民营企业成长周期融资问题研究

民营企业成长周期融资问题研究摘要本文旨在探讨不同成长阶段民营企业的融资特点，重点分析民营中小企业的融资困境及解决方法。民营企业在不同发展阶段，信息不完全和信息不对称程度是不同的。本文从民营企业不同成长阶段在融资能力差异出发，分析民营企业与商业银行之间不同的信息结构、融资关系与资金供给状况。在此基础上，提出解决民营企业融资问题的若干设想和建议。关键字成长周期，信息不对称，关系借贷，融资结构说明本文是我的一个很要好的朋友的一篇文章，放在这里希望得到各位朋友的修改意见和各类建议，请多多指教，先代他谢谢各位一、引言随着我国民营经济的发展，民营经济在我国经济中的所发挥的巨大作用日益为各界所重视，但民营企业在成长过程中遭遇的融资困境越来越凸显出来，这一现象引起了国内外学者的关注。尼尔格雷戈里等2001对中国民营企业的融资困境进行研究的一个例证，他们注意到我国80的民营企业已经进入了融资困境。民营企业的巨大潜力与其对应的有限的金融资源的巨大反差表明，民营企业的融资方式急需拓展。与发达国家和转轨经济国家的企业融资方式相比，中国的民营企业更加依赖内源性融资渠道。2000年，国际金融公司（世界银行集团中支持民营企业发展的分支机构）一份有关中国600多家民营企业的调查显示中国民营企业的融资主要依靠自己解决。但国际经验证明，光靠内源性融资渠道，企业发展将难以为继。特别是当民营经济的发展进入追求技术进步和资本密集的阶段后，以内源融资为主的融资结构就必然会阻碍企业的发展，外源融资的大量进入就成为必然1。外源性融资最重要的渠道就是银行贷款。平均而言，中国商业银行在民营企业融资中的作用相对较小，只有29的企业在前5年中得到了有保障的贷款2。这表明，民营企业确实存在贷款难问题。针对民营企业融资难问题，经济学家从不同角度作了大量分析。中央有关部门和地方政府都下了很大的力气，但是实施效果并不明显，究其原因，主要是目前的研究大都仅仅注意到民营企业的共性方面，所采取的政策措施往往是治标不治本，很少考虑不同成长阶段民营企业的信息结构与融资特点。在STIGLITZ等人的理论中，借款人的信息和信用状况是影响银行贷款选择的主要因素，商业银行与民营企业融资障碍，在很大程度上取决于二者之间的信息不对称以及由此而引起的逆向选择和道德风险问题。具体而言，主要取决于二个方面一是企业向资金供给者显示有效信息的能力，即企业内部隐藏信息和行为的透明度。二是商业银行的信息筛选能力。而事实上，不同行业、不同地区、不同成长阶段民营企业的信息结构、融资需求和融资渠道存在着很大的不同。在信息经济学中，解决信息非对称主要涉及到两类模型信号传递模型和信息筛选模型，其核心就是如何降低信息成本问题。一是信息甄别（SCREENING）模型，也叫信息筛选模型。斯蒂格利茨对这一理论作了开创性贡献。他研究了在信息不对称的市场中，不具备信息的一方如何通过调整合同的形式来“筛选”（SCREENING）有信息的一方。二是信号发送（SIGNALING）模型。信号传递模型是解决逆向选择的一种方法。斯坦福大学商学院的MICHAELSPENCE（1972年）在他的博士论文中研究了在信息不对称的情况下，具备信息的1参见体制转轨中的融资偏好与约束发达地区民应企业技术改造贷款萎缩研究，中国人民银行宁波中心支行课题组，金融研究，200212参见刘立峰构建分层次、多样化的金融体系是民营经济发展的基础，宏观经济管理，20023一方如何采取某种行动以克服信息不对称带来的困惑。信号发送与信息筛选是一个问题的二个方面。信号发送3是借款者向贷款者发出的信号，是优质借款者的一种主动行为。优质借款者一般有动机向贷款者发出真实信号，以使其与劣质借款者区分出来。信息筛选是银行贷款者的事前行为，就是银行根据借款者发送的信号来选择贷款者。银行通过筛选可以将借款者的风险类型和质量区分开来。本文试图从不同成长阶段民营企业与银行之间信息结构的角度出发，结合商业银行信息筛选特点，分析不同成长阶段民营企业的及关系型融资特点，以图制定相应对策。