电子行业：行业景气正常化，新兴应用方兴未艾

电子行业行业景气正常化，新兴应用方兴未艾研究报告|行业策略报告信息技术|电子中性（维持）行业景气正常化，新兴应用方兴未艾2010年12月06日电子行业2011年度投资策略上证指数2858行业规模占比股票家数（只）7646总市值（亿元）546923流通市值（亿元）350221行业指数1M6M12M绝对表现77239688相对表现24858194020020406080100DEC09MAR10JUL10NOV10电子沪深300相关报告1、触摸屏行业专题报告电容式触摸屏市场即将启动2009/11/122、电子行业2010年度投资策略围绕产能转移，寻找投资机会2009/12/063、电子行业2010年二季度度投资策略行业景气短期仍将维持高位运行2009/04/134、电子行业2010年下半年投资策略把握技术升级带来的超预期因素2009/06/08本篇报告回顾近两个月的行业数据，印证了行业景气正常化的判断。不过，在行业整体景气正常化的背景下，移动互联网、LED等新兴应用带来的结构性需求高增长仍具有产生超额收益的能力。另外，在液晶面板、功率器件等产能转移进入加速期的领域也非常值得关注。新兴应用方兴未艾，产能转移加速。从大的投资逻辑上来讲，我们维持从技术升级和产能转移两个角度寻找投资机会的观点不变。从技术升级角度，我们看移动互联网、LED照明等新兴应用；从产能转移角度，我们认为面板配件、功率器件、IC封装、连接器、手机配件等行业值得重点关注；移动互联网推动人机界面革命，LED照明在工厂和商业照明具备推广条件。移动互联网对直观、便捷的人机界面需求迫切，将推动触摸屏和语音识别的普及，未来这两个领域仍有很大的投资机会。根据我们对LED照明投资回收期的弹性分析，工厂和商业照明在很多地区已经具备推广条件；面板产业向大陆转移大局已定，产能明后年开始释放。最近中国政府又批准了三星和LG显示在大陆建设两条8代线，这样未来两年大陆将至少有5条8代线要投产，这给面板配套企业带来巨大的发展机遇；维持行业回到正常增长轨道的观点。最近的行业数据表明半导体行业因库存回补和需求恢复带来的穿越季节周期的增长过程已经结束。我们维持行业行业景气正常化的判断，预计明年半导体行业收入增速将落在510的区间内；维持行业相对估值水平将高位震荡的判断。上一篇报告中，我们认为行业景气正常化和调整经济增长结构的趋势会形成对冲，行业相对估值水平将呈高位震荡走势。这两个月的股价走势符合我们判断，而以上两个因素并没有发生变化，维持行业相对估值水平高位震荡的判断，维持行业“中性”评级；风险提示人民币升值将降低电子产品的出口竞争力和利润率水平；通胀预期再次抬头，电子元器件的原材料成本占比普遍较高，原材料涨价将挤压电子行业利润。张良勇075582960140ZHANGLYCMSCHINA4S1090208060205何金孝075582940775HEJXCMSCHINAS1090210080003重点公司主要财务指标股价市值09EPS10EPS11EPS10PE11PE评级莱宝高科564324200411011695633强烈推荐A超声电子16317180250370524431强烈推荐A国星光电37818130530731055236强烈推荐A浙江阳光34018490480751054532强烈推荐A锦富新材46674670520801405833强烈推荐A海康威视900045001412082844332强烈推荐A通富微电17257010170450723824审慎推荐A华微电子10735600050180406027审慎推荐A资料来源招商证券，股价取2010年12月06日行业研究敬请阅读末页的重要说明PAGE2正文目录一、新兴应用方兴未艾，产能转移加速31、挖掘移动互联网的投资机会32、面板产业向大陆转移大局已定，产能明后年开始释放63、LED行业增长明确，看好中下游和配件74、半导体功率器件供不应求，中高端器件国产化替代启动10二、维持行业回到正常增长轨道的判断111、多重数据印证行业景气回归正常化的判断112、预计后续产能投放仍会偏谨慎，行业实现软着陆可能性大13三、行业相对