食品饮料行业：饱食之机，优选乳肉－2013年中期策略报告

食品饮料行业饱食之机，优选乳肉2013年中期策略报告公司深度报告行业报告食品饮料2013年6月24日2013年食品饮料行业中期策略报告饱食之机,优选乳肉请务必阅读正文后免责条款行业半年度策略报告1H13继续杀估值，白酒估值比较优势显现。1Q13，非白酒食品饮料净利同比增长387，虽PE比2012年底下降134，股价仍上升20。一线白酒和非一线白酒1Q13净利同比增125和11，但两者PE较12年底大降275和367，两相抵消后，一线白酒股价较2012年底下降184，非一线白酒下跌27汤玮亮投资咨询资格编号1060512040001075522624571TANGWEILIANG4020020JUN12SEP12DEC12MAR13沪深300平安食品饮料请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。证券研究报告渐飞研究报告/BGPANLVNET食品饮料行业半年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款2/43股票名称股票代码股票价格（元）EPS（元/股）PE（倍）评级201361E2014E2012A2013E2014E泸州老窖000568254314342376817467推荐五粮液000858218262275302837E1213年净利增长回落至市场中游，白酒估值降至市场底部净利增速回落至市场中游。2011、2012年，白酒净利增速领先于申万所有一级子行业，非白酒食品饮料2012年也领先大多数行业，但展望2013年，白酒和非白酒食品饮料净利增速相比其他行业优势预计明显收窄。实际上，沪深300中食品饮料股1Q13净利增速相比市场的优势已收窄，如白酒与沪深300的净利增速差在1Q13迅速收窄至10PCT，非白酒食品饮料则仅领先2PCT。图表32012白酒净利增速市场各板块中第一、预计2013年降至市场中游备注股价取6月7日收盘价资料来源平安证券研究所、WIND渐飞研究报告/BGPANLVNET食品饮料行业半年度策略报告请务必阅读正文后免责条款6/4332623702040信息服务餐饮旅游食品饮料非白酒电子信息设备医药生物农林牧渔食品饮料轻工制造白酒有色金属公用事业综合纺织服装商业贸易机械设备黑色金属交运设备化工采掘家用电器房地产交通运输建筑建材金融服务2011A图表4杀估值、净利高增长推动白酒PE市场排名持续下降，13年行业排名底部备注股价取6月7日收盘价资料来源平安证券研究所、WIND净利增速预期偏差调整可解释股价差异。与WIND统计的2013年市场预期的净利增速相比，沪深300中的白酒股1Q13实际增长14，低于分析师预期的全年16，表明分析师仍可能继续下调全年业绩预测，故导致白酒股价持续低迷。其他食品饮料1Q13实际增长35，但较全年预期的25高10个百分点，分析师可能上调全年业绩预测，应是非白酒食品饮料获得正收益主要原因。图表51Q13白酒与沪深300净利增速差迅速收窄至10PCT备注仅统计沪深300成份，其中白酒股6只，其他食品饮料股6只，银行16只，沪深300不含银行、食品饮料、中石油、中石化、并剔除数据不全公司后共244只。资料来源平安证券研究所、WIND估计基金配置食品饮料仓位1Q13已降至76。随着食品饮料净利增速在市场各子行业排名回落，尤其是白酒净利增长持续不达预期，我们估计基金配置食品饮料的仓位在1Q13大幅降至了76，27115502040电子农林牧渔有色金属信息设备医药生物信息服务餐饮旅游食品饮料非白酒轻工制造综合机械设备纺织服装商业贸易食品饮料黑色金属交运设备公用事业白酒化工房地产采掘家用电器交通运输建筑建材金融服务2012A24210505101520253035电子信息服务医药生物有色金属信息设备食品饮料非白酒农林牧渔轻工制造餐饮旅游黑色金属综合机械设备商业贸易交运设备食品饮料纺织服装公用事业化工交通运输采掘家用电器白酒建筑建材房地产金融服务2013E141635251310431200204060801001Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132013E白酒其他食品银行沪深300渐飞研究报告/BGPANLVNET食品饮料行业半年度策略报告请务必阅读正文后免责条款7/43516577120E食品饮料配置比例，左轴食品饮料指数沪深300接近1Q11时水平。