本科毕业论文-我国主权信用评级机构发展策略研究

我国主权信用评级机构发展策略研究摘要按照国际资本市场的规则，国际资本的流向很大程度上受国家主权评级发布的影响。当全球经济走入信用时代，评级机构俨然成为了撬动世界金融与实体经济的杠杆与风向标。欧洲主权债务危机的爆发敲响了主权评级产业的警钟，在国际社会纷纷采取应对措施的时候，中国也应该积极构建民族主权信用评级机构，争夺信用定价权。本文将采用文献参考和经验总结紧密结合的方法研究,通过构建主权信用评级机构的迫切性探讨、我国主权信用评级机构发展现状描述及构建国际主权信用评级机构所面临的困境分析，然后借鉴国际主权信用评级机构发展过程中的成功经验，最后提出构建一个被国际社会所认可的主权信用评级机构应采取的策略。关键词信用评级，主权信用评级，信用评级机构ABSTRACTACCORDINGTOINTERNATIONALCAPITALMARKETRULES,THEINTERNATIONALCAPITALFLOWISLARGELYRELEASEDBYSOVEREIGNTYRATINGINFLUENCEWHENTHEGLOBALECONOMYINTOCREDITERA,RATINGAGENCIESPEREMPTORYBECAMEMOVETHEWORLDFINANCIALANDECONOMICLEVERANDVANEENTITYTHEEUROPEANSOVEREIGNDEBTCRISISOFSOVEREIGNRATINGINDUSTRYRANGALARMBELLSINTHEINTERNATIONALCOMMUNITYHAVEMEASURES,CHINASHOULDALSOACTIVELYCONSTRUCTINGNATIONALSOVEREIGNCREDITRATINGAGENCIES,FORCREDITPRICINGTHISPAPERWILLADOPTTHEREFERENCESANDEXPERIENCEINTHECOMBINATIONOFMETHODSSTUDY,FIRST,DISCUSSTHEURGENCYOFCONSTRUCTINGSOVEREIGNCREDITRATINGAGENCIES,DESCRIPTOURSOVEREIGNTYCREDITRATINGAGENCIESDEVELOPMENTSITUATIONANDANALYSISDILEMMASTOBUILDINTERNATIONALSOVEREIGNCREDITRATINGAGENCIES,FROMTHESUCCESSFULEXPERIENCEOFTHEINTERNATIONALSOVEREIGNCREDITRATINGAGENCIESINTHEPROCESSOFDEVELOPMENTATLAST,THISPAPERPUTSFORWARDSEVERALSTRATEGYSTOFORMASOVEREIGNCREDITRATINGAGENCIESWHICHISINTERNATIONALCOMMUNITYRECOGNIZEDKEYWORDSCREDITRATING，SOVEREIGNCREDITRATING，CREDITRATINGAGENCIES目录摘要IABSTRACTII引言1一、建立主权信用评级机构的迫切性2（一）双重标准损失利润2（二）支付高额服务费用，威胁信息安全2（三）缺少话语权，损害债权国利益2（四）缺少定价权，损害国家利益3二、我国主权信用评级机构发展3（一）我国信用评级机构的发展现状3（二）我国主权信用评级行业面临的困境5三、国外主权信用评级机构发展经验借鉴7（一）主权评级发展的历史7（二）国外主权评级机构的发展现状7（三）国外对主权评级的监管9（四）国外主权信用评级业发展的经验与启示10四、构建我国主权信用评级机构的建议12（一）提高思想认识12（二）完善相关制度13（三）评级市场建设14（四）提高竞争力，争创话语权15总结16参考文献18致谢20引言2009年12月8日，惠誉国际信用评级有限公司（下称“惠誉”）将希腊主权信用评级“A“降至“BBB”，希腊股市随之大跌。