估值水平高位震荡，维持“中性”评级143、推荐个股列表15图表目录图1电子行业需求金字塔3图2全球网民数量和移动上网用户数（亿人）3图3各种手机年出货量（百万台）4图4平板电脑出货量（万台）5图5智能手机出货量和增速6图6晶电和亿光的毛利率波动情况9图7晶电和亿光的销售增长率波动情况9图8分立器件和功率器件销售均价10图9半导体行业季度出货量走势11图10北美半导体设备BB值11图11IC产能利用率12图12电子行业相对沪深300的相对PE走势14图13电子行业相对沪深300的相对PB走势14图14电子行业历史PE16图15电子行业历史PB16表1智能手机对几类典型的手机零配件的需求变化6表2大陆高世代面板线投建情况更新7表3LED照明投资回收期相对于电费和照明小时数的弹性分析8表4LED产业不同环节行业特征8表5主要市场调研机构对半导体行业增速预测12表6重点跟踪个股一览15渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究敬请阅读末页的重要说明PAGE3一、新兴应用方兴未艾，产能转移加速从大的投资逻辑上来讲，我们维持从技术升级和产能转移两个角度寻找投资机会的观点不变。而技术升级角度，我们持续看好新兴应用领域（我们将电子行业的需求分为三个层次。我们认为，引起行业潜在增长率变化的主要因素是新兴应用带来的新增需求，技术升级带来的更新换代需求也会在一定程度上产生影响）；从产能转移角度，我们看好液晶面板配件、中高端功率器件等产能转移呈加速趋势的领域。图1电子行业需求金字塔新兴应用技术升级传统需求随GDP复苏而复苏更新换代需求新增需求与技术进步相关度需求基数大小新兴应用技术升级传统需求随GDP复苏而复苏更新换代需求新增需求与技术进步相关度新兴应用技术升级传统需求随GDP复苏而复苏更新换代需求新增需求新兴应用技术升级传统需求新兴应用技术升级传统需求随GDP复苏而复苏更新换代需求新增需求与技术进步相关度需求基数大小资料来源招商证券1、挖掘移动互联网的投资机会（1）移动互联网发展势不可挡移动互联网用户在快速增长，随着移动互联网应用的开发，用户使用移动互联网的频率在大幅提高。根据台湾拓扑产业研究所预计，到2013年移动互联网用户数量将达到10亿人。图2全球网民数量和移动上网用户数（亿人）18224510051015202520092013全球网民数量移动上网用户资料来源TRI，招商证券（2）移动互联网需要更友好、便捷的人机界面，触摸屏和语音识别大行其道渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究敬请阅读末页的重要说明PAGE4移动互联网与桌面互联网最大的不同是上网终端不同，移动上网终端主要是智能手机和便携电脑（PAD、MID、上网本等）。它们相比桌面电脑，显示屏幕要小很多，通常还没有完善的鼠标、键盘，人机界面不是很友好。在小键盘、小屏幕、缺乏鼠标的情况下，信息输入和操作的不方便大大削弱了用户的上网体验。因此，移动上网终端迫切需要新的人机界面来提升用户体验，触摸屏和语音识别责无旁贷。触摸屏代替了鼠标操作，并且变得更加直观，功能也更丰富；语音识别可以解决信息输入不便的问题，也可以使得信息输入更加方便快捷。我们认为，这两者之与移动互联网的意义同样重大，未来会成为移动互联网终端的标配。不过，从商业角度考虑，由于一个是硬件、一个是软件，会有不同的发展模式。对触摸屏来说，商业模式简单明确，直接卖产品赚钱就可以。对语音识别来说，因为是软件，价值不被认可（用户没有付费习惯）和容易被仿制盗版，直接卖产品的商业模式比较难成功。对于触摸屏行业的发展状况，我们有多个报告做过深入分析。在这里，我们再次对触摸屏的发展空间做一个简单的分析。今年，电容式触摸屏手机的出货量预计1亿多台，触摸屏手机的整体出货量预计2亿多台，智能手机的出货量预计29亿台（同比增长60）。我们预计未来两年，智能手机出货量年均增速至少45，到2012年达到6亿多台。届时，触摸屏在智能手机中的渗透率达到80以上，电容式触摸屏手机在触摸屏手机中的渗透率达到90以上，2012年电容式触摸屏手机出货量46亿台以上，是今年的4倍多。