基于非参数方法的中国股市周内效应的实证研究本科毕业论文

基于非参数方法的中国股市周内效应的实证研究1一、绪论（一）研究背景和目的2006年是中国股票市场走出低谷的一年，如果把新中国股市从有史以来至今的走势浓缩在一张简单的年K线图上，就可以发现股市运行在标准的第五个上升浪当中。每一个股票市场都遵循着一定的股市循环周期规律在成长，在这一过程中中国股市不断探索与创新。证券法出台、交易制度改革、政府政策干预和加入世贸组织等等这些举措都影响着中国股市。近几年的研究表明，世界上一些成熟的股票市场如美国、日本等的周内效应逐渐趋于消失。所以本文就中国股市的发展历程研究其周内效应，并就一些政策或国际地位的变化来分段推理，研究的重要意义是中国股市是否存在周内效应，以此来判断中国股市是否成熟。股票市场的有效性是指股票市场的信息有效性。如果一个股票市场是有效的，则随着新的市场信息出现，股票价格会迅速地调整，其调整幅度则完全放映并包含所有的市场新信息。基于这样的认识，一个有效的股票市场，其信息应该是充分披露的，即每个投资者都可以及时掌握同质等量的信息。每个人都能根据所掌握的信息及时地进行理性的投资决策，任何人都不可能只依靠信息的分析来获取套利的机会。同时，证券价格应该是随机波动的，任何信息都不能影响市场价格的系统发展趋势。因此，当股票处于有效并接近完全竞争状态时，资本资源配置便是有效的、接近最优的。股票市场的周内效应也称周末效应或星期效应，指股票市场中一周内各交易日收益率、风险存在的差异，它是与有效市场违背的一种现象。通常，如果股票市场一周内的某一天或者某几天的收益率明显高于（或低于）其他交易日，或者收益率波动性明显异于其他交易日，则说明该股票市场具有“周内”效应，即各个交易日的收益率的分布明显不同。（二）研究现状1国外研究现状国外多把周内效应称为周末效应。从国外研究成果看，周末效应可分为两大子效应一是“周末收益率效应”，即股票收益率在周末的异常变化；二是“周末波动性效应”，即股票收益率波动性在周末的异常变化。FAMA（1965）通过分析美国股市发现周一风险最大，收益率最小。CROSS（1973）发现美国股市价格趋于在周五收盘到周一收盘的三天下跌。ROGALSKI（1984）发现股价下跌事实上都发湖南大学毕业论文2生于周五收盘至周一开盘间，HARIS（1986）等证明周末效应在几乎所有发达国家证券市场都存在。FRENCH和ROLL（1986）发现纽约证交所和美国证交所所有上市公司股票的周末收益率标准差都小于周内。FORTUNE（1998）最新研究提出，在美国市场周末收益率效应已经趋于消失，但周末波动性效应仍然存在。2国内研究现状国内对周内效应的研究存在一些缺陷，主要包括研究样本区间较短；未考虑我国股市收益率的分布特征，从而忽视许多检验模型的正态分布假设前提，对非正态分布的数据进行了正态分布下的研究；对收益率风险的分析不足。国内学者对我国股市周内效应进行了实证研究，主要有以下两种方法（1）模型识别法即利用加入虚拟变量的GARCH模型来检验证券市场中资产收益率及波动性是否存在及何时存在周内效应。（2）非参数检验方法对周内效应的存在性及存在的模式进行识别，非参方法不需要对数据的分布做出假设，有利于结论的真实性，并且还可以有效的处理某些污染数据，在操作性方面也具备一定的优势。俞乔1（1994）发现上海和深圳股市从开业至1994年4月17日间股票收益率存在周内效应。徐剑刚2（1995）利用GARCH模型对19921994年沪深股市研究后发现周一收益率显著为负且最低，周五收益率最高，因此认为存在周内效应。但他们俩都只限于收益率均值计算，缺乏理论模型支持和统计意义的检验，数据时段也太短。戴国强3（1999）用ENGLE（1982）等提出的自回归条件异方差模型检验了沪深市场周内效应，但对周末收益率（T3天）未按照随机游走模型方程进行换算，直接与周内收益率（T1天）进行统计比较，似乎未严格地遵循有效市场假说。奉立城4（2000）使用两种线性回归模型对上海股市收益的研究，即所谓的弱检验和强检验，得出存在显著的周内效应。李学、欧阳俊等5（2001）用GRACH模型研究了1991年到1999年沪市A股B股、深市A股B股的各年份的星期效应，发现19931999年来沪市A股的星期效应的特征基本一致，深市A股自1995年来星期效应的特征基本一致。B股的星期效应没有明显特征。