期权交易策略

期权交易策略,目录,希腊字母的基础性质方向性策略基础策略：call/put进阶策略：verticalspread/（back）ratiospread波动性策略基础策略：calendarspread/straddle/strangle进阶策略：（iron）butterfly/（iron）condor,希腊字母的基础性质,Delta期权价格对标的资产价格变化的一阶导call的delta值恒为正，put的delta值恒为负，两者绝对值之和恒为1对call，无论剩余期限多长，恒有ITMATMOTM,希腊字母的基础性质,Gamma期权价格对标的资产价格变化的二阶导无论剩余期限多长，ATM附近略左偏的期权gamma值最高,希腊字母的基础性质,Vega期权价格对标的资产波动率变化的一阶导无论剩余期限多长，ATM附近轻微右偏的期权vega值最高,希腊字母的基础性质,Theta期权价格变动对时间变动的比率无论剩余期限多长，ATM附近轻微右偏的期权theta的绝对值最高,希腊字母的基础性质,隐含波动率越高ATM/OTM/ITM期权相互转换的概率越大：delta曲线越平坦delta曲线的斜率越小gamma曲线越平坦ATM附近的期权vega值受的变动影响很小，ITM/OTM期权的vega值呈指数变动；时间衰竭越快,希腊字母的基础性质,剩余期限越长ATM/OTM/ITM期权相互转换的概率越大：delta曲线越平坦delta曲线的斜率越小gamma曲线越平坦对的变化越敏感；时间衰竭越慢波动率放大的影响与剩余期限延长类似,希腊字母,买期权的希望价格有波动，从价格波动中获利deltagammavega卖期权的希望期权过期，从时间流逝中获利theta,选择策略时需要考虑的因素,市场方向上涨下跌横盘波动率的方向扩大缩小时间剩余期限风险可通过构建spread控制上下行风险成本可通过卖出OTM/ITM期权来降低成本，需让度部分收益,说明,符号说明：买入：卖出optB：买入K=B的期权A/Bopt：买入K=A的期权，卖出K=B的期权optBT0/T1：买入剩余期限为T0的期权，卖出剩余期限为T1的期权内在价值Call：max（0，S-K）Put：max（0，K-S）,方向性基础策略,call：call：put：put：,方向性基础策略,如何选择行权价假定我们看好正股且当前隐含波动率偏低：买入call深度价内期权对正股的替代效果最好delta=87，gamma=0.35外在价值和时间损耗最小S=238.84，内在价值为48.84，外在价值为2.61，theta=-11.45深度价内的期权类似于自带止损的期货合约，需要权衡做多期货合约和买入深度价内看涨期权的性价比IF合约的保证金率为15%期权价格/正股价格=51.45/238.84=21.58%,方向性基础策略,如何选择行权价等价期权有加速上涨效应gamma=0.88外在价值和时间损耗最大S=238.84，内在价值为0，外在价值为17.15，theta=-21.57,方向性基础策略,如何选择行权价深度价外期权股价变动对其价格几无影响delta=16，gamma=0.56外在价值和时间损耗很小S=238.84，内在价值为0，外在价值为3.525，theta=-13.36盈亏平衡点高且盈利概率小到期时股价需收在290+3.525=293.525以上方可获利,到期时在价内的概率为16%,方向性基础策略,Delta对期权价格的影响远远大于Vega在考虑裸多call/put时，考虑的主要因素是股价变动方向但即使股价变动方向符合预期，仍可能因隐含波动率降低而给持仓带来损失需结合隐含波动率水平来选择交易方向,方向性基础策略,Delta对期权价格的影响远远大于Vega在考虑裸多call/put时，考虑的主要因素是股价变动方向但即使股价变动方向符合预期，仍可能因隐含波动率降低而给持仓带来损失需结合隐含波动率水平来选择交易方向,方向性基础策略,波动率的高低决定交易的方向隐含波动率和预测波动率隐含波动率和历史波动率当前隐含波动率水平在过去52周中位列45%，中等偏低当前历史波动率水平的过去52周中位列37%，偏低,方向性基础策略小结,行权价取决于持有期若预期持有时间较长对指数期权来说，深度价内的期权不如股指期货对个股期权来说，可用深度价内的期权来做方向性策略可较好地替代杠杆率低的正股时间损耗小若预期持有时间较短用平价期权来做方向性策略时间损耗不会很大gamma最大，有加速效应即使方向看对，仍可能因隐含波动率下跌而亏损,方向性进阶策略,看涨且做多波动率call1成本高如何降低成本？call1：预期市场小幅上涨B/Ccall1callspreadvertical（bullspread）,方向性进阶策略,看跌且做多波动率put1成本高如何降低成本？put1：预期市场小幅下跌B/Aput1putspreadvertical（bearspread）,方向性进阶策略,不看跌且做空波动率put1下行风险无限如何cover下行风险？