公司金融梳理版本 投稿：程睑睒

公司金融梳理版本投稿程睑睒PARTONE概览一、财务管理决策1、资本预算着眼于企业的长期投资，企业长期投资的计划和管理过程称为资本预算。要选择给企业带来正NPV的投资项目，投资机会的选择也一定程度上取决于企业的性质。2、资本结构着眼于企业对支持其长期投资需要的长期投资需要的长期筹资的获取和管理方式。企业的资本结构（或财务结构）是企业用来为其经营融资的长期债务和权益的特定组合。3、营运资本管理着眼于营运资本管理。营运资本指的是企业的短期资产和短期负债。管理企业的营运资本是一项日常的活动，它是为了确保企业有重组的资源维系其经营，避免高成本的中断。它牵涉到一些列与企业现金收支相关的活动。流动资产与流动负债之间的差额叫净营运资本（NWCNETWORKINGCAPITAL）。公司财务管理的三个方面即资本预算、资本结构和营运资本管理。二、财务管理的目标1、使股票的每股当前价值最大化使公司的价值最大化使现由于所有者权益的市场价值最大化。三、代理1、代理关系股东与管理层之间的关系被称为代理关系。2、代理问题委托人和代理人之间的利益冲突。3、代理成本（1）直接代理成本，有利于管理层但耗费股东成本的公司支出、因监督管理层行动的需要发生的费用。（2）间接代理成本，有利于股东的投资机会，但需要承担风险，对管理层不利。放弃该机会，导致的间接代理成本。4、解决办法代理人获取报酬的方式，例如按照业绩好坏评定；经理的激励与就业前景有关。四、公司理财的定义对企业决策和企业股票价值之间的关系的研究。第二章相关的东东（可能的名词哈）1、流动性指的是资产转换成现金流量的速度和难易程度。包含两个方面转换的难易程度和价值损失。一个企业的流动性越高，陷入财务窘境（难以偿付债务或购买所需资产）的可能性越小，但持有较大流动性盈利性会降低。2、财务杠杆企业的资本结构中利用负债称为“财务杠杆”，企业的负债越多（根据占资产的百分比），财务杠杆程度越高。它可以放大利得和损失，能提高股东的潜在回报，但同时加大了潜在的财务窘境和经营失败的风险。3、利润表等式收入费用利润4、非现金项目资产经济价值的大小，与其未来所能产生的现金流量密切相关，然而现金流量并没有在利润表上反映。在利润表上，与收入相配比的费用中有些属于非现金项目，并不影响现金流量。如折旧、递延税款、资产减记。P23利润表中所计算的利润并不是现金流量，主要原因之一是计算净利润时扣减了折旧和非现金费用。5、现金流量现金流入与流出之间的差额6、（1）现金流量恒等式来自资产的现金流量流向债权人的现金流量流向股东的现金流量含义企业通过不同活动产生的现金流量，要么用于偿付给债权人，要么用于支付给企业的所有者。（2）来自资产的现金流量包括经营现金流量（OCFOPERATINGCASHFLOW）、资本性支出、净营运资本变动。经营性现金流量指的是来自企业日常生产和销售活动的现金流量。与企业相关的日常融资费用不包括在内，因为它们不是经营费用。资本性支出指的是固定资产上的净支出（购入的固定资产减去出售的固定资产）（3）经营性现金流量息税前盈余（EBIT）折旧税净资本性支出期末固定资产净值期初固定资产净值折旧净营运资本变动期末NWC期初NWC流向债权人的现金流量利息支出新的借款净额流向股东的现金流量派发的股利新筹集的净权益7、自由现金流量指企业可以自由的用于偿付股东和债权人的现金，它无需用于营运资本和固定资产投资。PARTTWO资本预算一期（就是为了选出最好的投资项目，所以需要各种比较，要比较就需要一些方法）（一）1、带来现金的活动被称为现金来源，涉及花费现金的活动称为现金运用。现金增加正好是现金来源与现金运用之差。2、现金流量表三个部分投经营活动、投资活动和筹资活动。3、标准化财务报表（1）同比报表可以消除规模的影响。资产负债表用资产的百分比来表示所有的项目，而在利润表中就用销售的百分比来表示所有项目。（2）同基年度报表趋势分析（3）同比同基结合分析。