二、成长周期、信息结构与融资匹配在研究企业成长规律的时候，我们可以发现一个企业成长的模型企业生命周期（见下图）。企业实力成熟期扩展期初创期0时间这一曲线反映了大多数企业的成长与发展的轨迹。由此，我们以演变出企业成长的阶梯，并以此来分析民营企业各个成长阶段的信息结构和融资特点。（一）民营企业各成长阶段的融资特点企业显示信息信号的能力可以用企业规模、企业存续时间、企业财务状况、企业拥有可抵押或质押的财富水平和企业能够获得潜在资金的渠道等指标来反映。在民营企业成长周期的不同阶段上，企业显示信号能力各不相同，由此形成了与其信息透明度相匹配的融资方式。1、初创期。这一时期为企业的创业阶段。企业创始人通常是根据一个判断性决策创办企业的，其生产和经营活动具有高度的不确定性，同时，在创立阶段，企业既没有抵押能力，又没有信贷记录，信息透明度极低。这就使得资金所有者无法准确判断对其投资的收益率，在向贷款者融资时存在着严重的逆向选择。在这一阶段，企业融资主要依赖于二方面渠道。一是内源融资和有限范围内的直接融资。民营企业在创立阶段，利用各种关系构成的社会网络，可以得到直接融资和一部分间接融资。根据温州市工商联2000年对全市近100家民营企业调查显示，民营企业初创时的启动资金90以上来自资金持有者、当初的合伙人以及他们的家庭来解决。二是企业之间相互提供的商业信用。商业信用是一种短期外源融资，是对企业从传统渠道融资不足的补充。供应商通过与企业进行商品交换，可以比贷款者、“关系网”成员以更低的成本了解到企业生产经营能力的内部信息和产品质量，评价和监督其经营风险（PETERSON，RAJAN，1996）。民营企业的商业信用在一定程度上与融资的社会网络有互补3如那些选择高利率的人的行动信号本身显示了它是一个高风险的人。ABCDE扩展期初创期成长期成熟期的关系。在社会网络中，民营企业总是处于一系列“关系网”的结点上，其商业信用不仅受供应商的约束，同时还有来自同类企业或其他相关企业实施的声誉约束。因此，在一定局域范围内，民营企业商业信用的形成和存续，不仅依赖于企业与供应商之间形成双边声誉约束机制，而且要依赖社会网络中的多边声誉约束机制，形成一种比较稳定均衡的状态（GRIEF，1993，MCMILLAN，WOODRUFF，1998）。内源融资受到民营经济自身发展状况的限制，依赖这种融资形式融通的资金非常有限。民营经济在发展初期的投入结构一般都是劳动密集型的，内源融资基本适应的这种投入结构，但是，民营经济的进一步发展需要提升资本劳动比例，相应地，应当构建与之对应的外源融资机制。初创期的民营企业如果融资渠道没有增加，直接融资出现“瓶颈”，商业信用的机会成本可能会增加，从而使企业失去潜在的成长机会。2、成长期（扩展期）随着民营企业规模的扩大和存续时间的延长，企业有了抵押能力和信贷记录，企业的内部信息和隐藏行为在与银行发生借贷关系之后，逐步变得透明，企业与供应商、商业银行的关系也会随之发生变化。这一时期的企业一般具有迫切的规模扩张冲动，自有资金规模往往难以满足，信贷资金需求强烈。与此同时，商业银行的贷款随着企业规模的增加而增加，并且逐步取代非正式融资，成为中小型企业的主导性外部融资渠道。在银行掌握了企业的有效抵押品和信贷记录后，企业的后续贷款不再受到信贷配给的限制，使得企业有能力偿还应付账款。因此，在这一时期，尽管商业信用仍是民营企业资金供给的主要来源之一，但二者已成为互相替代的关系。对大多数民营企业来说，在这一成长阶段仍面临融资难问题。商业银行在面对企业贷款申请时，发现没有足够的信贷记录，缺乏充足抵押物，并且为中小企业提供信用担保的机构较少，担保基金的种类和数量都远不能满足需要，其经营机制又不合理，无法在企业、银行和担保基金之间形成激励相容。因此，银行在很大程度上仍无法确定企业的信用状况，再加上对民营中小企业贷款规模不经济的因素，民营企业从国有银行贷款的状况没有明显改善。3、成熟期当企业成长到了第四阶段时，企业从中小型变成了大型企业，企业的生产经营活动所面临的不确定性程度降低，有了丰富的信贷记录，有了相对较高的信息透明度，商业银行可以对其提供中长期信用贷款。