晨会资讯报告

晨会资讯2009年6月1日星期一诚信源于独立，专业创造价值今日关注点商品房资本金比例下调点评固定资产投资项目资本金比例调整对于化工行业的影响中钢协拒绝跟进力拓和日本新日铁2009年度铁矿石价格协议证通电子（002197）题目是金融电子化的受益者，EPOS业务有望大幅增长ST东航（600115）与云南省政府合资成立东航云南航空新和成（002001）停产检修限量保价创业板规则解读及投资策略市场进入结构调整期,5月策略持续关注资源优势企业2009年有色行业2季度及下半年展望黯淡与绚烂的时节通信行业08年报暨09年一季报综述关注主题性投资机会2008年电力行业年报暨一季报综述大众品仍为首选，板块轮动有机会2008年食品行业年报暨一季报综述上海考虑将南汇区并入浦东新区陆家嘴等浦东新区国有地产股或将受益上海“两个中心”建设细则出台利好金融地产和航运股上海故事丽珠集团逐步走出证券投资的泥淖，上调投资评级至“增持”中金岭南行业龙头，攻守兼备重点推荐报告2诚信源于独立，专业创造价值晨会资讯全球宏观全球资本市场动态（汤云飞）昨天美国财长盖特纳开始访问中国，这一消息将有可能成为美元汇率的转折点，因为盖特纳肯定要强调控制美国未来的财政赤字，他说没有任何人比奥巴马更担心美国的财政赤字，其实今年年初奥巴马在向国会递交的预算报告中，已经计划在他第一任期结束的时候要努力把财政赤字控制在5000多亿美元的水平。从历史上的轨迹来看，我们认为美国政府只要愿意做的话，控制财政赤字的能力还是有的，过去一段时间的美元贬值，基本上是市场对美国政府控制赤字能力过分的担忧。实际上，美元这样无序的狂贬下去的可能性是非常小的，因此未来提醒投资者注意，美元在近期继续贬值并不是一个大概率事情。TED利差现在已经降到了052，比一个星期前的048略有上升，目前TED在050左右波动，这也是一个门槛。从目前低利率状态看，TED利差应该降到0203之间才可能是比较正常水平，05左右的水平比起危机时的5左右的水平低了非常多，但是这离正常水平还有一段距离，TED利差还有下降的空间。也就是说，随着低利率的下降，银行信贷宽松程度还有继续增加的空间，因此目前的信贷状态还不能说完全松弛，有进一步松弛空间。从第一季度公司利润来看，美国公司利润出现了比较大幅度的增长，与去年第四季度的情况完全不一样，去年第四季度美国公司利润下降了2500多亿，而今年第一季度整体上升了426亿，现金流方面，去年第四季度的下降了970亿，而今年第一季度增加了590亿。其中主要利润增长来源是金融业，第一季度金融业增加了1161亿，而去年第四季度是下降了1787亿，相比之下第一季度主要下滑的部分为非金融业，非金融业下降了642亿，比去年第四季度下降幅度缩小，去年第四季度下降了891亿。整体来看，非金融业下滑速度在下降，金融业已经实现了利润的扭转，从这一角度看这非常有利于金融业对实体经济的带动作用。我们判断第二季度非金融业的利润有可能会继续下降，但幅度会放缓，第二季度利润更加靠近零，而金融业利润可能会继续增加。从对未来的信心来看，美国密执安大学消费者信心指数增加到了687，比上个月增加了1个点，芝加哥采购经理人指数有所例外，比上个月有所下降，预测为42，实际为349，我们判断指数下滑主要是底特律两家汽车公司通用和克莱斯勒破产重组计划所导致的。除了芝加哥地区之外，其他如达拉斯、纽约和里士满等几乎所有的分地区联储制造业指数均录得大幅度改善。我们认为两家汽车公司破产会在短期内对失业率和中西部的制造业有一定的影响，整体看美国整体经济仍处于将要见底，开始实现复苏。补充说明美国第一季度GDP经过修整后为570，而初值为610。宏观策略分化格局下关注蓝筹股估值优势每日市场回顾与展望（周荣华）总体来看，节前投资者的谨慎情绪升温，成交量能萎缩导致两市股指分化。