我国家电行业发展现状 我国家电行业上市公司的资本结构现状

我国家电行业发展现状我国家电行业上市公司的资本结构现状我国家电行业上市公司的资本结构现状及其财务杠杆效应分析基于20062009的年报数据摘要本文选取青岛海尔、美的电器、四川长虹作为研究样本，对我国家电行业上市公司的资本结构现状与财务杠杆效应进行实证分析。文章首先从内外部融资、债务权益比、长短期负债等角度描述样本公司的资本结构现状；然后以净资产收益率为目标，利用导数性质与极值定理确定最佳资产负债率，评价当前资本结构的合理性；在此基础上，运用多元回归分析法验证净资产收益率与资产负债率、总资产息税前利润率、债务利息率之间的相关关系及显著水平，揭示财务杠杆效应的获取途径。研究结论表明，我国家电行业上市公司的债务资本比重偏低，财务杠杆的正效应没有得到充分发挥，应适度扩大负债规模，形成最佳资本结构，并提高资产获利能力，实现企业价值最大化。关键词资本结构财务杠杆效应企业价值净资产收益率资产负债率ABSTRACTTHEFOLLOWINGTHESISSELECTSQINGDAOHAIERGROUP,MIDEAANDSICHUANCHANGHONGELECTRICASRESEARCHSAMPLESANDMAKESANEMPIRICALANALYSISONTHECURRENTCAPITALSTRUCTUREANDFINANCIALLEVERAGEEFFECTOFCHINASLISTEDCOMPANIESINHOUSEHOLDAPPLIANCEINDUSTRYTHETHESISFIRSTDESCRIBESTHECURRENTCAPITALSTRUCTUREOFSAMPLECOMPANIESFROMTHEPOINTOFVIEWOFEXTERNALANDINTERNALFINANCING,DEBTEQUITYRATIO,SHORTANDLONGTERMLIABILITIESETCTHENDETERMINESTHEBESTASSETLIABILITYRATIOWITHROEASTARGETUSINGDERIVATIVENATUREANDEXTREMEVALUETHEOREM,ANDEVALUATESTHEREASONABILITYOFCURRENTCAPITALSTRUCTUREONTHISBASIS,THETHESISAPPLIESMULTIPLEREGRESSIONANALYSISTOVERIFYTHERELATIONSHIPANDSIGNIFICANTLEVELBETWEENRETURNONASSETSANDASSETLIABILITYRATIO,TOTALASSETSEBITMARGIN,DEBTINTERESTRATE,ANDPROMUGULATESTHEACCESSCHANNELSFORFINANCIALLEVERAGEEFFECTTHERESEARCHINDICATESTHATDEBTCAPITALOCCUPIESABIGPROPORTIONINCHINASLISTEDCOMPANIESINHOUSEHOLDAPPLIANCEINDUSTRYANDTHATTHEPOSITIVEEFFECTOFLEVERAGEHASNOTBEENFULLYINFUNCTIONTHEREFORE,THESEENTERPRISESSHOULDENLARGELIABILITYSCALE,FORMTHEBESTCAPITALSTRUCTUREANDIMPROVEASSETPROFITABILITYSOASTOACHIEVETHEBUSINESSVALUETOTHEMAXIMIZATIONKEYWORDSCAPITALSTRUCTUREFINANCIALLEVERAGEEFFECTBUSINESSVALUERATEOFRETURNONCOMMONSTOCKHOLDERSEQUITYASSETLIABILITYRATIO引言资本结构问题一直是公司理财的核心领域。