同月16日晚，标注普尔（下称“标普”）宣布，下调希腊的长期主权信用评级至“BBB”。标准普尔同时警告说，如果希腊政府无法尽快改善财务状况，有可能再一次降低主权信用评级。12月22日，穆迪将希腊短期主权评级展望从“A1”下调到“A2”。2010年4月27日标普再次将希腊长期主权债务评级从“BBB”下调至“BB”，希腊股市暴跌6。次日，西班牙主权评级从“AAA”下降到“AA”,使得西班牙金融危机雪上加霜。受此影响，欧洲股市一度下跌23，欧洲股市价值损失1万亿以上希腊债务危机生升级成了欧洲债务危机。欧洲主权债务危机的爆发，固然是由于其国家经济福利制度安排不完善、财政货币政策不合理等内在原因促成的，但是主权评级一再被下调，希腊各国陷入“主权评级被下调筹资成本上升经济复苏压力加剧债务/GDP比重上升主权评级被进一步下调”恶性循环之中，评级机构难辞其咎。1从1993年到2003年底，长达10年的时间中标准普尔对中国主权信用评级一直维持在“适宜投资”的最低限BBB级，而受金融危机中中国的突出“抗震”能力所赐，2008年7月穆迪才无奈将中国政府的长期外币债券评级从A2上调至A1。主权评级，是指对各国“直接或间接影响债务人履行其对外偿付义务的能力和意愿”这一主权风险的测量与排名2。虽然现在中国的主权评级已经上升至“AA”，但是对中国来说，借鉴此次经验，避免“重蹈”希腊等欧盟国家的“覆辙”，尤为重要。由于三大评级公司的糟糕表现，其遭受的信任危机引发了世界各国对评级机构的关注，各国纷纷表示希望建立自己的评级机构，以打破美国的垄断地位。我们不能将主权信用评级“拱手相让”于外人，中国必须发展自己独立的主权信用评级机构，千万不能把自己的金融命脉操控在别人手里。而2010年7月11日具有民族代表性的大公国际资信评估有限公司（下称“大公国际”）进入美国市场遭拒，更让我们深刻体会到了构建主权信用评级机构迫在眉睫。1刘和勇欧洲债务危机后对信用评级机构的反思J中国外资201071891902黄瑾轩从金融危机视角对评级公司主权评级模型的分析和修正D厦门厦门大学2009PP164一、建立主权信用评级机构的迫切性（一）双重标准损失利润这10年，中国银行业经过治理改革和整顿，经营和管理风险不断得到了加强，经营效益得到了提高。在谋求海外上市之际，美国标准普尔在2005年之前对中国主权信用评级的BBB级（即适宜投资的最低限），同时美国评级机构又鼓励境外投资者积极参股中国银行，从而在与谈判时压低中国商业银行股价，和投资者共同攫取我国的国有资产。据最新统计，仅2006年境外投资者在中、工、建、交等银行身上挣取了7500亿元，加上来自其他中国股份制商业银行的利润，境外投资者一年至少从中国的银行身上赚取暴利1万亿元。世界银行在2007年5月30日公布的中国经济季报指出，新股发行定价严重偏低意味着国家损失。世行报告指出，中国银行股被贱卖，问题不在IPO环节，而是出在引入战略投资者的定价上。（二）支付高额服务费用，威胁信息安全目前，三大评级机构已占据国内主要直接融资产品市场70以上份额，不仅渗透到包括国防、电信、能源等战略行业在内的各行各业，还建立起包括中央和地方政府、骨干企业等主体在内的较为全面的中国经济数据库。中国信用评级业几乎已经被三大机构全面掌控、垄断。美国信用评级机构可以借着评级为名，打着“公正”和“权威”的幌子进入我国核心领域和敏感性问题，渗控我国评级业就可以方便地获取我国的政务信息，国防工业和特种行业、国有骨干企业、乃至国家全面的经济和技术信息，从而掌握我国重大商业机密和技术发展动态，使我国在国际竞争中处于被动地位，这不仅从根本上削弱了国家竞争力，还严重威胁我国国家经济安全和金融主权。