在大企业阶段，企业有了充分的信贷记录，并能提供足够的有效抵押（或质押）品。特别是这一阶段，民营企业生产经营活动已经相当稳定，便于贷款者和投资者更加透彻地掌握企业内部信息。因此，相对于中小企业而言，大企业的信号筛选功能较强。对大型企业来说，前期利润积累构成其融资的第一大资金来源，同时在直接融资上，企业能够承担在公开市场发行股票和债券的成本，或者说，企业公开发行股票和债券能有规模经济效应。但这并不意味着，大企业只能在公开市场上融资。事实上，在大企业阶段，内源融资和商业信用在该阶段企业的融资结构中的比重相对于中小企业较低。银行贷款与证券发行的比重逐步上升。银行愿意对大企业贷款，显示了银行对企业经营状况有良好的判断，这个信号对证券市场上的投资者是一个利好信息，在一定程度上降低了投资者的信息搜寻成本。（二）民营企业各成长阶段的融资匹配信息结构演变既是企业成长的必然结果，又是信息不完全和信息不对称程度的缓解过程。从民营企业成长三个阶段看，不同的信息结构对应着相应的融资特征，而商业银行的融资政策实施，又影响到银行与企业之间的信息不对称问题的解决，进而关系到企业成长的未来。第一，从民营企业融资结构选择和变化情况看，民营企业在成长初期，没有一个非排他性的社会网络支持融资；在中小企业阶段，又缺乏风险资本的支持和一个非公开的资本市场。因此，在民营企业以小规模、劳动密集型产业为主的发展阶段，客观上存在选择内部留利融资偏好。第二，从企业显示信号能力看，总体上表现为由弱到强，信息透明度由低到高过程4。初创型民营企业由于其较高的经营不确定性，其融资申请，银行一般不受理，主要靠自有积累、合伙人集资、亲友间借贷和政府风险投资基金等解决。成长型民营企业的银行融资需求较大，主要用于扩大生产经营规模、更新机器设备、技术改造、资金周转短缺等，但因财务管理不健全、财务信息失真、有效抵押资产不足和缺乏信用记录等原因而难以取得银行贷款，银行对其融资需求的满足率在3040之间。成熟型民营企业包括上市公司和非上市公司，前者能直接从资本市场融资，后者从银行获得融资，是银行间激烈竞争的信贷对象，银行对其融资需求的满足率在80以上5。第三，在民营企业成长周期的各个发展阶段上，银行支持意愿和融资行为是有选择的。当民营企业处于孕育期和创业期时，商业银行基本无支持意愿，很少有贷款支持。当民营企业成长进入成长和成熟期时，其短期资金主要由银行提供。由于银行是根据企业信息透明度作出贷款决策的，愿意对盈利较为稳定的企业提供贷款，处于不确定性较大的、具有高成长性的企业，则无法从银行获得长期贷款。我国现阶段融资结构这种特征，使得企业发展缺乏外部长期资金的支持，不得不在中小企业阶段停留更长的时间，才能成长为大企业。第四，从商业银行贷款的角度看，商业银行的贷款是在不断持续地支持民营企业从小到大的发展壮大全过程中发挥作用，当民营企业处于成长期和成熟期时，银行贷款进入企业；当进入衰退期时，贷款会逐步退出企业。民营企业成长中融资的基本特征可概括为初创期主要依靠社会集资和企业自身积累；达到一定实力后，得到银行信贷支持，高速成长，向大型企业发展，部分企业开始向资本市场直接融资。也就是说，商业银行支持意愿最高的是在成长期和成熟期的民营企业，这时是贷款进入民营企业最多的一个时期，也是商业银行对民营企业所起作用最大的一个时期。三、成长周期、信息筛选与关系融资因信息不对称所导致的企业融资困难，其本质是金融交易中的市场失效。具有准市场交易特征的关系型借贷，是银行和企业为克服这种市场失效而共同构建的一种制度安排。民营企业总是想方设法与商业银行建立一种关系6。融资关系一旦建立，企业就可以通过特定的渠道，向商业银行显示其私有信息和真实的能力，商业银行也可以据此设计信贷合约，进行信息筛选。从民营企业成长阶段看，在中小企业阶段融资关系的收益和成本的权衡结果是不同于企业在成为大企业时权衡结果的7，由此导致二者不同的关系型融资特征。（一）民营中小企业与商业银行单一的、不稳固的关系型融资民营中小企业是民营企业的主体。