自1958年MODIGLIANI与MILLER提出著名的MM定理以来，调整资本结构成为提高企业市场价值、实现财务管理目标的经典思路，不同资本结构对企业的融资成本、财务风险、股东财富、税收规避等都会产生重大影响。尽管国内外资本结构理论已经得到较大程度的完善与发展，但理论成果与实务操作尚未形成统一指导，最佳资本结构分析仍然是目前财务管理学界关注的焦点。资本结构的效应，概括起来主要有“财务杠杆效应”与“公司治理效应”两种，我国上市公司资本结构的两种效应均较为弱化。针对这一问题，本文选取与国民生活息息相关的家电行业作为研究对象，基于其上市公司的资本结构现状，通过对样本公司财务杠杆效应的理论与实证分析，为家电行业合理利用债务融资确定最佳资本结构提供一定程度的指导和借鉴。本文的研究思路对于促进我国上市公司融资方式的理性回归，保证财务杠杆效应的充分发挥具有重要的理论意义与实践价值。一、资本结构及其财务杠杆效应的理论分析（一）资本结构概述资本结构是指企业全部资本的价值构成及其比例关系，实质是债务资本与权益资本各占的比重，其概念有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的构成，不仅包括长期资本，还包括短期债务资本；狭义的资本结构专指长期资本结构，短期债务资本列入营运资金管理。由于我国企业的流动负债在资本来源中所占比重较大，因此本文所指的资本结构将流动负债考虑在内，运用广义的资本结构概念，通过“资产负债率”这一财务指标来描述资本结构现状。（二）财务杠杆效应理论1财务杠杆原理财务杠杆原理是指在资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，随着息税前利润的增多，每一元息税前利润所负担的债务利息会相对减少，从而使税后净利润以更快的速度增加，给企业带来额外的财务杠杆利益。财务杠杆对企业营业收益产生影响是通过决策者制定不同的筹资方案，确定不同的资本结构，进而实行不同额度的负债经营来实现的，其影响程度的大小通常用财务杠杆系数来衡量，其计算公式为DFLEATEATEBITEBITEBITEBITI（1）其中DFL为财务杠杆系数；EAT为基期净利润；EAT为净利润变动额；EBIT为基期息税前利润；EBIT为息税前利润变动额；I为基期应付利息。2财务杠杆效应财务杠杆效应是指企业通过对资本结构中负债比例的选择而对净资产收益率的影响。MM理论认为，有负债企业的权益资本成本等于无负债企业的权益资本成本加上一笔风险报酬，而风险报酬的多寡视负债融资程度和公司所得税税率高低而定。因此，资本结构的财务杠杆效应可用下列公式加以定量描述ROEEBITVEDRD1TE（2）EBITV1TDRD1TEDRD1TD1ROA1TEEROA1TDEROA1TDRD1TEDRDDROAROA1TEEDROAROARD1TE公式说明（1）ROE为净资产收益率，是企业的净利润与净资产的百分比，用以衡量权益资本的利用效率，反映股东权益的收益水平，指标值越高，股东财富越大。而股东财富最大化是实现企业价值最大化的有效途径，这与最佳资本结构下企业价值最大化的理财目标是一致的。（2）ROA为总资产息税前利润率，是企业的息税前利润与总资产的百分比，用以衡量总体资本的利用效率与经营管理水平，指标值越大，说明企业整体的获利能力越强。（3）RD为债务利息率；D为债务资本，包括流动负债与长期负债合计；E为权益资本，即股东权益；V为资本总额；T为企业所得税税率。由公式（2）可以看出，当总资产息税前利润率大于债务利息率时，企业如果适度举债经营，扩大债务资本比重，就可以进一步提高净资产收益率，产生财务杠杆的正效应。