中金公司行业培训保险业

1、中国国际金融周 光2008年3月理解保险行业中国国际金融保险行业基础知识1.中国保险业发展状况保险公司盈利模式和财务分析常用保险公司估值方法2.3.4.2内容提要中国国际金融保险行业基础知识中国国际金融人寿和健康保险公司 ( Life and Health) 以人的生存、死亡或疾病为保险标的 以精算(Actuary)为基础 以长期业务为主 财产和意外保险公司 ( Property and Casualty) 以财产的损坏灭失或赔偿责任为保险标的 以大数法则(the Law of Large Numbers)为基础 以一年期短期业务为主 再保险公司 ( Reurance) 分担直接保险公司(di

2、recturer)的损失 直接保险公司也可以从事再保险业务 4保险公司种类中国国际金融定期保险 (Termurance) 以被保险人在保险期限内死亡为给付条件，若被保险人生存至保险期满，则保险公司无给付责任 终身保险 (Whole Life) 同样以被保险人死亡为给付条件。每个人都会死亡，因而保险公司的给付只是时间问题 两全保险 (Endowmenturance) 无论被保险人在保险期限内生存还是死亡，保险公司都承担给付责任 人身意外保险 (Personal Accident) 保险公司赔偿由意外事故造成人身伤害或死亡的损失 健康保险 (Healthurance) 又称疾病保险。保险公司承担由

3、约定疾病引起的医疗和住院费用 5保险业务种类人寿和健康保险(传统保障保险）中国国际金融除前页所述传统保障型保险外，保险公司还开发了兼具保险和投资功能的新型人寿保险： 分红型(Participating) 被保险人不仅获得保险保障，还能参与分享保险公司的投资收益 投资连接型 (Unit-linked) 保险公司单独管理此类保单，返还投资收益万能型 (Universal) 被保险人在险种、缴费和投资上有更大的灵活度6保险业务种类人寿和健康保险(具投资功能保险）中国国际金融汽车保险 (Autourance) 财产保险公司的主要收入来源 承担汽车因保险事故发生的维修费用和赔偿责任 风险特征高频率、低损

4、害度(high frequency, low severity)商业财产保险(Commercial Property) 低频率、高损害度(low frequency, high severity) 以“”为理赔基础 (per “Event”)家庭财产保险(Homeownerurance) 低频率、低损害度 (low frequency, low severity) 最大风险来自累积责任(aggregated risks)能源、航空和水险 (Energy, Aviation & Marine) 高度专业化 低频率、高损害度 (low frequency, high severity)责任保险 (

5、Liabilityurance) 如职业责任、雇主责任、产品责任、董事高管责任等 主要风险取决于“尾巴”的长短和区域的不同农业保险 (Agricultureurance) 包括种植业保险和养殖业保险 多依靠政府支持和相互型体制7保险业务种类财产和意外保险中国国际金融比例分保 (Proportional Reurance) 直接承保人和再保险人按比例分享保险费，同样按比例承担保险责任 再保险人通常需向直接承保人付手续费，以补偿其获取保险的费用 (acquisition costs)非比例分保 (Non-proportional Reurance) 直接承保人通常先支付一定金额内的赔款，超出部分由

6、再保险人承担 再保险人通常无需支付手续费 临时分保 (Facultative) 和合同分保 (Treaty) 临时分保指就某个特定风险在承保前或承保后不久向再保险市场寻求再保险保障 合同分保指直接承保人和再保险人达成分保协议，自动分出和接受协议规定的风险 8保险业务种类再保险中国国际金融保险公司营业部 (Direct Sales) 保险公司正式雇员 主要推销企业财产保险、航空险、水险和责任险等专业险种银行等机构 (Bancassurance) 网点广泛、客户众多，适合个人投资型险种 已成为寿险销售的重要渠道 保险人 (Agents) 代表保险公司销售保险，非保险公司雇员，提取佣金 主要面向公众

7、推销人寿保险和汽车保险 寿险人已成为我国寿险销售的主力 保险经纪人 (Brokers) 代表被保险人，提取佣金 可能的利益冲突，近期发生的Marsh 适合向大型企业推销专业险种 电话和互联网(Telephone & Internet) 美国等发达国家已日益普及，适合汽车、医疗等险种 中国仍处于萌芽状态，有可能快速发展 9保险销售渠道中国国际金融保险业几乎在各国都受到严格监管，主要目的是保证保险公司的偿付能力，保护被保险人的利益。 中国保险监督管理委员会(The CIRC) 起草保险业法律。 批准保险公司设立 监管保险公司偿付能力(Solvency margin)实际偿付能力额度 最低偿付能力额