由于节日期间外围市场上涨，以及国内积极信息频出，节后市场有望迎来开门红。后续随着各种产业和区域振兴政策的出台，市场结构性的投资机会还将继续涌现。5月27日公布的国务院关于调整固定资产投资项目资本金比例的通知要求，自5月25日起各行业固定资产投资项目根据新的最低资本金比例执行，此前于4月29日召开的国务院常务会议，决定调整固定资产投资项目资本金比例，但并未公布具体数字。此项政策体现了一个有保有压结构调整的思路，对基础设施、基础产业、民生工程的贷款资本金比例降低，对“两高一资”高污染、高能耗和资源性的项目进行提高。经过此次调整，电解铝项目的最低资本金比例由35上调为40；钢铁、水泥项目则继续分别维持40和35的比例不变；铁路、公路等交通和大型基建项目的最低资本金比例下调3诚信源于独立，专业创造价值晨会资讯了5至10个百分点。房地产行业受益程度最大，保障性住房和普通商品住房项目的最低资本金比例从2004年的35调低至20，其他房地产开发项目的最低资本金比例为30。因此，从政策驱动的投资机会来看，可以关注房地产、煤炭、交通运输等行业。行业分析商品房资本金比例下调点评（周炯）事件5月25日，国务院发布关于调整固定资产投资项目资本金比例的通知。通知中要求保障性住房和普通商品住房项目的最低资本金比例为20，其他房地产开发项目的最低资本金比例为30。点评这是房地产项目的资本金比例自1996年资本金制度建立以来的首次调低。其中，保障性住房和普通商品住房项目的最低资本金比例从2004年的35调低至20，恢复到1996年的水平。这次政策调整的影响主要有三个方面第一，从整个宏观经济的角度，再次确认了房地产行业的支柱地位，资本金比例的下调可以视为刺激政策的延伸。2008年房地产业实际完成投资对GDP的占比为101，对城镇固定资产投资的占比达到206，行业的重要地位毋庸置疑，是带动整个经济发展的核心行业。2009年14月，我国城镇固定资产投资37082亿元，同比增长305，房地产开发投资完成投资7290亿元，增长49。在固定资产投资高速增长的同时，房地产投资仍旧疲软，资本金比例的调整有利于房地产投资的回暖。第二，从行业的角度，行业准入门槛降低，或将加剧行业内竞争；部分开发商资金压力缓解，单个项目前期资金的投入压力减小。2009年14月，房地产开发投资资金135118亿元，其中，其他资金来源占3848，自筹资金占3621，国内贷款占2409。住宅占房地产投资完成额的70左右，我们假设普通住宅和保障性住房占房地产总投资的50，其他项目占50。按照这次调整后的资金本比例，（即保障性住房和普通商品住房项目的最低资本金比例为20，其他房地产开发项目的最低资本金比例为30。）得出，房地产行业资本金比例约为25。相比2009年14月自筹资金的3621，开发商节省了近1/3的资金，开发前期资金的投资压力减小。第三，从民生角度看，有利于保障中低端住房的供应，从而保障人民正常生活。此次资本金比例的下调主要针对保障性住房和普通商品房，政策导向性明显，有助于缓解保障性住房建设前期的资金压力。这是继2008年“90/70”政策以来再次针对行业供应结构的政策，旨在保障中低收入人群的住房。对房地产上市公司的影响总体而言，此次资本金比例的下调，能有效缓解开发商的资金压力。具体到公司而言，我们觉得，此项政策对于银行信贷和资本市场再融资等融资渠道不是十分畅通的中小房企，受益可能更大一些。特别是那些土地储备规模相对较为充裕，规模扩张较快，而资金略显紧张的中等房企，如泛海建设、冠城大通等，政策受益程度或许更大。固定资产投资项目资本金比例调整对于化工行业的影响（孙琪）国务院发布关于调整固定资产投资项目资本金比例的通知。通知中要求保障性住房和普通商品住房项目最低资本金比例从35调低至20，其他房地产开发项目的最低资本金比例从35调低至30。