百事可乐长春合资经营公司：资本支出分析

百事可乐长春合资经营公司资本支出分析安德里哈沃斯，百事可乐东亚地区财务副总裁，喝完了一听百事可乐。这是在1994年的6月中旬，在过去两周中，哈沃斯先生已经收集了关二在中华人民共和国的长春市建立股权合资经营公司的资料。虽然百事可乐已经在中国建立了七家合资经营公司，但是这个建议将是首批两个新建股权合资经营公司之一，由百事可乐控制董事会和日常管理。百事可乐的每项投资策略均需经过一套系统评价程序，包括运用资本预算方法，例如净现值（NPV）和内部收益率（IRR）。最终决策将在报告提交到百事可乐亚太总裁之后确定。根据已收集的资料，哈沃斯先生在考虑长春百事可乐合资经营公司是否会利润可观。他打开另一听百事可乐，开始工作。百事可乐国际公司百事可乐从1934年加拿大开始在国际上销售产品。在2000年，它成为跨越90多个国家，占国际软饮料1/4市声份额的企业。表1和表2提供了百事可乐的财务报告。百事可乐北美地区包括美国和加拿大。主要国际市场包括阿根廷、巴西、中国、印度、墨西哥、菲律宾、沙特阿拉伯、西班牙、泰国和英国。主要国际市场国家如捷克共和国、匈牙利、波兰、斯洛文尼业、俄罗斯建立公司，在那此地方，百事可乐公司是第一家美国消费品销售者。国际化策略集中于那些百事可乐已经很强大，并且未被其他饮料公司占领的新兴国家。表1损益表1992年1993年销售收入219700250207销售成本95696108446毛利润124004141761销售费用和摊销8646898644折旧1188914052息前税前利润2564729005利息费用58615727其他收入/费用1137887特别项目（1935）税前收入1898824225总税金59718346净收入1301715879资料来源百事可乐股份有限公司年报。表2资产负债表（单位百万美元）1992年12月31日1993年12月31日流动资产现金2058418562应收账款1588518834坏账准备6664存货76889247其他流动资产42004934流动资产合计4842351641固定资产装瓶生产线7442088556无形资产6959079295其他固定资产1707917566资产总计209512237058流动负债应付票据706821912应付账款1164813900应缴税金38798237其他流动负债2064921700流动负债合计4324465749长期负债长期负债合计7964874426递延长期税金1682320076其他长期负债1624013420负债总计155955173671所有者权益普通股5355763387负债及所有者权益总计209512237052资料来源百事可乐股份有限公司年报。全球软饮料企业近些年来，随着西方市场日趋成熟，跨国企业也开始将全球运作作为持续增长的手段，碳酸软饮料企业的竞争更加激烈。前苏联、拉丁美洲、亚洲已经被可口可乐国际公开发中心和百事可乐国际公司两家瞄准为扩张的主要地区。从历史上看，先进入“空白”市场（先前没有可口可乐和百事可乐经销处的地区）的公司将随着市场的逐步成熟，继续占有市场的大多数份额。这样看起来，一旦政治和经济条件可行时，就进入新市场是至关重要的。中国的软饮料行业政策和交易碳酸软饮料行业在中国是高度分散的，由大量地方经营者组成。由于地理的原因，缺乏有效的和广泛的经销递送系统，并没有全国的碳酸软饮料品牌。然而，当地的碳酸黯然销魂饮料经营者的确在地区中心内拥有相对较高的市场份额。在中国许多地区，国有企业将碳酸软饮料作为新年礼物送给职工。事实上，一些大型国有企业，例如煤矿厂和重型机械厂，自己有为职工食堂生产的饮料生产线。但是，随着西方文化进入大城市，意味着许多中国人开始喜爱美国产品，包括碳酸软饮料。随着中国对碳酸软饮料公司认为中国市场是扩张的首要目标。1993年以前，进入中国市场的价格很高。中央政府决定限制外国公司的发展，目的是保护本地区的碳酸软饮料行业，保证当地企业有竞争机会。外国碳酸软饮料公司进入中国的惟一可接受方式是与中国当地企业（虽然该企业不一定涉足生产碳酸软饮料或装瓶业）“合作经营。合作经营的结构是投入企业资本的数量并不须与分配利润的数量相等。例如桂林合作经营公司，百事可乐公司提供80的资金，但只得到17的利润。1993年，国家领导人邓小平引进了一系列改革，以使中国市场对权衡利弊投资者更有吸引力。合作经营不再受欢迎，一种新的企业形式股权合资经营建立起来。要新的制度下，外国碳酸软饮料可以与中国政府指定的国有企业合资经营。