据国家经贸委中小企业司2001年中国中小企业发展报告的统计，民营中小型企业占总数的987。但民营中小企业融资需求的满足程度却很低。2000年浙江各商业银行对乡镇企业和私营企业贷款占全部贷款的比重仅为65，城市商业银行的比重稍高仅为828。如此低的贷款满足率，表明民营中小企业与商业银行之间尚没有建立一种有效的融资关系。从中小企业的特征看，长期化和交易对象的集中化的关系型融资有助于改善民营中小企业贷款的可得性和贷款条件，但在现阶段信贷管理体制下，由于民营中小企业固有的缺陷，还难以与商业银行建立有效的关系型融资。1、较高的交易成本阻碍了关系型融资的建立。从民营中小企业内部情况看，商业银行与中小型民营企业风险之间的信息不对称程度较高，与大企业相比，银行对中小企业掌握的信息更不充分，与中小企业具有更多的信息不对称、更高的交易成本，这种高交易成本主要体现在（1）契约约束力不同。中小企业与银行签定的是正式法律契约条款，应按照正式契约4当然，随着企业规模进一步扩大，集团型企业可能面临新的信息不对称。5参见“民营企业融资渠道拓展研究”课题组加快体制创新，破解民企融资难题，经济参考报2002193、关系借贷指银行的贷款决策主要通过长期和多种渠道的接触所积累的关于借款企业及其业主的相关信息而作出。其前提是，银行和企业之间必须保持长期、密切而且相对封闭的交易关系。7根据各国对贷款者权利保护的法律制度日实施效率、破产法的有效性，银行业集中度以及公开的资本市场发展程度等方面的差异，可以将信贷市场区分为集中倾向和分散倾向的信贷市场。8详见浙江统计年鉴，2000。条款规定来裁定双方的责任、权利和利益分配关系。但中小企业信贷合约存在明显的契约软约束问题。这里的软约束是指在契约方违约或其他机会主义情况下，即便法院介入也难以保证契约的有限实施，导致履约困难重重。由于中小企业死亡率高，诉讼成本高，即使诉诸法律也要造成较大的损失和经营成本。而与大企业的信贷契约则具有较强的约束力，因为大企业一般拥有较大的资产，经营相对稳定，且注重自身声誉，而且单个客户平均诉讼成本相对较低。因此，契约软约束存在降低了信贷合约的稳定性，也降低了商业银行对中小企业信贷投入的积极性。（2）信息不对称程度不同。根据信息经济学理论，信息不对称程度越大，受机会主义行为驱使，信用市场中逆向选择与道德风险的可能性就越大，双方契约关系内在的风险性也就越大，因而契约就越不稳定。中小企业经营透明度低，缺乏规范的会计制度。中小企业的信息基本是内部化的，通过一般的渠道很难获得这些信息，据调查，80的中小企业财务报表不真实或没有财务报表，对中小企业的利息收回率仅为43（马璐瑶、刘彩娜2001）。由于信息收寻成本以及体制因素等原因，与中小企业信息不对称程度要远远大于与大企业之间的信息不对称程度，与大企业出现逆向选择与道德风险的可能性就越小，这种契约也就越不稳定。（3）信誉机制不同。如果银行与企业之间的博弈是无限重复的，则双方合作可以通过信誉机制实现，从而增强信贷契约的稳定性。但这种合作只有在企业可能的长期收益大于短期收益的情况下，企业才有积极性选择诚实，双方的合作行为才会出现。中小企业由于先天缺陷，往往偏向于短期、眼前的利益，固定资产投资很少，缺乏长期的经营计划和收益预期，受市场行情波动所导致的机会主义行为非常明显，因而相对信誉较差。因此，银行通常对进入市场较短、市场声誉尚未完全建立的中小企业实施信贷约束，以减少不良贷款的比率。而大企业通常具有较多资产，具有较长期的经营计划，对未来收益有一定的预期，因而其守信行为特征比较明显，信誉机制较强。（4）运作成本不同。国有银行组织机构庞大，专业人才多，网络分布广，在收集和处理公开信息，以及向信息透明度高的大中型企业发放贷款上拥有优势，但对民营中小企业贷款缺乏利益驱动，积极性不高。（1）信息成本。中小企业数量众多，分布极广，发展之初不仅资金缺乏，还由于管理水平低下，财务制度不规范，银行要了解其经营现状及发展前景都存在信息收集、信贷监管方面的巨大困难（张兴胜，2000C）。（2）操作成本。中小企业的贷款规模不大，银行对单个中小企业的单笔贷款的收益有限，银行自身通过对中小企业贷款的行为进行成本收益分析，利润估计较低。