8、度 100%认可资产 - 认可负债保费规模一定比例 100%10保险行业监管中国国际金融中国保险业发展状况中国国际金融寿险保费收入(左轴) 财险保费收入(左轴) (%)800700600500400300200100-60(人民币十亿元) 总保费收入增长(右轴) 5040302010-尽管充满波动性，保费收入呈现持续快速增长。近10年来，寿险保费收入已大大超过财产保险保 费收入，成为保险行业的主导力量。 121992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007持续增长的保费收入中国国际金融保险行业总资产(左轴) (%)

9、50(人民币十亿元) 2,800同比增长率(右轴) 452,4002,000401,600351,2003080025400-20199920002001200220032004200520062007由于保费收入快速增长，保险行业的资产规模在迅速膨胀。目前全行业总资产已突破2.9万亿元 人民币。保险业已成为国内资本市场的重要力量。 13快速增长的资产规模中国国际金融20002001200220032004200520062007公司名称12345678965.1%0.0%8.4%22.4%1.5%0.7%n.e.n.e.n.e.n.e. 0.1%0.0%n.e. 0.0%1.7%0.0%10

10、0.0%57.2%0.0%10.1%27.9%1.6%1.1%n.e.n.e.n.e.n.e. 0.1%0.0%0.1%0.0%1.5%0.5%100.0%56.6%0.0%10.9%23.5%3.5%2.9%0.7%n.e.n.e.n.e. 0.1%0.1%0.1%0.0%1.1%0.5%100.0%9.1%45.1%12.6%19.8%5.8%4.5%1.1%0.1%0.0%n.e. 0.0%0.1%0.1%0.0%1.2%0.6%100.0%8.3%46.9%10.8%17.2%5.9%5.5%2.0%0.4%0.4%n.e. 0.0%0.1%0.2%0.1%1.5%0.7%100.0%

11、6.9%44.1%9.9%16.1%5.8%4.9%2.2%0.2%0.9%0.2%0.0%0.1%0.3%5.5%1.8%1.3%100.0%6.0%45.3%9.3%17.0%6.6%5.1%2.8%0.3%0.8%0.4%0.5%0.3%0.4%1.3%1.7%2.2%100.0%4.2%39.7%10.2%16.0%6.6%6.9%3.2%0.7%1.3%0.6%2.5%0.6%0.6%0.7%1.8%4.3%100.0%中国人寿集团中国人寿股份太平洋人寿平安人寿 新寿泰康人寿太平人寿民生人寿生命人寿 10 合众人寿 其它中资寿险公司(14家) 11 中德安联 12 信诚人寿 13 中

12、意人寿 14 友邦 其它外资寿险公司(20家) 全国合计(48家)中资合计(24家) 外资合计(24家)98.2%1.8%98.0%2.0%98.2%1.8%98.0%2.0%97.4%2.6%91.1%8.9%94.1%5.9%92.0%8.0%至2005年底，保险业已完成中国加入WTO协议要求的市场开放。目前开业的人寿和健康保险公司数量已达48家，外资公司的数量甚至已经超过中资公司。但以中国人寿、平安人寿和太平洋人寿为首的中资公司仍然占据绝大部分市场份额。 14人寿保险公司和市场份额中国国际金融20002001200220032004200520062007公司名称12345678977.

13、0%0.0%0.5%11.3%8.0%0.8%0.4%0.6%0.5%0.1%0.0%n.e.n.e. 0.0%n.e. 0.3%0.6%100.0%74.1%0.0%0.6%12.4%9.4%0.9%0.6%0.6%0.5%0.2%0.0%n.e.n.e. 0.0%0.2%0.3%0.2%100.0%70.9%0.0%0.7%13.2%10.7%1.0%0.9%0.7%0.4%0.4%0.3%n.e.n.e. 0.0%0.2%0.3%0.3%100.0%67.5%0.0%2.2%12.4%9.8%1.0%2.4%1.1%1.0%0.9%0.6%0.0%n.e. 0.0%0.2%0.4%0.5

14、%100.0%58.1%1.4%5.8%12.3%9.5%0.9%4.6%0.8%1.3%1.9%0.8%1.4%n.e. 0.2%0.2%0.4%0.4%100.0%51.5%1.7%8.1%11.3%9.9%0.9%5.0%0.8%1.7%2.5%1.1%3.0%0.8%0.5%0.2%0.4%0.7%100.0%45.1%1.8%9.5%11.5%10.7%0.9%4.0%0.8%1.8%2.5%1.3%4.0%2.2%2.6%0.2%0.4%0.6%100.0%42.5%1.6%8.8%11.2%10.3%1.2%3.5%0.6%0.4%2.7%1.6%4.8%2.8%6.9%0.2%