外资最多可持有60的股份，其余40由大陆企业持有。利润将按照资本投入的比例进行分配。第一个利用新规则的碳酸软饮料公司是可口可乐国际公司。1993年，可口可乐公司与中国政府签订了1000万元美元的谅解备录，赋予可口可乐公司在中国10个城市建立装瓶设施的权力。由一家中国合资公司提供，产品可以销售到中国各地，一旦在谅解备忘录上的某个城市建立了饮料厂，其他公司在两年内不允许在该地区设厂。由于从临近城市运送产品很困难，一旦在谅解备忘录上的城市设厂，就意味着该公司可以“占有”周边地区。虽然该措施旨在促进发展速度（就是说，越快在当地建立公司，就越快占有市场份额），但中央政府并不想造成垄断局面。在1994年，与百事可乐签订了相同的一份协议。据公布说，百事可乐的1000万美元不但买下了城市经销权，而且买下了碳酸软饮料在中国的总体发展。暂时的，400万美元投资到合资公司（实质上是有帮助国有企业为与百事可乐的未来合资公司获得部分股权融资）；400万美元花费到中国当地饮料的扩张和发展，包括技术和设备的投资；200万美元建立“中国食品和饮料培训发展中心”。从图1可以看到百事可乐和可口可乐的谅解备忘录城市图。图1百事可乐谅解备忘录城市图地点百事可乐厂址可口可乐厂址地点百事可乐厂址可口可乐厂址哈尔滨郑州长春兰州沈阳南京鞍山成都大连重庆太原武汉石家庄合肥青岛昆明长沙贵阳济南资料来源百事可乐公司文件现在的状况百事可乐考虑到中国的政治和经济前景非常好，对经济改革有持续承诺。在过去的十年里，每年实际人均国民生产总值增长率在812之间，人均财富的有景势头是持续增长。饮料消费总量在世纪之交将从目前的每人13瓶（每瓶8盎司装）翻两倍以上。在已建立的消费中心，例如北京和上海，己经大大超过这个估计北京的人均消费量是84瓶（每瓶8盎司装），而上海则达到90瓶（每瓶8盎司装）。百事可乐将中国饮料行业定位为所有非酒精饮料，包括瓶装水（蒸馏水、纯净水和矿泉水），茶，亚洲饮料（包括可可奶，瓶装茶等等），及浓缩和非浓缩的果汁。总的饮料集合分为碳酸软饮料和非碳酸软饮料。大多数用巴氏法灭菌的乳糖饮料及随时供应的或非瓶装水排除在分类之外。乳糖饮料被视为与其他饮料产品完全不同的产品。从全行业来看，碳酸软饮料占有整个饮料行业的77的份额，达68亿箱（1箱有24瓶，每瓶8盎司装）。百事可乐预测碳酸软饮料市场，可口可乐开始领先。可口可乐全世界有13个装瓶厂，占总碳酸饮料市场6的份额，6的份额代表百事可乐品牌3900万箱（1箱有24瓶，每瓶8盎司装）和当地品牌的200万箱。这些数字很是困扰百事可乐的管理者，他们认识到现在说赢得了比赛还为时过早。哈沃斯先生估计在一个人口超过12亿的国家里，只有50的人听说过百事可乐或可口可乐中国仍然是一个非常有潜力的市场。百事可乐的战略目标在公司的“2002年设想”中清楚地阐述出来。从实质上讲，2000年希望表达了两个目标在2000年前消除与可口可乐的差距，在2000年后超越可口可乐成为行业领导者。长春厂址百事可乐下一个装瓶公司的设想在中国的东北地区，吉林省的省会长春有1500万人品，半径为150公里，1994年2006年平均每年人口增长率为12。1993年人均收入是1440美元，预测在2006年将增加到3420美元。附近城市是吉林有380万人口，有230万居民饮甲碳酸软饮料。长春被认为是一个尚未发展的市场，人均饮料消费量是21瓶（每瓶8盎司装），低于已建立的需求中心。百事可乐预测到2000年人均饮料消费总量将达到41瓶（每瓶8盎司装）。长春被认为是扩张的首要目标，市场中没有国际品牌。当地的碳酸软饮料占有该行业95的份额，这些品牌不能满足当地消费。许多长春居民听说过可口可乐或者百事可乐，渴望“感受”与西方生活方式密切相连的产品。在已发展的需求中心，发现许多居民用他们可支配收入的一小部分购买可口可乐或者百事可乐来追求有诱惑力的、吸引人的美国梦。百事可乐和可口可乐在前苏联和东欧国家都发现了这一现象。可口可乐在长春市场的出现相对没有意义；产品数量有限，来源于可口可乐沈阳、北京和天津装瓶厂，仅在一些宾馆和饭店中有。可口可乐公司按照签署的谅解备忘录在1997年前，不能在长春建立生产设施。但是，近来可口可乐公司购买大片土地，在1997年前，生产非可口可乐品牌。百事可乐预测可口可乐将在1998年早期开始品牌的生产。在长春也发现一些百事可乐产品，但数量也非常少。杯疑是从东边海岸线和俄罗斯东部走私进来的，俄罗斯与中国西北省份有较大数量的贸易往来。在清晰的战略中，百事可乐将长春定位于“建立和维持屏障”场所，在“前三年平稳发展”。