农林牧渔行业：关注产业升级和消费升级的投资机会

农林牧渔行业关注产业升级和消费升级的投资机会农林牧渔行业研究小组联系人郭良平，021687616168558执业证书编号S0120511100001关注产业升级和消费升级的投资机会德邦证券农林牧渔行业2012年度投资策略报告1912,2011渐飞研究报告/BGPANLVNET主要内容行业估值偏高，缺乏系统性机会。自下而上的投资策略。农林牧渔2012年度主要投资逻辑产业升级消费升级产业升级人口约束资源约束下的产业升级产业升级主题下的公司选择消费升级陆地蛋白向海洋蛋白的消费升级消费升级主题下的公司选择渐飞研究报告/BGPANLVNET农林牧渔行业整体估值远高于沪深3000102030405060702011010720110128201102182011031120110401201104222011051320110603201106242011071520110805201108262011091620111014201111042011112520111216数据来源WIND资讯农林牧渔行业市盈率沪深300市盈率012345620110107201101212011020120110218201103042011031820110401201104152011042920110513201105272011061020110624201107082011072220110805201108192011090220110916201109302011102120111104201111182011120220111216农林牧渔行业PB沪深300PB最新数据沪深300PE1001倍，PB212倍农林牧渔行业PE4420倍，PB1236倍整体估值偏高，行业缺乏系统性机会渐飞研究报告/BGPANLVNET2012上半年农业指数仍有下行需求4000005000006000007000008000009000001,0000002008108200910820101082011108高盛农业指数05010015020025020080104200901042010010420110104全国粮油批发价格综合指数从农产品的消费属性看，国内农产品价格有望上半年继续走低。而从金融属性来看，2012年6月美国OT结束，高盛农业指数有望走高。行业整体缺乏系统性机会，只能自下而上，从产业变革中寻找可能的投资标的。整体估值偏高，行业缺乏系统性机会渐飞研究报告/BGPANLVNET2012上半年高盛农业指数仍有下行需求只能采取自下而上的投资策略00001000002000003000004000005000006000007000008000009000001,00000000005000001,0000001,5000002,0000002,5000003,000000农林牧渔指数高盛农业指数高盛农业指数领先A股农林牧渔指数先见底，后见顶。可以作为一个前瞻性指来观察A股市场。从目前来看，下行趋势仍未终止，显示系统性机会仍未到来。行业缺乏系统性机会，只能自下而上策略渐飞研究报告/BGPANLVNET产业背景务农人员，土地资源，农业技术均在发生变化人口数据2009乡村人口71288万人，2010年减少至67415万人。（WIND数据）耕地面积递减，建筑用地递增。人均农地资源越来越少。农林牧渔产业升级正在进行时数据来源WIND资讯2003200420052006200720082003全国耕地面积全国建设用地面积右轴1827183018331836183918421845184818513120315031803210324032703300人力和土地资源越来越少渐飞研究报告/BGPANLVNET人均农业资源的降低和人口绝对额的增加倒逼产业升级。产业升级原理突破彼得原理减少资源错配，提高效率利用科斯定理降低交易费用，规模效应产业升级方向资源集约化；创新科技化；外延扩张化。农林牧渔产业升级正在进行中倒逼产业升级，升级原理渐飞研究报告/BGPANLVNET产业升级下的公司选择资源集约化人力资源的专才专用地理资源的空间整合技术资源的顺利传导创新科技化科研体系建设（产研结合体系）先进物种研制（种子、种畜、种禽）外研扩张化横向一体化纵向一体化公司选择标准海大集团辉隆股份广东温氏隆平高科大北农登海种业新希望雏鹰农牧壹桥苗业渐飞研究报告/BGPANLVNET资源集约化之海大集团海大集团成立于2004年，目前水产预混料销量全国第一，水产配合饲料销量全国第二。公司饲料产品包括水产预混料、水产配合饲料和畜禽配合饲料三大类，水产配合饲料中包括鱼料和虾料；畜禽配合饲料包含猪料、鸡料和鸭料。2010年公司饲料业务收入占主营业务收入的比重为96，其中，水产配合饲料和畜禽配合饲料业务收入占比最大，分别达到543和405，而水产预混料主要用作内销；水产配合饲料对公司毛利贡献最大，2010年其毛利占比高达7049。其主要优势技术人员直达养殖区域指导为养户提供种苗养殖模式和技术水质调控和疾病防治饲料投喂的整体解决方案地理资源整合海大集团收购越南公司，剑指优质市场。越南养殖水面资源丰富，行业发展程度不高，未来提升潜力巨大。