下游复苏撬动pvc景气周期

下游复苏撬动PVC景气周期PVC期货市场运行回顾2009年是金融危机逐渐恢复平静、各国致力于经济发展的一年，PVC价格脱离了去年低点，起起伏伏，维持在62007000波动，分别在今年的4、6、8及11月份触及年内高点。09年一季度表现较为惨淡，国内电石料的价格一直在59006300元/吨的价格区间中震荡。三月下旬，PVC本年度第一轮价格开始启动，但需求迟迟未能改善上涨缺乏根基，未能持续。5月中旬开始，随着外盘走高，乙烯法单体紧张，价格上涨支撑，夯实了PVC市场触底反弹的基础。但89月份多数厂家由于前期坚挺价格，库存不但积累，库存开始难以承受，被迫纷纷调低价格。图1、PVC国内现货均价资料来源卓创资讯南华研究本年度PVC的亮点出现在11月份，达到了年内最高点。11月国内PVC市场高位运行，未出现像往年一样传统淡季价格向年内低点靠拢的特点，而是在中旬价格大幅上涨，价格达到年内高点，而均价也仅次于8月份。华东华南普通电石料维持在今年较为常见的64506500元/吨水平。中旬北方突降大雪，运输受阻，原料吃紧，华东、华南到货紧张，以及电价将上调等因素支撑，PVC价格大幅上涨，华东华南普通电石料上涨至68006900元/吨。下旬市场上涨受到阻力，但本月电、气、油、钢材、菜等均上涨，通胀预期声浪加强，PVC厂家及市场货源仍然不多支撑，PVC市场价格维持高位坚挺。上游原料对PVC影响原油超过70美元，电石法PVC更具优势原油价格在5080美元/桶之间，国内电石法PVC价格与油价存在较强的联动性。低于50美元/桶，乙烯法PVC明显具有成本优势，将成为主流，国内PVC价格将跟随国际油价波动。当国际油价超过80美元/桶，国内电石法PVC将具有成本优势，PVC价格与国际油价的关联性降低，自身的供需面对PVC价格的影响作用更大。从下边可以看出，当油价在70美元/桶上方，电石法PVC比乙烯法具有成本优势，而当原油价格达到80美元/桶时，电价05元/千瓦时生产的PVC也将要开工。表1国内电石法PVC与油价联动性电价（元/千瓦时）乙烯法PVC与电石法PVC成本差异（元/吨）030350404505501249220108528088530811800855322535330565559825605200719407132934579378493657176539165646526035587357091522589222622262783897875111287868459813481922原油价格（美元/桶）80131037984376573733237537资料来源联合证券油价对PVC的价格传导还体现在，煤炭价格会随着原油价格的上涨而上涨，从提高电石法PVC的生产成本。图5、煤炭价格随原油价格的上涨而上涨020406080100120140160180200991001011021031041051061071081091亚亚亚亚BJ亚亚亚亚亚/亚BRENT亚亚亚亚/亚资料来源BLOOMBERG南华研究从上图可见，国际煤炭价格与原油存在较强的联动性，从历史数据看，整体上原油期货结算价与澳大利亚BJ现货价格有较强的联动性，但原油期货结算价格波动幅度远大于澳大利亚BJ煤炭价格。而整体上，国际煤价与国内煤价也存在较强的联动性，但国内煤价的波动幅度远小于国际煤价。当然，关注国内煤炭价格，也需要特别关注国内自身的供需格局、季节性需求特点等。煤炭2010年趋涨抬高电石及PVC成本重心在下游复苏和通胀预期的支撑下，2010年煤炭价格将趋涨，明年电煤价格上涨已经成为了大概率事件，一旦明年煤炭价格上涨，电力企业成本增加，PVC的成本重心将再度抬高。而对于煤炭企业来说，明年的通胀预期以及随时可能出台的资源税改革为其带来了成本上涨的压力。而处于成本转移的考虑，煤炭企业可能会在新一年的合同煤炭谈判中考虑未来的成本上涨，从而为2010年煤炭价格上涨铺垫了空间。而09年10月份和11月份，秦皇岛港市场煤炭交易价格一改上半年低速平稳运行的态势，呈现了连续上涨趋势。根据中国产业分析平台公布的数据，截至12月6日，秦皇岛港大同优混大于6000大卡火车车板价已经达到730元吨，比9月6日575的价格高出了155元，比11月1日的640价格高了90元。而神华、大同等煤炭龙头公司早在10月份就开始纷纷提高了现货煤的销售价格，所以煤炭企业为电煤谈判蓄势的意图非常明显。图6秦皇岛港口优混煤报价资料来源中国产业分析平台南华研究电石电价上调推高成本我国PVC生产主要是电石法，因此电石价格的变动对PVC价格有直接重大的影响。今年电石市场的一个重要影响因素是电价的变动，先是3月初，国家发改委等下发文件要求3月15日之前取消高耗能行业的优惠电价，之后西北许多电石企业停产，造成电石因货源紧张而价格上涨，PVC成本的提升也直接推动国内PVC市场上涨，成为PVC市场难以下跌的主要因素。而11月份起则上调了电网电力价格，电价每上调1分钱，电石直接生产成本将上调3536元/吨。11月19日发改委下达通知全国非居民用电电价从20号开始每度平均上涨28分，受此影响电石企业生产成本将平均增加98100元/吨，带动电石市场价格开始上涨，而PVC生产企业市场成本将增加180元/吨。图7山东地区电石报价图8国内电石产量运输问题也是影响电石价格的重要因素，09年6月和11月份，都出现了运输紧张以及运费上调问题。