4、常用的财务比率（1）短期偿债能力（或流动性）比率企业在短期内不至使财务状况恶化的前提下偿还债务的能力流动比率流动资产/流动负债通常我们希望流动比率大于1，一个明显很低的流动比率对于一家保持较大的未使用的举债能力的公司而言，也许并不是一件坏事速动比率（流动资产存货）/流动负债现金比率现金/流动负债净营运资本对资产总额的比率净营运资本/资本总额间隔时间指标流动资产/日均经营成本间隔时间指标对于那些新创建的或者处于起步期的、取得的收入有限的公司而言很有用。起步期的公司平均每天的运营成本通常称为“烧钱率”，它意味着在变得有利可图的过程中，“烧钱”的速度。（2）长期偿债能力（或财务杠杆）比率总负债率（资产总额权益总额）/资产总额债务权益率债务总额/权益总额权益乘数资产总额/权益总额长期负债率长期负债/（长期负债权益总额）利息保障倍数EBIT/利息现金涵盖率（EBIT折旧）/利息（3）资产利用（或周转）比率存货周转率销售成本/存货在我们不至于因为存货短缺而影响销售的情况下，这个比率越大，就表明我们对存货的管理效率越高存货周转天数365/存货周转率应收账款周转率销售收入/应收账款应收账款周转天数365/应收账款周转率净营运资本周转率销售收入/固定资产净值总资产周转率销售收入/资产总额（4）获利能力比率利润率净利润/销售收入资产报酬率（ROA）净利润/资产总额权益报酬率（ROE）净利润/资产总额权益报酬率（净利润/销售收入）（销售收入/资产）（资产/权益）利润率总资产周转率权益乘数杜邦恒等式（5）市场价值比率市价盈余比率（PE）每股价格/每股盈余PE比率计量的是投资者愿意为当前每一美元盈余支付多少钱，因此较高的PE通常被认为意味着公司有很好的未来增长前景。当然如果一家企业没有或者几乎没有盈余，它的PE可能会相当大。市盈率与增长比率市价盈余比率/盈余增长比率价销比每股价格/每股销售价格市价账面价值比率每股市价/每股账面价值托宾Q资产的市场价值/资产重置资本（6）杜邦恒等式说明了ROE的3个影响因素经营效率（用利润率来计量）；资产使用效率（用资产周转率来计量）；财务杠杆（用权益乘数来计量）。（二）制定财务计划1、缺乏有效的长期计划通常被归结为财务困境和失败的主要原因。制定长期计划是系统的考虑未来和事前预测可能会来临的问题的一种办法。财务计划着眼于大的方面，它关注的是企业财务和投资政策的主要组成要素，而不会详细的检查这些政策的单个细节。财务计划的基本政策要素包括（1）企业在新资产上所需要的投资。它来自于企业所选择的投资机会，并且是企业资本预算的结果（2）企业选择利用的财务杠杆程度，它将决定企业为了用于对实体资产进行投资而举借的款项金额，它就是企业的资本结构政策（3）企业认为有必要且适当地支付给股东的现金数额。它是企业的股利政策（4）企业在持续经营的前提下，所需要的流动性程度和营运资本数额，他就是企业的净营运资本决策。2、制定财务计划的维度（1）计划跨度就是制定长期财务计划过程中所关注的时限，通常就是未来的25年（2）汇总的级次在拟定财务计划时，企业所有单个的项目和拟议的投资都要一并考虑，以便确定总共所需要的投资。实际上，每一个经营单位的投资方案都要加总起来，而它们的和就被当做一个大项目来对待。3、制定计划的作用（1）考察相互联系搞清楚企业不同经营活动的投资方案和可供企业选择的筹资渠道之间的联系。（2）考察相互影响各种投资和筹资的选择对企业股东的影响。（3）避免意外制定应变计划（4）增强可行性和内在一致性明确不同的目标及企业经营的不同方面之间的联系，协调这些各不相同的目的和目标。4、一个财务计划制定模型的要件（1）销售预测“驱动器”，通常以销售收入增长率的形式给出，而不采用确切的销售收入数据。（2）预计报表预测的资产负债表、利润表、现金流量表（3）资产需求预测的资本性支出。（4）筹资需求这个部分应该讨论股利政策和债务政策。（5）调剂使资产负债表保持平衡的变量。（6）经济假设计划必须明确的指出企业在计划期内所面临的经济环境。5、股利支付率现金股利/净利润提存率（再投资率）留存收益增加额/净利润资本密集率资产总额/销售收入6、EFN（EXTERNALFINACINGNEEDED）所需的外部投资。