但考虑经济前景仍不明朗，且收入分配改革应是新一届政府在任期间重点，受益于此的食品饮料后续仓位仍应保持较高水平。图表6估计1Q13食品饮料配置占股票比例降至76备注1Q13为平安证券根据4Q12和1Q13基金持有E,1,3772005,152013E,2E2014E2015E2016E2017E2018E201E2020E18岁无大学学历人员（万人）大学毕业生/同龄人（右轴）渐飞研究报告/BGPANLVNET食品饮料行业半年度策略报告请务必阅读正文后免责条款11/43图表171534岁年轻消费人口2016年开始下降图表18355E,122016E,002013E,052016E,0E2014E2015E2016E2017E2018E201E2020E2034岁人口同比增速1534岁人口同比增速43E2021E3560岁人口增速渐飞研究报告/BGPANLVNET食品饮料行业半年度策略报告请务必阅读正文后免责条款12/43图表1E营收增速净利增速73110110710204060801002008200E营收增速净利增速渐飞研究报告/BGPANLVNET食品饮料行业半年度策略报告请务必阅读正文后免责条款18/43图表37非一线白酒营收、净利增速（剔除酒鬼）备注非一线白酒包括汾酒、古井、水井坊、伊力特、沱牌、酒鬼、青青稞酒、老白干和金种子资料来源平安证券研究所、WIND非一线白酒的选股我们重点关注三个维度1产品档次定位不高，受整风运动冲击相对较小。2管理层和销售团队能力优秀，市场反应速度快。3区域品牌影响力强，长期成长空间大。基于上面三个维度，我们首推青青稞酒，我们认可公司的发展思路，突出产品差异化，西北市场复制青海模式，同时管理层能力优秀，虽然短期估值偏高，但投资者可耐心等待投资机会。重点公司分析茅台、老窖、洋河、五粮液、青稞、汾酒、古井贵州茅台白酒行业调整最大赢家，静待需求调整完成才是最好介入机会茅台1Q13营收增1E营收增速净利增速渐飞研究报告/BGPANLVNET食品饮料行业半年度策略报告请务必阅读正文后免责条款1E2013E营收增速净利增速渐飞研究报告/BGPANLVNET食品饮料行业半年度策略报告请务必阅读正文后免责条款20/43图表3E2013E营收增速净利增速6150873003060E2013E营收增速净利增速渐飞研究报告/BGPANLVNET食品饮料行业半年度策略报告请务必阅读正文后免责条款21/43青青稞酒西北市场复制青海模式带来高成长，非一线白酒首选品种1Q13青青稞酒营收、净利增速较快，净利增速35，白酒上市公司中增速最快。短期省内青青稞酒也受行业环境变化的影响，预计2Q13增速放缓。预计13年收入增长15左右，14年省内收入增速可高于13年。我们判断14年开始白酒需求受整风运动的影响将减小，14年省内收入增速可高于13年。长期来看，西北市场复制青海模式，成长空间巨大（1）西北市场缺乏强势的白酒企业，青青稞酒具备抢夺对手市场份额、提高西北市场占有率的能力。（2）西北市场地域相对偏远，同时总体市场规模偏小，为外来品牌的介入制造了一定障碍。而相对于青青稞酒2012年12亿的收入规模，西北地区的市场容量则足以支撑公司的高增长。（3）西北地区经济和人均收入增速很快，市场容量扩张速度很快。（4）青青稞酒在西北板块市场将逐步导入深度分销模式，实现区域市场渠道全覆盖。（5）甘肃、西藏是近期省外重点市场，预计2013年甘肃收入可增长50，西藏市场可增长100以上。我们认可公司的发展思路，突出产品差异化，西北市场复制青海模式，同时管理层能力优秀。考虑到行业面临的风险和公司短期估值偏高，投资者可耐心等待投资机会，给予“推荐”的投资评级。我们预计，20132014年营收增长23、30，净利增长25、2E营收增速净利增速渐飞研究报告/BGPANLVNET食品饮料行业半年度策略报告请务必阅读正文后免责条款22/43粮液一批价难以看到明显的回升，动销困难的局面短期难以改变。