图3各种手机年出货量（百万台）0100200300400500600700201020112012电容式触摸屏手机触摸屏手机智能手机资料来源IDC，ISUPPLI，招商证券另一种主流的移动上网终端平板电脑，对触摸屏的贡献会更大（在上一篇策略报告中我们也指出中大尺寸触摸屏市场已经启动）。我们预计今年平板电脑的出货量为1500万台左右（ISUPPLI预测，今年IPAD出货量1380万台），明年出货量预计可以增长到5000多万台（ISUPPLI预测，明年IPAD出货量4370万台），2012年平板电脑的出货量预计可以达到8000万台以上，是今年的5倍以上。渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究敬请阅读末页的重要说明PAGE5图4平板电脑出货量（万台）0100020003000400050006000700080009000201020112012平板电脑（万台）资料来源招商证券所以，基本上我们可以认为电容式触摸屏市场未来两年有350以上的增长。对于语音识别，目前我们可以基本确定它非常有应用前景，但是能否形成一个完善的产业，需要开发好的商业模式。我们下面对此做一个简单的探讨。语音识别的商业模式简单来说可以分为B2B和B2C两类。对于B2B的商业模式，主要面向银行、电信等单位，我们认为相对比较容易实现，可以通过提供定制化的软件产品和服务收取费用；对于B2C的商业模式，直接卖产品和服务的方式很难，因为很难让消费者接受，也容易被竞争对手模仿，甚至抄袭。在语音识别领域的先驱科大讯飞，在这方面正在进行一些尝试。十月底，其发布了全球首个同时提供语音合成、语音搜索、语音听写等智能语音交互能力的移动互联网智能交互平台“讯飞语音云”。同时它还发布了该平台的示范应用“语音输入法”体验版，智能手机安装后，可以用语音进行、短信、微博等内容的输入，使原来输入繁琐的短信书写和在线手机聊天等应用更加便捷有趣。从技术角度来看，语音转写难度非常大，只有做到非特定人的、不限定文本的、任意时间、快速的转写，才可以进行大规模应用。在电脑前安静环境下实现转写相对简单，但是在手机移动设备中，会有很多噪音，实现转写难度非常大。另外，语音转写还受到方言、词汇生僻程度等因素的影响。因此，要做到很高的识别率比较难。用语音云的方式，很好的突破了本地资源的限制，更重要的，利用强大的后台数据库的支撑，可以不断的训练识别算法以适应不同人的说话特征提高识别率，使得竞争优势可以不断积累、而且具有很强的用户粘性。从商业角度来看，通过语音云的模式与运营商、网络公司等合作，可以将B2C转换为B2B，最理想的情况下可以据此进行营收分成；另外，语音云有很强的先发优势和规模优势，未来潜在竞争对手很难模仿。不过，目前在这块还没有一个正在成功的商业案例，所以还很难去估算市场空间和利润水平。从投资角度来看，我们目前主要以其提供的附加价值量来衡量。神州泰岳通过给移动运营商提供飞信服务，就能有200多亿的市值，在移动互联网时代，语音服务的附加价值不可能比飞信服务低，其市值也不应该低于飞信服务。再加上其它领域的应用，其市值还应该更大。（3）中低端智能手机到爆发增长期，相关配件厂商受益渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究敬请阅读末页的重要说明PAGE6在移动互联网应用的刺激下，智能手机出货量快速增长。根据市场调研机构IDC的调查，今年三季度智能手机出货量达到8100万台，同比增长90。图5智能手机出货量和增速01020304050607080901Q102Q103Q100102030405060708090100出货量（百万台）增速资料来源IDC，招商证券随着移动互联网向中低端消费群体普及，未来两年中低端智能手机将爆发式增长，相应的相关手机零配件企业将受益。这主要是因为智能手机需要零配件的数量和价值量要大于普通手机。以被动元件为例，智能手机需要的被动元件数量是普通手机的一倍。