销售收入或资产的增长率越高，对外部筹资的需求也会越大7、内部增长率在没有任何形式的外部筹资的情况下所能达到的最大的增长率，它是仅仅只有内部筹资的情况下企业所能够维持的增长率。内部增长率8、可持续增长率企业在保持固定的债务权益率、同时没有任何外部权益投资的情况下（没有改变企业的控制关系）所能达到的最大增长率。可持续增长率9、企业持续增长的能力取决于以下四个因素（1）利润率利润率的提高将会增强企业从内部产生现金的能力，从而提高它的可持续增长率。（2）股利政策支付的股利占净利润的比率降低，会提高提存率。这样会增加内部产生的权益，从而提高可持续增长率。（3）筹资政策债务权益率的提高会加大企业的财务杠杆，因为这会使额外的债务筹资成为可能，所以它会提高可持续增长率。（4）总资产周转率企业总资产周转率的提高会增加每1美元资产所产生的销售收入。这样会减少企业字销售增长时对新资产的需求，从而提高可持续增长率。（三）现金流估价1、货币的时间价值2、普通年金在某段固定时期内，发生在每期期末的一系列固定现金流量就叫做普通年金。若这种现金流量无期限的持续下去，那么就叫永续年金，或者同一公债。优先股是永续年金的一个重要例子。3、EAR（EFFECTIVEANNUALRATE）实际年利率当连续复利时EAR在计算现值或终值的时候都必须用实际利率。APR（ANNUALPERCENTAGERATE）年百分利率，就是所谓的报价利率。（P108）4、贷款种类（1）纯折价贷款借款人在今天收到钱，在未来某时点一次还清（2）纯利息贷款借款人必须逐期支付利息，然后在未来某时点偿还本金。（3）分期偿还贷款A每期偿还利息加上一个固定金额B借款人每期支付固定金额5、债券估价相关的（来自第七章，有待增补）（1）债券价值票面利息的现值面值的现值（2）利率风险因为利率的波动而给债券持有人带来的风险叫做利率风险。债券的利率风险的大小取决于该债券的价格对利率变动的敏感性。其他条件相同时，到期期限越长，利率风险也就越大，到期期限较长的债券，其价值中的大部分来自于面值，故而利率敏感性较高其他条件相同，票面利率越低，利率风险就越大。票面利率月底的债券，其价值越依赖将在到期日收到的面值，换句话说，票面利息较高的债券有较多的现金流量发生在较早期，因此，他的价值对贴现率的变动的敏感性较低。利率风险的增长速度是递减的。（3）债券评级违约的可能性债权人在公司违约时的保障程度只考虑信用/经营风险，没有包括利率风险。（4）保本点税率就是使投资人投资于应税债券和非应税债券的收益率相等下的税率（P127例74）（5）费雪效应实际报酬率与名义报酬率之间的关系叫做费雪效应。（1R）（1R）（1H）1RRH其中H是通货膨胀率，R是名义报酬率，R是实际报酬率。等式含义名义报酬包括三个部分，第一个部分是从投资所得到的实际报酬率R，第二部分是对原本投资的钱因通货膨胀H所导致价值损失的补偿，第三部分则代表对这项投资所赚取的钱的补偿，因为他们实际上也因为通货膨胀而掉价了。第三部分通常非常小，因为通常被省略，这样RRH（6）利率的期间结构它告诉我们货币在不同时间长度下的纯时间价值（7）债券收益率反映6个不同因素的影响实际利率和5种溢酬（流动风险溢酬、税负溢酬、信用风险溢酬、通货膨胀溢酬、利率风险溢酬）8、股票估价股票的价值是未来的一系列现金流的现值之和。（P148）（1）一般情形（2）稳定增长情形（3）非持续增长（4）两阶段增长模型（5）必要报酬率PARTTHREE资本预算二期（我觉得非常重要）（一）资本预算的内容设法确定建议的投资或项目一旦付诸实施，其价值是否高于成本。一项投资的市价和成本之间的差就叫做投资的净现值（NPV，NETPRESENTVALUE）（二）投资准绳1、NPV法运用投资项目的净现值来进行投资评估的方法（净现值投资项目未来现金流量的现值初始投资额）判断标准NPV大于零则项目可接受，反之不可。