（三）缺少话语权，损害债权国利益据IMF统计，中国在2010年占全球资本净输出总规模的209，位居全球资本净输出国首位，而美国则占全球资本净输入规模的401，是环球最大资本净输入国。EDUARDO、ANDREW、ROBERTO等人的研究表明评级机构会影响价值，从而影响资本流向。1美国在主权评级市场的主导地位决定了其绝对在国际市场的话语权和垄断地位。信用评级没有国际标准，美国评级机构代表了美国的意识形态和国家利益，经常通过1EDUARDOACAVALLO,ANDREWPOWELL,ROBERTORIGOBNDOCREDITRATINGAGENCIESADDVALUEEVIDENCEFROMTHESOVEREIGNRATINGBUSINESSINSTITUTIONSINTERAMERICANDEVELOPMENTBANK,MASSACHUSETTSINSTITUTEOFTECHNOLOGY200811其拥有的绝对话语权影响和操控国际资本市场，协助美国政府和企业攫取政治和经济利益，成为美国政治和经济强权的新工具。事实证明，美国评级机构通过其拥有的绝对话语权影响和操控国际资本市场，经常“在关键时刻发挥关键作用”。2010年底，我国国家外汇储备由2000年的165574亿美元逐年猛增到2847338亿美元，年递增高达3717。但是，美元的不断贬值给中国的债权利益造成了巨大的损失，2007年1月以来人民币已累计升值约204，给中国外汇储备造成约4360亿美元的损失。（四）缺少定价权，损害国家利益信用评级是任何债券发行人进入资本市场和国际债券市场必备邀请券，而评级机构就担当了看门人地角色。如果评级不在投资级别，那么债券发行人即使能发行债券，也将付出极高的融资成本。直到希腊债务危机爆发前不久，希腊的国债负担超过GDP，希腊的外汇储备极低，进入欧元区后已失去货币政策调控能力，违约风险极高。中国在那时候的债务只占GDP的25，但是中国和希腊得到的主权评级是一样的。西方不公正地压低了中国信用等级也就增加了中国在国际债券市场发债的难度，增加了中国的融资成本，更降低了中国融资的定价能力。中国经济虽然快速发展，国力不断增强，却因为没有国际评级话语权而失去了人民币在国际市场的定价权，损失了国家利益。1二、我国主权信用评级机构发展（一）我国信用评级机构的发展现状中国信用评级行业诞生于20世纪80年代末。经过20多年的发展和市场洗礼，规模较大的全国性评级机构只有大公同际资信评估有限公司（下称“大公”）、中诚信国际信用评级公司（下称“中诚信”）、联合资信评估有限公司（下称“联合资信”）、上海新世纪投资者服务公司（下称“上海新世纪”）、上海远东资信评估有限公司（下称“上海远东”）五家。美国穆迪、标准普尔、惠誉等利用中国在信用评级管理方面的薄弱环节，在几乎没有任何障碍的情况下，大肆收购这些评级机构，长驱直入中国的信用评级市场。2006年，美国评级机构开始了对中国信用评级机构的全面渗控。2006年，穆迪收购中诚信49股权并接管了经营权，同时约定七年后持股51，实现绝对控股。同1美国渗控我国信用评级业严重威胁国家金融经济安全的研究报告课题组美国控制我2/3信用评级市场严重威胁国家金融主权和经济安全N经济参考报201004128年，新华财经美国控制公司收购上海远东62的股权，实现了对该机构的直接控制。2006年后，上海远东因“福禧短融”事件逐渐淡出市场。2007年，惠誉收购了联合资信49的股权并接管经营权；标准普尔也与上海新世纪开始了战略合作，双方亦在商谈合资事宜。穆迪、标准普尔、惠誉三大评级公司也都曾与大公洽谈合资，提出对大公控股或控制经营权，穆迪愿意出价3000万美元购买大公控股权，但都遭到拒绝。