put1：预期市场不下跌B/Aput1putspreadvertical（bullspread）,方向性进阶策略,不看涨做空波动率call1上行风险无限如何cover上行风险？call1：预期市场不上涨B/Ccall1callspreadvertical（bearspread）,方向性进阶策略,垂直价差交易：Verticalspreadopt需皆为call或皆为put，到期日相同但行权价格不同，数量为1:1bullspread=/call=/put买入价格较低的opt，卖出价格较高的opt，期初有权利金收入bearspread=/put=/call卖出价格较低的opt，买入价格较高的opt，期初需付出权利金,方向性进阶策略,盈亏分析230/250callApr14，T=34S=230.97；权利金=-7.68盈亏平衡点=230+7.68=237.68,方向性进阶策略,风险分析delta为单峰而且恒为正股价上涨对组合有利当前波动率水平下在S=233时达到最大值gamma为双峰股价高于某个值以后gamma转负delta开始下降股价上涨给组合贡献的边际利润减小当前波动率水平下正负号转向的临界值为234,方向性进阶策略,风险分析vega为双峰股价高于某个值以后vega转负波动率上升组合价值下降当前波动率水平下正负号转向的临界值为235theta为双峰股价高于某个值以后theta转正组合受益于时间衰竭当前波动率水平下正负号转向的临界值为237,方向性进阶策略,风险分析一般来说，gamma的对价是theta但对价差组合，gamma/vega/theta值会在某个临界点前后flip若三临界点不重合，则当股价处于某个区间时组合的gamma、theta甚至vega的符号将同向gamma临界值为234，/；vega临界值为235，/；theta临界值为237，/股价处于234237区间时，gamma和theta皆为负股价处于235237区间时，gamma、vega和theta皆为负相应的，我们可以利用上述性质构造可以在更广阔的区间内同时gammatheta的组合（另文详叙）,方向性进阶策略,如何选择行权价对A/BcallspreadA选择等价B可放在最近的阻力位上对C/BputspreadC选择等价B可放在最近的支撑位上,方向性进阶策略,如何选择组合类型230/250callspread；250/230putspread若不考虑权利金/保证金的利息，仅从成本收益比看,垂直价差交易小结,牛市价差/熊市价差是在基础策略的基础上奔着降低成本/cover风险的目衍生而来在PL曲线相似的情况下，可通过比较两策略的成本收益比来选择策略当正股价格处于一定区间内时牛市价差会同时gammatheta当正股价格处于一定区间内时熊市价差可同时gammatheta，通过调整两行权价的落脚点和宽度可优化此效应（见后续报告）,方向性进阶策略,从垂直价差Verticalspread到比率/逆比率价差Ratio/Backspread如果垂直价差中买入和卖出的期权数量不等，垂直价差便演变为比率/逆比率价差若卖出的期权数量大于买入的期权数量比率价差若买入的期权数量大于卖出的期权数量逆比率价差可分拆为垂直价差和裸opt的组合逆比率价差适合用于赌标的在一定时间朝某个方向大幅波动构建成本可以远远低于straddle/strangle时间损耗较小，可以持有较长时间,方向性进阶策略,比率价差Ratiospread垂直价差verticalspread中，卖出的期权数量大于买入的期权数量A/Bcallspread+call(B)1:2A/Bratiospread,方向性进阶策略,比率价差Ratiospread垂直价差verticalspread中，卖出的期权数量大于买入的期权数量B/Aputspread+put(A)1:2B/Aratiospread,方向性进阶策略,逆比率价差Backratiospread垂直价差verticalspread中，买入的期权数量大于卖出的期权数量A/Bcallspread+call(B)1:2A/Bbackratiospread,方向性进阶策略,逆比率价差Backratiospread垂直价差verticalspread中，买入的期权数量大于卖出的期权数量B/Aputspread+put(A)1:2A/Bbackratiospread,波动性策略,何谓波动率？一定时间框架下，标的对数收益率的标准差波动率的方向如果价格缓慢但持续朝一个方向变动，最后可能价格变动很大但波动率保持不变如果价格变动虽然保持在一个狭窄的范围内，但以一个较快的速度来回波动，波动率可能很高波动性策略对价格波动的方向无预判，交易波动率变动的方向,波动性基础策略,时间价差Calendarspreadopt需皆为call或皆为put，行权价格相同但到期日不同，数量为1:1.