注NPV法贴现的是自由现金流，而不是会计利润；通货膨胀时，未来名义现金流与实际现金流存在差异，要注意对NPV的影响优点对现金流进行合理折现，考虑了资金的时间价值；考虑了项目的全部现金流；考虑了投资风险，风险大的采用高折现率，风险小的采用低折现率；净现值直观揭示了投资带来的新增公司价值；总之，净现值法是目前理论上较完善的投资评价方法，使用广泛（适用于互斥项目、非常规现金流）缺点折现率较难确定；NPV法忽略了项目投资的不确定性以及连续性，忽略了企业在接受项目后可以进行适当调整，即忽略了投资中暗含的期权价值；2、回收期法回收期是指收回我们的初始投资，也就是“把我们的饵拿回来”所需的时间。根据回收期法则，如果一项投资所计算出来的回收期低于某个预先设定的年数，那么这项投资就是可以接受的。优点运用简单，易于理解；相比较长时期未来现金流，投资回收快可以部分减少企业风险，适合资本短缺、或者技术更新速度快时使用，或者小型投资项目和项目评估早期阶段使用。缺点忽略了回收期以后的现金流，易导致短期投资倾向；忽略了时间价值；目标回收期的确定存在主观性；没有考虑回收期内的现金流量序列；忽略了风险。3、贴现回收期法是指贴现现金流量的总和等于其初始投资所需的时间。根据贴现回收期法则，如果一项投资的贴现回收期低于某个预先设定的年限，那么该投资就是可以接受的。优点考虑了货币的时间价值；容易理解；不会接受预期NPV为负值的投资；偏向于高流动性。缺点可能拒绝NPV为正值的投资；需要一个任意取舍时限，这个时限的确定带有强烈的主观色彩；忽略取舍时限后的现金流；偏向于拒绝长期项目，例如研究与开发新项目。4、平均会计报酬率法平均会计报酬率（AARAVERAGEACCOUNTINGRATE）平均净利润/平均账面价值判断标准一般情况下，只有一个项目时，选择AAR大于目标收益率的，多个项目时，选择AAR最大的且大于目标收益率的。优点容易计算；所需的资料通常都可以取得缺点并不是真正的报酬率，忽略货币的时间价值；使用任意取舍的报酬率作为比较标准，主观性太强；根据会计（账面）价值计算而不是现金流量和市价；本身不具有任何经济意义。5、内涵报酬率法（IRRITERNALRATEOFRETURN）IRR就是使一项投资的估计NPV等于0的贴现率，有时也叫做体现现金流量（DCF）报酬率。根据IRR法则，如果项目的IRR超过必要报酬率，就接受。IRR和NPV密切相关，而且，对常规型的独立项目，IRR所导致的决策和NPV完全一样。当项目现金流量是非常规型时，可能会没有IRR，或者会有超过一个的IRR。更严重的是，IRR不能用来评估互斥项目，IRR最高的项目不一定是最好的投资。净现值曲线（P171图）若要IRR和NPV结论相同需满足（1）项目的现金流量必须是常规的，即第一笔现金流量是负的，此后的现金流量都是正的（2）项目必须是独立的，其含义是接受或拒绝这个项目的决策，不会影响接受或拒绝其他项目的决策。IRR的问题（缺点）（1）多重报酬率（见P172图）由非常规现金流引起。PS笛卡尔法则说IRR的最多可能个数就等于现金流量由正值变为负值和负值变为正值的次数（2）互斥项目（规模不同的投资）解决方案选NPV最大的那个（取决于贴现率的选择，见P175图）（3）不能区分投资和融资项目。对融资型项目，期初的现金流为正，期末为负，此时的内涵报酬率是你需要支付的利率而不是你接受别人支付的利率。故而对于融资型项目，IRR小于贴现率，项目可接受；否则，不接受（P176图）优点和NPV密切相关，经常导致一样的决策。即使不知道适当的贴现率的情况下仍可以估计IRR；容易理解和交流。修正后的内涵报酬率（MIRR）（1）贴现法，将负的现金流按必要报酬率贴现到现在，加入初始成本中（2）再投资法，按复利的方式，把除了最初的现金流（正的和负的）计算到项目的最后一期，然后再来计算IRR（3）混合法，负的现金流贴现到现在，正的现金流通过符合计算到项目的最后一期。交叉报酬率就是指使两个项目的NPV相等时的贴现率。（见P176的例题）6、获利能力指数（也叫成本效益比率）法PI未来现金流量/初始投资获利能力指数计量了“金钱的回报”即每投资1美元所创造的价值。当资金稀少时，先把资源分配给获利能力指数最高的项目也是合理的。NPV为正值的项目，其获利能力指数一定会大于一，NPV为负值的投资，其获利能力指数则一定会小于一。判断标准独立项目，PI大于1（NPV大于0），接受；否则，不接受。