这样，目前我国四家全国性的信用评级机构除大公始终坚持民族品牌国际化发展外，其余已经或正在被美国控制。在国家“走出去”战略的支持下，大公于2008年7月启动了美国“国家认可的统计评级机构”申办工作。大公此举得到了中国人民银行、财政部、发改委、国资委等国家相关部门的鼓励与支持。公司历时17个月完成了从公司管理体制、制度体系、技术体系等各方面适合不同监管制度的国际化改造，形成了包含由一个正本和13个附件组成的申报报告英文版，并于2009年12月正式提交美国证交会。然而，美国证交会在先后经过两次“延期批准”之后，于2010年4月14日做出决定，将大公的申请列入拒绝程序。美拒绝大公的理由主要有两点一是大公总部在美国未设有机构，二是SEC无法确定大公是否能遵守交易法及相关条款规定。12010年7月11日，大公在北京发布了首批502个典型同家的信用等级，这也是世界上第一个来自东方的国家评级机构向全球发布全球主权国家信用风险信息。在报告中，大公对中国、印度、俄罗斯、巴西等9个国家，则给予了高于三大评级机的信用级别，而美国、英国、法国等18个国家的评级，均低于三大的信用等级。据统计，有约54的主权评级结果与三大存在明显差别。32010年9月23日，美国证券交易委员会简称“美国证交会”官方网站发布通告，以“无法履行对大公的监管”即不能“跨境监管”为由，拒绝了大公注册为美国“国家认可统计评级机构”的资质申请。4尽管如此，大公还是没有放弃它的主权评级业务，规划在2011年全面扩大研究覆盖范围，系统性地推出100个新国家信用风险报告，将国家信用风险评估覆盖至全球绝大部分国家。1李新民，徐培英外资大规模收购我信用评级机构严重威胁我国金融安全建立自主信用评级系刻不容缓N经济参考报201041282截至2011年5月20日，已有67个国家获得大公主权评级。3冯嘉雪大公国际孤独的挑战者J中国新时代2010（9）76804大公国际大公国际资信评估有限公司声明HTTP/INTLCECN/ZGYSJ/201009/26/T20100926_21848492SHTML（二）我国主权信用评级行业面临的困境1发展国际评级面临的困境（1）缺少具有代表性的主权信用评级机构我国不乏信用评级机构，由于我国债券市场不发达，对评级需求不足严重限制了我国信用评级业地发展。信用评级机构缺乏创新的动力，缺少竞争力，不存在具有代表性、民族性的主权信用评级机构。绝大多数的企业要进入国际资本市场融资，完全依赖国外评级机构的评级，都受到信用评级中的“主权上限”原则的限制，中国的金融安全和主权安全都受到损害。（2）未能形成一个统一的主权评级标准每个主权评级机构都有自己一套独立的评级标准，到现在为止，国际社会都没有一个统一的标准。这也造成了评级没有标准这种说法。直到2010年，国内才出现第一家主权评级机构大公国际对国际主权国家进行评级。这是一个新兴的国际主权评级机构，它进入美国市场遭拒，固然有美国的霸权保护主义，但是也存在着我们的评级标准不被国际社会所接受的事实。（3）缺乏客观、可信的评级资料信用评估机构评级所需的资料一般主要来自受评企业或者是其他机构公布的数据，而非一手资料，所以在这过程中，数据有可能被污染，导致评级结果的差错。同时在目前社会信用状况不佳的大环境下，受评企业为了提高获取较好的评级结果，提供的资料常常缺乏客观性和可信性，这不仅为信用评估人员的工作带来很多困难，而且直接影响到资信评级的准确性。这是整个国际社会评级过程中存在的一个问题。（4）信用评级机构的独立性、公正性有待增强按照国际惯例，信用评级机构本身是一个从事中介服务工作的独立法人，在社会地位的归属上必须独立于政府部门、企业、有价证券发行者、投资者之外，要不其权威性和独立性就得不到保障。目前我国绝大多数评级机构或多或少都与某级政府机构和属于事业单位存在一定的紧密联系，都不是真正意义的独立法人，在开展信用评级过程中受到行政干预较多，客观独立性匮乏。