人力资源专才专用养殖户负责日常维护，专业人员现场指导，技术传导无信息漏损。海大集团主要优势渐飞研究报告/BGPANLVNET海大集团收入、毛利及盈利预测海大收入比例毛利率比较盈利预测综合值一览2008A2009A2010A2011E2012E2013E营业总收入百万元4,530325,250457,6976911,1851214,9185719,66986增长率6645159466145333383185归属母公司股东的净利润百万元130641551521107329484378657943增长率2623187636045613293233每股收益摊薄元077760692707248056570751109927基准股本百万股2242912582415829458368市盈率54194238304422931735渐飞研究报告/BGPANLVNET资源集约化之辉隆股份辉隆股份是安徽省供销社下属的农资经销公司，是供销系统中第一家上市公司。供销社系统所属农资公司一直为我国农资流通的主渠道。辉隆的集约化优势主要表现在资源集约化表现之一是公司专注化肥等农资产品流通，（化肥占90以上）专注本身就是集约。表现之二是渠道集约事业部配送中心加盟店，类苏宁模式。表现之三是销售模式先进，易于复制，减少交易费用，产生规模效应资源集约化之辉隆股份渐飞研究报告/BGPANLVNET盈利预测综合值一览2008A2009A2010A2011E2012E2013E营业总收入百万元4,277514,086345,551907,6324910,3029813,91316增长率0974473587374834993504归属母公司股东的净利润百万元58011177613704166512300330661增长率1388103011637215138153329每股收益摊薄元072511051412236069610961712818辉隆股份业务链、收入比例及盈利预测业务链渐飞研究报告/BGPANLVNET创新科技化之隆平高科创新科技化良种培育是项科技含量很高的工作。公司与湖南杂交水稻研究中心暨国家杂交水稻工程技术研究中心就科研合作事宜签订全面合作协议书。这个研究中心是国际领先的杂交水稻研发机构，主持国家超级稻工程，推动“丰三产四”工程。2008年2010年“中心”共审定品种19个，其中国家审定的品种3个。2005年以来，“中心”共推出10个超级稻品种，包括Y两优1号和Y两优7号。高科技含量及拥有核心技术的公司应享受较高的PE水平。创新科技化之隆平高科渐飞研究报告/BGPANLVNET隆平高科盈利预测表盈利预测综合值一览2008A2009A2010A2011E2012E2013E营业总收入百万元1,081301,054751,280401,591772,010242,50346增长率51852462139243226292454归属母公司股东的净利润百万元437748477460141772163730022增长率112710745392900352623875每股收益摊薄元017370174902691051140780510830基准股本百万股252002772027720277202772027720市盈率87391064012103523134272470创新科技化之隆平高科渐飞研究报告/BGPANLVNET创新科技化之登海种业研企合作登海种业与泰安五岳泰山种业有限公司合资成立新公司，注册资本3000万元，其中登海种业出资1530万元，占股本的51。五岳泰山种业与山东省农科院有着较好的协作关系和历史合作，所以不排除公司与山东省农科院进一步建立类似隆平高科与湖南省农科院一样的合作意向。新品储备向北京农林科学院购买2011年国审玉米新品种“京科968”的生产、经营权。自主知识产权品种“登海605”继续放量。创新科技化之登海种业渐飞研究报告/BGPANLVNET登海种业盈利预测表盈利预测综合值一览2008A2009A2010A2011E2012E2013E营业总收入百万元416935791293781,101661,406091,74149增长率32773896194174727632385归属母公司股东的净利润百万元26936220875252273497443655增长率65633,4980912297208538642482每股收益摊薄元001480531911861071670993612402基准股本百万股176176176352352352市盈率1,07703656555742223045244创新科技化之登海种业渐飞研究报告/BGPANLVNET创新科技化之大北农大北农创始人是北农大博士科班出身。1994年下海创业。大北农一向重视科研投入。20072009年累计投入研发费用38亿元，2010年投入研发费用052亿元，2011年上半年投入研发费用034亿元。研发投入总额和相对比例均居同行业之首。公司在疫苗、兽药、种业、微生态和养殖方面的进行大量人才引进和研发投入，各领域均储备大量品种。其中玉米品种“农华101”的产量潜力已超过合资品种先玉335。