优点和NPV密切相关，经常导致完全一样的决策；容易理解和交流；当可以用于投资的资金有限时，可能很有帮助。可判断投资是否增加公司价值；考虑了资金时间价值；考虑了项目的全部现金流；考虑了投资风险；在资金有限时，可按PI排序选择项目；剔除了规模的影响缺点互斥项目时可能会出现判断失误。7、这些投资准绳的分类（1）贴现现金流量准绳净现值、内涵报酬率、修正后的内涵报酬率、获利能力指数（2）还本准绳回收期、贴现回收期（3）会计准绳平均会计报酬率（三）1、接受一个项目的影响是改变公司目前的和未来的整体现金流量2、相关现金流量一个项目的相关现金流量就是由于决定接受该项目，所直接导致公司整体未来现金流量的改变量。因为相关现金流量被界定为公司现有现金流量的改变量或增加量，所以他们就被称为项目的增量现金流量。3、项目评估中的增量现金流量包括所有因为接受该项目而直接导致的公司未来现金流量的变动。4、区分原则一旦我们分辨出接受一个项目对公司现金流量的影响，我们就只需重点关注项目所产生的增量现金流量。这也就是说，一旦确定了接受某个项目的增量现金流量，就可以把该项目看成是一个“微型”公司，拥有它自己的未来收益和成本、自己的资产，以及自己的现金流量。5、计算经营性现金流量OCF息税前盈余折旧税（1）逆推法项目净利润息税前盈余税故而有OCF项目净利润折旧（只有在计算净利润时没有扣除利息费用的前提下，经营现金流量的定义才是净利润加上折旧）（2）顺推法OCF销售收入成本税（在整个计算过程中，我们忽略了所有严格意义上的非现金项目，例如折旧）（3）税盾法OCF（销售收入成本）（1T）折旧T这种方法将OCF看成两部分第一部分是假定没有折旧费用下的项目现金流量，第二部分是用折旧减项乘以税率，它叫做折旧税盾。折旧是非现金费用，扣减折旧对现金流量所产生的唯一影响就是税额减少了。6、P1992037、EAC（EQUIVALENTANNUALCOST）约当年均成本法是把生命周期为N年，有M期支付现金流的设备的现金流贴现到第1年年初，并用该现值等价成一个N年期的年金，从而得到的年金金额即为约当年均成本。计算方法，先将所有的成本贴现到第一期，然后再构造一个年金贴现模式。8、预测风险由于预测现金流量的错误导致我们做出糟糕决策的可能性，就叫做预测风险。防止预测风险的第一条防线就是问“这项投资中有哪些因素会导致正的NPV”9、敏感性分析适用于预测风险特别严重的场合。（P210图，线越陡峭，敏感性越大）10、保本点分析被用来分析销售量和获利能力之间的关系，销售量是个关键变量哟。（1）一般表达式不考虑税，则经营现金流量（OCF）和产量或销售数量（Q）之间的关系为Q（FCOCF）/（PV），式中FC是总固定成本，P是单位价格，V是单位变动成本。这个关系式可以用来确定会计、现金和财务保本点。（2）会计保本点会计保本点发生在净利润为零时。当净利润为零时，经营现金流量（OCF）等于折旧，因此，会计保本点Q（FCD）/（PV）一个总是刚好达到会计保本点的项目，它的回收期正好等于它的年限，NPV是负值，而且，IRR等于零。（3）现金保本点现金保本点发生在经营现金流量（OCF）等于零时。因此，现金保本点QFC/（PV）一个总是刚好达到现金意义上的保本点的项目永远没有办法收回本金，它的NPV是负值，IRR等于100（4）财务保本点财务保本点发生在项目的NPV为零时。因此，财务保本点Q（FCOCF）/（PV）式中，OCF是NPV等于零时的OCF。一个达到财务保本点的项目，贴现回收期就等于它的年限，NPV等译0，而且，IRR就等于它的必要报酬率。现金保本点会计保本点财务保本点11、（1）经营杠杆是项目或公司对固定生产成本的负担水平。一般说来，在厂房和设备上投资较多的项目，经营杠杆程度也较高。我们把这种项目叫做则本密集型项目。固定成本就像一支杠杆，营运收入上很小百分比的变动，就可以把经营现金流量和NPV放大成非常大的百分比的变动。经营杠杆是保本点的主要决定因素，它反映了一个项目或公司受固定成本制约的程度。经营杠杆告诉我们经营现金流量对销售量的变动敏感程度。