当总资产息税前利润率小于债务利息率时，企业如果继续增加负债规模，就会进一步降低净资产收益率，侵蚀股东权益，甚至还有可能出现财务危机，产生财务杠杆的负效应。当总资产息税前利润率等于债务利息率时，企业就不能获得财务杠杆效应。但由于借入的债务资本无法增值，企业如果不尽快采取措施扭转这种局面，就会演变为财务杠杆的负效应。二、家电行业现状及样本公司简介（一）家电行业现状作为国民经济发展的基础性行业，家电行业总体上正处于快速上升阶段。2008年15月，全国家电行业的销售收入为284,232,436千元，比2007年同期增长2043；行业的利润总额为8,481,451千元，比2007年同期增长3905，高于销售收入增幅；行业的资产总计为390,778,708千元，比07年同期增长1634。随着我国全球经济化进程的加快，制造业外向型发展趋势的确立，对家电行业上市公司如何优化资本结构，提高企业价值，获取财务杠杆效应进行研究具有重要意义。（二）样本公司简介我国家电产业布局在开始阶段是分散性的全国布局，随着多年竞争和经济发展，具有了明显的区域经济特点。本文考虑到地域分布性、行业代表性以及沪深股市涵盖面，选取了家电行业中规模较大、财务状况较稳定和具有品牌价值的青岛海尔股份有限公司、广东美的电器股份有限公司、四川长虹电器股份有限公司三家上市公司作为实证样本，其基本情况如下青岛海尔股份有限公司（以下简称青岛海尔）的前身是成立于1984年的青岛电冰箱总厂，1993年在上海证券交易所挂牌上市，股票代码为600690，注册资本为133,85188万元。青岛海尔主要从事电冰箱、空调器、电冰柜、洗碗机、燃气灶等小家电及其他相关产品的生产经营，是世界第四大白色家电制造商、中国最具价值品牌。其在全球30多个国家建立了本土化的设计中心、制造基地和贸易公司，全球员工总数超过5万人，已发展成为大规模的跨国企业集团，2008年实现全球营业额1,190亿元。广东美的电器股份有限公司（以下简称美的电器）是1992年8月10日在原广东美的电器企业集团基础上改组设立的股份有限公司，1993年在深圳证券交易所挂牌上市，股票代码为000527，注册资本为189,10699万元。美的电器主要从事家用空调、商用空调、大型中央空调、冰箱、洗衣机等家电产品和空调压缩机、冰箱压缩机等家电配件产品的生产经营。在“2008中国最有价值品牌”的评定中，其价值达到41208亿元，名列全国最有价值品牌第六位。四川长虹电器股份有限公司（以下简称四川长虹）成立于1988年6月，其源头是创业于1958年的国营长虹机器厂，1994年在上海证券交易所挂牌上市，股票代码为600839，注册资本为189,82114万元。四川长虹的主营业务涵盖了视频、空调、视听、电池、器件、通讯、小家电及可视系统等产品的研发生产销售，2005年跨入世界品牌500强，2008年的品牌价值为65589亿元。三、家电行业上市公司资本结构的现状分析据2008年5月份数据显示，截至2008年4月28日，在已公布年报的1428家上市公司中（除了2家极度异常受到退市警告的公司之外），其整体资产负债率仅为5365，负债总额中约有80为流动负债。由此可以看出，我国上市公司的资本结构现状具有资产负债率水平偏低、流动负债水平偏高等特点。在资本结构呈现出的总体态势下，本文将家电行业上市公司的资本结构现状进行深入分析，为进一步揭示其财务杠杆效应的发挥奠定基础。（一）样本公司资本结构的现状分析1内部融资与外部融资的对比分析企业的资金来源包括内部融资和外部融资，内部融资是企业内部资金的积累；外部融资是外部投资者（包括股东和债权人）投入的资本。下面统计出三家样本公司20062009年度的内外部融资状况，见表1表1样本公司20062009年度的内部融资与外部融资状况计量单位百万元注表1中“内部融资”按“未分配利润”计算；“股权融资”按“股本”与“资本公积”之和计算；“债务融资”按“长期借款”与“短期借款”之和计算。