我们认为1新政策对房地产行业将起到有力的推动作用，从而带动化工行业相关投资机会。化工与房地产行业关系较为密切的为涂料子行业、氯碱/塑料子行业和纯碱子行业。其中涂料子行业包括上游的钛白粉等颜料、丙酮等溶剂和下游的油漆。2受益最大的为涂料子行业。4诚信源于独立，专业创造价值晨会资讯两家油漆公司的毛利率均达到近几年最好水平的23，而钛白粉行业的安纳达毛利率达到17，与2007年同期相近。分析涂料类公司业绩良好的原因，一、我国油漆最大的下游是房地产建筑，占总需求的30。上市两家油漆公司地处西部，得益于当地市场的旺盛需求。其中西北地区的住宅房地产、四川重庆地区的经济适用房等保障性住房投资增速都明显大于全国平均水平。二、汽车则约占总油漆总需求的20。油漆行业的另一下游汽车行业2009年呈现产销两旺局面。2009年4月同比增速回升至179,已经接近2007年到2008年上半年的正常水平。公司方面推荐油漆公司渝三峡、西北化工，溶剂公司天利高新，此外安纳达虽然目前亏损，但是公司盈利的弹性大，业绩将有大的增幅。3氯碱/塑料、纯碱两个子行业的投资机会还有待观察。目前这两个行业的盈利水平还处在历史地位。PVC目前的价格是2008年最高点的70左右，而纯碱的价格是2008年最高点的50左右。鉴于国内产能过剩，建议投资者继续观察房地产行业复苏进程，公司方面关注有成本优势的中泰化学、英力特、三友化工、华昌化工。中钢协拒绝跟进力拓和日本新日铁2009年度铁矿石价格协议（张雷）中钢协网站公布了关于进口铁矿石谈判情况的声明，称中国钢铁企业不能接受澳大利亚力拓和日本新日铁于5月26日达成的2009年度铁矿石价格协议。评论我们认为中钢协的声明对钢铁板块是偏正面的，因为在当前的形势下，中方拒绝跟随定价可以起到一定的提振信心的作用。5月26日，澳大利亚力拓公司与日本新日铁公司率先达成2009年度铁矿石价格协议粉矿在2008年度基础上下降3295，块矿在2008年度基础上下降4447，两天之后，韩国浦项采取了跟随定价。在力拓和新日铁达成降价协议后，我们曾评论到，该协议增加了中国要求更大降幅的难度，但由于去年铁矿石谈判机制已经被铁矿石生产商所打破，而日韩钢企同力拓达成的协议对中方明显不利，今年中方很可能不采取跟随定价模式，而是继续谈判，争取一个更高的降幅，中钢协拒绝跟进的声明已经部分验证了我们的判断。综合判断，我们认为，中方未来可能争取到一个35以上的降幅，但达到40的难度很大。这样的降幅对双方来说是双赢的结果，而且对中方的意义更大，将对钢铁板块构成利好，像我们在雾里看花铁矿石谈判渐进尾声中谈到的那样，长协矿占比高的宝钢股份、马钢股份、济南钢铁、武钢股份等受益更大。此外，还存在一种可能即中方跟矿商今年达不成一致，中方转而从现货市场采购铁矿石，但这种局面对双方来说都不是最优选择，实施的可能性并不大。鉴于铁矿石谈判结果仍不明朗，我们会继续跟踪谈判进程。成品油价格上调400元/吨，略低于预期（王双）国家发展改革委发出通知，决定自6月1日零时起将汽、柴油价格每吨均提高400元。点评石油价格管理办法出台以后，成品油价格上调预期兑现。上调后汽柴油出厂价格分别为6130元/吨和5390元/吨，相当于每升上调030元、034元。1综合考虑社会承受能力，上调价格略低于我们预期的500元/吨，小于炼企原油成本的升幅。2成品油价格上调对中石油、中石化利好是肯定的，相当于提升炼企盈亏平衡点约78美元/桶。我5诚信源于独立，专业创造价值晨会资讯们判断，调价后以目前原油现货成本计算，国内大型炼企的桶均毛利在5美元/桶，盈利情况较去年同期仍然较理想。3此轮原油价格上涨主要是由于美元贬值引起，但是美元持续贬值不是大概率事件，原油价格持续上涨有待观察，所以我们预计下半年原油价格在6080美元/桶波动。4从中长期来看，中石油的承受能力要好于中石化，在原油价格趋涨的态势下，看好中国石油。