经营杠杆程度DOL1FC/OCFOCF的变动百分比DOLQ的变动百分比12、资本限额当我们有许多有利可图（NPV为正值）的投资项目，却不能获得足够的资金来采纳他们时，就存在资本限额的问题。（1）软性限额作为公司整体不缺乏资本；找到获利指数最高的项目；内（外）部资源配置问题。软约束考研企业的筹资方式与额度。（2）硬性限额公司无法筹集到必要的资金。无视报酬率的情况。硬性限额可能发生在公司遇到财务困境时。（四）风险与报酬1、历史上的方差和标准差（P240公式）2、平均报酬率几何报酬率布鲁姆公式几何平均告诉你平均实际赚取了多少，算术平均告诉你在典型的一年中赚取了多少。3、资本市场效率一个有效的资本市场中，现行市场价格充分反映了所有可取得的信息，它的含义是，根据可取得的信息，没有理由相信当前的价格太低或是太高。有效性所隐含的最大含义是，如果一家公司出售它的股票所取得的价格是一个”公允“价格，这意味着股票价格反映了当时可取得的所有有关该公司的信息。股东们不必担心他们是不是对一只股票出价太高或者其他情形，因为市场已经将这些情形都包含到价格之中了。我们有时候把这种情况叫做该信息已经被“定价”了。（1）弱式有效市场当前价格至少反映该股票自身过去的价格。（2）半强式有效市场所有的公开信息都将反映在股票价格之中。（3）强式有效市场所有各种类型的信息都反映在股票价格之中。4、承担风险会得到回报，这个回报叫做风险溢酬。风险性越高的投资，风险溢酬也就越大。风险溢酬期望报酬率无风险报酬率5、金融市场上交易的股票的报酬率包括两个部分其一是该股票的正常报酬率，也就是期望报酬率，它是市场上的股东所预测或期望的报酬率。这种报酬率取决于股东所拥有的冠以该股票的信息，而且它依据的是目前对市场上将在下一年对股产生影响的重要因素的了解。其二是不确定的，也就是风险性的部分，这一部分来自于在该年度所披露的非预期信息。总报酬率期望报酬率非期望报酬率宣告预期部分意外事项持有一项资产的风险是来自于意外事项，也就是非预期的事项。6、系统风险VS非系统风险系统风险影响的是整个市场，故而又被叫做市场风险；非系统风险只影响某个单项资产或以一小组资产，因为这些风险是个别公司或资产所特有的，有时候它们也被叫做持有风险或具体资产风险。通过构建资产组合，可以化解个别资产的一些风险。这种把一项投资分散到不同资产之上（并因而形成一个投资组合）的过程，就叫做分散化。非系统风险可以通过分散化而被消除，因此，一个相当大的投资组合几乎没有非系统风险。整体风险系统风险非系统风险7、系统风险原则一项资产的期望报酬率取决于这项资产的系统风险。意即承担风险所得到的回报的大小，仅仅取决于这项资产的系统风险。8、系数也称为贝塔系数（BETACOEFFICIENT），是一种风险指数，用来衡量个别股票或股票基金相对于整个股市的价格波动情况。系数是一种评估证券系统性风险的工具，用以度量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性，在股票、基金等投资术语中常见。贝塔系数是统计学上的概念，它所反映的是某一投资对象相对于大盘的表现情况。其绝对值越大，显示其收益变化幅度相对于大盘的变化幅度越大；绝对值越小，显示其变化幅度相对于大盘越小。如果是负值，则显示其变化的方向与大盘的变化方向相反；大盘涨的时候它跌，大盘跌的时候它涨。由于我们投资于投资基金的目的是为了取得专家理财的服务,以取得优于被动投资于大盘的表现情况，这一指标可以作为考察基金经理降低投资波动性风险的能力。一项资产的期望报酬率以及风险溢酬仅仅取决于它的系统风险，贝塔系数越大的资产，系统风险也就越大，它们的期望报酬率也就越高。9、（1）风险回报率（ERR）/一个活跃的、竞争性市场上，所有资产的风险回报率必定相等。P271例题结合P269的那副图思考。（2）市场投资组合由市场上所有自残组成的投资组合。这个投资组合代表市场上所有的资产，所以它必定拥有平均的系统风险。换句话说，它的贝塔系数为1。（3）资本资产定价模型的推导（P271）CAPM模型表明，一项特定资产的期望报酬率取决于三个方面货币的纯时间价值。