以上数据来源于样本公司20062008年度的资产负债表并计算得出。需要说明的是，企业的负债按照是否支付债务利息，可以划分为自发性流动负债与有息负债。其中，自发性流动负债直接产生于企业的持续经营过程，如应付账款、应付票据、预收账款等商业信用，应付职工薪酬、应交税费、应付股利等应计费用，属于无成本短期融资，不会产生利息费用，通过企业流动资产自身形态的变化即可实现债务清偿；有息负债来源于企业对外进行的债务融资，如短期借款、交易性金融负债、长期借款、应付债券等，会产生债务利息，企业必须维持充足的现金流保证到期本金利息的债务清偿。表1中的“债务融资”指的是有息负债，具体包括“短期借款”与“长期借款”的合计数额。根据样本公司20062009年度的内外部融资状况，可以计算出年度内每种融资方式占据融资总额的比例，见图1图1样本公司20062009年度的内部融资和外部融资比例从表1与图1可以看出，青岛海尔的外部融资金额一直大于内部融资金额，并且存在强烈的股权融资偏好，2006年的股权融资比例达到了90，债务融资比例一直很低，2009年甚至为0；美的电器的内外部融资比例存在一定程度的波动，内部融资比例基本维持在3050的水平，股权融资比例在2009年大幅提升，债务融资比例在2008上涨后2009年又大幅下降；四川长虹的外部融资金额一直远远大于内部融资金额，20082009年的外部融资比例占据了90以上，同时，债务融资比例在不断上升，股权融资比例在不断下降。2债务资本与权益资本的对比分析企业的资本性态分为债务资本与权益资本，债务资本指企业以负债方式借入并到期偿还的资本，包括长短期负债，即上文提及的自发性流动负债与有息负债之和；权益资本是由企业所有者投入以及以发行股票方式所筹集的资本。下面统计出三家样本公司20062009年度的债务资本与权益资本状况，见表2表从表2可以看出，青岛海尔历年的资产负债率都很低，均在50以下，并呈现逐年上升的趋势。根据公司发展历程，青岛海尔上市以来先后多次配股和增发股票，存在强烈的股权融资偏好，其2009年的有息负债为0，债务资本的增加额主要来自于自发性负债；美的电器的资产负债率主要维持在60以上，尽管2009年略有下降，但其20062009年度正在进行股权分置改革和技术改革，急需筹集债务资本扩大投资；四川长虹的资产负债率稳步上升，由2006年的4422上升到2009年的6323，负债经营规模在不断扩大。3流动负债与长期负债的对比分析企业的债务资本包括流动负债和长期负债，两者各有利弊。长期负债是企业稳定的资金来源，在短期内不会面临流动性不足的风险，资金使用期较长，通常较难取得且资本成本较流动负债更高；流动负债需要频繁安排债务清偿而使企业形成财务压力，一旦遇到短期资金周转困难，就会发生违约现象，进而出现财务危机。下面统计出三家样本公司20062009年度的负债内部结构状况，见表3表3样本公司20062009年度的流动负债与长期负债状况计量单位百万元从负债内部结构来看，历年来样本公司的流动负债比例都严重偏高，基本上保持在95以上，只有四川长虹呈现下降趋势，这说明公司的财务状况极不稳定。如此高的流动负债会使样本公司在金融环境变化或者长短期债务集中到期时面临极大的还本付息压力，导致自身资金周转困难，引起信用危机，降低公司声誉。而长期负债作为公司稳定的资金来源，在短期内不会面临流动性风险，短期偿债压力小，资金使用年限长。因此，我国上市公司因尽量增加长期负债的使用。（二）样本公司最佳资本结构的确定基于样本公司资本结构的现状分析，本文以净资产收益率作为出发点来确定其最佳资本结构，进而判断其当前资本结构的合理性。