比较而言，可口可乐品牌表现较好的地区，如南京被指定为“打破屏障，消除差距”，“在头一年里来个大规模迅速的市场行动”。合资提议按照新的中国关于合资经营企业的规定，百事可乐进入股权合资经营方式。这次是与中国政府暂定的两家国有企业合资，一家是长春第二食品厂，一家是北京崇音工贸公司，第二食品厂建于1932年，是当地碳酸软饮料领导者，占有30的市场份额。北京崇音是以北京为基础，是国家轻工业局的子公司，百事可乐就是与国家轻工业局签订的关于10家合资装瓶厂所在地的谅解备忘录。合资公司命名为长春百事可乐饮料有限公司。协议是百事可乐控制合资公司575的股权，第二食品厂控制375的股权，北京崇音持有权的比例将资本以现金或按市场公平价格的固定资产注入。百事可乐资本将由固定资产，主要是生产线，和美元或人民币现金注入，在第一年1994年，或者说财务上的第0年，总的资本支出1170万美元将由合资各方提供，其余将在以后年份中支出，表3提供了计划资本支出、折旧和摊销的时间表。所有现金需要将靠内部融资，不像百事可乐通在这种类型的项目中采用债券融资的政策。作为新建合资公司，长春合资公司被视为中等规模运作，请看表4与其他百事可乐合资公司的比较表。最初，工厂将只有一条装瓶生产线，有可能在未来再增加另外两条。预测未来三条装瓶线生产能力是2340万箱（1箱有24瓶，每瓶8盎司装）。百事可乐将任命总经理，中方任命副总经理。开始时，百事可乐安排国外人士担任上层管理人员，企业希望在未来发展本地优秀管理人员。表3长春合资经营公司计划资本支出、折旧和摊销的时间表（单位千美元）日历年份（年）1994199519961997199819992000实际年数0123456资本支出16985778110865581132553757838折旧8962069283828432953362摊销735518498903578910日历年份（年）200120022003200420052006实际年数789101112资本支出342648235003444545235820支出01812354444450646794266摊销729773728735815919表4与其他百事可乐合资公司的比较表（单位万亿箱）已存在的合资公司适宜的能力（每瓶8盎司装）上海464广州439长春234武汉213深圳198成都163北京134重庆120福州88南昌70桂林51财务预测与对百事可乐所有大型资本要求一样，由财务部计算出12年净现值灵敏性预测。美国总部决定在不同国家的项目折现率，其中包括国家风险溢价。现在，百事可乐用13作为加权平均资本成本。中方合作者回报率目标是20。百事可乐决定用折衷的16作为合资公司的回报率目标。目前美国的通货膨胀率是305，而中国是12。按照利率平价理论，百事可乐估计人民币将每年相对美元贬值，从目前的人民币兑美元为87的汇率水平以等于两国通货膨胀差价的速度贬值。表5为预测将所有人民币现金流转换为美元现金流转换为美元现金流的远期汇率表。表5远期汇率预测表美国通货膨胀率35中国通货膨胀率12通货膨胀差异32日历年份1994199519961997199819992000人民币兑美元汇率8794102110119129140日历年份200120022003200420052006人民币兑美元汇率151164177192207224收入预测在与合资公司的同事讨论之后，哈沃斯先生估计1995年（第1年）的销售额将是490万美元。他们估计了在未来12年的收增长率、毛利率和营业费用率（详见表6）。固定资产折旧包括在销售商品成本之中。营业费用，包括销售费用、市场营销费用、经销商的佣金和总管理费用、无形资产摊销费用。另外，百事可乐估计坏账摊销将占赊销收入的3，赊销收入将占总销售收入的50。基于预测未来通常不准确及地区经理可能对自己的项目过分乐观，百事可乐实施了税前净营业利润。根据在世界各地的广泛经验，百事可乐相信装瓶厂平均税前净营业利润占销售收入的百分比大约在11，因此允许任何小型项目的财务预测最大的税前净营业利润保持在该水平。一旦估计的税前净营业利润超过该限额，在资本预算分析中的税前净营业利润调整措施将被激发，会将估计回复到11的水平。公司相信这种机制能有助于谨慎和保守。税收和法定盈余公积作为刺激外资的手段，合资公司将从盈利的第一的起两年内免税。中国税法允许亏损递延。两年后，合资公司将享受三年内减税75，以后将需缴纳15的全额税赋。另外，一项新的当地税收政策在2001年生效，预测是3的税率。