它通过无风险利率R来计量，它是你的钱在白白等待、不承担任何风险的情况下的回报。承担系统风险的回报。它通过来计量。这部分是市场除了对等待之外还承担平均系统风险所给予的回报。系统风险的大小。它通过来计量。它是一项特定资产相对于平均资产而言，所面临的系统风险的大小。（4）证券市场线（SMLSECURITYMARKETLIME）证券市场线简称为SML，是资本资产定价模型（CAPM）的图示形式。可以反映投资组合报酬率与系统风险程度系数之间的关系以及市场上所有风险性资产的均衡期望收益率与风险之间的关系。证券市场线告诉我们在金融市场上承担风险的回报。公司开展任何新投资的期望报酬率，至少都不得低于金融市场上同等风险的投资所提供的报酬率。（5）资本成本一个项目适用的贴现率就是这项投资要吸引人所必须提供的最低期望报酬率。这个最低必要报酬率通常成为该项投资的资本成本。之所以这样叫，是因为必要报酬率就是公司在项目上正好保本的资本性投资报酬率。因此，它可以理解为是公司资本性投资的机会成本。（6）资本成本从投资者的角度来看，它表示与投资机会成本和投资风险相适应的回报率；从筹资者的角度看，它表示公司为取得资金所必须支付的价格。PART4资本结构1、项目的资本成本在选择投资项目时，只有当这个项目的报酬率超过金融市场为具有相同风险的投资所提供的报酬率时，这个新项目才会有正的NPV，这个最低的必要报酬率称为这个项目的资本成本。一项资本的成本取决于该项投资的风险。资本的成本主要取决于资金的运用，而不是资金的来源（之前有提及从机会成本来考虑）2、WACC加权资本平均资本成本，它是整个企业的资本成本，可以理解为整个企业的必要报酬率。这个总体资本成本将是补偿它的债权人和股东所需报酬的组合。（1）权益成本股利增长模型法优点简单、容易理解且便于使用缺点股利增长模型只适用于派发股利的公司，即使是派发股利的公司，关键的前提假设是股利以一个稳定的增长率增长；该法估计的权益成本对估计的增长率非常敏感；这种方法没有明确的考虑风险。SML法优点对风险进行了调整，贝塔系数；对除了那些股利稳定增长之外的公司也适用。缺点SML法需要估计两个值市场风险溢酬和贝塔系数，如果这两个值估计的不好，权益成本也就不准确；我们适用SML法时，实质上也是根据过去来预测未来。经济状况可能会变化的非常快，因此过去可能不能很好的指引未来。（2）债务成本是企业的债权人对新的借款所要求的报酬率。对于公众持有债务的公司而言，债务成本可以通过发行在外的债务的到期收益率来进行计量。票面利率是不相关的。如果公司没有公开交易的债务，那么债务成本可以通过同等级债券的到期收益率来计量（3）优先股成本2、加权平均资本成本WACC（1）公司的WACC是整个公司的总体报酬率，对于整个公司的风险近似的现金流量而言，WACC就是适用的贴现率。（2）WACC的计算公式（P268）（3）SML和WACC（二者放在一起是要提醒我们不能盲目的将WACC作为所有现金流的贴现率，因为它并不是对公司的任何现金流都是适当的）P290的图解决办法专注法、主观法大BOSS（一）1、资本重组改变现有的资本结构的活动2、使公司价值最大化的资本结构，也就是财务管理人员应该为股东选择的资本结构。当WACC被最小化时，公司的价值就被最大化了，故而我们希望为公司选择一个使WACC最小化的资本结构。3、财务杠杆利用财务杠杆会使得EPS对EBIT更加敏感。4、临界点如果EBIT在这个水平之上，那么财务杠杆就是有利的，如果在这个点之下，财务杠杆则是不利的。在无差别点，公司赚取的报酬刚好支付债务利息。（P327图）5、财务杠杆的影响取决于EBIT，正向变动；在预期情况下，财务杠杆提高了采用ROE和EPS进行计量的股东的报酬；在拟议的资本结构下，由于负债（财务杠杆）的影响，EPS和ROE对EBIT更加敏感，股东具有更大的风险。（二）MM定理概要（1）无税情况第一定理利用杠杆的公司价值等于不利用杠杆的公司价值含义公司的资本结构是不相关的；不管公司用来筹资的债务权益组合如何，公司的加权平均资本成本都是一样的。