最佳资本结构决策历来是实务界的难点，本文首先运用导数性质与极值定理对决策方法进行理论创新，然后对样本公司的最佳资本结构进行实证求解。1最佳资本结构的理论创新公式（2）给出了净资产收益率的理论公式，但在最佳资本结构的实证分析中，需要将理论公式作出一定程度的修正，即只考虑债务资本总额中的有息负债比重，准确客观地揭示出当期债务利息，才能符合企业实务现状。因此，本文将净资产收益率的计算公式变换为如下表达式，并且重点研究净资产收益率（代表股东财富和企业价值）与资产负债率（代表资本结构）之间的函数关系。ROEEBITDPRD1TE（3）S1CFDPRD1TES1CFDPRD1TVDS1CFDPRDV1TVVDS1CFDPRD1TVV1DV其中S为销售额；C为变动成本率；F为固定成本总额；P为有息负债在负债总额中所占的比重；其余同公式（2）。由于总资产息税前利润率ROA（3）可以表达为ROEROAXPRD1T1XEBITVS1CFV，设资产负债率为DV为X，公式（4）从公式（4）可以看出，净资产收益率与资产负债率之间并非是一种简单的单调增减关系，因此有必要进一步讨论。需注意到，债务利息率与资产负债率有关，通常资产负债率越高，债务利息率也随之而增大。利用公式（4）对X求导，可以得出公式（5）DROEDX1T1X2ROAPRDP1XXRDX（5）DROEDX由于1T0，令0，有ROAPRDP1XXRDX0（6）为进一步研究净资产收益率与资产负债率的关系,现对公式（5）进行二阶求导DROEDX2221T1X3ROAPRDP1XXRDX1T（7）1X22P1XRDXP1XXRDX为了得到净资产收益率的最大值，需要讨论公式（7）的极值点性质当RDXDROEDX0时，公式（7）中首项为0。一般债务利息率具有加速递增的性质，若DROEDX220，则公式（7）中第二项小于0，且0，此极值为极大值，即净资产收益率取最大值。在公式（6）中，除了资产负债率之外，其他变量均为可知量，所以根据总资产息税前利润率可以确定出公司合理的资产负债率，即最佳资本结构。2最佳资本结构的实证求解现以青岛海尔为例，详细论证其最佳资本结构的确定过程。表4青岛海尔20062009年度的债务利息率与资产负债率计量单位期的贷款利率作为债务利息率，并根据中国人民银行公布的“金融机构一年期贷款利率”加权平均得出。以2006年为例，一年期的贷款利率处于国家动态调整过程，15月份为558，68月份为585，912月份为612，由此可得2006年度的债务利息率558512585312612412583（8）理论上，随着资产负债率的上升，债权人面临的违约风险增大，必然要求更高的债务利息率作为补偿，即债务利息率与资产负债率是同向变动的。但财务理论并没有提供二者之间具体明确的函数关系。根据一些学者通过大样本实证分析得出的观点，债务利息率RD与资产负债率X之间存在近似的函数关系RDA1XB，其中A、B是根据实际情况得出的常数。代入表4中的数据，就可以推导出青岛海尔20062008年度债务利息率和资产负债率的函数关系大致为RD010481X00912（9）由公式（9）可以推导出RDX010481X2（10）将公式（10）代入公式（6）可以推导出XROA0196PROA00136P（11）利用公式（11）可以求出青岛海尔20062008年度的最佳资产负债率，见表5表5青岛海尔20062009年度的最佳资产负债率计量单位提出的最佳资本结构模型仅考虑了总资产息税前利润率ROA与有息负债比重P两个定量指标，所确定的最佳资产负债率只是大致估算，只有当有息负债比重大于0时该模型才适用。由于青岛海尔在2009年度的有息负债比重为0，从而导致其最佳资产负债率为100，理论计算结果存在较大程度的不合理性，但从另一方面也说明了青岛海尔当前的资产负债率严重偏低。