表1智能手机对几类典型的手机零配件的需求变化配件种类变化受益企业代表被动元件用量增加一倍顺络电子连接器价值量增加50以上长盈精密PCB主要用HDI板超声电子资料来源招商证券2、面板产业向大陆转移大局已定，产能明后年开始释放据韩国媒体报道，中国已经批准三星电子和LG显示公司分别在苏州和广州建设第八代液晶面板工厂。加上之前已经批准的京东方、华星光电（TCL和深超）、龙飞光电（龙腾）的三条85代线（这三条都已经开始建设，预计都在明年建成），未来两年中国大陆至少将有5条75代以上高世代面板线将建成投产。另外，夏普、友达、奇美、富士康等的高世代面板线项目正在审批中。中国大陆成为世界液晶面板制造中心的趋势毋庸置疑。渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究敬请阅读末页的重要说明PAGE7表2大陆高世代面板线投建情况更新厂商名称代数地点基板尺寸（MM）产能（千片/月）预计投产时间京东方6代合肥1500185090已经投产中电熊猫6代南京15001850602010年底京东方8代北京2200250090已开始建设，明年三季度华星光电85代深圳22002500100已开始建设，2012年龙飞光电85代昆山2200250090已开始建设，2011年底LGDISPLAY85代广州22002500120刚批准，2012年三星75代苏州19502250120刚批准，2012年广新光电85代佛山2200250090审批中夏普8代南京2160246090审批中富士康85代成都22002500100审批中友达75代昆山19502250审批中资料来源招商证券整理目前已经确定的，明年有两条8代线要投产，后年有三条8代线要投产。这意味着，未来两年大陆将新增2000多亿的液晶面板配件市场，其中背光源600多亿、偏光片300多亿、液晶材料40多亿、玻璃基板200多亿，相关的液晶面板配件公司将获得非常好的发展机遇。从我们覆盖的公司来说，相关性比较大的做背光源配件的锦富新材、做偏光片的深纺织、做液晶材料的诚志股份、做玻璃基板的彩虹股份。其中，我们认为确定性最高的是锦富新材，其次是深纺织。3、LED行业增长明确，看好中下游和配件（1）在工厂和商用照明领域LED具备推广条件，进入家庭照明需要政策推动市场对LED照明市场的启动时间的关注度非常高，我们对此的一贯观点是LED照明市场与LED背光源市场有非常明显的本质不同，LED照明是B2C的、LED背光源是B2B的，LED背光源的用户是几个品牌液晶电视厂商，非常集中，只要行业中的领导者开始采用，其它竞争对手都会竞相效仿，短期会体现出非常强的爆发力。LED照明的用户非常分散，难以在短时间内统一意志，需要充分考虑消费者的接受能力和消费习惯。LED照明相对其它照明，最大的优势是节能和环保。对一般消费者来说，由于照明电费支出占其总体支出比例不到1，因此对节能本身不是很敏感，而荧光灯的汞污染对绝大多数消费者来说没有什么感性认识，也不会非常敏感。仅凭节能和环保两个诉求打开LED家庭照明市场，非常有难度，进展会比较缓慢，最终还需要LED灯的单价大幅下降和政策的强力推动。我们认为，LED照明市场的发展过程会和节能灯市场很相似，首先会在对节能敏感的商用照明和工厂照明领域打开市场。以20W的LED节能灯管为例，目前其与荧光灯的差价约250元，可以替代40W的荧光灯，即节省功率20W，我们定义LED照明的投资回收期为以荧光灯作为参照物，LED灯用节省的电费弥补一次性购买成本差额所需要的时间。并且，我们分析了LED照明投资回收期相对于电费和照明小时数的弹性。渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究敬请阅读末页的重要说明PAGE8表3LED照明投资回收期相对于电费和照明小时数的弹性分析电费价格（元/千瓦时）单位年0508113161922252841711078666544539343161147157443630262320886544333272319171510684334262118161412125736292218151311101449312419151311100916432721161311100908183824191512100908072034211713110908070622311916121008070606一天照明小时数24291814110908060605资料来源招商证券我们认为，投资回收期小于两年的就已经具备推广条件，投资回收期小于一年的是非常具备推广条件，投资回收期大于三年的都还不具备推广条件。