降到合资公司身上的税率预测在未来年份中维持在该水平。中国法律也规定公司必须留出15的净收益作为法定盈余公积。法定盈余公积是为了禁止公司把所有盈利都分配完。法定盈余公积可以在未来期间抵消损失，但不能分配给股东。资本支出和营运资本变动合资公司的股东将在最初的几年中花费大量资本建造设施（见表3），装瓶生产线将在1994年、1996年、1999年上马。营运资本的需求将随运作的逐步展开而增加。营运资本定义为应收账款加上存货减去应付账款。百事可乐公司估计一半的销售额是现金支付，另一半则是平均赊销期为120天。付款结束后，合资公司的付账期平均是45天，换句话说，应付款将占销售商品成本的123。存货将由原材料和产成品组成。百事可乐估计存货中原料周转期为平均13个月，产成品的周转期为75天（1/4个月）。表7提供了在未来12年中净营运资本变化的估计。表6长春合资经营公司的营业费用和存货预测1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年收入48511458924649270753111835544437885176861173709138133592309销售商品成本3039789412923139611599518272228792756133334392924547651731其他生产成本594157920152088220725532994429622986305030772388毛利润121252169711110261291614719179652124524853285713278238190营业费用销售费用102020643096409837614484653357226875734678798649经销商佣金18858594997210761304162019322315271031073506广告和营销费用4809481517193920832255225025962851323533483708总管理费用1239129639585485972108211911255131713871457瓶子和箱子破损和摊销193547816802772701466427388366416487坏账核销73220730406467553657777918106412201385税前净营业利润（1975）（144）26081955390444705355855510251125331542518998比率收入增长率N/A202867898149142232182182159147135毛利率251355394407414414410410406403403414税前净营业利407308472125126126165168177190206表7预计营运资本变化表1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年收入48511468924649270753111835544437885176861173709138133592309销售商品成本3039789412923139611599518272228792756133334392924547651731应收账款797241540524451511558437198851010056116571337015174应收账款平均收账期120120120120120120120120120120120120存货原材料（占销售商品成本的百分比）778382818080828381848585原材料（每月）19554587893910721224156719043226276132083652存货中原材料131313131313131313131313周转期（月）结余2537081142122113941591203724753024358941704748产成品占销售商品成本百分比888584848484858586868787产成品（每月）22456090897611161276161219522384282832803736存货中产成品025025025025025025025025025025025025周转期（月）结余56140227244279219403488596707820934总存货余额3098481369146516731910244029633620429649905682应付账款3752731593172119722253282133984110484456076378应付账款期限