第二定理权益成本是式中，是WACC，是债务成本，是债务权益比率。含义权益成本随着公司使用债务筹资的加大而加大；权益的风险取决于两个因素公司经营的风险（经营风险）和财务杠杆程度（财务风险）。经营风险取决于，财务风险由决定。（2）有税情况有税的第一定理利用公司的价值等于不利用杠杆的公司的价值加上利息税盾的现值式中，是公司税税率，是负债金额。含义债务筹资非常有益，公司的最有资本结构是100的债务；公司的加权平均资本成本WACC随着公司对债务筹资的因爱程度的加大而降低有税的第二定理权益成本是这里，是未举债资本成本，也就是公司没有债务时的资本成本。不像第一定理，第二定理的一般含义在有税无税下都一样。（三）破产成本1、破产的相关成本最终可能抵消来自财务杠杆的与税有关的利益。2、直接破产成本破产过程中的法律费用和管理费用间接破产成本当公司履行债务义务方面有严重问题时，我们就说它陷入了财务困境。财务困境公司为了避免提出破产而发生的成本，就叫做间接破产成本。3、静态资本结构理论公司债务量达到某一点，在这一点上，每1美元的债务所产生的税盾好处正好等于提高财务困境概率的成本。这一点就是公司最优的资本结构。4、拓展的饼图理论CF对股东的支付对债权人的支付对政府的支付对破产法庭和律师的支付所有其他对公司现金流量索取权的支付。在拓展的饼图模型中，所有对公司现金流量的索取权的价值不受资本结构的影响，但是索取权的相对价值随着债务筹资金额的增加而变动（切饼）5、啄食顺序理论公司通常首先进行内部融资，然后在需要的情况下进行债券融资，股权融资则是不得已的手段（发行证券成本高，可能给市场股票被高估的信号）啄食顺序理论的内涵没有目标资本结构在啄食顺序理论下，没有目标或最佳的债务权益比率，相反，一个企业的资本结构决定于其外部融资的需要，外部融资决定了公司未来的负债额盈利企业拥有更少的债务由于盈利企业拥有更多的内部现金流，他们不需要太多的外部融资公司需要宽松的财务环境为了避免增发新股，企业需要囤积内部现金。这种现金贮备就叫做财务宽松。它使管理层有能力在项目出现时进行融资，并且必要时尽快实施。啄食顺序理论更多的关注于进行外部融资时的短期投资策略，而静态资本结构理论更强调长远的财务计划或投资策略。（四）股利政策1、股利一般指从盈余中派发出去的现金。如果所派发的是来自在于目前或累积留存收益之外的，就叫做分配。股利的派发由董事会决定，一经宣告便成为公司的债务。2、现金股利的基本类型正常现金股利、额外股利、特别股利、清算股利3、股利政策是股利派发时间的安排。股利政策实际上仅仅是一个时点的股利和另一个时点的股利之间的抉择。一旦我们考虑时间价值，股利流量的现值就不会变。因此，在这个简单的世界里，股利政策并不起作用，因为无论经理人员选择增加还是减少目前的股利，都不会影响公司当前的价值。4、偏爱低股利的现实世界因素税；发行成本；债券合约会禁止超过一定程度的股利派发。5、偏爱高股利的真实世界因素对当前收入的渴望；消除不确定性；一家公司持有另一家公司的股票时，就可以享受相当的股利减税优惠。对股利的3种不同观点（1）根据自制股利论点，低股利政策是最好的（2）由于个人投资者的纳税效应和新发行成本，低股利政策是最好的（3）由于对当前股利的渴望和相关因素，高股利政策是最好的。6、股利削减通常是公司陷入麻烦的信号，它会使得股东对未来股利的预期降低，导致股票价格下井。但并非所有的股利削减消息都会导致股价的大幅下降，股东只会对意料之外的股利削减做出消极反应。而当公司增加股利时，它表示公司预期会运作良好。7、信息含量效应股利的变动吧关于公司的信息披露给市场。（见上）8、群落效应不同的投资者群体要求不同的股利水平，当公司选择一个特定的股利政策时，唯一的效果是去吸引一个特定的群落，如果一家公司改变它的股利政策，那么它只是吸引了一个不同的群落。股利市场达到均衡后，任何个别公司的股利政策都是不相关的。9、股票回购（1）三种方式公司仅仅买回自己的股票，不能揭示其作为买者公司设定一个标价要约，买回固定数额的股份目标回购，从特定个体股东那里买回股票。（2）股票回购的真实世界因素股票回购比起现金股利来有一个明显的优势，