严太华等6（2000）利用非参数的KW检验和LEVENE检验对19921999期间的沪市综指进行分析，并且按牛熊市和一些政策的出台分段研究周末效应，不过没有具体检验出哪天的收益率和波动性异常。刘彤7（2003）、马丹8（2003）等通过非参数检验得出我国股市存在显著的周内效应，其效应模式为“二五”效应，即最低收益率出现在周二，最高收益率出现在周五，最低风险出现在周五，最高风险出现在周一。蔡荣飞9（2004）采用非参数检验的方法研究了沪市牛熊市的基于非参数方法的中国股市周内效应的实证研究3周内效应，并且用剔除一周中的某一天来分析收益率波动性的显著差异是由哪一天引起的。大量实证研究已经说明金融序列的分布明显异于正态分布，其尾部比正态分布更厚，集中的信息比正态分布更多。因此，越来越多的人倾向使用非参数检验对周内效应进行实证研究。（三）研究方法本文采用非参数方法对我国上海和深圳两个股票市场进行周内效应实证分析，步骤如下首先计算每天的收益率情况，接着利用统计方法对收益率序列进行统计分析初步判断是否服从正态分布，然后利用非参数的KOLMOGOROVSMIRNOV检验得出上证指数的收益率是否不服从正态分布，再者利用非参数的KURSKALWALLIS检验分析一周内各天的收益率分布有没有显著差别，接着利用MANNWHITNEY检验来考查周内各天两两之间有没有显著的差别，最后利用LEVENE检验对收益率方差进行分析以确定各个交易日的波动性是否相等，并且分别剔除其中一天的变量来检验波动性存在“周几”效应。结合国外研究，一般至少使用5年的数据，如果样本时限太短，将会使实证研究结论失去统计稳定性和可靠性，而且样本太短不足以推断一般性的结论，本文收集了上海和深圳股市15年左右的数据，而且每个分段出来的区间都达到5年以上。并且为了分析周末效应的原因，本文将进一步研究股票市场交易制度改革后、亚洲金融风暴后和中国加入世界贸易组织后的股票收益率和波动性的变化情况。湖南大学毕业论文4二、样本选取及基本分析本文研究分析的样本为1990年12月19日至2006年12月29日的上海股市综合指数和1991年12月30日至2006年12月29日的深圳股市成分指数（所有数据来自证券之星网站）。指数收益率的计算为/LN1TTTPPR，其中TP为T天的指数，TR为第T天的指数收益率。（一）收益率分布状况分析1基本统计分析由前言可知新中国成立以来的中国股市的好比经历了5个大的波浪，而现在正处在上升的第5浪中。借助EVIEWS软件，我们把在样本区间上的所要研究的上证综指和深圳成指的日收益率各汇集在一张K线图上来直观的进行分析。具体如图1和图2所示020002040608500100015002000250030003500SZZZR图1上证综指日收益率图上图表示的是1990年12月19日至2006年12月29日的上海股市综合指数的日收益率图。由上图可以看出，在刚开始发布综合指数的时期，指数收益率的波动性非常大，这表明市场的收益很不稳定，其中1992年5月20日的综合指数为61699而1992年5月21日的综合指数为126649。1995年旧证券法出台后，综合指数的波动逐渐减小，1996年末的涨跌停板政策的出台也使其波动性减小，尤其是进入了2000后，综合指数表现的很平稳，其收益率围绕着零上下波动，而且幅度很小。由图1可以说明股市的发展和成熟，更可以看出上海股市有效性逐渐增强。基于非参数方法的中国股市周内效应的实证研究5020100010203500100015002000250030003500SZCZR图2深圳成指日收益率图图2表示的1991年12月30日至2006年12月29日的深圳股市成份指数。之所以选择从1991年12月30日开始，是因为这之前深圳股市采用的是每周六天交易日。由上图可以发现，深圳成指收益率的波动性也是随时间而逐渐减小，不过整体上其波动性要大于上证综指。可以初步判定深圳股市的有效性要低于上海股市，并且我们在后面的研究中发现深市收益率波动性的周内效应一直存在。接下来对一周内各天的指数收益率进行统计分析，首先计算收益率序列的标准差、均值、方差、偏度和峰度，初步判断收益率序列是否服从正态分布。结果汇总如表1。