公司点评证通电子（002197）题目是金融电子化的受益者，EPOS业务有望大幅增长（张雷）第一，公司产品主要应用于金融电子化支付领域，处于金融支付信息安全行业。公司的主要产品是加密键盘、自助服务终端和电话EPOS机。公司三项主要产品均占公司2008年营业收入和毛利润的90左右，主营业务突出。第二，公司三业并举，均具有较强竞争力首先，从加密键盘来看，公司获得的“全球级别最高的金融机具安全标准”PCI认证的ATM加密键盘产品数量（10款）在全球同类企业中居第一位。凭借明显价格优势和同样技术水平，公司ATM加密键盘在海外业务中仍有巨大提升空间，同时POS机的加密键盘也已经进入大批量生产阶段。其次，从自助服务终端看，公司在国内银行自助服务终端市场占有率在20左右，仅次于南天信息，排名市场第二位，服务终端行业发展环境良好。最后，从电话EPOS看，电话EPOS为公司首创，EPOS行业的进入壁垒主要是行业认证门槛和系统平台接入，公司行业先发优势明显。第三，报告重点阐述了公司的电话EPOS业务，这也是公司的投资亮点所在。EPOS机作为一种新型的支付/转账工具，银行与商家均具有推广动力。近年来，国内联网POS机一直呈现稳步发展的趋势。截至2008年底，全国联网POS机184万台，同比增长56。从银行卡的角度来看，无论从单台POS机对应的银行卡数量，还是银行卡渗透率的提升等方面，均表明我国POS机市场空间广阔。如果采取2009年EPOS销量180万台，公司从中占比4成以上的假设，公司2009年EPOS销量有望在80万台左右。预计2009年和2010年，公司每股收益分别为102元和128元，以前日收盘价298元计算，对应动态PE分别是29倍和23倍。我们维持公司的增持评级。ST东航（600115）与云南省政府合资成立东航云南航空（张勋）东方航空发布公告，称根据大股东东航集团与云南省政府签订的战略合作协议，公司拟以云南分公司为平台，与云南省国资委共同成立合资公司，公司持股65。评论关于东航与云南省政府合资成立航空运输公司事宜，前期市场已经多有报道，因此，公司今日的公告并不显得突兀。云南航空市场因旅游线路资源丰富，一直是国内比较优质的航线，在民航局统计的国内旅客运输量前25条航段中，云南省相关航线达到5条之多；2002年重组以来，云南航空市场也一直东方航空的重要盈利贡献点，目前公司云南航空市场占有率为42，居于首位。近几年，受到东航内部管理方面问题影响，云南航空市场效益下滑，尤其是在2008年“返航事件”后，云南省地方政府再起自己筹建地方航空公司的想法，一度使得市场对东航前景颇为担忧。我们认为，本次合作是对地方利益和东航利益的折中，尽管东航出让了部分股权，但对东方航空是实质性利好通过与地方政府合作，一方面规避了地方政府自行筹建航空公司对公司产生竞争分流的风险，另一方面，东航出资为机队及其配套人员，而云南政府出资为土地资产、现金等，在目前公司运营相对困6诚信源于独立，专业创造价值晨会资讯难的背景下，即获得了财务补充，又能获得地方政府后续更大的支持，有利于公司加强对云南地方市场的控制力。我们预计东方航空2009年EPS006元，以5月27日收盘价计算，对应的动态PE为90倍，估值偏高。由于公司目前基本面处于相对较差的时期，其投资价值更多的应该围绕上海航空市场进行挖掘，建议关注相关交易性投资机会。各专题详细内容请查阅天相专题报告，或来电咨询，天相将竭诚为您服务7诚信源于独立，专业创造价值晨会资讯天相投资顾问有限公司投资评级说明判断依据投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。重要免责申明报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师