资料课件讲义家电行业

1、证券研究报告 2015年05月19日从“互联网+”到“+互联网”家电行业2015年中期策略行业评级：增持姓名：曾婵（分析师）邮 箱 ： 电话书编号：S0880515030002姓名：范杨（分析师）邮 箱 ： 电话书编号：S0880513070007国泰君安证券2015年中期投资策略研讨会投资要点行业评级:增持1、2015年家电行业基本面乏善可陈 空冰洗厨电需求没有出现明显增长，但行业内出现了一定的分化。 黑电同比复苏，但OTT业务发展对需求的刺激作用尚不显著。2、“互联网

2、+”正在冲击行业价值链 “互联网+”正在彻底改造传统家电制造业的价值链条，从研发、制造、营销到用户运营，每一个环节都或多或少地正在被重构。一个更扁平化，更有效地价值链正在形成，传统制造业也正遇到巨大的考验。3、重新理解家电行业的核心资源与能力 家电制造企业过去20年积累了大量的资源和能力，包括深入每个家庭的终端产品、充裕的现金流、完善的物流配送和销售点、完备的制造能力，如何利用这些资源和能力，挖掘更大的价值成为关键。4、构建“+互联网”思维，重新发现价值 家电制造企业不能简单地套用“互联网+”思维，而应该建立起以我为主的“+互联网”思维。亦即要考虑如何利用互联网这个工具来挖掘自身资源和能力的价

3、值，构筑新的竞争力，而非简单转型互联网。5、“增持”家电行业，“图变”才有未来 建议“增持”家电行业，主推“图变”品种： 核心推荐“客厅经济”主题：海信电器、TCL集团、创维数字、兆驰股份、TCL多媒体和创维数码。关注：深康佳A、四川长虹、光一科技。 重点推荐：青岛海尔；日出东方；美的集团；老板电器；格力电器。1国泰君安证券2015年中期投资策略研讨会请参阅附注风险提示 目录2015年家电行业基本面乏善可陈01“互联网+”正在冲击行业价值链02重新理解家电行业的核心资源与能力构建“+互联网”思维，重新发现价值0304“增持”家电行业，“图变”才有未来042国泰君安证券2015年中期投资策略研讨

4、会请参阅附注风险提示2015年家电行业基本面乏善可陈空调：价值战持续，零售端未见高增长，库存压力缓解仍需天气支持数据来源：中怡康数据来源：产业在线3国泰君安证券2015年中期投资策略研讨会请参阅附注风险提示图2、空调内销增速趋势性下降图1、空调零售均价持续下滑2015年家电行业基本面乏善可陈冰箱：需求端保持平稳，增速出现明显分化数据来源：中怡康数据来源：中怡康4国泰君安证券2015年中期投资策略研讨会请参阅附注风险提示图4、冰箱零售额增速在Q1出现分化图3、冰箱零售端保持平稳2015年家电行业基本面乏善可陈洗衣机：需求端保持平稳，美的（小天鹅）表现优异数据来源：中怡康数据来源：中怡康5国泰君安

5、证券2015年中期投资策略研讨会请参阅附注风险提示图6、洗衣机零售额增速：美的明显好于行业图5、洗衣机零售端保持平稳2015年家电行业基本面乏善可陈烟灶具：行业增速下滑，消费升级趋势持续，高端品牌具有优势数据来源：中怡康数据来源：中怡康6国泰君安证券2015年中期投资策略研讨会请参阅附注风险提示图8、灶具增速下滑，均价上升图7、烟机量增乏力，均价上升 目录2015年家电行业基本面乏善可陈01“互联网+”正在冲击行业价值链02重新理解家电行业的核心资源与能力构建“+互联网”思维，重新发现价值0304“增持”家电行业，“图变”才有未来047国泰君安证券2015年中期投资策略研讨会请参阅附注风险提示

6、 重新理解家电行业的核心资源与能力n 互联网在苦苦追寻高价值用户最好地“入口”应具有“刚需”特性核心资源1：真正“刚需”的产品智能家居“刚需”广泛存在于吃穿住行和社交家电产品恰好是最具“刚需”特性的图14.家电行业拥有用户“刚需”，智能家居是发展方向客厅经济入口智能家居-10数据来源：国家4090140，国泰君安证券研究 （图片素材来自于百度）8国泰君安证券2015年中期投资策略研讨会请参阅附注风险提示空调冰箱洗衣机电视城镇 农村城镇 农村城镇 农村城镇 农村平板电脑 智能手机 智能电视 电影IPTV数字机顶盒 OTT盒子电影牌照广电内容 互联网版权内容OTT牌照 重新理解家电行业的核心资源与

7、能力核心资源2：现金流供应链链金融数据来源：Wind9国泰君安证券2015年中期投资策略研讨会请参阅附注风险提示（亿元）现金、票据及理财产品应收账款销售现金流入格力电器1,05627855美的集团499941,055青岛海尔45453912TCL集团2581331,074四川长虹23185613海信电器12817287小天鹅A82988深康佳A6123176惠而浦44755美菱电器391278华意压缩261262海立股份241562日出东方24028兆驰股份221476海信科龙2120135老板电器21335创维数字132135家电行业现金流极为良好 运用互联网思维，充分利用好手中的现金，是一