=opt0/1卖出期限较短的opt，买入期限较长的opt，期初需付权利金.=opt0/1买入期限较短的opt，卖出期限较长的opt，期初可收权利金,波动性基础策略,.=call230Apr14/May114(33/40)损益分析卖短买长，期限短的期权到期时若组合仍为等价，可获得最大收益若股价大幅波动，落到盈亏平衡点之外，则录得亏损,波动性基础策略,盈亏分析ATM期权的外在价值最高，即月等价期权外在价值流失最快theta为三峰：只要期权价格不大幅变动，便可受益于时间损耗,波动性基础策略,盈亏分析vega值双峰但恒为正受益于波动率上升,波动性基础策略,情境分析.=opt0/1适用于低波动率的市场环境：时间流逝（必然）：波动率增加（或然）期望到期时股价保持不变,波动性基础策略,情境分析.=opt0/1适用于高波动率的市场环境，且预期后市波动率会下降vega：波动率下降（或然）期望到期时股价大幅变动买入的期权先到期剩下无担保头寸到期前若波动率下降可双向平仓；转仓,波动性基础策略,.风险分析delta为双峰临界值前后delta左正右负价格偏离行权价便对组合不利当前波动率水平下临界值为235gamma为三峰中段为负，行权价略左偏时取到最小值此时组合价值衰减的加速度最大当前波动率水平下临界值为187/282,波动性基础策略,.风险分析vega为单峰但恒为正波动率上升对组合有利theta为三峰中段为正，行权价略右偏时取到最大值此时组合从时间衰减中收到权利金最快当前波动率水平下临界值为195/271,波动性基础策略,.风险分析与垂直价差交易类似，但凡符号在某（些）临界值前后flip的价差组合，皆可以找到某（些）价格区间，使得组合在该区间内同时受害或受益于gamma和theta对买入日历价差交易gamma：187/282theta：195/271gamma+theta187195；271282delta的临界点为235俩区间恰在波峰和波谷的右侧和左侧为加速亏损的区间,日历价差交易小结,买入日历价差交易可同时受益于波动率放大和时间流逝，但价格大幅变动对其不利适用于波动率较低，预期后市会有V/倒V型反转行情的市场环境等价期权的时间衰减最快建仓时宜取剩余期限在30天以上（短期）的等价期权组合的希腊值在临界点前后flip，亦存在使组合同时受害于delta、gamma和theta的价格区间,波动性基础策略,跨式straddle组合中同时有call和put，到期日和行权价格相同，数量为1:1straddle=callB+put(B)希望股价大幅变动straddle=callB+put(B)希望股价停滞不动,波动性基础策略,straddle(220)May14，53盈亏分析权利金=44.15盈亏平衡点有俩：220+44.15=264.15；220-44.15=175.85,波动性基础策略,straddle(220)May14风险分析delta为S的单调函数gamma为单峰且恒大于0波动率放大时曲线会平坦化,波动性基础策略,straddle(220)May14风险分析vega为单峰且恒大于0波动率放大，等价附近期权vega值基本不变，左侧上升幅度小于右侧theta为单峰且恒小于0波动率放大，theta绝对值的上升幅度：左侧等价附近右侧,波动性基础策略,如何选择行权价？S=220.17；HV=61%straddle(180)到期盈亏平衡点18053.35（13.18or93.52）波动率上升至92%可在任意价格上盈利straddle(220)到期盈亏平衡点22044.15（43.98or44.32）波动率为61%时处于盈亏平衡点上straddle(260)到期盈亏平衡点26057.4（97.23or17.23）波动率上升至68%可在任意价格上盈利应用等价期权建立straddle,波动性基础策略,straddle(K)如何选择行权价？利润由call或put贡献按与nakedoption相同的原则选择K？期限短，选平价使组合建立之初的delta趋于0gamma、vega和theta皆为最大且具有combo效应期限长，选深度价内？gamma、vega和theta很小，虽然有combo效应但两个弱兵凑不成一个强将straddle只适用于方向不清的情况下赌短期会有大幅波动，K取平价,波动性基础策略,波动性策略的构建规则使组合建立之初的delta趋于0，对股价变动免疫如果恰有行权价在股价附近的期权，建立平价straddle若无，则建立strangle，使组合建立之初的delta尽量靠近0,波动性基础策略,宽跨式Strangle组合中同时有call和put，到期日相同行权价格不同，数量为1:1strangle=callC+put(A)=callA+put(C)希望股价大幅变动strangle=callC+put(A)=callA+put(C)希望股价停滞不动,波动性基础策略,Strangle(A,C)中call/put的价位选择S=196.56，strangle190,200=call190+put(200)=call200+put(190)与组合相比，组合最大损失更小，期初所需付出的权利金更少，故应选用价外期权组合来构建买入宽跨式*暂且不考虑权利金的时间价值和卖出价内价外期权所需的保证金差异,波动性进阶策略,如何降低做多波动率的成本？