（3）管理成本。据上海市小企业贸易发展服务中心2001年的统计，我国中小企业的贷款频率为大企业的5倍左右，户均贷款数量是大企业的5左右，对中小企业贷款的管理成本平均是大企业的5倍左右。因此，客观上说，我国目前以大银行为主的高度集中的银行体制缺乏对中小企业服务的成本优势和效率优势，对民营中小企业的“惜贷”行为确实有着合理的成分。以上分析表明，商业银行对民营中小企业实际的经营状况和将来的赢利前景很难作出准确的判断，增加了识别中小企业贷款风险的难度，因此，商业银行往往轻视对民营中小企业的关系型贷款。为解决这一矛盾，商业银行一般要求企业进行资产抵押，结果是，基于硬信息和抵押品的市场交易型贷款成为银行对商业银行贷款的主流。但由于中小企业没有充足的资本积累，拥有的可交易抵押品比较少，连带担保资源匮乏，很难达到金融机构对其进行融资的需求条件。向银行申请贷款而未获批准的中小企业中，75的企业是由于缺乏有效抵押或担保9。因此，资产抵押尽管节省了商业银行的监督筛选，但同时也造成了银行监督筛选的激励不足。2、现行的商业银行信贷管理体制制约了关系型融资的建立。商业银行正确的筛选有赖于借款者的背景情况和筛选变量的选择。但筛选变量的选择不一定能保证筛选的正确，事前的筛选行为缘于事后的激励机制、清算机制以及借款者个人的非完美性。国有商业银行长期为国有企业提供相对服务，缺乏按照商业原则对民营中小企业提供信贷服务的经验和能力，缺乏一套对民营中小企业有效的筛选机制。当前，影响这种筛选机制形成的因素主要有9参见吴明理、徐东风、姜春创新路径与比较优势三种担保模式的实证研究，金融研究，2002（10），PP126。一是政策导向。1995年以后，政府一方面强化了贷款的约束规则，另一方面又试图鼓励自己所控制的国有金融机构向民营企业提供信贷。1998年，国有商业银行开始实施信贷管理体制改革，强化风险管理责任，这些改革措施实施，导致商业银行在贷款风险方面更加谨慎，近年来，各银行特别是全国性大银行都在力争大型企业为基本客户，大多数不重视对中小企业的信息收集，中小企业也无从了解银行信贷政策的偏好。即使是中小股份制商业银行也片面强调做大做强，增加金融总量，由此导致民营中小企业整体金融环境的恶化10。二是利率管制。JAFFE和MODILIANI（1969）认为银行的信贷提供曲线由标准的利润最大化原则来决定，如果银行可以成为一个完全的垄断者，并且对于每一笔贷款都能够实行分别定价的话，那么中小企业就不会受到信贷约束。由于政府的利率管制，商业银行还不能对中小企业根据其风险状况实行差别定价，对于不同的借款者不能索取不同的利率，而只能索取一个介入每个借款群体中最高和最低利率之间的一个利率，贷款利率就有可能低于银行的意愿资金供给利率，这样，就产生了中小企业信贷约束。三是决策权上收。在我国现行的银行制度下，商业银行产权不明确，管理层次多，在贷款管理，尤其是在中小企业贷款管理中存在二难问题如果决策权下放，存在严重的多重代理问题，即各级代理人的不努力和从贷款交易中寻求个人利益的行为给银行带来损失；如果将决策权上收，银行内部信息传递又会出现信息的内部损耗问题，特别是中小企业的专有信息由于具有模糊性和人格化特征，难以用书面报表形式进行统计归纳，因此，很难在层级复杂的大银行内部进行传递。银行必须在提高决策效率和降低代理成本之间进行权衡。在我国当前普遍加强风险控制的情况下，各国有商业银行和股份制商业银行普遍实行授权授信制度，普遍上收贷款决策权限，将基层银行的贷款规模核定在一个较小的范围内，并强化了贷款责任制度和贷款抵押制度，这些措施对防范金融风险和提高银行资产质量无疑起着积极意义。其后果，必然导致贷款向大企业、大项目集中化的趋势，不利于中小企业贷款获得。（二）民营大企业与商业银行多元、松散的关系型融资。民营大企业通常有较好的业绩和经济实力，不仅有能力从银行融资，建立融资关系，而且银行为了改善自身的经营状况争相为其提供贷款。客观上看，民营大中型企业进入信贷市场的历史较长，商业银行通过长期的借贷关系，已经对于这些企业的经营状况和市场声誉有了较多的了解。