表1上证综指和深圳成指的基本统计分析星期均值方差偏度峰度样本数上证综指周一00001540027996138217943780周二0000868002188815171236787周三00016140024228258728053786周四0000806003489311648232087791周五00027840021345227116183784全体0000837002133866031492793929深圳成指周一00004440026760131010827734周二00000100021509107112167748周三0001194002045400366172743周四00000560021042141015888744周五0001356001877004535411738全体000063400218710628114533710湖南大学毕业论文6由上表可知，沪市综指收益率序列的偏度为6063，峰度为149279，而正态分布的偏度为0，峰度为3，因此，可初步判定上证综指收益率的分布为非正态分布。上证综指的最高收益率出现在周五，最低收益率出现在周二。而收益率方差表示的风险最高值出现在周四，最低值出现在周五。直观的结果是沪市的最高收益和最低风险都出现在周五，但沪市最高风险出现在周四，与最低收益不相匹配。深圳成指收益率序列的偏度为0628，峰度为11453，可初步判定深圳成指收益率的分布为非正态分布。深圳成指的最高收益率出现在周五，最低收益率出现在周二。而收益率方差表示的风险最高值出现在周一，最低值出现在周五其他各天的波动性基本相等。直观的结果是深市的最高收益和最低风险都出现在周五，但深市最高风险出现在周四，与最低收益不相匹配。2KOLMOGOROVSMIRNOV检验KOLMOGOROVSMIRNOV检验是一种拟合优度检验，基本方法是根据给定的显著水平查出统计量ND的临界值D，若DDN则认为二者的拟合度差，不符合正态分布。为进一步检验收益率的分布，我们对指数收益率序列的分布进行了单样本的KOLMOGOROVSMIRNOV检验。结果如下表2所示表2单样本KOLMOGOROVSMIRNOV检验星期统计量自由度检验P值上证综指周一36827800000周二39057870000周三43917860000周四58987910000周五43187850000全体993739290000深圳成指周一25107340000周二32167480000周三27237430000周四21327440000周五23547380000全体559137100000上海和深圳的全体数据的KOLMOGOROVSMIRNOV统计量分别为9937和5591，双尾检验的P值都远远小于005，周内各天的收益率不服从正态分布。所以收益率序列不服从正态分布。针对收益率的非正态性，我们采用非参数法进行分析。基于非参数方法的中国股市周内效应的实证研究7三、周内效应的存在性与模式检验（一）周内效应的存在性检验采用KRUSKALWALLIS检验对周内效应的存在性进行分析。假设有M种处理，对于第J个检体实行第I种处理产生的效果记为IJX，其分布函数为XFI。现在考虑，效果与种类无关的假设XFXFXFN210H和对立假设XFXF,IIHII1设观测值为,2,1,2,1,NJMIXIJ。全体样本数为N，IJX的顺位为IJR。假定同顺位不会出现。考虑统计量MIMIIIIIINNRNNNNRNNNK112213112211112得检验方法为00HKKHKKNN不否定否定其中，0HKKPN。当,21MNNN较小时，可以查表得到值；当,21MNNN较大时，K近似服从自由度为M1的分布。因此，12MKN，12M自由度为1M的2分布的右侧分位点。在对股市收益率进行研究时，可将周一、周二、周五认为是5种处理（M5），而每一天的收益率认为是处理效果IJX。由于股票市场周内效应的根源来自于投资者的行为方式和行为结果，影响投资者行为方式的因素有很多，其中重要的一个是政府对股票市场的管理政策。阿莱克斯和克塞克斯对瑞士股票市场周内效应的检验证实了这一观点。为了观察政府管理方式对股票投资者及股市运行方式的影响，以1996年12月16日规定股票交易涨跌价为一个区分点。并且由于经济得全球性，要分析国家活动对我国股市的影响，以1997年亚洲金融危机为一个区分点，以2001年12月11日中国正式加入世界贸易组织为一个区分点。并且考虑到数据长度至少要达到五年，所以把数据分为四个时间段。沪市为1990年12月19日至2006年12月29日、1996年12月16日至2006年12月29日、1998年1月5日至2006年12月29日和2001年12月21日至2006年12月29日；深市为1991年12月30日至2006年12月29日、1996年12月16日至2006年12月29日、1998年1月5日至2006年12月29日和2001年12月21日至2006年12月29日。