straddleBstrangleA,Cironbutterfly(A,B,C)strangleB,CstrangleA,Dironcondor(A,B,C,D),波动性进阶策略,如何cover做空波动率的风险？straddleBstrangleA,Cironbutterfly(A,B,C)strangleB,CstrangleA,Dironcondor(A,B,C,D),波动性进阶策略,铁蝶式ironbutterfly组合中同时有call和put，行权价有仨且等距，数量为1:2:1若中间行权价上的opt方向为买入，则为买入铁蝶式，否则为卖出ironbutterflyA,B,C=putA+putB+callB+callCironbutterflyA,B,C=putA+putB+callB+callC,波动性进阶策略,分拆铁蝶式ironbutterflyironbutterflyA,B,C=putA+putB+callB+callC等价于straddle(B)+strangle(A,C),波动性进阶策略,分拆铁蝶式ironbutterflyironbutterflyA,B,C=putA+putB+callB+callC等价于B/Aputspread+B/Ccallspread,波动性进阶策略,铁蝶式ironbutterfly如何演变为蝶式butterflyironbutterflyA,B,C=B/Aputspread+B/CcallspreadB/Aputspread与A/Bcallspread有相同的payoff，但前者需付出prem，后者有prem收入将B/Aputspread替换为A/Bcallspread或将B/Ccallspread替换为C/Bputspread得到蝶式butterfly,带保波动性策略,蝶式butterflyopt需皆为call或皆为put，行权价有仨且等距，数量为1:2:1若两端行权价上的opt方向为买入，则为买入蝶式，否则为卖出butterflyA,B,C=optA+2optB+optCbutterflyA,B,C=optA+2optB+optC,波动性进阶策略,蝶式butterfly如何选择行权价butterflyA,B,C=2call(B)+call(A)+call(C)策略的核心是2call(B)，B尽量选择等价A/C与B的间距取决于交易者对市场的看法间距越大，最大获利潜能越高可将A放在最近的支撑位上，C放在最近的阻力位上AB、AC不等距skipstrikebutterfly/brokenwingbutterfly,带保波动性策略,铁蝶式ironbutterfly如何选择行权价ironbutterflyA,B,C=straddle(B)+strangle(A,C)策略的核心是straddle(B)，B尽量选择等价A/C与B的间距取决于交易者对市场的看法间距越大，最大获利潜能越高间距越大，节省的成本越少蝶式同理,波动性进阶策略,盈亏分析butterfly（200,230,260）Apr14,T=33viacallS=230.97，权利金=9.65盈亏平衡点有俩：260-9.65;200+9.65,波动性进阶策略,风险分析delta为双峰临界点为中间的行权价略偏左（228）两端峰值为两端行权价较外偏（183/274）gamma为三峰临界点有俩，为两端行权价较外偏（182/274）中间峰值为中间行权价略左偏（218）,波动性进阶策略,风险分析vega为三峰临界点有俩，为两端行权价较外偏（186/272）中间波谷大致为中间行权价（225）theta为三峰临界点有俩，为两端行权价较外偏（192/270）中间波谷大致为中间行权价（230）,波动性基础策略,风险分析与垂直价差交易类似，但凡符号在某（些）临界值前后flip的价差组合，皆可以找到某（些）价格区间，使得组合在该区间内同时受害或受益于gamma和theta对卖出蝶式价差交易gamma：182/274theta：192/270gamma+theta182192；270274delta波谷为183，波峰为274恰为butterfly的翅根部位可作为退出点的参考,波动性进阶策略,蝶式or铁蝶式？payoff曲线相似，具体策略的选取取决于交易价格S=196.56butterfly180,195,210组合1：call180+2call195+call210组合2：put180