩快报。,21,涌现出一批行业细分龙头,有细分行业龙头企业占比40%；主导产品全球市场占有率排名第一的近40家，进入前三名的近60家；主导产品国内市场占有率排名第一的近130家，进入前三名的近180家。,22,利用资本工具并购扩张,通过资本市场并购手段整合生产要素，做大做强，已累计有100多家公司实施近350笔实质性并购业务，涉及交易金额100多亿元。,23,善用资本市场平台，完善激励机制,自2006年中国证监会发布上市公司股权激励管理办法(试行)以来，中小板累计有近50家公司推出了股权激励方案，其中股权激励方案已获批并进入实施阶段的公司有近20家。,24,募资总额：首发融资4亿元；06、08、09年3次定向增发，共再募集资金67亿元；企业价值：2004年IPO发行价16.33元，目前股价复权后相当于1130多元。福布斯2009年公布的全球2000强中，苏宁电器位列1055位，在全球零售业中列居35位。解决了近12万多人的就业。,苏宁电器的成长,25,中小企业板发审情况,2009年全年，中小企业板共上会共108家,其中被否12家,否决率11%；2010年1月1日-3月29日，中小企业板共上会65家，其中被否8家，否决率12.3%;截至2010年3月29日，已过会待发行5家，已发行待上市10家。,26,创业板定位于促进自主创新企业及其他成长型创业企业的发展，成长性、自主创新能力是选择创业板上市资源的重要标准。有助于新兴产业和创新企业的成长。重点支持具有自主创新能力的企业，有别于低端制造业，尤其是高污染、高耗能企业。服务于成长型创业企业，公司应是具备一定的盈利基础，拥有一定的资产规模，且需存续一定期限，具有较高成长性，有别于种子期、初创期企业。,创新之板、成长之板,27,创业板与主板、中小板发行上市标准对比表,28,创业板的主要特点,29,创业板发审情况,2009年，创业板共上会74家，被否15家，否决率20%；2010年1月1日3月29日，创业板共上会28家，被否2家，否决率7.1%;截至2010年3月29日，无已过会待发行、已发行待上市企业。,30,创业板公司基本情况（2010.3.29）,31,2009年度创业板公司继续保持高成长,截至2010年3月29日，创业板公司有25家已披露年度报告，40家已披露业绩快报。,32,创业板公司地区分布（2010.3.29）,33,创业板公司行业分布（2010.3.12）,34,创业板公司主要财务指标(一),35,创业板公司主要财务指标(二),创业板企业规模相对较小，营业收入多在13亿元间，净利润多在15千万间。,36,50家创业板企业几乎都超过中小板公司发行前指标、中小板上市公司2007年和2008年指标一倍以上。2007年创业板公司平均利润增长率指标计算中剔除了4家增长率畸高的公司（超过950%、1400%、4100%和15400%）。,创业板公司成长性,37,创业板公司的自主创新能力与科技含量（一）,38,创业板公司的自主创新能力与科技含量（二）,只有特锐德、华力创通超过30,39,小结：创业板公司的特点,平均资产规模、盈利规模相对较小盈利能力强，成长性更高创新特色鲜明的企业居多：主要集中于电子信息，生物医药、连锁经营、专业服务、新能源新材料、环保节能等。出现了一些主板市场尚未有同类上市公司的行业，如移动互联、技术检测、影视制作、医疗连锁、农机连锁等。研发投入比重高、自主创新能力强轻资产特征相对较明显,2.5全球经济与跨国公司,经济全球化、地球村、世界贸易的发展跨国公司出现以及广泛和深入的影响跨国经营面临的问题,2020/6/14,2.6外汇市场与汇率,欧洲货币市场欧元：欧洲通用货币直接报价和间接报价即期汇率远期汇率外汇期货外汇期权,2020/6/14,欧洲货币市场,欧洲货币是存放于发行国境外的货币。欧洲美元、欧洲日元和欧洲英镑。欧洲美元市场的利率是由伦敦银行同业拆放利率（LIBOR）所决定的，该利率是欧洲货币市场中银行间相互借款所遵照的利率。,2020/6/14,直接报价和间接报价,直接报价：一个单位的外国货币能够折合多少本国货币。间接报价：一个单位的本国货币能够折合多少外国货币。,2020/6/14,即期汇率与远期汇率,即期汇率代表即刻交割的货币买卖的汇率。货币在今天买卖但在未来交割所使用的汇率。,2020/6/14,外汇期货,远期合约相互认识的双方签订合约。期货合约要求在特定到期日交割约定数量商品的交易协议；一系列每日结算的远期合约。,2020/6/14,外汇期权,外汇期权是赋予购买者在满期日后或满期日当天，以一个约定的价格购买或销售约定数量外汇的权利。看涨期权买入的权利。