因此，我们认为在需要24小时照明的工厂里面，目前LED照明已经具备推广条件；在需要10小时以上照明市场的商场、办公楼等领域，电价较高国家（15元/千瓦时以上）已经具备推广条件；其它领域的推广难度还比较大。对于目前已经具备推广条件的LED照明市场容量问题，我们进行简单估算全球30亿工作人口平均每人有25只荧光灯（每个工位平均两个灯，加上商场、走廊等平均每人05个灯），在工厂、商场、办公楼等领域荧光灯管的存量为75亿只，假设每五年更换一次（以LED灯的使用寿命计算），年需求15亿只左右，以目前的价格这相当于900亿元左右的市场（今年LED市场规模为300多亿元）。实际上，以荧光灯的寿命计算，在这些领域使用寿命最多只有两年，因此这些领域荧光灯的实际年需求量40亿只左右，假设有50符合15元/千瓦时电价条件，则目前具备LED替换条件的荧光灯市场容量为20亿只左右，假设明年在这部分市场中替换的比例达到10，则有2亿只出货量，相当于120亿元的市场规模。未来随着渗透率提高，会给LED市场带来比较明确的高成长。（2）看好中下游、辅助环节和高端上游LED产业按上中下游来分，基本上可以分为外延及芯片、封装、应用三个环节，再加上原物料、设备等辅助环节。每一个环节都有不一样的行业特征。表4LED产业不同环节行业特征外延片和芯片封装应用原物料技术壁垒高一般低高设备密集一般不密集密集人力不密集密集密集不密集集中度高分散分散集中利润率波动强平稳平稳平稳国产化程度低高高低LED照明对其弹性较高高一般一般资料来源招商证券渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究敬请阅读末页的重要说明PAGE9上游环节一般技术和设备密集，固定成本高、产能投放密集，所以行业供需状况波动和利润率波动都比较大。而下游环节主要人力密集，固定成本较低，产能投放渐进型，所以供需波动和利润率波动都较小。这个可以从台湾LED外延片、芯片龙头晶元光电和台湾LED封装龙头亿光的历史毛利率波动中看得很清楚。图6晶电和亿光的毛利率波动情况051015202530354045501Q033Q031Q043Q041Q053Q051Q063Q061Q073Q071Q083Q081Q093Q091Q103Q10晶电亿光资料来源公司公告，招商证券整理另外，上游环节的集中度也要比下游环节高，其表现就是在行业成长过程中，因为集中度提高快，上游环节的增速要明显快于下游。这也可以从晶元光电和亿光的历史销售增长率中看出来。图7晶电和亿光的销售增长率波动情况01020304050607080901002004200520062007200820092010亿光晶电资料来源公司公告，招商证券整理从这个时点来看，因为上游芯片供需状况出现拐点、LED照明对封装公司来说收入弹性最大，所以我们最看好封装环节，其次我们看好应用环节。而原物料等辅助环节由于国产化程度低、产能投放少，我们也看好。另外，能做高端芯片的上游企业我们也很看好，A股市场暂时没有标的。从投资标的选择上，LED封装我们选择国星光电、LED应用我们选浙江阳光、辅助环节我们选大族激光（LED封装设备）和潜在的标的长盈精密（小功率LED封装支架，还未投产）。其中，我们认为国星光电的弹性最大，其次是浙江阳光。渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究敬请阅读末页的重要说明PAGE104、半导体功率器件供不应求，中高端器件国产化替代启动根据WSTS的统计数据，功率器件销售均价已经持续14月上升，从低点到高点反弹了25。我们认为，目前功率器件如此火爆的行情，来自供需两方的支撑。