8、个重要的改善点从某种意义上讲，家电行业具有一定的“金融属性” 重新理解家电行业的核心资源与能力核心资源3：零售与物流系统O2O海尔电器（1169.HK)市值630亿港币 数据来源：百度图片，国泰君安证券研究O2O战略O2O战略家电行业龙头企业均拥有2-5万个终端网点 在电商繁荣的时代，这些网点要么成为“负担”，要么转型成为“资源” 如何重新开发渠道价值成为一个时代的命题 10国泰君安证券2015年中期投资策略研讨会请参阅附注风险提示图15.家电行业强大的仓储物流与零售网点资源价值待开发重新理解家电行业的核心资源与能力核心资源4：完整的制造能力和产业链集群智能制造（工业4.0）营销供应商1 供应

9、商2 供应商3 供应商外观服务颜色功能企业内部如何协作？环保数据来源：国泰君安证券研究家电行业的本质资源和能力也在于制造 如何让制造本身具备“生命力”，成为优势资源？ 如何让制造本身成为高附加值的环节，从微笑曲线底部走向两端？ 11国泰君安证券2015年中期投资策略研讨会请参阅附注风险提示图16.工业4.0将帮助家电企业将制造业优势转化为竞争壁垒采购供应商是谁？怎么送达消费者？如何生产？ 研发制造 目录2015年家电行业基本面乏善可陈01“互联网+”正在冲击行业价值链02重新理解家电行业的核心资源与能力构建“+互联网”思维，重新发现价值0304“增持”家电行业，“图变”才有未来0412国泰君安

10、证券2015年中期投资策略研讨会请参阅附注风险提示“增持”家电行业，“图变”才有未来家电企业有巨大的价值挖掘潜力，但“图变”者才有价值重估的可能p 家电行业自身的发展空间越来越有限，制造业务的天花板是确实存在的。受限 于此，家电行业的估值水平一直保持较低水平。我们指出，中国每一个家庭都 是家电用户，家电企业手握充裕的资金，拥有最强的线下渠道以及产业链资源 ，家电行业如果能够有效地运用“+互联网”的思路，挖掘这些资源的价值， 行业将打开全新的成长空间。 p 2015年是家电行业十年来最有活力、最精彩的一年。黑电企业已经开始全面转 型；青岛海尔正在打造一个强大的平台型企业，智能家居和工业4.0布局

11、领先； 美的集团牵手小米，全面推进产品数据化、智能化；格力电器也全面拥抱互联网，进行新模式的尝试；老板电器推出智能厨电，开始“运营”厨房p家电行业与互联网的联系正在快速加深，新的商业模式在被不断尝试。黑电、 白电、厨电、小家电与互联网的深度融合，将为行业找到全新的发展机遇。未 来，属于“图变”者。 p建议“增持”家电行业。13国泰君安证券2015年中期投资策略研讨会请参阅附注风险提示“增持”家电行业，“图变”才有未来核心推荐：客厅经济、工业4.0、智能家居及其他转型品种p 2015年全年看好客厅经济崛起带来的历史性投资机遇，核心推荐：海信电器、TCL集团、创维数字、兆驰股份、TCL多媒体（港股

12、）和创维数码（港股）。 其他受益标的：深康佳A、四川长虹、光一科技。 p推荐：工业4.0和智能家居领袖企业青岛海尔；手握20+亿现金资产，积极转型 净水环保的日出东方；基本面持续向好，积极推进智能家居和先进制造的美的 集团；高速成长并受益于环保概念的厨电龙头老板电器；以及低估值、高分红 的格力电器。 14国泰君安证券2015年中期投资策略研讨会请参阅附注风险提示“增持”家电行业，“图变”才有未来重点公司盈利预测及估值数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：现价为2015年5月15日收盘价 15国泰君安证券2015年中期投资策略研讨会请参阅附注风险提示公司公司现价每股收益(元/港元)市盈率(X)

13、目标价投资代码名称(元/港元)20142015E2016E20142015E2016E（元/港元）评级600060海信电器32.291.211.331.8427241840.0增持000100TCL集团60.442517148.5增持002429兆驰股份14.150.600.420.5924332418.8增持000810创维数字26.950.030.460.54939595035.1增持1070.HKTCL多媒体7.350.180.470.604116129.4增持0751.HK创维数码7.110.510.570.6214131110.3增持600690青岛海尔25.8

14、31.531.902.2617141139.8增持000333美的集团33.214.333.043.66811945.5增持002508老板电器36.051.512.413.1624151145.0增持000651格力电器51.103.615.185.641410957.0增持000921海信科龙11.970.920.831.1013141112.5增持002615哈尔斯22.540.641.041.3535221715.6增持603366日出东方26.960.770.841.0335322629.4增持002537海立美达18.990.390.931.3549201430.0增持本公司具有中

15、国核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反 映本公司于发

16、布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依 据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时， 本公司对本报告所含信息可在不发出 的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成 对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任 何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失

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