依据上述求解过程，同样可以计算出四川长虹和美的电器在20062008年度的最佳资产负债率，如表6、表7所示表6美的电器20062009年度的最佳资产负债率计量单位表其当前资本结构中债务资本的比重偏低，没有充分发挥债务融资的财务杠杆效应，净资产收益率还有进一步上升的空间。样本公司应适度扩大负债规模，形成最佳资本结构，合理规避财务风险，才能实现企业价值最大化的理财目标。（三）家电行业上市公司资本结构的现状评价基于三家样本公司资本结构现状的实证分析，并通过与最佳资产负债率的对比，本文认为我国家电行业上市公司的资本结构具有以下特征1内外部融资结构不合理。我国家电行业的大部分上市公司内部融资比例甚少，外部融资比重占据绝对优势，这与发达国家上市公司主要依赖内部融资（约占资金来源的5097），其次是债务融资（约占1157），最后才是股权融资（约占933）的融资顺序截然不同。2资产负债率水平偏低。我国家电行业的大部分上市公司具有明显的股权融资偏好，导致债务融资比例不足，低于最佳资产负债率，并没有充分的利用债务资本的财务杠杆正效应，也就是无法实现企业价值与股东财富的最大化。3流动负债水平偏高。我国家电行业上市公司的流动负债比例严重偏高，表明其现金净流量不足，只能依靠过量的短期债务资本来维持日常营运。一般而言，流动负债占负债总额50的水平较为合理，偏高的流动负债水平会增加上市公司的信用风险，存在资金周转困难的潜在威胁。四、家电行业上市公司财务杠杆效应的实证分析基于总资产息税前利润率、债务利息率与净资产收益率之间的对比关系，财务杠杆在理论上存在正效应、负效应、无效应三种状态。通过上述资本结构现状可以看出，三家样本公司的财务杠杆效应并没有得到充分利用，有必要对其进行深入分析，相关财务指标见表8表8样本公司20062009年度的财务杠杆效应指标计量单位务利息率（青岛海尔2006年除外），产生的是财务杠杆正效应，可以进一步扩大负债规模，以此提高净资产收益率，获得更多的财务杠杆利益，进而提升企业价值；而四川长虹20062008年度的总资产息税前利润率均小于债务利息率，产生的是财务杠杆负效应。尽管其当前资产负债率低于最佳资产负债率，表面上需要提高负债比重，但实际上，如果继续增加致债务资本，则会降低净资产收益率，带来较高的财务风险，进而降低企业价值。以上分析只是基于财务杠杆效应理论的初步评价。为了进一步研究样本公司财务杠杆效应的影响因素及其关联程度，本文采用多元回归分析法来验证净资产收益率与各影响因素之间的相关性与显著性，综合系统地揭示财务杠杆效应的利用途径。（一）回归变量的选取及定义企业资本结构的财务杠杆效应可由前述的公式（2）进行定量描述，即DROEROAROARD1TE（2）由此可以看出，企业财务杠杆效应的获取是以净资产收益率最大化为前提，而净资产收益率又受到资产负债率、总资产息税前利润率与债务利息率的共同制约。因此，本文选择以下变量进行多元回归分析1被解释变量采用净资产收益率（ROE）作为公司价值的衡量指标。原因在于净资产收益率是反映权益资本收益能力的国际通用指标，代表着股东财富的扩大与企业价值的提升。2解释变量（1）采用资产负债率（TDR）作为财务杠杆效应的衡量指标。原因在于资产负债率反映了企业权益资本总额中债务资本的比重，不仅代表着企业当前的资本结构与负债规模，还代表着清偿到期债务的综合能力。（2）采用总资产息税前利润率（ROA）作为财务杠杆效应的衡量指标。原因在于总资产息税前利润率反映了企业总体资产的利用效率与营运水平，代表着企业获利能力的增强与发展速度的加快。（3）采用债务利息率（RD）作为财务杠杆效应的衡量指标。原因在于债务利息具有税盾效应，债务利息率越高，其节税作用越大，财务杠杆利益的优势越明显，但财务风险也会随之而增大。