在需求上，功率器件受益于节能的推进、新能源的发展、电动汽车的推广等，保持较快的增长速度；在供给上，功率器件价格09年中才开始反弹，厂商之前扩产的动力不足，加上欧美企业在危机后，更注重品牌和渠道的管理，对于人均产值较低制造业更多的选择向亚太地区转移（功率器件的人均年产值只有50万人民币左右），另外功率器件是生产设备多用淘汰下来的IC生产设备，二手设备越来越少也使得扩产的进程明显慢于需求的增长。图8分立器件和功率器件销售均价0043004500470049005100530055FEB09MAR09APR09MAY09JUN09JUL09AUG09SEP09OCT09NOV09DEC09JAN10FEB10MAR10APR10MAY10JUN10020021022023024025026分立器件均价（美元）功率器件均价（美元，右轴）资料来源WSTS，招商证券我们预计功率器件行业的高景气，而且我们认为功率器件比较适合中国企业技术要求较低、人均产值低、国内市场规模大。因此，未来一年国内的功率器件产能将处于收获期，具有较好的投资机会。基于此，我们建议关注以生产功率半导体为主的华微电子和士兰微。渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究敬请阅读末页的重要说明PAGE11二、维持行业回到正常增长轨道的判断1、多重数据印证行业景气回归正常化的判断在之前的策略报告中，我们认为二季度是半导体行业库存回补的尾声，之后将回到正常增长轨道。最近几个月的行业数据印证了我们的判断。三季度半导体出货量环比二季度增长只有27，而正常年份为10左右。十月份，半导体出货量环比九月份下降15，与正常年份相近。图9半导体行业季度出货量走势010203040506003Q103Q304Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q310Q110Q311Q1E11Q3E40302010010203040506070半导体季度出货量（十亿只）同比增速线性半导体季度出货量（十亿只）资料来源WSTS，招商证券作为半导体行业的先行指标，半导体设备BB值也开始从高位回落，半导体设备的新增订单在减少。图10北美半导体设备BB值百万美元0500100015002000250030003500J97A97M98O98M99D99J00F01S01A02N02J03J04A04M05O05M06D06J07F08S08A09N09J10000204060810121416BILLINGSBOOKINGSB/BRATIO资料来源CEIC，招商证券从三季度开始，持续上升的IC产能利用率也出现了小幅下降，随着后续新增产能的投放，产能利用率还有进一步回调。渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究敬请阅读末页的重要说明PAGE12图11IC产能利用率0500100015002000250097Q11Q981Q991Q001Q011Q021Q031Q041Q051Q061Q071Q081Q091Q10020406080100120CAPACITYSHIPMENTUTILIZATION资料来源SICAS，招商证券主要市场调研机构开始下调行业增速预测。我们可以观察ISUPPLI与GARTNER分别对09/10年的行业增速预估。从09年9月以来，ISUPPLI不断调高对2010年的增长预期，但在最新的一次预测中（2010年11月），该机构将今年的增速从8月的351下修至32，同时，对明年的预估也从此前的85大幅削减至51。GARTNER的情况也差不多，在不断向上修正对09年度的增长预期的过程中，对2011年的增长也在下降。凡此种种，反映了各机构对明年行业增长的谨慎判断，从对明年58的增长区间的预估来看，符合我们一贯的看法，即行业景气度开始正常化，全球半导体产业回归到正常的温和增长态势中。