我们利用上面介绍的KRUSKALWALLIS检验股票指数收益率周内效应的存在性，根据上一段所介绍的三个分界点把整体分为四个样本区间。检验结果如表3所示湖南大学毕业论文8表3KRUSKALWALLIS检验样本区间KW检验统计量自由度P值上证综指19901219200612291110240025199612162006122980064009119980105200612298126400872001121120061229783740098深圳成指1991123020061229535540253199612162006122965224016219980105200612295397402492001121120061229751740111由上表可以看出，在005的检验水平下，全样本的沪市一周内各天的收益率存在显著的差异，这说明整体上中国的股市的收益率还是存在周内效应。在1996年规定股票交易涨跌价以后，沪市各天的收益率不存在显著性差异，在经历过亚洲金融危机以后沪市的周内效应的显著性稍微增强，而在中国加入世界贸易组织后，沪市的周内效应的显著性又明显减弱。从以上实证分析可以看出，这些政策和举措都对股票市场的收益率有较大的影响，其中尤其政府的政策对股市的影响最大。推出涨跌限价规定的初衷是为了规范市场行为、抑制过度投机，维护市场稳定，在客观效果上使投资者不受到快速涨跌的心理冲击。因为实行涨跌停板制度，将下一次下跌的影响用延时来淡化；将上涨的速度也人为地放慢，给投资者充分的思考时间，必然会使投资者的反应跟市场真体的反应更为接近。从这个角度来看，该政策的目的已经实现，并且可以看出来它的影响对以后的中国股市也产生了深远的影响。而全样本的深市一周内各天的收益率不存在显著的差异，这与以前所研究的有所不同，主要是因为本文所采用的样本范围要远大于以前人所采用的样本范围，而且深市所成立的时间也比沪市的时间晚，所以其市场要比沪市规范、成熟。不过，可以看出来中国加入世贸组织后深市的周内效应显著性明显增强，这可能与其所受到的国外企业进驻所产生的冲击有关系。（二）周内效应的模式检验KRUSKALWALLIS检验仅能确定是否存在周内效应，但周内效应的模式如何，则要依靠MANNWHITNEY检验。这一检验为两种处理效果之差的检验。仍设第I种处理（I2）对第J个检体的处理效果为IJX，分布函数为2,1,IXFI，则两种处理效果之差无差异的假设即为210XFXFH。设施行第I种处理的检验数为IN，I1、2，并记为21NNN。当0X时，1XU；当0X时，0XU。基于非参数方法的中国股市周内效应的实证研究9考虑221121,2,1,2,1,21NJNJXXJJ的总个数1122211121NJNJJJXXUMW。于是有如下的MANNWHITNEY检验法0,0,2121HMWMWHMWMWNNNN不否定否定检验的P值/0,21HMWMWPNN。当0H成立时，统计量MW的均值为221NN，方差为12121NNN，且具有渐进正态性。当对股市进行研究时，将任意两天作为两种处理，将每天的收益率作为处理效果IJX，然后进行检验。我们利用MANNWHITNEY检验分析周内效应的模式，也就是研究异常收益率存在于一周中的周几。上一个分析表明深市的收益率不存在显著的周内效应，所以这里仅对沪市进行分析。在1990年12月19日至2006年12月29日这一段时间内，由表1可以看出沪市周五的收益率最大为0002784，而周二的收益率最小为0000868，因此我们重点关注与周二和周五相关的比较。表4沪市全样本的MANNWHITNEY检验比较各天12131415232425343545统计量0825066700872681087519632995066210762891P值0409059609310007038200350001069602820005注、分别表示双尾检验的统计显著性达到1、5和10的水平在005的显著性水平下，在沪市中，周一与周五、周二与周四、周二与周五、周四与周五的收益率都显著不同，所有的显著性差异都与周二和周五有关，并且周二与周五的收益率差异最为显著。因此，可以认为沪市存在“二、五”效应。戴国强1在1999年的实证分析中就发现上海股市的收益率存在“二、五”效应。