核心券商晨会摘要

核心券商晨会摘要理财服务中心导读申银万国晨会纪要1利差损利差益不破不立保险行业国际比较系列报告之二投资结构变迁及利差损问题研究2合康变频300048研究报告工业节能系列研究报告（2）高压变频器处高景气周期，公司受益行业增长3华兰生物（002007）业绩快报点评2009年业绩大幅增长225，上调盈利预测国信证券晨会纪要1通信行业2月月度跟踪报告2拓维信息公告业绩快报安信证券晨会纪要1宁波银行002142年报点评2黑猫股份002068品牌安内，成本攘外申银万国晨会纪要利差损利差益不破不立保险行业国际比较系列报告之二投资结构变迁及利差损问题研究投资理念和监管决定保险投资效果，美国模式最佳。1）美国的保险公司拥有完善的投资管理体系，投资理念和投资策略积极，兼顾收益性和安全性、流动性；投资比例限制严格，效率与稳定性很高，投资效果理想，长期收益率达7。2）英国的保险公司投资理念和投资策略较为积极，更注重收益性；保险投资监管最为松散、灵活，效率较高，但稳定性差。3）日本保险公司的投资理念传统，投资策略不积极，更注重安全性、流动性；保险投资监管较为严格，效率和稳定性都一般，投资效果表现平平。中国寿险投资结构05年后迅速改善，收益率显著上升，未来突破口在企业债。随着中国资本市场发展和投资渠道扩张，尤其是股权投资的迅速发展和放开，中国保险投资收益率显著上升。虽然总投资收益率受到资本市场大幅波动影响表现得稳定性较差，但从三年移动平均收益率上看，总体仍呈现显著向上趋势。我们认为未来保险投资的突破口之一是企业债市场的发展，中国的企业债券，包括可转换债券市场，有巨大发展空间，也将为保险资金的运用提供更大市场。利差损问题不可避免，但合理的投资结构可减轻其影响。寿险市场的快速发展是在经济高速增长时期，且都伴随着银行的高利率，当经济高速增长速度减缓时，通常伴随着低利率，就导致此前签订的含保证收益保单产生利差损。过去三十年，发达国家基本都经历了经济发展减速、长期利率明显下降的过程，各国寿险行业都曾面临利差损的困扰。但由于各国投资策略和投资结构的差异，利差损问题的冲击大相径庭。综合来看，美国得益于其完善的投资管理体系和资产负债匹配，在经济波动期间过渡得较为平稳，利差损并未严重影响寿险公司的经营和发展。不破不立，利差损催生审慎监管；效仿美国模式，再现大规模利差损可能性不大。虽然19951999年间已造成的利差损问题比较严重，但中国寿险业正处于快速发展期，保险投资收益率也处于上升通道，对利差损有较强的消化能力。另外，审慎监管杜绝了新的利差损保单的产生。以中国平安为例，高定价利率保单准备金占比已从2001年的69迅速下降至2008年的328。中国寿险投资结构效仿美国模式，投资收益率有望保持稳定并小幅上升，而预定利率不高于25的监管规定短期不会改变，寿险业未来出现大规模利差损可能性不大。国信证券晨会纪要行业点评通信行业2月月度跟踪报告评论一、2月走势通信设备再度领涨大盘。2月通信设备上涨60，小幅超越大盘4个点左右，符合我们前期判断“通信设备有望持续小幅跑赢大盘”。我们10Q1重点推荐个股中利、中兴、三维、拓维，涨幅均处前五。联通继1月超越大盘5个点后，本月落后大盘7个点，符合我们前期判断“通信运营将跑平大盘，捕捉阶段性机会”。二、12月行业数据通信运营全年收入增长41，投资增长261。2009年行业累计实现收入87073亿元，增速为41。累计完成投资37249亿元，增速261。工信部表示，2010年我国通信业发展目标是业务总量增长12左右，业务收入增长45左右，综合资费水平下降9。三、联通3G跟踪与判断1月新增3G用户85万户，后续有望提升。1月联通新增3G用户85万户，连续第三个月超越2G。我们预计联通3G新增用户数将突破100万户/月，已调高2010年至月新增130万户。四、3月通信设备投资建议标配，依次推荐中兴、中利、三维。未来13个月，我们依旧认为设备将“小幅跑赢”大盘，但整体跑赢幅度无疑将有所收窄。因为目前板块对应10/11年PE已达38/29倍，板块相对PE也继续超过历史均值，但是行业增长明确仍将受到市场重点关注与追捧，因此建议“标配”。