（5）缺乏对主权评级的监管现有的对评级机构监管方面的法律都是笼统地对信用评级机构而言的，而没有细化评级机构各评级业务尤其是主权评级的行为准则，对它进行的监管只要遵守评级业务总的业务运营细则就行。同时，评级没有标准，更是加大了对主权评级监管的难度。2国内评级业面临的困境（1）对信用评级行业的认识有待深入纽约时报专栏作家弗里德曼曾在其专栏发表评论“我们生活在两个超级大国的世界里，一个是美国，一个是穆迪。美国可以用原子弹摧毁一个国家，穆迪可以用债券降级毁灭一个国家；有时候，两者的力量说不上谁更大。”1由于全社会对资信评级业务的重要性认识还不够，长期以来对信用评级业的发展未能给予足够重视，政府有关部门对评级结果利用程度不够，以及受其他各种因素所限，我国信用评级业独立、客观的权威性还未能真正树立。（2）信用评级的相关立法工作明显滞后国家有关部门出台的一些法律法规和管理办法虽然对信用评级也略有涉及，但针对性较差，没有整体性。法制建设的滞后阻碍了评级机构的健康发展和良性竞争。目前只有证券法中对证券评级机构及其人员作了一些粗糙的规定，而没有关于信用评级机构的市场准入和退出、经营管理等方面的政策法规，评级机构即使出现不规范运营或机恶性竞争的问题，也不会受到惩罚。同时，有些法律法规的存在只是一纸空文，信用评级公司的发展几乎处在随心所欲的位置。2（3）信用评级市场供需失衡问题截至2009年底，我国专门从事信用评级业务的法人机构，发展到了100多家。然而，只有5家具有信用评级资格的国内机构。所有从事这一行业的专业人员，加起来不足2000人，比不上美国三大信用评级公司中任何一家的人数。整体来说我国信用评级业存在评级范围狭窄、评级结果缺乏可比性和权威性、缺乏竞争力等问题。债券市场是信用评级市场发展的基础，在我国，政策性债券、短期融资票据、中期票、据企业债等均由各个机构所分管，存在着重复监管和规范不一的问题，造成债券发行渠道的不畅，不利于评级标准的规范与一致，也对信用评级机构的发展产生了不利影响。3三、国外主权信用评级机构发展经验借鉴（一）主权评级发展的历史穆迪应算作最早进行主权评级业务的公司，其主权评级业务可以追溯到第一次世1冯嘉雪大公国际孤独的挑战者J中国新时代2010（9）76802孙吉乐如何推动发展中国式评级J管理201082852863王红娜,乔冬灵,时凌云论我国信用评级建设J网络财富2010157273界大战以前，当时有一些外国政府和城市到美国资本市场发行债券。在1920年代由于主权债券在美国市场大规模发行导致对主权评级业务的需求急剧增加。标准统计公司和普尔公司（1941年合并为标准普尔）从1920年也开始开展主权评级业务。当时的主权评级覆盖了主要的欧洲国家和几个拉丁美洲国家及澳大利亚、加拿大、日本等。1相对于其他评级来说，主权评级发展得并非一帆风顺。这是由于主权评级不同于其他机构评级的复杂性所决定的。标普从20世纪20年代开始从事主权信用评级。当时进行的主权评级是建立在市场公共信息的基础上。到30年代经济大萧条时期，日本和德国主权评级已经不具投资价值，二战的爆发，带来了欧洲各国的主权评级都下降的浪潮，到1939年时，除英国以外，欧洲各国的主权评级都到了投机级。1939年10月，德国的评级下降至违约类。1940年6月，标普公司停止了主权评级。二战以后，标普重新开始为发达国家发行的几个扬基债券进行主权评级。但是，1963年美国实行利息平衡税阻后，使得扬基债券市场迅速萎缩。标普在1968年再一次停止主权评级后，1974年又重新开始。到1980年30个国家全部获得AAA的主权评级。20世纪80年代以后，越来越多的国家意识到国家风向和主权的重要性，大部分跨国资本感到十分必要改进国际评级机构的工作，改进评级模型。