整体上沪市的收益率存在显著性差异，但是分段后其他三个时间段的收益率均不存在显著性差异。不过由基本统计分析可以得出，1996年12月16日以后，周四的收益率最小为000093，周三的收益率最大为0001567；1998年1月5日以后，周四的收益率最小为0000711，周二的收益率最大为0008367；2001年12月21日后，周五的收益率最小为0001934，周二的收益率最大为0001406。深市的基本统计分析结果也有这一趋势，1996年12月16日以后，周四的收益率最小为0000916，周三的收益率最大为0001611；1998年1月5日以后，周四的收益率最小为0000448，周三的收益率最大为000119；2001年12月21日以后，湖南大学毕业论文10周四的收益率最小为0000471，周一的收益率最大为0001822。这与前人的研究结果有很大的不同，而且与国外一些发达、不发达国家的统计分析也不同。前人的研究都表明，通常周末（周四、周五）的收益率均值达到最大，一周的开始（周一、周二）的收益率均值达到最小。基于非参数方法的中国股市周内效应的实证研究11四、收益率的波动性分析收益率的波动性即方差，表示收益率序列对其值的偏离程度和序列波动性强弱，方差越大，则波动性越强，意味着投资收益的风险越大。利用LEVENE检验对收益率的方差进行分析，其公式如下111212JJNXXXXMFJJMIIIJJJIJIJXJIJ，其中RRXIJIJ；JMIIJIMXX1；JJMIIJIJJXXX11；JJJMN1。其中，IJR代表观察值,1JMII在J点的取值。（一）整体方差分析我们利用LEVENE检验，对收益率的方差进行分析，从而判断收益率的周内效应与其风险是否匹配。具体计算结果如表5。表5LEVENE检验结果样本区间统计量自由度1自由度2P值上证综指19901219200612294527439230001199612162006122938094241000041998010520061229422242154000220011211200612292475412060043深圳成指199112302006122910700437030000199612162006122951634248000001998010520061229610542225000020011211200612294177412770002由上表可以看出，这四个样本区间里沪市指数收益率检验的P值依次为0001、0004、0002、0043，在1的水平上可以认为在前面3个区间里各天的波动性之间存在显著的差异，中国加入世界贸易组织后沪市收益率各天的波动性存在显著的差异。同样这四个样本区间里深市指数收益率检验的P值依次为0000、0000、0000、0002，波动性都存在显著的差异。湖南大学毕业论文12（二）剔除其中一天后的方差分析考虑到这一现象的可能仅仅由周内某天的数据引起，因而在各剔除其中的一天的数据后进行再一次的LEVENE检验，结果如表6、表7所示表6剔除其中一天后沪市的LEVENE检验样本区间剔除周一剔除周二剔除周三剔除周四剔除周五1991123020061229统计量12724570559078784188P值028200030001000000061996121620061229统计量12753654499351103836P值028100120002000200091998010520061229统计量20263676568756304325P值01080012000100010005由于整体LEVENE检验中表明沪市在中国加入世贸组织后收益率方差不存在差异，所以不分析加入世贸后的样本区间的收益率波动性差异。由表6可见，在第一、二区间段里，仅在剔除周一后，P值发生显著变化，周二到周五各天方差之间已经没有了显著的差异。在第三区间段里，在剔除周一、周二后，其他各天的方差之间没有显著差异。这说明在全样本和实行涨跌停板制度后一周内各天的风险之差主要是由于周一引起的，而不是其他各天，除去周一后，各天收益率的风险之差不存在差异。在经历过亚洲金融危机后，情况有所改变，可以认为沪市各天的风险之差是由周一和周二引起的。