主要逻辑及原因投资顶峰临近、后3G持续增长、估值仍有空间。3月依次重点推荐中兴通讯、中利科技、三维通信。五、3月通信运营投资建议标配，推荐联通，捕捉阶段性机会。未来13个月，我们依旧认为运营将“跑平或小幅落后于”大盘。目前联通的PB2倍，下行空间有限，相对PB也低于历史均值，未来从较长的时间段来看，联通经营与股价的上行空间较大；但不确定性也大，需要时间与等待。因此建议“标配”，捕捉阶段性机会。主要逻辑及原因2010年盈利难有明显起色、3G用户发展迅速、等待盈利拐点。申银万国晨会纪要合康变频300048研究报告工业节能系列研究报告（2）高压变频器处高景气周期，公司受益行业增长投资评级与估值我们预计0912年公司收入分别为288亿元、482亿元、730亿元和104亿元，EPS分别为060元、101元、153元和211元。高压变频器行业正处高景气周期，公司技术领先，产品结构不断优化，业绩弹性大，业绩存在超预期的可能，给予增持评级。有别于大众的认识市场可能认为高压变频器行业难以继续保持高速增长，公司业绩不能大幅提升。而我们认为，高压变频器行业正处于高景气周期，随着国家积极推行节能减排政策，高压变频器行业将继续保持45左右的高速增长，公司将充分分享行业高速增长。高压变频器潜在市场规模约达810亿元，市场空间巨大。截止目前我国电动机总装机容量约7亿KW，其中约90为交流电机，高压电机约占50。据估计目前已经配置变频器的高压电机不到10。根据我们测算高压变频器市场潜在规模约810亿元，市场空间巨大。公司技术领先，高端产品优势明显，有望成为高压变频器行业龙头企业，充分分享行业高速增长。2006年公司就推出基于高压变频矢量控制和功率单元能量回馈技术的高性能高压变频器。公司矿井提升机高性能变频器累计订单量已超过100台，约占矿井提升机市场的50。公司又开发出大型同步矿井提升机（电机功率一般大于2000KW）用的高性能高压变频器，且获得7台订单，金额约12亿元，公司在高端产品市场领先优势明显。公司技术领先，产品可靠性高，未来三年公司有望成为高压变频器行业龙头企业，分享行业高速增长。股价表现的催化剂企业订单持续增长，国家出台进一步节能减排支持政策申银万国晨会纪要华兰生物（002007）业绩快报点评2009年业绩大幅增长225，上调盈利预测公司今日公告2009年业绩快报，收入122亿元，同比增长157，净利润608亿元，同比增长225，每股收益169元。收入和利润大幅增长，主要是甲流疫苗获得国家收储订单确认收入，血制品投浆量上升。焦点公司血制品业务投浆量增长约30，快于行业增长公司现有11个浆站正常采浆，都位于贵州、广西和重庆等献浆资源丰富的省份，采浆量增长远快于行业，预计2009年公司投浆量同比增长30，血制品业务收入约53亿元。疫苗业务甲流疫苗贡献绝大部分收入利润2009年公司共获得甲流疫苗收储订单5225万人份，至2009年底共有2974万人份通过中检所批签发，我们预计其中约2800万人份于2009年底前发出，确认收入约608亿元。季节性流感疫苗的生产受到生产甲流疫苗影响，2009全年批签发382万人份并全部实现销售，确认收入约9500万元，同比增长36。四价流脑疫苗2009年底上市，仅确认少量收入。静丙最高零售价上调46，2010年血制品量价齐升，疫苗业务保持高增长血制品业务我们预计2010年公司投浆量同比增长30以上，公司在河南和广东等省份已获准将静丙最高零售价由412元上调至600元（25G/瓶规格），将在全国各地备案上调最高零售价，我们预计出厂价相应上涨2030，2010年血制品业务收入增长40以上。疫苗业务2010年公司确认剩余的2425万人份甲流疫苗收储订单，收入约526亿元。季节性流感疫苗中包含甲流毒株，受益于民众接种意识提高，预计销售1200万人份，确认收入约3亿元；汉逊酵母乙肝疫苗已在国家药监局审批，我们预计6月份上市销售，受益于国家为15岁以下人群补种。综合来看疫苗业务收入仍有30以上的增长。上调盈利预测，维持100元目标价考虑到血制品量价齐升，疫苗业务高增长，我们上调公司20092011年每股收益至169元、221元、285元，同比增长225、31、29。