表5主要市场调研机构对半导体行业增速预测预测值预测时间机构2010年2011年2012年变动200964WSTS730890上升2009810GARTNER1030上升2009930ISUPPLI1380810上升20091121GARTNER1300上升20091127WSTS1220930上升20091128SIA1020840上升201039ISUPPLI2150上升2010225GARTNER1990上升201058IDC1618上升201054ISUPPLI2320850450上升201063GARTNER2700586上升201068WSTS2860560420上升2010610SIA2840630290上升201078IDC2172上升201085ISUPPLI3510上升2010831GARTNER3150460上升20101122ISUPPLI3200510下降资料来源招商证券整理渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究敬请阅读末页的重要说明PAGE132、预计后续产能投放仍会偏谨慎，行业实现软着陆可能性大我们前面报告有分析，这一轮半导体行业景气有部分原因是因为产能投放的滞后。由于，欧美宏观经济走向还存在不确定性，国外半导体企业对扩产还是比较谨慎的。又由于，调研机构普遍预期明年半导体行业增长只有5左右，也使得半导体企业不得不谨慎面对扩产，这从最近两个月半导体设备新增订单量环比下滑也可以看出来。我们认为，在这种普遍谨慎的心态下，后续行业产能投放也不会很快。因此，虽然明年面临需求增速的下滑，但行业实现软着陆的可能性仍很高。不过，从现在开始，我们需要密切关注行业库存水平的变化。据ISUPPLI的调查数据，三季度半导体行业库存水平相比二季度上升108，这已经连续第四个季度环比上升，接近历史高点。如果，库存水平进一步提高，将是一个危险信号。渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究敬请阅读末页的重要说明PAGE14三、行业相对估值水平高位震荡，维持“中性”评级1、维持行业“中性”评级上一篇行业策略报告中，我们认为行业相对估值水平将高位震荡。最近两个月的走势也印证了我们这一观点。后续行业景气向正常化回归的趋势和国家调整经济增长结构的大背景没有变，我们仍然维持这一观点。图12电子行业相对沪深300的相对PE走势0051152253354JAN96JAN97JAN98JAN99JAN00JAN01JAN02JAN03JAN04JAN05JAN06JAN07JAN08JAN09JAN10相对PE历史均值资料来源招商证券图13电子行业相对沪深300的相对PB走势005115225335JAN96JAN97JAN98JAN99JAN00JAN01JAN02JAN03JAN04JAN05JAN06JAN07JAN08JAN09JAN10相对PB历史均值资料来源招商证券基于行业景气向正常化回归和相对估值水平高位震荡的判断，我们维持行业“中性”评级。渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究敬请阅读末页的重要说明PAGE152、推荐个股列表在经济结构调整，扶持战略性新兴产业的大背景下，我们继续从技术升级和产能转移两个角度寻找明年的投资标的。结合估值情况，我们继续推荐触摸屏、LED照明、安防、功率器件、连接器、PCB样板等多个细分领域的龙头公司。表6重点跟踪个股一览EPSPE入选理由股票名称股价09A10E11E10E11EPBMRQ市值评级国星光电3781053073105523651813强烈推荐ALED照明浙江阳光3401048075105453276849强烈推荐A触摸屏莱宝高科564304110116956331342420强烈推荐A超声电子1631025037052443139718强烈推荐A安防海康威视90001412082844332914500强烈推荐A技术升级大华股份864008418024048361381206审慎推荐A功率器件华微电子1073005018040602736560审慎推荐A士兰微22490190630803628106976审慎推荐A连接器立讯精密5064043070128724066880审慎推荐A歌尔声学483502708013060371791817审慎推荐A被动元件顺络电子2300032060075383177