15、0.4%0.5%100.0%中国人保出口信用 联合太平洋财产平安财产华泰财产天安保险大众保险华安财产 10 永安财产 11 太平保险 12 大地 13 安邦 其它中资财险公司(13家)14 民安 15 美亚 其它外资财险公司(13家) 全国合计(41家)中资合计(26家) 外资合计(15家)99.1%0.9%99.3%0.7%99.1%0.9%98.9%1.1%99.0%1.0%98.7%1.3%98.8%1.2%98.8%1.2%财产保险市场状况与人寿保险市场相似。但中国人保的市场份额在过去几年中快速下跌，而新开业的内资公司迅速扩张，显示出财产保险市场与人寿保险市场不同的竞争环境和结果。 1

16、5财产保险公司和市场份额中国国际金融(寿险保费收入占GDP百分比)国际通行的衡量一个经济体保险业发展成熟度的指标是所谓保险渗透率（亦称保险深度），即年度保费收入与当年GDP的比例。该比例越高显示保险市场越成熟。 我们相信几个东亚经济体的保险渗透率对中国大陆的保险业发展潜力和前景最有参考意义。 2006年寿险保险深度14英国 中国 12 10日本 韩国 8法国 丹麦 6新加坡 意大利 瑞典 4德国 中国大陆澳大利亚 加拿大美国 2越南奥地利 沙特阿拉伯 0- 巴基斯坦 俄罗斯10,00020,00030,00040,00050,000(人均GDP: 美元) 2006年财险保险深度(财险保费收入

17、6GDP百分比)占美国 5 加拿大 德国英国 奥地利 4韩国 澳大利亚 3俄罗斯 法国 意大利 2瑞典 日本 新加坡 1中国越南 沙特阿拉伯 0-巴基斯坦 10,00020,00030,00040,00050,000(人均GDP: 美元)16巨大的发展潜力 低保险渗透率中国国际金融由强劲的GDP增长带动的居民收入持续增长是发展基础 由于社会保障体系的不健全，对于养老和医疗等保障的需求非常强劲 很多寿险产品所包含的储蓄和投资功能受到市场欢迎 汽车、住房等财富保有量的增加和私有化程度的提高刺激财产保险市场的发展 17中国保险业增长的主要驱动力中国国际金融保险公司盈利模式和财务分析中国国际金融财产保

18、险公司的盈利来自于两个方面：承保利润(Underwriting Profit) 和 投资收益 (Investment Income)19承保利润投资收益准备金费用赔款给付股东权益投保人支付保费财产保险公司的利润来源中国国际金融发达国家的保险市场由于承保能力过剩、竞争激烈， 财产保险公司的承保利润普遍微薄，甚至经常出现承 保亏损。使财产保险公司非常依靠投资收益来维持盈利。 目前中国财产保险公司仍然享有较高的承保利润。但 随着新公司不断设立，竞争将更加激烈，承保利润也将逐渐降低，最终将于发达国家市场一致。 20财产保险公司的利润来源中国国际金融人寿保险公司的利润来自于以下三项的总和： 死差溢(Mo

19、rtality Surplus)，即实际死亡率低于保单设定的死亡率（年金保险相反） 费差溢(Expense Surplus)，即实际费用低于保单设定的费用 利差溢(Interest Surplus)，即实际投资收益率高于保单的定价利率，否则将会发生利差损(Negative Spread)由于市场竞争激烈，获取死差溢和费差溢已很困难，因此人寿保险公司的盈利主要来自于利差溢。 21人寿保险公司的利润来源中国国际金融近几年来，国内保险资金的投资渠道被逐步拓宽。 目前已经被批准的渠道包括：银行存款、债券、股票基金、直接股票和股权投资、基础设施建设和海 外投资等。就渠道而言，中国保险资金运用已基本 与国

20、际接轨。 投资环境逐步改善。体现在利率上升、债券发行量增大、股市显著回暖等方面。 22投资渠道拓宽、投资环境改善中国国际金融中国人寿、中国平安和中国人保的投资收益率在过去两年里都有明显的提升。 总投资收益率是指包括未浮盈和浮亏的收益率，而净投资收益率不包括浮盈和浮亏。 总投资收益率14%中国人寿 中国平安 12%人保财险10%8%6%4%2%0%2004200520061H07净投资收益率8%中国人寿 中国平安 7% 人保财险 6%5%4%3%2%232004200520061H07投资收益率显著上升中国国际金融就当期损益GPWLess: Premiums ceded Net written