回归变量的定义见表9表基于回归变量的定义，设解释变量TDR、ROA、RD作为自变量，被解释变量ROE作为因变量，由此建立回归模型的表达式ROE01TOR2ROA3RD（12）其中0为常数项；1、2、3分别为各解释变量的系数；为误差项（反映除了TDR、ROA、RD对ROE的线性关系之外，其他随机因素对ROE的影响）；其见回归变量定义表。回归模型是为了验证净资产收益率与资产负债率、总资产息税前利润率、债务利息率之间是否存在线性关系及其变动方向与显著水平，即揭示样本公司的财务杠杆效应对企业价值的影响程度。（三）回归结果及说明表10给出了样本公司20062008年度回归变量的基本数据表10样本公司20062009年度回归变量的基本数据构造表计量单位表11EXCEL输出的回归分析表SUMMARYOUTPUT回归统计方差分析因为回归方差分析表中的SIGNIFICANCEF值652E06小于给定的显著性水平005，所以可以判断净资产收益率与资产负债率、总资产息税前利润率和债务利息率的线性关系总体上是显著的。根据表11的回归分析结果，可以得出净资产收益率与资产负债率、总资产息税前利润率和债务利息率的多元线性回归方程为RODR23529ROA01565RD（13）各回归系数的实际意义为102268表示在总资产息税前利润率和债务利息率不变的条件下，样本公司的资产负债率每增加一个百分比，净资产收益率平均增加02268个百分比；223529表示在资产负债率和债务利息率不变的条件下，样本公司的总资产息税前利润率每增加一个百分比，净资产收益率平均增加23529个百分比；301565表示在资产负债率和总资产息税前利润率不变的条件下，样本公司的债务利息率每增加一个百分比，净资产收益率平均增加01565个百分比；因为1、2、3都大于零，所以样本公司的净资产收益率与资产负债率、总资产息税前利润率和债务利息率之间总体上呈显著的正相关关系。（四）实证结论及解释通过多元回归分析，本文得出以下研究结论，并对其合理性予以解释1家电行业上市公司的净资产收益率与资产负债率呈正相关关系。由此说明该行业上市公司如果提高资产负债率，扩大债务资本比重，就能进一步增加净资产收益率，其资本结构整体上发挥着财务杠杆的正效应。该实证结果与西方资本结构理论观点是一致的，即负债会因利息的节税作用而产生税盾效应，进而带来额外的财务杠杆利益，随着负债水平的提高，企业价值随之而增大；同时，1022682家电行业上市公司的净资产收益率与总资产息税前利润率呈正相关关系。由此说明该行业上市公司如果提高总体资产的利用效率与营运水平，就能进一步增加净资产收益率，扩大股东财富。该实证结果与大多数相关研究结论是一致的，即在企业资本结构不变的条件下，提高资产获利能力，就能增强股东权益的投资回报，这与扩大债务资本比重一样，是实现企业价值最大化的两大并行途径。本文三家样本公司的总资产息税前利润率除四川长虹较低外，青岛海尔与美的电器均较高，同时223529，远远大于1与3，表明家电行业的总资产息税前利润率是影响净资产收益率的最主要因素，大多数上市公司都有效利用了总体资产的获利能力来提升企业价值。3家电行业上市公司的净资产收益率与债务利息率呈正相关关系。由此说明该行业上市公司在较高的债务利息率面前，同样能提高净资产收益率，发挥财务杠杆的正效应。该实证结果与大多数人的看法不一致。通常认为债务利息率是决定当期应付利息费用的重要因素，利息率越高，债务资本成本越大，现金流出量增多，给企业带来较大的财务压力，财务风险乃至破产清算风险也随之而增长；但需注意到，债务利息率同时也是企业获得债务税盾的关键因素，随着债务利息率的提高，只要增加的利息支出小于带来的节税利益，就能发挥财务杠杆正效应，提高企业价值。301565，表明家电行业上市公司面对当前的债务利息率，还可以适度扩大债务融资，但应考虑到过度负债对企业价值产生的财务杠杆负效应，合理确定最