因此，选择发放贷款时，银行对于大中型企业给予了更多的考虑。在信贷买方市场，成熟型民营企业是商业银行的“宠儿”。商业银行为了成为和维持绩效好的民营大企业的主要资金结算户展开了激烈的竞争。民营大企业在与每家银行发生的融资关系中“套牢”问题不明显，甚至以转移主要资金结算业务作为威胁，迫使主要结算户的银行增加对其贷款的规模。或者要求压低利率，有的还要求低于基准利率，对银行的条件很苛刻；而中小民营企业则能接受银行上浮利率的要求，能够给银行带来较大的盈利空间。这样又产生了国有银行对民营大企业软约束的问题。在融资实践中，民营大企业往往以转移主要资金结算业务作为诱饵，或者以在一家国有银行获得的贷款作为抵押，或者以某家银行提供贷款的承诺，较为容易地在另外一家银行申请到贷款。当企业成长为大企业，或者企业不断地进行创新时，企业会突破一个融资关系的限制，与多家银行发生融资关系（VONTHADDEN，1998），并在多家银行之间产生竞争。在多家银行相互竞争的情况下，企业虽然与多个贷款者发生融资关系，但这种多元的融资关系是较为松散的，贷款者不可能得到企业投资项目的大部分收益，监督企业的激励较低，贷款银行的监督减少，使得项目对贷款银行的价值以及对项目再贷款的盈利率降低。10人行杭州中心支行调统处的一份调查报告显示，浙江省内较早被股份制商业银行收购的三家城市信用社，都出现了市场定位方面的重大变化，特别是对小企业的支持力度大幅度下降。截止到今年3月，浦发瑞安支行的个体工商户减少90户，降幅为344；中信瑞安支行的个体工商户减少56户，降幅为424，兴业义乌支行的个体工商户减少914户，降幅为884，其中小额贷款不但比重下降，合计金额业大幅减少。被收购前，三家机构单户贷款金额不超过50万元的户数分别为269户、149户和980户，分别占贷款客户总数的94、856、930，合计贷款金额都超过了贷款总额的一半。而今年3月末，三家机构单户贷款金额不超过50万元的户数均减少了100户左右，比重也降到了30以下。与此相对应的是，这些机构“贷款垒大户”的现象有所增长。浦发瑞安支行的最大单户贷款额由250万增到800万，增长22倍，中信瑞安和兴业义乌支行的大额贷款则分别增长了156倍和4倍。从信息不对称的角度看，大企业由于贷款获得的便利性，一般没有向商业银行发放信息信号的积极性；同时，由于各家商业银行掌握的企业隐藏信息没有一种机制实现共享，所以，各家银行难以有效地识别和约束民营大企业“循环借款”的道德风险行为。这种“循环借款”实际上是一种“垒大户”的泡沫现象。如果不在商业银行之间建立企业信用信息共享机制，那么银行间竞争将助长的企业的道德风险行为，最终导致银行绩效的下降。四、结论及政策建议民营企业是在我国改革开放的大背景下发展起来的。本文分析了民营企业在不同成长阶段的融资渠道和融资特点，主要观点包括第一，民营企业融资问题，主要是外源性融资问题。目前，我国民营企业的发展，仍然严重依赖于内源性融资渠道，外源性融资渠道十分缺乏。其中民营中小企业信用的不确定性和贷款管理成本过高是制约民营中小企业信贷融资的二个重要因素。第二，在民营企业成长过程中，其融资关系变迁的路径呈现出早期阶段融资关系偏少、后期阶段融资关系偏多的特征。民营大企业可以和商业银行建立一种多融资关系，获得贷款较为容易，而民营中小企业则因缺乏有效的担保体系和金融监管制度的限制，难以与国有银行建立融资关系。第三，民营企业融资关系变化路径依赖于有限的融资关系，对干大多数民营中小企业来说，由于无法与商业银行建立有效的融资关系，要从融资关系单一的小企业成长为多融资关系的大企业，只能依赖民营经济自身内生性的融资机制，依赖于非正规的融资关系，其成长受阻于早期阶段。针对民营企业在不同成长阶段的特点，我们认为，民营企业融资问题并不仅仅是融资难问题。对大型民营企业，重点解决规范和有序融资的问题；对进入成长期的民营中小企业，关键是提高其外源性融资能力。根据我国目前民营企业的特点，解决民营企业融资问题的着力点应放在提高外源性