表7剔除其中一天后深市的LEVENE检验样本区间剔除周一剔除周二剔除周三剔除周四剔除周五1990121920061229统计量088813274134301382910783P值044700000000000000001996121620061229统计量13216614652867344369P值026600000000000000041998010520061229统计量25407028798877664982P值005500000000000000022001121120061229统计量23103643568952193945P值00750012000100010008由上表可见，在第一、二和第三区间段里，仅在剔除周一后，P值发生显著变化，周二到周五各天方差之间已经没有了显著的差异。在第四区间段里，在剔除周一、周二后，其他各天的方差之间没有显著差异。这说明在全样本、实行涨跌停板制度后还有亚洲金融危机过后一周内各天的风险之差主要是由于周一引起基于非参数方法的中国股市周内效应的实证研究13的，而不是其他各天，除去周一后，各天收益率的风险之差不存在差异。在中国加入世贸组织后，情况有所改变，可以认为深市各天的风险之差是由周一和周二引起的。经过实证分析，我们发现沪深两市周内效应正趋于减弱，中国股票市场正在走向成熟。首先，由分段LEVENE检验的结果可以发现沪市的收益率波动性之间的差异逐渐缩小，在中国加入世贸组织后波动性差异基本消失，这与以前的研究都不同，但是FORTUNE研究的美国市场周末波动性效应仍然存在。沪市在全样本上存在收益率的“二五”效应，其收益率波动性存在周一效应，即其周五的收益率最高周二的收益率最低，其收益率波动性在周一最大，其他各天不存在差异。其他时间段里不管是沪市还是深市的收益率都不存在周内效应，不过还是有某两个交易日的收益率之间存在差异，其与收益率波动性即风险之间的匹配逐渐达到了弱式有效性。沪市在涨跌停板制度实施后，其收益率在周四最低周三最高，并且这两个交易日的收益率的差异最大，这时周一的收益率波动性要异于其他各日并且最大；在亚洲金融危机过后，其收益率在周四最低周二最高，并且周二与周四的收益率之间的差异最大，这时周一周二的收益率波动性要异于其他各日，而在加入世贸组织后沪市完全不存在周内效应，表示了沪市的发展和成熟。深市的收益率不管在哪个样本区间均不存在收益率的周内效应，导致这一差异的原因是深市样本所选取的初始时间要晚于沪市和深圳股市成立的时间晚于沪市。在实行涨跌停板后和亚洲金融危机后，其收益率在周四最低周三最高，并且这两天的收益率之间的差异最大。在加入世贸组织后，情况有所改变，其收益率在周五最低周一最高，而这时深市的收益率波动性由周一引起，而且周一的波动性最大，这与高风险高收益、低风险低收益理论一致。虽然深市的收益率波动性还存在差异，但是基本上属于有效的股市。尽管深市成立的时间晚于沪市，但其发展数度却很快。尤其是进入了21世纪，中国最重要的这两个股票市场变得更加成熟和稳定。湖南大学毕业论文14五、结论经过实证分析，我们得到如下基本结论沪市收益率的周内效应在逐渐消失，并且收益率波动性之间也趋于相同。深市收益率的周内效应也趋于消失，但是其收益率波动性的周内效应仍然存在“周一”效应。（一）经济解释1政府监管股市的政策对周内效应有影响在1996年12月16日推出涨跌停板政策后，周内效应的表现特征出现了明显的区别。同时，不同交易回转制度下的周内效应也发生了变化，虽然还无法准确解释为什么会出现这样的现象，但我们认为，政策的影响作用是通过改变投资者的思维和行为方式来实现的，否则难以出现长期的影响。这也说明政府部门对股市进行规范和管理必须重视政策对投资者和市场行为的长期影响。2周内效应有某种地域性特征根据国外学者的经验，美国、英国、德国等欧美的成熟股市中，周内效应都表现为收益率在周一最低，周五达到最高。同时这些股市的周内效应和收益率行为具有一定的相关性。而在亚太地区的股市中，周内效应的形式有所不同，收益率在周二最低，周五达到最高。但是本文的研究发现，从实行涨跌停板政策后，沪深两市的收益率均不存在周内效应，而且在中国加入世贸组织后，沪市的收益率波动性周内效应也消失，深市主要还存在周一效应。说明每个地区的股市的情况都不相同，地域特征很强。3国际活动与金融市场风险由于经济全球化的影响，一丝的金融活动都会给全球的金融市场带来很大的影响。1997年的东南亚金融危机和2001年的中国以发展中国家地位正式加入世界贸易组织，这些不但给中国金融市场带来了很大影响而且也影响着全球的经济运行与发展。金融危机，对中国股市发生了小幅度的冲击，股市的各交易日收益率之间的差异显著性增强，波动性周内效应没有发生改变。