21、premiums Increase in UPRNPE(a)(b) (c)=(a)-(b)(d) (e)=(c)-(d)(f)(g) (h)=(e)+(f)+(g)毛承保保费减: 分出保费净承保保费 未到期责任准备金增加额净已赚保费 分保佣金收入 投资收入及其他收入收入合计 来险公司的收入主要来自两项：保费收入和投资收入。 成本则包括：准备金、赔款、佣金、保户红利和其他经营费用等。 Reurance commissionInvestment incomeTotal revenueChange in DAC Claims & Benefits Policyholder dividends Inc

22、rease in reserves Commission expenses G&A expenses Finance costsTotal expenses(i)(j)(k)(l)(m)(n)(o) (q)=SUM (i):(0) 递延保单获得成本变动额赔款、退保、年金与满期保户红利支出及准备金寿险责任准备金增加额佣金支出 营业及管理费用利息支出 费用合计 (r)=(h)-(q)(s)(t) (u)=(r)+(s)-(t)(v)(w)=(u)-(v)Operationg profit profits/(losses) of associates Income TaxNet profit bef

23、ore MI Minority interestsNet profit营业利润 应占联营公司收益/(亏损） 所得税 未计少数股东权益前净利润少数股东权益 股东应占溢利 24损益表 Profit & Loss Statement under IAS保险公司常用估值方法中国国际金融450(%)恒生中国企业指数 中国平安 中国人寿中国人保3903302702101509003-0704-0705-0706-0707-0708-0709-0710-0711-0712-0701-0802-0803-082007年，中国人寿、平安和人保的的股价显著上升，大幅跑赢H股指数。而近期随着股市下跌，保险股在股市

24、中的双重暴露现象使其股价大幅下挫。 26中国人寿、中国平安和中国人保的H股股价表现中国国际金融*为中金预测；其它数据为市场预测，来自彭博资讯。 27可比人寿保险公司估值比较市值(百万 货币 公司美元)单位股价市盈率 (X)市净率 (X)净资产回报率 (%)2008-03-1305A06A 07E08E综合性保险公司 AIG110,100 USD43.6510.88.18.07.8Berkshire Hathaway202,643 USD130,90023.618.3 20.722.0ING75,918 EUR21.726.56.15.56.2Allianz78,560 EUR111.529.9

25、6.56.16.0平均值12.79.8 10.110.5 寿险公司 Manulife Canada54,959 CAD36.2517.614.3 13.111.9MetLife40,919 USD57.709.37.19.59.3Prudential Financial Inc31,572 USD70.7911.010.79.39.0Sun Life Financial Inc26,031 CAD45.6114.512.6 11.410.6Aflac Inc29,197 USD61.5020.820.6 18.715.9平均值14.113.2 11.710.8欧洲寿险公司 AVIVA32,61

26、4GBp612.008.37.08.77.6Prudential33,068GBp659.0020.918.2 18.617.0AXA66,944 EUR20.869.68.17.57.1CNP Assurances16,886 EUR73.0010.69.19.38.9AEGON23,243 EUR9.125.65.66.36.4Generali61,446 EUR27.9918.514.7 13.211.6平均值12.210.5 10.69.8亚洲寿险公司 大东方人寿（新加坡)5,535 SGD16.1420.416.0 15.715.4AXA Asia Pacific (AU)8,101

27、 AUD5.1116.413.3 13.013.8AMP (AU)12,005 AUD6.8515.513.8 12.814.2人寿850 TWD50.8013.615.0 11.511.3平均值16.514.5 13.313.7中国寿险公司 中国人寿H股*126,659 HKD27.6584.039.2 20.515.1中国人寿A股*126,661 RMB34.17 177.0 100.6 35.927.2中国平安H股*61,786 HKD57.95100.754.3 28.117.6中国平安A股*61,786 RMB63.39139.577.8 34.127.0中保国际*3,222 HKD

28、17.72n.m.48.9 29.223.237,388 RMB34.47 262.1 294.1 46.031.6平均值125.364.1 29.622.005A06A07E08E1.31.11.11.02.21.91.61.51.31.31.11.11.11.01.00.91.51.31.21.22.52.32.22.11.61.41.31.21.51.51.51.41.81.61.61.53.93.63.63.41.91.81.81.71.71.41.31.03.02.93.03.01.21.20.90.91.21.31.00.90.80.60.80.82.52.52.32.11.71.