公司是国内血制品行业龙头，后续疫苗产品梯队完善，将成为疫苗行业龙头，业绩仍有超我们预期可能，给予2010年45倍预测市盈率，维持目标价100元。国信证券晨会纪要拓维信息公告业绩快报评论一、净利润同比增长117，业绩基本符合预期。公司今日发布业绩快报，2009年实现收入309亿元，同比增长176；实现净利润8753万元，同比增长117，每股收益078元，业绩基本符合预期（收入相较我们的预测低31，净利润低60）。2009年为3G元年，用户尚未形成规模，增值业务爆发仍需时日。我们估计公司传统业务增速放缓，手机动漫、SI产品等创新业务尚处培育期是其增长偏慢的主要原因。二、3G带来行业拐点，看好手机动漫前景。为扶持动漫产业发展，09年财政部和国税总局发文拟对相关企业实施税收减免，公司有望受益于国家政策扶持。随着3G普及度逐步提升，手机动漫将成为增长前景较为明确的应用形式之一，我们看好公司在这一领域的先发优势和运营经验，认为该业务将赋予公司充分的业绩弹性。目前公司三大创新类业务手机动漫、SI产品及平台类产品占比不断提升，移动电子商务和3G游戏亦有望逐步形成业绩贡献。公司符合我们2010年“后3G”“中小公司”的选股思路，其业绩加速增长尚待3G应用逐步普及。三、3G前景持续推升股价，维持“推荐”评级。我们维持对公司10、11年的盈利预测收入分别为403、521亿元；净利润分别为115、151亿元；EPS103元、135元。目前股价对应10、11年的PE分别是430倍、328倍，估值在行业内处于较高水平。但考虑到公司在国内A股市场的稀缺性，3G前景使公司受益的预期是持续推高股价的重要驱动因素。我们维持对其“推荐”的投资评级。安信证券晨会纪要宁波银行002142年报点评整体来看，宁波银行4季度的营业收入超出预期，除贷款利息收入的惯性增长外（3季度信贷高投放带来的后续收入增长），同业资产利率的上升起到重要作用。但四季度单季的所得税率不正常的大幅上升，最终的结果是全年利润与市场预期基本一致。所得税率降低的主要原因是国债免税收入的减少和不可抵扣的费用，我们怀疑后一因素与异地分行的开设费用有关，而其是否为一次性影响仍需与上市公司沟通后方可确认。宁波银行与其他上市银行相比较的主要优势在于其成长性及资产方的定价权优势（与客户结构有关），只要银行的资产质量仍然可控，其盈利增速跑赢银行平均应该是没有悬念的。维持“买入B”评级。2010年年中以后，需要警惕大非减持的冲击。安信证券晨会纪要黑猫股份002068品牌安内，成本攘外业绩同比大幅增长报告期内，受国家一系列经济刺激计划的影响，公司实现主营业务收入186,26713万元，同比增长492，实现主营业务利润36,14037万元，同比增长3360，实现净利润7,90617万元，折合EPS041元，同比增长2,63940，业绩略低于我们的预期007元，主要原因是乌海项目先期投产的生产线需分摊较多折旧，而公司本部、朝阳、韩城三地盈利情况符合我们此前预期，即三地合计月均实现净利润1000万元。公司自2009年一季度以来产销两旺，公司完成炭黑产量3281万吨,实现开工率100。此外，公司董事会决定向全体股东每10股送3股红股，派现金红利04元。未来三年产能扩张迅速随着乌海项目第三条4万吨生产线投产，2009年底公司产能已经达到42万吨，2010、2011、2012年公司合计产能将分别达到54万吨、62万吨、70万吨。其中，乌海项目成本优势显著，投产当年即实现盈利约180万，充分体现了公司卓越的炭黑生产经营管理能力。2010年5月，乌海项目第四条4万吨生产线将投产；此外，新公司邯郸黑猫预计2010年3月份进行注册，设计产能16万吨，预计2010年底将能建成一期8万吨产能，2011年邯郸黑猫将建成二期8万吨项目；2012年将通过改扩建现有项目将产能最终扩至70万吨。品牌安内、成本攘外，消化扩张产能作为国内最大的炭黑生产企业，公司炭黑质量过硬，品牌效应显著，2010年2月份公司订单在4万吨以上，而公司单月的最大生产能力35万吨，公司产品供不应求；与国外炭黑企业多是采取乙烯焦油为原料相比，煤焦油的成本优势很明显，在国内轮胎企业遭遇美国“特保”案