11月份由于大雾及雨雪天气高速路被封，运输车辆受阻，电石到货受到影响，市场呈现电石厂有货货出不去而PVC厂缺货电石运不出来的尴尬局面，电石价格陆续有200元/吨左右的上涨。EDC/VCM单体逐步走高09年受到PVC价格上涨及供应紧张的带动，VCM不断走高烧碱。而全球铝业市场疲软，导致氯碱装置负荷降低，抑制EDC产量难以提升，亚洲地区EDC货源一直处于偏紧的状态。而且下游PVC和VCM价格陆续上涨，一系列利好因素推动了亚洲地区EDC价格逐步走高。图9EDC/VCM进口价格图10图10、EDC/VCM月进口量数据来源卓创资讯南华研究PVC供需状况无论什么因素产生影响，归根结底最终要传导至产品的供需变化，供需状况的调整是决定市场走势的主要因素。如果需求旺盛，产品价格自然比较理想；反之，则市场走势较差。自2008年下半年以来的市场，就很好了说明了需求支撑对市场走势的影响。下面我们来盘点下09年PVC市场的供需状况，以及2010年PVC供需格局的预测。图11、国内PVC表观消费量增长图13PVC对外依存度变化资料来源卓创资讯南华研究2009年110月份，我国PVC的表观消费量累计同比增长1379，每月都呈现同比正增长，PVC消费旺盛。国内PVC对外依存度从今年3月份的5061降低到10月份的1221，PVC进口料的冲击大大缓减，主要是国际油价的上涨弱化了国外乙烯料的成本优势，降低了进口量。需求状况房地产复苏提振PVC需求PVC的最大消费领域是型材、异型材和管材，主要用于建筑领域，所以，未来国内房地产市场的发展态势对PVC的需求起决定性的作用。房地产行业在今年是“拨云见日”，尽管房价大幅上涨之后引发了对房产泡沫的大质疑，但是我们认为在国家继续实施积极的财政政策以及适度宽松的货币政策的大背景下，房地产泡沫无疑成为了经济复苏的必经之路，在后金融危机时期房产泡沫还将继续。图15PVC表观消费量同比与房地产新开工同比正相关21329182791216020151050510152025303520012002200320042005200620072008亚亚亚亚亚亚亚亚亚亚PVC亚亚亚亚亚亚亚资料来源WIND资讯南华研究过去两年，由于金融危机造成房地产行业的冷冬，开发商在开工和土地投资上不足。2010年房地产行业的新开工面积会较09年较大增长，从而为PVC行业带来良好的消费预期。房地产投资以及新开工面积的增长，将带动房地产投资相关产品的需求，进而增加对PVC塑钢门门窗、电线套管以及各种管道的需求。由于这方面的需求往往是体现在房地产投资的后期，所以2010年房地产行业的景气对PVC需求的拉动更为明显。供应情况进口量乙烯料成本优势体现09年大幅反弹近几年，进口PVC数量是呈逐年递减的趋势，然而09年，进口料PVC数量急剧增长。2009年110月累计进口PVC14726万吨，较2008年同期（6287吨）增加了8439万吨，增幅为5731。主要是因为国际原油价格长期徘徊在相对低位，乙烯法PVC的成本优势得以体现，国内企业将目光转向物美价廉的进口料。2010年，国内电石法生产由于电价上调、运费上涨、煤价调涨预期等，生产成本上升，电石法较乙烯法的生产优势将有所弱化，而明年一季度的原油价格显著上涨的可能性较低，所以，2010年上半年PVC进口量仍然会维持在较高的位置。大量的进口料也将成为制约国内PVC市场价格大涨的主要因素之一。国产量逐月提升如果单就目前国内PVC的装置产能而言，产能过剩是毋庸置疑的。但是需要注意的是，我国PVC行业存在严重的装置开工率低下的问题。据粗略统计，当前国内PVC行业整体装置负荷在60左右，和08年的供需状况相比，我们可以说当前国内PVC市场基本处于供需平衡的局面。2009年111月PVC累计产量为8324万吨，较去年同期增加86。09年产量提升除因需求恢复外，PVC价格走高后，企业的亏损程度降低，前期因亏损而停车的电石法PVC装置陆续恢复开车也是一个重要原因。而随着5月份以来下游房地产开始复苏，房产开工率增加以及塑料制品行业的回暖，PVC产量逐渐提升。图18PVC进口量图19国内PVC产量数据来源WIND南华研究成本及毛利分析我国生产PVC以电石法为主，而电石法的生产成本以电石为主，基本上一吨PVC需要消耗电石15吨，以目前电石价格3350元/吨来计，每吨PVC生产中电石成本就达到了5025元。从下图也可以看出，剔除08年金融危机那个特殊阶段，PVC生产成本总体上与电石价格成正比，PVC生产毛利与电石价格成负相关。因为08年以及09年大部分时间PVC下游消费都比较清淡，尤其是08年，需求的不足使得电石价格上涨带来的生产上升难以传导到下游终端消费市场。而在消费需求良好的时期，成本的上涨则能顺利传导至下游，PVC生产企业能够通过PVC价格的上涨来消化上游转嫁的成本。图20电石法PVC毛利测算资料来源卓创资讯南华研究后市展望2010年PVC将跟随下游先导行业复苏而掀起新一轮的景气周期，投资者将有机会埋伏PVC，掘金化工产业。整体来看，明年PVC的上行动力将由09年第三季度开始的成本推动型向需求拉动型演化。首先下游先导产业的复苏带动PVC需求。在地产新开工率增加、国际油价上涨的双重利好下，电石法PVC中长期上涨趋势已经形成，价格重心上移。在电价为040元/千瓦时的水平下，我们预计2010年国内电