29、61.61.52.92.62.32.22.52.52.32.24.55.26.77.02.42.01.91.83.13.13.33.39.75.64.43.215.38.45.74.812.99.24.23.214.3 10.34.54.09.96.05.14.444.9 26.65.13.212.47.94.83.905A 06A 07E08E12.6 15.0 13.9 13.99.6 11.0 10.59.523.7 20.5 21.8 18.212.6 15.6 16.0 15.414.6 15.5 15.5 14.314.2 16.4 17.3 19.118.7 21.0 14.4

30、13.415.7 15.0 16.2 15.812.7 13.7 14.6 15.019.1 18.2 21.4 22.914.1 14.7 15.3 15.721.8 21.2 14.6 14.615.5 16.4 16.8 15.413.4 13.4 14.0 13.413.1 13.1 11.5 10.215.6 12.1 13.3 12.916.5 16.7 18.6 19.416.0 15.5 14.8 14.315.1 17.1 14.8 15.116.3 16.3 17.6 16.027.2 35.0 46.5 45.618.3 14.1 16.9n.a.19.2 20.7 23

31、.9 25.612.6 18.1 23.2 23.39.0 10.7 18.9 19.013.7 19.7 20.4 20.010.5 15.0 18.1 15.4n.m. 15.3 18.920.324.6 11.4 18.7 12.511.5 15.7 19.9 19.6中国国际金融28*为中金预测；其它数据为市场预测，来自彭博资讯。 市值 公司货币股价市盈率 (X) (百万美元)市净率 (X)净资产回报率 (%)2008-03-1305A06A07E08E Allstate Corporation26,177USD46.7117.55.97.17.6Travelers Cos Inc28

32、,535USD46.0019.27.56.97.6Chubb Corporation18,346USD49.5510.88.17.98.3Progressive Corporation10,854USD16.009.07.510.312.3平均值10.17.78.79.5澳洲 QBEurance Group Inc17,193AUD20.7514.411.19.09.1IAG5,993AUD3.467.57.29.214.4平均值11.09.29.111.8日本 Millea Holdings Inc30,480JPY3,70034.933.033.423.1Mitsui Sumitomo16

33、,192JPY1,07123.525.023.626.7Sompo Japan8,605JPY87216.613.912.815.3平均值26.625.023.35.5韩国 Samsung Fire & Marine9,069 KRW thd18830.825.125.118.1Dongbuurance2,667 KRW thd3720.219.118.88.6Hyundai Fire & Marine1,830 KRW thd2023.238.129.19.1LGurance1,057 KRW thd1718.292.031.77.3Meritz Fire & Marine1,039 KRW

34、 thd830.218.217.58.2平均值24.538.524.510.2欧洲 Allianz78,560EUR1129.96.56.16.0Zurich Financial45,094CHF30713.99.97.87.9Swiss Re urance30,497CHF8217.46.07.36.6Munich Re urance37,881EUR1129.57.46.47.1平均值12.77.56.96.9中国 中国人保*10,720HKD7.4988.840.120.814.605A06A07E08E1.51.31.21.11.41.21.11.01.71.51.31.22.11.7

35、2.12.11.41.41.31.33.22.72.22.01.71.61.31.32.42.11.81.71.00.90.90.91.00.70.70.71.00.60.60.61.00.70.70.72.92.62.32.34.33.52.72.33.53.42.52.12.82.41.41.32.82.51.61.63.32.92.11.91.11.01.00.92.11.71.51.41.11.00.90.91.11.01.00.91.41.21.11.04.74.03.32.505A 06A 07E 08E8.4 23.8 19.3 15.37.5 17.8 17.1 14.116.

36、2 19.3 18.0 15.124.8 25.4 19.8 17.017.0 20.6 16.9 14.123.9 26.1 26.2 22.423.2 22.2 19.08.922.5 23.6 22.6 15.62.93.43.64.14.64.34.22.66.15.98.84.14.23.94.52.49.78.69.9 13.123.0 16.4 14.2 30.116.4 11.49.7 23.317.59.66.4 21.19.9 11.1 14.6 21.615.3 11.4 10.9 21.812.6 15.6 16.0 15.415.8 19.0 18.1 17.86.9 16.5 13.1 12.912.0 13.7 14.4 12.611.8 16.2 15.4 14.75.5 10.8 17.0 18.7可比财产保险公司估值比较中国国际金融寿险保单的实际利润要在保单到期(通常很多年)后才能准确算出。内含价值（Embedded Value） 提供了 一个基于合理假设的近似折现值。 Embedded ValueActual ProfitPremiumsExpenses200150100500-50-100123