预计2013年收入增107，主要来自于1五粮液酒2013年初提价10至72E营收增速净利增速渐飞研究报告/BGPANLVNET食品饮料行业半年度策略报告请务必阅读正文后免责条款23/43图表43预计山西汾酒2Q13营收出现下滑资料来源平安证券研究所、WIND古井贡酒整风运动影响中高档酒需求，2Q13业绩增长压力大1Q13公司收入增速尚可、增长了1E营收增速净利增速001876020110001002003004005006001Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q13E营收增速净利增速渐飞研究报告/BGPANLVNET食品饮料行业半年度策略报告请务必阅读正文后免责条款24/43图表45白酒2013年盈利预测相比年初大幅调整A股简称投资评级股价（元）市值每股收益市盈率净利增速PEG6/1E14E12A13E14E13E14E12PE泸州老窖推荐254355314342376817467E2013E营收增速净利增速渐飞研究报告/BGPANLVNET食品饮料行业半年度策略报告请务必阅读正文后免责条款27/43图表50张裕2013年PE16倍A股简称投资评级股价（元）市值每股收益市盈率净利增速PEG6/1E14E12A13E14E13E14E12PE张裕A中性3E14E12A13E14E13E14E12PE青岛啤酒推荐38652113013E营收增速净利增速渐飞研究报告/BGPANLVNET食品饮料行业半年度策略报告请务必阅读正文后免责条款31/43机制不完善，2012年黄酒行业前三企业成长动力不足、收入的市场份额出现下降，跌落至2E14E12A13E14E13E14E12PE古越龙山推荐8504E14E12A13E14E13E14E12PE贝因美28518208011414E营收增速净利增速渐飞研究报告/BGPANLVNET食品饮料行业半年度策略报告请务必阅读正文后免责条款36/43维持行业营收增1520的全年预测。13年14月，禽畜屠宰行业营收和利润总额分别增15和23，较12年回落3和5PCT；肉制品及其副产品营收和利润总额分别增13和20，较12年降5PCT。13年14月全国规模以上生猪定点企业屠宰量同比增长53，而12年屠宰量增速仅为38。总体来看，禽畜屠宰和肉制品增速稳定，我们维持年度策略时的营收增1520的预测。图表7114月肉制品及副产品加工行业营收、利润总额分别增长13、20图表7214月禽畜屠宰行业营收、利润总额分别增长15、23资料来源平安证券研究所，WIND资料来源平安证券研究所，WIND图表7313年4月生猪屠宰量同比增长116，14月累计增长53资料来源公司公告，平安证券研究所国家政策有望继续推动行业集中度提升，龙头企业将受益。我国屠宰和肉制品加工行业集中度仍很17712E3Q13E4Q13E2013E测算EPS元/股03404805204E2013E营收增速净利增速渐飞研究报告/BGPANLVNET食品饮料行业半年度策略报告请务必阅读正文后免责条款40/43季大北农实现销售收入2E14E12A13E14E13E14E12PE双汇发展强烈推荐412E营收增速净利增速渐飞研究报告/BGPANLVNET食品饮料行业半年度策略报告请务必阅读正文后免责条款41/43麻糊营收增速接近30，新品中，杯装产品仍处于调整后期。2Q13，公司老产品应保持了稳定增长，新品黑芝麻乳在4月已投放安徽等部分地区试运行，开始贡献营收。5月底，面向实际控制人的定增完成，有利于降低财务费用。这些因素共同推动，预计2Q13营收增约30，净利增118。系列诉讼收尾和定增完成推动2013年释放利润，新品打开持续增长想象空间。2H12，公司解决了缠身多年的系列诉讼案，降低了费用压力。2013年5月底，面向实际控制人的定增完成，实际控制人与上市公司利益更趋一致。作为黑芝麻糊的绝对龙头，公司有能力通过渠道下沉来推动老产品持续增长。同时公司新品打开了未来持续增长想象空间，四理由南方正从黑芝麻糊品类龙头变为黑芝麻品类龙头，品牌基础扎实；2013年3月公司任命新总裁李强，有雀巢、百威、达能公司工作积累的深厚快消经验和渠道资源，此前公司管理层和经销商资源并非快消；2H12公司摆脱诉讼漩涡且定增完成后，现金储