创新科技化之大北农渐飞研究报告/BGPANLVNET盈利预测综合值一览2008A2009A2010A2011E2012E2013E营业总收入百万元3,607183,975385,248387,7507412,0143316,23374增长率588910213202476855013512归属母公司股东的净利润百万元14395278753112350363692891505增长率325693641165618237563208每股收益摊薄元056230819907765125661728522831基准股本百万股4008400840084008市盈率5204254718511402创新科技化之大北农大北农收入盈利预测表渐飞研究报告/BGPANLVNET外延扩张化之新希望外延扩张化横向一体化和纵向一体化新希望由以前单纯饲料行业向全产业链扩张。千亿级规模的畜禽养殖业三年内有望达成。新希望之横向一体化品种上鸡产业链、猪产业链、鸭产业链地理上国内，孟加拉，中东，东南亚新希望之纵向一体化种苗饲料养殖屠宰肉制品加工外延扩张化之新希望渐飞研究报告/BGPANLVNET新希望盈利预测表外延扩张化之新希望盈利预测综合值一览2008A2009A2010A2011E2012E2013E营业总收入百万元7,263066,797477,7851766,1312077,1233689,87737增长率515764114537494516621654归属母公司股东的净利润百万元2286140861579482,492692,878053,31604增长率2457787441823301615461522每股收益摊薄元030210540696214261646918957基准股本百万股75677567832371,748021,747511,74922市盈率21022552300912171053915渐飞研究报告/BGPANLVNET外延扩张化之雏鹰农牧横向一体化举措2011年1月18日雏鹰农牧与三门峡市人民政府签署了生态养猪项目投资合作意向书。公司募投项目“年出栏60万头生猪产业化基地”2011年底基本完工投产。纵向一体化举措在新郑市薛店镇中原绿色食品工业园内建设年产15万吨冷鲜肉屠宰加工项目。设立担保公司为公司快速扩张提供了金融基础。外延扩张化之雏鹰农牧渐飞研究报告/BGPANLVNET雏鹰农牧盈利预测表外延扩张化之雏鹰农牧盈利预测综合值一览2008A2009A2010A2011E2012E2013E营业总收入百万元3641654108682961,306241,857612,56420增长率747448582622912642213804归属母公司股东的净利润百万元625883212297391054151552749增长率188641323924218016162706每股收益摊薄元138880883209211146461554919756基准股本百万股1335267267267市盈率622115921499118渐飞研究报告/BGPANLVNET消费升级，关注水产养殖一是冬令进补，海参扇贝等高档海产品将会受消费者亲睐。二是水产品价格上升，海参和扇贝都在高位运行。扇贝价格上调幅度较为剧烈，扇贝业务占比较大的獐子岛和壹桥苗业应受益更多。消费升级，关注水产养殖050100150200250200908142009101420091214201002142010041420100614201008142010101420101214201102142011041420110614201108142011101420111214海参024681012200908142009101420091214201002142010041420100614201008142010101420101214201102142011041420110614201108142011101420111214扇贝渐飞研究报告/BGPANLVNET消费升级，药补不如食补海参同人参、燕窝、鱼翅齐名，是世界八大珍品之一。海参不仅是珍贵的食品，也是名贵的药材。本草纲目拾遗中记载海参，味甘咸，补肾，益精髓，摄小便，壮阳疗痿，其性温补，足敌人参，故名海参。现代研究表明，海参具有提高记忆力、延缓性腺衰老，防止动脉硬化、糖尿病以及抗肿瘤等作用。近年来，海参的营养价值正逐渐被消费者意识到，在健康意识增强和消费升级的带动下，海参消费由北向南，由东向西快速扩张。消费升级，关注水产养殖渐飞研究报告/BGPANLVNET消费升级之壹桥苗业公司是国内最大的扇贝苗种繁育企业。2011年三季度，公司海参深加工生产线投产，标志着公司正式成为集“育苗养殖加工”为一体的海参全产业链企业。20112015年，公司可捕捞海参的海域面积分别为500/3786/6274/13930/16447亩。1115年公司海参捕捞量分别为11/93/170/415/535万公斤。公司贝苗繁育技术和市场份额领先，综合毛利率稳定在50以上的高水平，下游客户资源丰富。海参和扇贝双核驱动，有望带动公司穿越周期。风险在于海水油污染和核污染。消费升级，壹桥苗业海参扇贝放量渐飞研究报告/BGPANLVNET壹桥苗业盈利预测消费升级，壹桥苗业海参扇贝放量盈利预测综合值一览2008A2009A2010A2011E2012E2013E营