加入世贸组织后，中国股市进入了加速发展和成熟时期，沪深两市的收益率周内效应消失，而且沪市的波动性周内效应也消失，仅深市还存在波动性的周一效应。这与最近研究发现的美国股市仅存在波动性的周内效应比较一致，说明加入世贸给中国股市带来的益处，使中国股市的有效性不断增强。基于非参数方法的中国股市周内效应的实证研究154信息流对股市的影响设2T为交易时每小时收益率波动的方差，2N为非交易时每小时收益率波动的方差。假设不同时间的收益率不相关，收益率不论在何时都服从同一分布。这样，在非周一，股市方差1R满足2226181TNR，而周一的方差2R满足2226662TNR五天交易制，由此很容易得出，周一的风险明显大于其它各天的风险。但经过实证我们可以看到，沪深两市的最高风险恰恰出现在周一。因此，信息流对我国股市有影响的。5信息披露制度以及投资者对信息的反应整体上在我国股市中，信息披露的渠道还十分有限，使得信息的披露不够准确及时，从而使得投资者的投资行为有滞后现象发生。此外，由于种种因素特别是人为因素的影响，我国股市中各种各样的虚假信息以及小道消息鱼目混珠，甚至时有发生上市公司与庄家串通一气欺骗散户的情况，使得投资者对于住处必须有一个辨别分析的过程。另外，我国股市中散户占多数，散户对已知信息的反应不灵敏，存在投资反应滞后现象。不过这些情况在进入新千年后都发生了很大改观。6股市间的关系对中国股市的影响许多实证的研究表明，美国股市最高收益率出现在周五，最低收益率出现在周一。同时，注意到美国股市大约比我国股市晚L3个小时左右，当美国股市周一收盘时，离我国周二股市的开盘还有5个小时左右。在这五个小时中，美国股市周一的数据完全可以传递到我国，从而对中国股市产生一定的影响。因此，这可以认为是全样本中中国股市的最低收益率出现在周二的一个原因。随着新经济的不断发展，我国股市中高科技股的波动与世界股市中高科技股的波动的联系越来越紧密，这也使得我国股市与国际股市的联系有所加强。但是，也应该注意到，中国股市的封闭性还是很强的，中国许多上市公司的国际化程度并不高，所以，外国股市的涨跌对我国的影响十分有限。7小交易量对沪市的影响对于股票指数来说，小交易量是其内在的一个稳定器，起着稳定市场、降低市场波动的作用。因而，它也对周内效应起了一个减弱的作用。因此，一般可以认为，包括交易羞较小的股票的指数的周内效应要弱于一些仅包括交易量较大的股票的指数的周内效应。我国股市经过多年的发展，虽然已经取得了长足的进步，但是规模还是比较小的。湖南大学毕业论文168结算制度对沪市周末效应的影响这个影响已经在很多研究中得到证实。股市结算制度的不同会影响一周内各天的收益率。不同的结算制度对投资者意味着不同的投资成本。例如，5天交易制股市的结算制度为T1制，即股票成交后第二天进行结算，交易者可以取得现金。在这种情况下，周五的收益率通常最高。若一个投资者周四收市时购买股票，周五收市时将股票抛出，这样他就得到了周五的收益率。在此交易中，投资者需在周五付钱，在下周一才能得到抛售股票的现金，买卖时间相差一天，但资金的进出却相差三天。这样，在周五，资金的时间成本是三天，但在其它天，资金的时间成本仅为一天。考虑到资金的时间成本，周五的收益率应较高，以补偿两天的资金成本，这样投资者才会满意。（二）整体分析总之，中国股市正在逐步成熟，投资者逐渐趋向理性。在加入世贸组织后，世界经济出现了发展过热的趋势，而沪市并没有出现国外普遍存在的周内效应，周内各天的收益率及方差仍保持基本稳定，说明中国的股市正在逐步迈向成熟、健康、理性。同时我们也清醒的认识到，市场容量不足也是减弱周末效应的原因之一，相关研究显示，仅包括交易量较小的股票指数的周内效应要弱于仅包括交易量较大的股票指数的周内效应。我国股市经过多年的发展，虽已经取得了长足的进步，但与美国等发达国家的股市相比，总体规模还是很小的。而本文所采用的上证综指包括在上海证券交易所上市的所有股票，而深圳成指包括在深圳证券交易所上市的有代表性的40支股票，在一些交易量较小的股票的影响下，周内效应很容易受到削弱，这也是产生以上结论的重要原因之一。文章的创新之处在于采用了非参数方法检验我国股市的周内效应，其中考虑了国际因素对我国股市的影响而进行了分段，并且结合近年来国外关注的亚洲金融危机对世界金融市场的冲击综合考虑其对我国股市的影响。同时在波动性周内效用的研究方面，利用剔除其中某一天来分析波动性的周内效应是由哪一天所引起的。在这里