看跌期权卖出的权利。美式期权满期之前；欧式期权满期时。,2020/6/14,2020/6/14,47,2.7市场效率-有效市场,在有效资本市场中，证券的价格对新信息的流入作出迅速的反应，因此证券的现行价格完全地反映了所有可获得的信息；有效市场是指信息有效市场；有效市场，是指市场能知晓所有可用的信息，并且能够正确地据此决定各股票在t期的价格；如果所有股票的超额回报率为0，则投资组合的超额回报率也为0；反之，如果某支股票的超额回报不为0，则必然存在一系列组合其超额回报率不为0。,2020/6/14,48,有效市场理论所隐含的假设,最基本的、非常重要的假设：有大量的、竞争的、追求利润最大化的参与者分析和对证券进行估价，每一位参与者与其他参与者相互独立，每一位参与者都是市场价格的接受者。有关证券的新信息以随机的方式进入市场。第三个假设尤为重要：竞争的投资者为了使价格反映新信息的影响，努力迅速地调整证券的价格。,证券价格对所有的新信息都作调整，因此在任何时点这些证券的价格将反映所有可公开获得的信息。在有效资本市场中，证券当前价格中所隐含的期望回报率应该反映它的风险。,2020/6/14,49,2.7.2市场有效程度,弱式有效性假设股票现行价格完全反映了所有证券市场的历史信息，包括历史价格序列、回报率、交易数量数据和市场所产生的其他信息。半强式有效性市场股票价格不仅反映了过去价格记录中所包含的所有信息，而且反映了所有其他的公开信息。强式的有效性价格不仅反映了公开的信息，而且反映了分析师所能获得的有关公司和（宏观）经济的所有信息。,2020/6/14,50,信息估值与有效资本市场,信息价值的定义信息价值与有效资本市场之间的关系附有信息成本的市场有效性,2020/6/14,51,信息价值的定义,信息是指有关各种可能发生的事件的消息；信息为事件发生的可能性提供了概率分布；同一项信息对不同的人具有不同的价值，这主要取决于获得信息的人们是否可以根据这条信息采取行动，以及从他们的行动中可以获得多少净收益。,首先，决策者应当在获得信息时，对信息进行评估，以选择能够促使期望效应达到最大化的行动；然后，以获得一条信息m的边际概率q(m)为权数，对每一种最优行动的期望效用进行加权求和，得到决策者获悉整个信息集的期望效应；最后，将决策者获悉整个信息集的期望效用减去决策者没有获得信息时的期望效应，即得到信息的价值。,2020/6/14,52,信息价值与有效资本市场之间的关系,如果信息是有价值的，那么它必然准确地告诉某些我们还未知的消息。没有任何投资者愿意给信息集支付任何价格，信息的价值等于0。必须指出的是，信息的价值是由净成本所决定的。执行某种行为过程的成本，以及传递和评估信息的成本。交易成本（经纪人费用、买卖价差、寻求最优价格的成本）、税收、数据成本和分析师费用。资本市场的有效性与既定的信息集密切相关，该信息集必须考虑获取信息的成本以及依据一个特点的信息集所采取的行动。,2020/6/14,53,附有信息成本的市场有效性,疑问的存在如果资本市场是有效的，任何投资者都不可能获得超额回报，即随意选择证券总是有效，则无法强烈地激励投资者获得信息。那么，价格又如何能够反映信息呢？证券分析行业又如何生存？如果不存在信息成本，那么上述争论是有意义的格罗斯曼和斯蒂格利茨以及内尔和罗尔的研究：敏感的资本资产市场均衡必然给证券分析留下了可行的空间；如果信息是有用的，但信息的获得需要花费成本；如果投资者可以采取分析者策略或随机选择者策略，其均衡是一种混合均衡；分析者的总回报高于随机选择者，高出部分为获得信息的成本。有效资本市场以同时存在证券分析没有任何矛盾,2.7.3市场有效性对于财务管理者的意义,是抓住时期还是冒险投机期望的净现值为0费用和不必要的公司多元化证券价格调整,2020/6/14,2020/6/14,55,2.7.4行为金融观点并非理性预期,分形市场理论的提出市场是无序与有序的有机结合健康的市场是稳定性与流动性的有机结合资本市场中的信息反馈资本市场中价格是长期相关的对理性人假设的否定人们不一定在任何时候都回避风险人们在设定主观概率时并不是无偏的人们可能在接受到信息时并不对其做出反应没有证据支持人们作为总体比作为个人更理性的想法。,2020/6/14,56,分形市场的含义不同于有效市场理论，分形理论认为，信息依投资者的偏好而被评价。不同偏好的投资者对信息的评估不同，信息的传播也是参差不齐的；价格不可能总是反映所有的相关信息，而只是反映对投资者偏好的重要信息；从而吸收强烈的市场波动，市场因而呈现稳定发展的态势；价格是维持市场的稳定性和流动性的结果，而不是有效市场理论认为的那种