特别是90年代，新兴市场的几款经历了显著的高峰低估周期，并在1997年1998年的亚洲金融危机中达到顶点，信用评级在其中扮演着最有判断力的角色，在全球金融结构的背景下，主权评级对发展中国家进入资本市场十分重要，是因为评级有助于削弱想发展中国家贷款的高峰低价周期，对这国际贷款和投资的日渐增长，国际投资者了解目标国的主权风险的需求越来越多，他们迫切需要搜寻更多的信息，以形成市场预期和更优化的组织投资战略，并规避风险。在这种需求打动下，主权评级已逐步成为一个巨大的产业。（二）国外主权评级机构的发展现状目前开展主权评级业务的专业性评级公司除穆迪、标普和惠誉三大评级机构外，在亚洲还包括日本的资信评级有限公司（JCR）与评级和投资信息公司（RTHEBALLWASTHEOBJECTIVETOSCORE,THEBALLHADTOBESHOTTHROUGHAHORIZONTAL,ELEVATEDGOALTHETEAMWITHTHEMOSTPOINTSATTHEENDOFANALLOTTEDTIMEPERIODWINSEARLYINTHEHISTORYOFBASKETBALL,THELOCALYMCASPROVIDEDTHEGYMNASIUMS,ANDMEMBERSHIPINTHEORGANIZATIONGREWRAPIDLYTHESIZEOFTHELOCALGYMDICTATEDTHENUMBEROFPLAYERSSMALLERGYMSUSEDFIVEPLAYERSONASIDE,ANDTHELARGERGYMSALLOWEDSEVENTONINETHETEAMSIZEBECAMEGENERALLYESTABLISHEDASFIVEIN1895,AND,IN1897,THISWASMADEFORMALINTHERULESTHEYMCALOSTINTERESTINSUPPORTINGTHEGAMEBECAUSE1020BASKETBALLPLAYERSMONOPOLIZEDAGYMNASIUMPREVIOUSLYUSEDBYMANYMOREINAVARIETYOFACTIVITIESYMCAMEMBERSHIPDROPPED,ANDBASKETBALLENTHUSIASTSPLAYEDINLOCALHALLSTHISLEDTOTHEBUILDINGOFBASKETBALLGYMNASIUMSATSCHOOLSANDCOLLEGESANDALSOTOTHEFORMATIONOFPROFESSIONALLEAGUESALTHOUGHBASKETBALLWASBORNINTHEUNITEDSTATES,FIVEOFNAISMITHSORIGINALPLAYERSWERECANADIANS,ANDTHEGAMESPREADTOCANADAIMMEDIATELYITWASPLAYEDINFRANCEBY1893ENGLANDIN1894AUSTRALIA,CHINA,ANDINDIABETWEEN1895AND1900ANDJAPANIN1900FROM1891THROUGH1893,ASOCCERBALLWASUSEDTOPLAYBASKETBALLTHEFIRSTBASKETBALLWASMANUFACTUREDIN1894ITWAS32IN81CMINCIRCUMFERENCE,ORABOUT4IN10CMLARGERTHANASOCCERBALLTHEDEDICATEDBASKETBALLWASMADEOFLACEDLEATHERANDWEIGHEDLESSTHAN20OZ567GTHEFIRSTMOLDEDBALLTHATELIMINATEDTHENEEDFORLACESWASINTRODUCEDIN1948ITSCONSTRUCTIONANDSIZEOF30IN76CMWE